1、 请阅读最后一页的重要声明！医药生物/行业投资策略报告/ 医药生物行业中报分析医药生物行业中报分析 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好(维持维持)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S1 相关报告相关报告 1.核酸药物行业新闻双周报 2.情绪回暖，关注低位股逻辑的变化 3.合成生物学成为生物医药领域新风口 自下而上选择
TNL 类型个股 核心观点 医疗保健行业的性价比逐渐显现。医疗保健行业的性价比逐渐显现。目前医疗保健行业占比全目
2、前医疗保健行业占比全 A A 市值比重为市值比重为 7.5%7.5%，较上一轮，较上一轮 年的低点年的低点 5 5.81.81%尚有一段差距，但考虑到尚有一段差距，但考虑到 年后特别是科创板的推出，生物医药公司增加的数年后特别是科创板的推出，生物医药公司增加的数量较多，这一轮市值占比的底部将明显抬高的，预计在量较多，这一轮市值占比的底部将明显抬高的，预计在
7%7%附近构筑底部区域附近构筑底部区域。目目前医疗保健相对前医疗保健相对较高估值的细分领域主要集中在制造产业链的较高估值的细分领域主要集中在制造产业链的 CXOCXO、科学服务、科学服务、原料药和医疗服
3、务等。原料药和医疗服务等。我们应自下而上看个股，符合我们应自下而上看个股，符合 T+N+LT+N+L 特征的公司在逐渐受特征的公司在逐渐受到市场认可。到市场认可。T T 是指传统业务，市场认为公司是传统业务成长性不好，近几年虽增是指传统业务，市场认为公司是传统业务成长性不好，近几年虽增速很慢，但业务已经扎实，很难有大的黑天鹅；速很慢，但业务已经扎实，很难有大的黑天鹅；N N
是新兴业务，快速增长；是新兴业务，快速增长；L L 是低是低估值，机构参与度较低。估值，机构参与度较低。CXOCXO 板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变化化：2021A
4、、2022Q1、2022Q2 行业的合同负债增速分别为 52%、44%、38%，扣除药明康德高基数的合同负债后，行业合同负债增速环比继续下降。板块总市值 7434 亿元，扣非后TTM-PE 估值 38 倍。CXO
行业中国仍是全球有产业比较优势的行业，目前仍处于左侧摸底部区域的过程中，重点看有行业降维打击能力的大型公司，泰格医药、药明康德、昭衍新药和九洲药业等。原料药板块原料药板块盈利向好盈利向好：原料药板块多属于化工后周期，有顺势提价能力，2022H1板块利润达到 55.6 亿元，同比增长 28%，利润创历史新高。关注品类扩张与欧洲产业链转移的公司，如金城医药和花园生物等。疫苗行业期待新技术
5、和新产品：疫苗行业期待新技术和新产品：行业处在消化估值与寻找新的超级疫苗的时间段，关注有新技术和产品的公司，如 mRNA
流感、狂犬和多联苗和带状疱疹疫苗等。重点关注康华生物、百克生物和南新制药等。血制品血制品资源品属性凸显资源品属性凸显：血制品依然是供需紧张的一个行业，体现出其资源品属性，供给能力决定估值水平，集采大幅降价的可能性极小。未来关注重点一是浆站扩展能力，二是产品线扩充能力，重点关注派林生物、博雅生物和天坛生物。创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中：美国通胀回落，短期乐观，利于中小成长股；信达生物与赛诺菲合作、百济神州业绩超预期和美国
指数反弹，将带动创新药趋势继续向上。创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超跌后触大底反转。由于基本面和流动性因素，小的创新药公司开始分化，明年或许将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争将缓解。再者，医保局对已经谈判过的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是大利好。重点关注创新药，恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、科济制药、康诺亚、加科思、德琪医药等。仿创药企关注新药边际变化仿创药企关注新药边际变化：关注
T+N 类型的低估值公司，T 类传统业务已基本见底，集采出清；N 类创新业务箭在弦上，如信立泰、海思科、人福医药、恩华药业、京新药业、苑东生物等
7、。-26%-20%-14%-9%-3%3%医药生物沪深300 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
中药政策东风来，消费中药、配方颗粒和保密配方存机会中药政策东风来，消费中药、配方颗粒和保密配方存机会：消费型中药近两年利润增速远高于制药行业平均，主要原因还是品牌有自主定价能力，受到医保干预较少。品牌中药在去年高基数的前提下，今年上半年利润增速达到了 10%。未来三到五年，品牌中药、中药配方颗粒等将受益于中医药十四五，进入新一轮增长期。寻找低估值中具有量价齐升能力的品种，关
