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步长制药的脑心通与天士力的丹参滴丸比较如何？
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中药保护期已满 天士力或受冲击& && &【 11:25】
　　中药保护期已满天士力(600535,股吧)或受冲击
　　天士力明星产品复方丹参滴丸中药保护期已满，只能通过专利手段来保护该药不被同类药给取代。不过，中药的专利保护并不容易。而复方丹参滴丸占天士力年销售收入的70%，若该药销售因此而下滑，天士力的业绩恐怕也将受影响。
　　本刊记者 宁波／文
　　天士力（600535.SH）一直执行产品定位大病种、通过专利和行政保护确保每个产品都是独家这一战略。
　　但复方丹参滴丸和养血清脑颗粒的“保护网”都面临不同程度的挑战。目前两药品的销售额合计占到天士力医药工业收入的86%以上。
　　主打产品中药保护期满
　　行政保护的手段即为申请国家中药品种保护。
　　药监局的数据显示，天士力共有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、养血清脑丸、芪参益气滴丸等九项产品被列入国家中药保护品种。
　　2010年，天士力医药工业实现销售收入18.6亿元，其中，复方丹参滴丸的销售额为12.6亿，占比在70%以上。
　　复方丹参滴丸适用于冠心病、心绞痛等心血管疾病的预防、治疗和急救。1993年获国家药监局生产批文，1994年上市，已进入国家基药目录和医保甲类药物目录。国家药监局数据显示，以复方丹参滴丸为名的药品仅此一家。同时作为国家二级中药保护品种，该药品的保护期开始于1996年，期限为七年；到期后，天士力又申请了续期，经国家药监局批准，延长中药保护期七年，至2010年8月。
　　根据《中药品种保护条例》的规定，被批准保护的中药品种，在保护期内限于由获得《中药保护品种证书》的企业生产；县级以上卫生部门对仿制行为以生产假药依法论处；国家二级中药保护品种的保护期限为七年，保护期满后可延长七年。
　　记者在查阅天士力2010年年报时发现，天士力2011年度主要生产经营计划中有这样内容：“全面保障复方丹参滴丸专利保护的技术支持工作”，而公司从2003年到2009年的年报中都没有上述内容。从2010年8月起，复方丹参滴丸国家中药保护品种期满应是这段话的由来。未来天士力要有效阻止仿制行为，就只能依靠专利“保护网”的功效了。
　　此外，天士力第二大产品养血清脑颗粒，2010年的销售收入达到3.5亿元。该产品于1993年申请专利权，2000年获得授权，专利保护将于2013年到期。该药品于2006年申请了第一期的国家二级中药品种保护，将于2013年到期；到期后，应该还可以再申请一次七年的续期，届时天士利能否顺利申请，也值得关注。
　　专利“保护网”功效待考
　　据了解，复方丹参滴丸共取得了49项专利。天士力2004年年报披露，核心发明专利于2004年4月获得授权，主要涉及核心组方、制备工艺及用途。国家知识产权局网站数据显示，该专利于2001年申请，保护期为20年，至日，名称为“一种预防和治疗冠心病心绞痛的药物及其制备方法和其它用途”。其余为外围专利，主要涉及质量标准、临床适应症、不同的制备方法以及新的基质辅料等方面。
　　部分券商研报认为，专利保护网可在中药保护期结束后对复方丹参滴丸形成很强的保护作用。但多位法律和中医药界的专家向记者指出，国内对中药实行有效的专利保护还存在诸多挑战。湿毒清胶囊专利案就是一个这样的案例。
　　湿毒清胶囊是玉林制药上个世纪90年代开发的，2004年获得国家专利。2005年，诺金制药的湿毒清片获得改剂型药品批文，与湿毒清胶囊处方完全一样。2008年，玉林制药状告诺金制药侵权。随后诺金制药以湿毒清胶囊的专利配方是公共常识为由提出抗辩，向法院提出玉林制药专利无效宣告请求。2009年10月，该项请求被国家知识产权局专利复审委员会批准。后玉林制药将该政府机构告上法庭，要求撤销裁决，2011年经由二审后，最终还是败诉。目前，两家药厂的产品都在市场上有售。
　　北京华科联合专利事务所所长王为向记者表示，近年来，中药专利纠纷案一直不断，其中原专利权方被判专利无效的案例也不少。这主要是由于很多中药处方在古籍上早有记载，某些中成药略更改剂量或成分，疗效没有根本变化，也可成为一种新的中成药，“侵权方”也因此常以公知权为由提出抗辩；另外，部分改良配方、制备方法或剂型的改变确实会有实质提升效果，符合专利申请条件，但要把公知技术和改良后的配方在技术上的差异阐述清楚非常困难，常常需要借助科研机构的力量，这在天士力“养血清脑颗粒”的专利侵权案中体现的很明显。
　　天士力的“养血清脑颗粒”1993年获国家发明专利，后来东莞万成在市场上销售同名、同组方、配比也完全相同的产品。2005年9月，天士力对东莞万成提起侵权诉讼，东莞万成以公知权为由提出抗辩，天士力一审败诉。2007年1月，在二审中，天士力特邀北京中医药大学专家组在小动物身上就公司的“养血清脑颗粒”与万成制药提交的公开的“头痛Ⅱ号”两个处方的差异性进行了对比研究试验，结果表明，原告专利技术对压力所致疼痛的镇痛作用显著强于公知技术。北京市高级人民法院最终采纳了专家意见。天士力转败为胜，获得象征性的一元钱赔偿。东莞万成停止该药的生产销售。