8、注福瑞股份、达仁堂、太极集团、寿仙谷和佐力药业等。创新中药关注以岭药业，配方颗粒关注红日药业等。政策东风起，创新器械将重回投资风口政策东风起，创新器械将重回投资风口：国家医保局近日发文，对创新医疗器械暂不实施带量采购，是行业的又一大利好，有利于新型医疗器械的创新发展，而不是在发展初期即限制其做大，这对于创新药械领域又是一个大利好。另外，相反的情况是，对种植牙体集采的预期愈发强烈，体量较大且竞争较为充分的医疗耗材，虽不是医保支付，具有消费属性，但也需要观察政策的不好变化。高值耗材的发展路径，靠医保支付的耗材，要和创新药一样有出海的逻辑，或者进口替代空间大；再者，依然是消费型高值耗材，如医美、口腔
9、等领域。重点关注创新器械福瑞股份、微创系和启明医疗、南微医学，消费型的爱博医疗和正海生物等。医疗设备关注国产低渗透率和出海美欧，关注迈瑞医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗和即将上市的华大智造等。家用医疗关注品牌力强的企业：家用医疗关注品牌力强的企业：家用医疗的进入壁垒相对较低，类似于家电制造业，靠规模和品牌取胜。重点关注品牌力较强的鱼跃医疗。药店板块底部翻转，弱向上的戴维斯双击：药店板块底部翻转，弱向上的戴维斯双击：我们认为药店行业已经周期见底，处方外流的逻辑依然存在，药房和互联网药店同时瓜分处方外流市场，药店依旧是靠并购成长的行业，行业逐渐回暖也会带来并购交易的活跃，关注性价比高的一心堂。风
10、险提示风险提示：疫情管控的不确定性风险；行业政策持续承压的风险。WYPY2X3UZZpNmObR8QaQnPpPoMsQjMpPwPeRoOqObRrQmMNZqQyQxNnRtP 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录内容目录
1.1.医药大底部在构筑的过程中，关注医药大底部在构筑的过程中，关注 T+N+LT+N+L 类型公司类型公司 .5 5 2.2.各个细分板块运行情况分析各个细分板块运行情况分析 .6 6 2.1.2.1.CXOCXO 板块仍承压合同负债，
11、科学服务、制药装备同向变化板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变化 .6 6 2.2.2.2.原料药板块看品类扩张和涨价原料药板块看品类扩张和涨价 .9 9 2.3.2.3.疫苗行业期待新技术和新产品疫苗行业期待新技术和新产品 ..2.4.血制品关注供给端变化的公司血制品关注供给端变化的公司 .1212
2.5.2.5.创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中 ..2.6.综合药企期待商业化产品累积，仿创药企期待新药边际变化综合药企期待商业化产品累积，仿创药企期待新药边际变化 ..2.7.儿童药依然是
12、周期向上儿童药依然是周期向上 ..2.8.中药政策东风来，消费中药、配方颗粒和保密配方存机会中药政策东风来，消费中药、配方颗粒和保密配方存机会 ..2.9.政策东风起，创新器械将重回投资风口政策东风起，创新器械将重回投资风口..2.10.IVDIVD 行业较为内卷，关注外延式发展情况行业较为内卷，关注外延式发展情况.2424
2.11.2.11.低值医疗耗材看全球制造业比较优势低值医疗耗材看全球制造业比较优势..2.12.家用医疗关注品牌力强的企业家用医疗关注品牌力强的企业 ..2.13.医疗服务受到疫情影响
13、大医疗服务受到疫情影响大 ..2.14.药店底部翻转，促进并购交易活跃药店底部翻转，促进并购交易活跃 ..2.15.医药商业较为稳定，无估值弹性医药商业较为稳定，无估值弹性 ..风险提示风险提示 .3131 图表目录图表目录 图图 1.1.医疗保健行业占比全医疗保健行业占比全 A A 市值比重变化情况市值比重变化情况 .5 5 表表 1.1.财通医药财通医药 CXOCXO
板块合同负债、扣非净利润与估值情况板块合同负债、扣非净利润与估值情况.7 7 表表 2.2.财通医药科学服务板块扣非净利润与估值情况财通医药科学服务板块扣非净利润与估值情况
14、 .8 8 表表 3.3.财通医药制药装备板块扣非净利润与估值情况财通医药制药装备板块扣非净利润与估值情况 .9 9 表表 4.4.财通医药原料药板块扣非净利润与估值情况财通医药原料药板块扣非净利润与估值情况 .9 9 表表 5.5.财通医药疫苗板块扣非净利润与估值情况财通医药疫苗板块扣非净利润与估值情况 .1111 表表
6.6.财通医药血制品板块扣非净利润与估值情况财通医药血制品板块扣非净利润与估值情况 .1212 表表 7.7.财通医药创新药板块扣非净利润与估值情况财通医药创新药板块扣非净利润与估值情况 .1313 表表 8.8.财通医药综合药企板块扣非净利润与估值情况财通医药综合药企板
15、块扣非净利润与估值情况 .1515 表表 9.9.财通医药仿创药板块扣非净利润与估值情况财通医药仿创药板块扣非净利润与估值情况 .1616 表表 10.10.财通医药儿童药板块扣非净利润与估值情况财通医药儿童药板块扣非净利润与估值情况 .1818 表表 11.11.财通医药消费中药板块扣非净利润与估值情况财通医药消费中药板块扣非净利润与估值情况 .1919 表表
12.12.财通医药中药处方药和配方颗粒板块扣非净利润与估值情况财通医药中药处方药和配方颗粒板块扣非净利润与估值情况 .2020 表表 13.13.财通医药高值医疗耗材板块扣非净财通医药高值医疗耗材板块扣非净利润与估值情况利润与估值情
16、况 .2222 表表 14.14.财通医药医疗设备板块扣非净利润与估值情况财通医药医疗设备板块扣非净利润与估值情况 .2323 表表 15.15.财通医药财通医药 IVDIVD 板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 .2525 表表 16.16.财通医药财通医药 IVDIVD 服务板块扣非净利润与估值情况服务板块扣非净利润与估值情况 .2626 表表
17.17.财通医药低值医疗耗材板块扣非净利润与估值情况财通医药低值医疗耗材板块扣非净利润与估值情况 .2727 表表 18.18.财通医药家用医疗板块扣非净利润与估值情况财通医药家用医疗板块扣非净利润与估值情况 .2828 表表 1
17、9.19.财通医药医疗服务板块扣非净利润与估值情况财通医药医疗服务板块扣非净利润与估值情况 .2929 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 表表 20.20.财通医药药店板块扣非净利润与估值情况财通医药药店板块扣非净利润与估值情况 .3030 表表
21.21.财通医药医药商业板块扣非净利润与估值情况财通医药医药商业板块扣非净利润与估值情况 .3131 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾
18、页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.1.医药大底部在构筑的过程中，关注医药大底部在构筑的过程中，关注 T+N+LT+N+L 类型公司类型公司
财通医药组根据研究需求，将医药行业分类六大部分，如下：1）医药制造产业链（CXO、科学服务、原料药和制药装备）；2）制药公司（疫苗、血制品、创新药、综合大药企、仿创药企和儿童药）；3）医疗器械（高值医疗耗材、医疗设备、家用医疗、低值医疗耗材、IVD 和 IVD
服务商）；4）中药（消费中药、中药处方药与配方颗粒）；5）医疗服务；6）医药流通（医药零售、医药批发）医疗保健行业的性价比逐渐显现。目前医疗保健行业占比全 A 市值比重为 7.5%，较
19、上一轮 2018 年 2 月份低点 5.81%尚有一段差距。但考虑到 2018 年后科创板的推出，生物医药公司增加的数量较多，这一轮市值占比的底部将明显抬高的，预计在 7%附近构筑底部区域。图图 1.1.医疗保健行业占比全医疗保健行业占比全 A A 市值比重变化情况市值比重变化情况 数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 行业投资策略报告行业投资策略报告
证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 目前医疗保健相对目前医疗保健相对 WindWind 全全 A A 的性价比在提升，但应
20、有较多高估值个的性价比在提升，但应有较多高估值个股。高估值的细分领域主要集中在制造产业链的股。高估值的细分领域主要集中在制造产业链的 CXOCXO、科学服务、原、科学服务、原料药和医疗服务等。料药和医疗服务等。剔除 IVD
的九安医疗、东方生物、达安基因、明德生物、圣湘生物、热景生物、奥泰生物、硕世生物、万孚生物、凯普生物、博拓生物、安旭生物、之江生物、亚辉龙、基蛋生物、金域医学、迪安诊断、兰卫医学；CXO 的药明康德、凯莱英、博腾股份；口罩手套的英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗；疫苗的智飞生物、康希诺后，医疗保健的 TTM-PE（扣非）为 60 倍，估值较高；加上上述疫情受益股，医疗保健的 TT
21、M-PE（扣非）40 倍，估值较为合理。按照 Wind 医疗保健行业 TTM-PE 31 倍，比历史最低 PE 估值（）的 25 倍高出 24%；相对沪深 300 溢价率 162%，相对沪深 300 历史最低估值溢价（）的 124%高出 31%，仍低于过去十年平均估值溢价率 37%（过去十年相对沪深 300 的平均估值溢价率为
259%），估值较低，性价比高。但目前不能之上而下看事物，CXO 与医疗服务个股的估值均在回归中。我们应自下而上看个股，符合我们应自下而上看个股，符合 T+N+LT+N+L 特征的公司在逐渐受到市特征的公司在逐渐受到市场认可。场认可。T
22、是指传统业务，市场认为公司是传统业务成长性不好，近几年虽增速很慢，但业务已经扎实，很难有大的黑天鹅；N 是新兴业务，快速增长；L 是低估值，机构参与度较低。2.2.各个细分板块运行情况分析各个细分板块运行情况分析 2.1.2.1.CXOCXO 板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变化板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变化 CXO 板块 2022Q1 扣非净利润 40
亿元，同比增长 92%；2022H1净利润 101 亿元，同比增长 91%。2022Q1 的合同负债 76 亿元，同比增速 65%；2022H1 的合同负债 78 亿元，同比增速 48%，增速放缓。扣除药明康德高基数
23、的合同负债后，2021A、2022Q1、2022Q2 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业的合同负债增速分别为 52%、44%、38%，合同负债增速环比是下降的。板块总市值 7434 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 38