　　“取证困难、耗时长，维权成果有限，是很多中药专利纠纷案面临的问题。做出终审判决可能需1年-2年，甚至可能7年-8年。私下协商利益再分配、‘马拉松’官司打到专利到期等也是常有的结果。”王为告诉记者。
　　某位不愿具姓名的中医药行业资深人士还对记者指出，中药专利纠纷案中，科研机构专业意见的作用往往举足轻重。但前几年，行业内大搞产学研结合，专家申请科研项目一定要有企业资金支持，这种情况下，很难保证科研机构的独立性和权威性可以完全不受到利益的侵扰。
　　关于中药专利在侵权判定时极为困难的深层次原因，北京中医药大学科技处王姓负责人告诉记者，中成药如何保护一直是行业难题，中成药专利也是一门很深的学问。复方中药成分复杂，现有的科学技术几乎不能清楚描述其药效的物质基础，不仅难以说清楚其有效成分，很多中药还含有相同的可检测物质，其确切的作用机理就更难以解释，而目前国内的相关研究手段、技术水平和专利申报水平与国外先进水平相比普遍落后，维权经验也不足。中药独家保护品种也是这些特殊背景下的产物。
　　国家专利局数据显示，截止到日，天士力共提交了1224项专利申请，其中109项获得了授权。在中药现代化和运用专利建立产品“护城河”方面，天士力走在了行业前端。目前复方丹参滴丸已在韩国、越南、俄罗斯等多个国家和地区以处方药、OTC药、保健品等多个“身份”销售。如何能够在国内外市场上，运用专利和其他法律手段对公司中成药产品实行有效保护，已成为天士力面临的挑战。
　　价格优势“同质”产品涌现
　　国家药监局注册司司长张伟曾透露，复方丹参滴丸是根据复方丹参片进行改剂申报的。复方丹参制剂不同剂型的药物成分和适用症几乎一致，两类产品之间直接竞争关系明显。尽管天士力一直在对复方丹参滴丸做二次开发，不同剂型产品的疗效问题一直存在争议。
　　值得一提的是，由于没有专利和行政保护，复方丹参片生产厂家众多，价格较低；复方丹参滴丸作为独家产品，价格和毛利率都要高得多。专利保护“护城河”对天士力的意义重大。
　　同样作为国内主要的心脑血管类中成药生产厂商，以岭药业(002603,股吧)经营思路与天士力较为相似。其在招股说明书披露公司经营风险时提到，公司主要产品均为国家专利品牌中药，为公司独家使用。但是，一旦公司的重要技术被窃取，生产经营将会受到一定影响。
　　上述专家告诉记者，与中成药相比，西药的开发费用都在10亿元级别。由于有古方的基础，中成药的前期开发费用要低得多，这是中成药企业的一大竞争优势，但事情的另一面就是中成药专利保护执行层面方面的难度。而且与西药的仿制不同，在原有中成药专利保护期内中成药略更改剂量或成分、制备方法或剂型的改变，均能带来“同类产品”的上市，对于类似复方丹参滴丸这种面向大病种、原始配方广为人知的药品而言更是如此。
　　国家药监局数据显示，除了复方丹参滴丸，以“丹参滴丸”为名的药品还有冠心丹参滴丸， 2006年被国家药督局列为二级中药保护品种，其生产和研制都晚于前者。但从功效及成分上讲，两个产品之间应该说极为相似。二者都是以丹参、三七为主要原料，差别在于复方丹参滴丸第三种原料为冰片，而冠心丹参滴丸则为降香。
　　值得注意的是，冠心丹参滴丸在2008年10月申请发明专利，目前已获得授权。
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长线投资者天士力可以收割了
战战兢兢 如履薄冰
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如果仅仅是因为医药商业，利润增速放缓，那确实不是问题。现在的问题是，母公司收入增速大幅放缓至1%左右，而且母公司净利润同比下降。照此趋势发展，12年1季度母公司收入很可能负增长，而净利润负增长基本是确定的。
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一、基本情况
& & 总股本：5.16亿。以日35.43元计算，市值182.82亿。
& & 每股收益1.18，市盈率30倍。扣非后每股收益1.03元，市盈率34倍。
& & 市值182.82亿，净资产36.04亿，每股净资产6.98元，市净率5.07倍。
& & 2010年12月定向增发2842万股（日解售，当时市场报价42.5元），增发价37.6元（以2010年每股收益0.92元计，市盈率40.87倍发行），募资10.69亿。发行价格比日市场报价高2.17元。
& & 二、关键数据
年份& &净资产收益率&&营业收入&&收入增长率& &利润总额& &利润增长率& &净利润& &净利润增长率
08& &&&13.38%& && &&&34.34亿& &21.83%& && & 3.15亿& &&&40.57%& && & 2.56亿& &37.66%
09& &&&15.58%& && &&&39.93亿& &16.26%& && & 3.99亿& &&&23.37%& && & 3.17亿& &23.76%& &
10& &&&13.62%& && &&&46.52亿& &16.50%& && & 5.56亿& &&&36.93%& && & 4.50亿& &42.18%