倍。CXO行业中国仍是全球有产业比较优势的行业，目前仍处于左侧摸底部区域的过程中，重点看有行业降维打击能力的大型公司，泰格医药、药明康德、昭衍新药和九洲药业等。代码 名称 合同负债2021A 合同负债2022Q1 合同负债2021H1 扣非归母净
板块合同负债、扣非净利润与估值情况板块合同负债、扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级
倍。科学服务板块的公司多为细分领域佼佼者，盈利能力波动较大，22Q1 利润同比增速达到 82%，受到去年二季度诺唯赞与义翘神州新冠业务基数较大的影响，板块 2022H1 整体利润同比增速仅为 1%。制药装备板块总市值 450 亿元，扣
33、非后 TTM-PE 估值 22 倍。制药装备板块较为成熟，同属于创新药后周期，净利润增速也惯性下降。上半年净利润增速达到 23%，而去年同期增速为 203%。优质的上市公司将通过扩展上下游耗材等业务平抑周期，并进军海外市场，重点关注东富龙和楚天科技。表表 2.2.财通财通医药科学服务医药科学服务板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告
证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润2022H1
11.39 450 21 22 增速 102%42%23%数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 2.2.2.2.原料药板块原料药板块看品类扩张和涨价看品类扩张和涨价 代码 名称 扣非归母
43.92 87 1.75 50 表表 3.3.财通财通医药制药装备医药制药装备板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 表表 4.4.财通财通医药原料药医药原料药板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估
12.38 2.79-34.29 21 0.58 36 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
46、11 总和(亿元）52.18 24.90 55.60 3,297 54 61 增速-30%13%28%数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 原料药板块总市值 3297 亿元，TTM-PE 估值 54 倍。原料药板块有一定的周期性，主要的大类产品沙坦类、抗感染和维生素等产品降价较多。2021 年扣非净利润 52 亿元，同比下滑
30%，主要原因是产品受到疫情影响终端需求停滞不前、原材料等价格上涨等因素造成。原料药板块多属于化工后周期，有顺势提价能力，2022H1 板块利润达到 55.6亿元，同比增长 28%，利润创历史新高。关注品类扩张与欧洲产业链转移的公司，如金城
47、医药和花园生物等。2.3.2.3.疫苗行业期待新技术和新产品疫苗行业期待新技术和新产品 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣非净利润增速 22H1 扣非净利润增速 总市值 扣非净利润（TTM）PE（TTM）300122.SZ 智飞生物 101.84 18.96 37.09 206.48
证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 疫苗板块总市值 5041 亿元，TTM-PE 估值 25 倍。疫苗公司股价的上涨多源
51、于爆款产品的上市，属于医药行业内的有一定周期性的超级成长板块。疫苗此前的主要投资逻辑在 HPV、PCV13 和新冠疫苗上，这三个产品目前已经处于兑现的中期阶段，逻辑较为内卷，赚利润但较难赚到大的估值。行业处在消化估值与寻找新的大疫苗的时间段，关注康华生物、百克生物等新型疫苗和南新制药等狂犬单抗。2.4.2.4.血制品关注供给端变化的公司血制品关注供给端变化的公司 血制品板块总市值
1502 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 36 倍。血制品板块年初大幅杀跌不是行业需求出了问题，下跌的主要因素第一是担心集采，然后是采浆量下滑，刚性成本有在上升，造成吨浆利润下滑。2021 年上市公司收入同比增长
52、16.99%，2022Q1 收入同比增长28.21%，2022H1 上海莱士带动行业收入增速提升到 40%，净利润增速回升到 15%，说明需求并没有问题。血制品依然是供需紧张的一个行业，体现出其资源品属性，供给能力决定估值水平，集采大幅降价的可能性极小。未来关注重点一是浆站扩展能力，二是产品线扩充能力，重点关注派林生物、博雅生物和天坛生物。代码 名称 营业收入2021A
营业收入2022Q1 营业收入2022H1 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1扣非净利润增速 22Q1扣非净利润增速 22H1扣非净利润增速 总市值 扣非净利润（TTM）
55、润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 2.5.2.5.创新药创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中行业回暖，政策底现、市场底在构建中 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1
61、扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 002437.SZ 誉衡药业-0.26 0.17 0.27-91.36 49.76-20.99 56-0.21-270 300204.SZ
0.33 58 总和（亿元）-51.39-17.88-52.34 7909-59 数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 创新药板块的总市值 7909 亿元，创新药是上半年杀跌的主力板块。主
64、要原因，第一与国内医保谈判趋严、同靶点竞争激烈引起的大幅降价，第二与美欧合作新药上市进程不及预期有关，第三是国内同靶点 me-too 类审评趋严有关。创新药市场在回暖：美国通胀回落，短期乐观，利于中小成长股；信达生物与赛诺菲合作、百济神州业绩超预期和美国 XBI
指数反弹，将带动创新药趋势继续向上。创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超跌后触大底反转。由于基本面和流动性因素，小的创新药公司开始分化，明年或许将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争将缓解。再者，医保局对已经谈判过的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是大利好。投资者对医保高压降价的力度有了定向测量方法，利于预测产品
65、的销售峰值，从而给出产品合理的 DCF 估值。此外，北京市医保局印发CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法（试行）将发挥 CHS-DRG 引导规范医疗行为作用的同时，激发新药新技术创新动力。我们认为，创新药的未来依旧是美欧市场，全球同步；小市值的创新药如能在国内做出爆款新药依然有不错的机会。重点关 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 注创新药，恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、科济制药、康诺亚、加科思、德琪医药等。2.6.2.6.综合
66、药企期待商业化产品累积，仿创药企期待新药边际变化综合药企期待商业化产品累积，仿创药企期待新药边际变化 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣非净利润增速 22H1 扣非净利润增速 总市值 扣非净利润（TTM）PE（TTM）000963.SZ 华东医药 21.89 6.99
68、研究所 综合药企板块总市值 3267 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 20 倍。综合药企的抗风险能力较强，上半年净利润增速达到 8%。综合药企整体增速是快于医药平均增速的，关注的重点依旧是项目引进和商业化能力。仿创药企板块总市值 4640 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 51
倍。仿创药企上半年净利润增速为-14%，过去三年首次转为负数，体现出仿制药盈利能力下降，创新药还未跟上的境地。关注 T+N 类型的低估值公司，T 类传统业务已基本见底，N 类创新业务箭在弦上，如信立泰、海思科、人福医药、恩华药业、京新药业、苑东生物等。表表 8.8.财通财通医药综合药企医药综合药企板块扣非净利润与估值
69、情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣非净利润增速 22H1 扣非净利润增速 总市值
85、1 26-0.59-44 总和(亿元）30.70 10.53 18.50 654 32 20 增速 85%13%16%数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 儿童药板块总市值 654 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 20 倍。儿童药有一定的周期性，表现在涨价后的加库存周期，一般为两年，积累库存后又进入两年左右的去库存周期，而后进入下一个涨价周期。经过
年的快速增长后， 年进入去库存周期。2021 年净利润增速 85%，2022Q1 增速 13%。在去年同期高基数的情况下，上半年利润增速达到 16%，盈利能力突出。儿童药处于涨价
86、周期的尾声阶段，今年依然是儿童药盈利向好的一年，关注渠道深耕、有品类扩张能力的济川药业等。表表 10.10.财通财通医药儿童药医药儿童药板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19
2.8.2.8.中药政策东风来，中药政策东风来，消费中药消费中药、配方颗粒和保密配方存机会、配方颗粒和保密配方存机会 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣
倍。消费型中药近两年利润增速远高于制药行业平均，主要原因还是品牌有自主定价能力，受到医保干预较少。品牌中药在去年高基数的前提下，今年上表表 11.11.财通财通医药消费中药医药消费中药板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重
92、要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 半年利润增速达到了 10%。未来三到五年，品牌中药、中药配方颗粒等将受益于中医药十四五，进入新一轮增长期。寻找低估值中具有量价齐升能力的品种，关注福瑞股份、达仁堂、太极集团、寿仙谷和佐力药业等。代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润2022H1
行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 603963.SH 大理药业-0.45-0.05-0.11 3,222.54
增速-47%-21%-20%数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 中药处方药和配方颗粒板块市值 2682 亿元。此版块主要受到医保支付限制，且大多数公司此前以中药注射剂为主，受到打压的力度更大。未来的出路，除了心脑血管等慢病领域，化药生物药未被满足的资料领
103、域（如神经退行性病变）和治未病领域仍然具有较大看点。以岭药业是这个板块的龙头公司，在心脑血管、糖尿病、慢性肾病和退行性病变中具有强有力的产品梯队；此外，可以重点关注中药配方颗粒的红日药业、行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22
新一轮增长的康缘药业等。2.9.2.9.政策东风起，创新器械将重回投资风口政策东风起，创新器械将重回投资风口 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣非净利
109、医药高值医疗耗材高值医疗耗材板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 高值医疗耗材行业总市值 3995 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 51 倍。高值医疗耗材增速快于医药行业，
年净利润增速分别为21%、38%。受到集采政策和疫情影响，2022Q1、2022H1 净利润增速分别为 6%、-12%。国家医保局近日发文，对创新医疗器械暂不实施带量采购，是行业的又一大利好，有利于新型医疗器械的创新发展，而不是在
110、发展初期即限制其做大，这对于创新药械领域又是一个大利好。另外，相反的情况是，对种植牙体集采的预期愈发强烈，体量较大且竞争较为充分的医疗耗材，虽不是医保支付，具有消费属性，但也需要观察政策的不好变化。高值耗材的发展路径，靠医保支付的耗材，要和创新药一样有出海的逻辑，或者进口替代空间大；再者，依然是消费型高值耗材，如医美、口腔等领域。重点关注消费型的爱博医疗和正海生物等，关注创新器械微创系和启明医疗、出海欧美的福瑞股份和南微医学等。代码
名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣非净利润增速 22H1 扣非净利润增
46 1.09 42 表表 14.14.财通财通医药医疗设备医药医疗设备板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和
倍，迈瑞医疗占据了大半壁江山。医疗设备行业的发展路径与耗材类似，要有出海的逻辑，或者进口替代空间大。医疗设备行业整体增速放缓，主要原因还是大部分设备已经实现了国产替代，国产低渗透率是我们关注的重点，关注迈瑞医疗、海泰新光、澳华
117、内镜、开立医疗和即将上市的华大智造等公司。2.10.2.10.IVDIVD 行业较为内卷，关注外延式发展情况行业较为内卷，关注外延式发展情况 IVD 板块总市值 3590 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 8 倍。IVD 板块受益于疫情对于新冠抗原 POCT
和核酸诊断，化学发光的的进口替代等。由于海外疫情放开，对于新冠抗原需求急剧较少。虽国内核酸常态化，但产品已微利，核酸诊断服务公司的应收账款压力也较大。这个板块重点关注账面现金好的企业的新业务扩展能力，诊断业务较为内卷。行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重
124、0-213.70-159.72-166.80 45-1.63-28 表表 15.15.财通财通医药医药 IVDIVD 板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 688468.SH 科美诊断 1.25 0.35
45%81%96%数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 IVD 服务板块总市值 931 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 19 倍。IVD 服务板块受益于新冠诊断，特别是核酸常态化后，业绩短期的爆发力更大。市场担心
129、新冠营收账款、IVD 集采后的渠道经销业务。扣除新冠因素，表表 16.16.财通财通医药医药 IVDIVD 服务服务板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27
第三方独立医学实验室在诊断服务中的占比也在逐年提高，近三年核心公司依然能保持 30%左右的增速，重点关注 ICL 的金域医学和迪安诊断。2.11.2.11.低值医疗耗材看全球制造业比较优势低值医疗耗材看全球制造业比较优势 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净
行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 低值医疗耗材板块总市值 1619 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 24 倍。低值
135、医疗耗材净利润大幅下滑，主要是受到海外医用手套需求回落，英科医疗业绩大幅下滑的影响。后续关注中硼硅玻璃需求持续向好的山东药玻，关注拱东医疗、采纳股份和维力医疗等。2.12.2.12.家用医疗关注品牌力强的企业家用医疗关注品牌力强的企业 代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣非净利润增速
TTM-PE 估值 18 倍，主要公司为鱼跃医疗，占比板块利润比重 50%以上。家用医疗的进入壁垒相对较低，类似于家电制造业，靠规模和品牌取胜。重点关注品牌力较强的鱼跃医疗。2.13.2.13.医疗服务受到疫情影响大医疗服务
138、受到疫情影响大 医疗服务板块总市值 3621 亿元，受疫情影响，净利润为负值。此整体受到疫情影响较大，关注有连锁持续扩张能力的，与公立医疗互补的公表表 18.18.财通财通医药家用医疗医药家用医疗板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 司。后疫情时代有业绩修复能力的美年健康，有一定周期属性。后疫情时代企业与个人在体检上支出增加，带来公司业绩修复。代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利
增速-77%-89%33%数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 2.14.2.14.药店底部翻转，促进并购交易活跃药店底部翻转，促进并购交易活跃 药店板块总市值 1628 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 25 倍；其中四大药房总市值 705 亿元，
143、扣非后 TTM-PE 估值 19 倍。药店行业由于疫情管控带来的近一年感冒类等药品销售减少，同时估值下杀带来并表表 19.19.财通财通医药医疗服务医药医疗服务板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30
购交易的不活跃，四大药房 2021 年利润增速为 0，2022Q1 业绩增速3%，二季度增速继续回暖至 6.2%。我们认为行业已经周期见底，处方外流的逻辑依然存在，药房和互联网药店同时瓜分处方外流市场，药店依旧是靠并购成长的行
144、业，行业逐渐回暖也会带来并购交易的活跃，关注性价比高的一心堂。代码 名称 扣非归母净利润2021A 扣非归母净利润2022Q1 扣非归母净利润1 扣非净利润增速 22Q1 扣非净利润增速 22H1 扣非净利润增速 总市值 扣非净利润（TTM）PE（TTM）603939.SH 益丰药房 8.59 2.66 5.59 16.25 14.12 13.31 384
147、：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 2.15.2.15.医药商业较为稳定，无估值弹性医药商业较为稳定，无估值弹性 医药批发板块总市值 936 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 21 倍。批发板块受到医药工业增速下滑的影响，近两年收入复合增速仅接近 5%，利润增速不到 10%。同时，集采等因素弱化批发企业对上游的溢价能力，板块估值整体较低，行业估值在
10-15 倍区间。表表 20.20.财通财通医药药店医药药店板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请
3.3.风险提示风险提示 疫情管控的不确定性风险；行业政策持续承压的风险。表表 21.21.财通财通医药医药商业医药医药商业板块扣非净利润与估值情况板块扣非净利润与估值情况 行业投资策略报告行业投资策略报告 证券证券研究
151、报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证
152、券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户
153、。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为
154、这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