11& &&&16.95%& && &&&65.7亿& & 41.23%& && & 7.86亿& &&&38.51%& && & 6.11亿& &35.64%
年份 主营业务利润率 毛利率& &&&净利率& & 工业毛利率& & 销售费用率&&管理费用率& &净利润现金含量
08& && && && && && & 33.15%& & 7.45%& && && && && && &&&14.44%& && &6.7%& && &&&101.69%
09& && &9.79%& && &&&32.69%& & 7.94%& && && && && && &&&14.18%& && &7.04%& && & 126.42%
10& && &11.51%& && & 33.69%& & 9.67%& && &&&74.73%& && &13.58%& && &6.56%& && & 87.73%
11& && &11.29%& && & 29.96%& & 9.29%& && &&&74.72%& && &11.96%& && &5.94%& && & 22.12%
年份& &总资产& && &增长率& &&&股东权益& & 增长率& & 总资产周转率& & 资产收益率& &负债率
08& &&&34.48亿& && &6.71%& &&&19.12亿& &&&0.86%& &&&1.03& && && && &7.42%& && &&&39.30%
09& &&&40.25亿& &&&16.73%& &&&20.33亿& &&&6.35%& &&&1.07& && && && &7.88%& && &&&46.06%
10& &&&54.53亿& &&&35.45%& &&&33.07亿& &&&62.61%& & 0.98& && && && &8.25%& && &&&37.18%
11& &&&66.34亿& &&&21.66%& &&&36.04亿& &&&8.99%& &&&1.09& && && && &9.21%& && &&&43.08%
按：母公司为中成药的平台，母公司有关报表数据：
年份& &收入& & 增长率& &成本& & 增长率&&销售费用率&&管理费用率&&净利润& &增长率& &净利率
11年& &17.38亿& && && & 5.39亿& && && & 28.54%& && & 9.09%& && &4.41亿& && && && &25.37%
12年& &21.74亿&&25%& &&&6.82亿&&26.53%&&28.24%& && & 9.29%& && &5.87亿& &33.11%& &27.00%
& & 三、其他关注
& & 1、天津天士力集团有限公司占总股本比47.27%。董事长闫希军58岁，年薪177.08万，总经理李文年薪132.92万元。高管合计948万元。
& & 2、职工人数4131万。技术人员1313人，占比31.78%，销售人员1926人，占比例46.62%，行政人员145人，占比3.5%。依此推算，人均创收入159万元，人均创利14.79万，扣非后人均创利12.83万元。支付给职工以及为职工支付的现金为3.71亿，人均8.98万元。
& & 3、2012年公司非经常性损益8082万，其中，出售天津商汇股权收益7082万元，获zf补助4675万，两项合计1.18亿元。
& & 4、融资。8亿元公司债券获批，首期4亿（未发）；日起，短期融资债券7亿，发行利率6.73%，首期发行4亿。
& & 5、分红。10%提取法定盈余公积后，10派7元（含税）。合计分红3.61亿（含税）。
& & 08年10派4，分红1.95亿，占比76.28%；09年10派4，分红1.95亿，占比61.63%；10年10派6，分红3.1亿，占比68.81%。11年推算占比59.25%。从历史上看，公司始终坚持大比例分红的政策，凭此一点推断，公司对小股东还算不错。
& & 按：公司目前还在扩大再生产时期，从其现金流和融资情况看，公司还差钱，但为何如此大比例分红呢？其实可以用来再投资，这样一方面可提高资金使用资效率（发行债券融资来的钱总是有使用成本的），一方面可提升公司的内在价值。一点异议。
& & 四、亮点工作
& & 1、十年磨一剑，生物医药取得突破进展。控股公司上海天士力承担的“十一五”重大新药创新科技重大专项、国家一类新药普佑克（注射用重组人尿激酶原），2011年获得新药证书和生产批文，取得新版DAP认证。普佑克为“十一五”时期我国批准的唯一一例治疗用一类生物新药，对急性心梗这一高发、高致死病具有较高的安全性及有效性，达到或者超过目前世界上广泛使用的第二代溶栓药物的治疗效果，具有重要的技术价值和临床意义。上海天士力药业有限公司，将引领公司进入高端生物医药产业。
& & 公司不仅成为现代中药的生产平台，同时也有望借此成为生物医药的生产平台。
& & 2、注射用丹参多酚酸取得新药证书及生产批文，实现批量生产，首批产品于10月份上市。此产品具有大品种潜质（有关资料，类似产品上海绿原2009年销售收入2亿元），值得持续关注。
& & 3、对整个产业链进行进一步管控，围绕复方丹滴、养血清脑丸、水林佳、芪参益气滴丸等产品实施6个价值流改善项目，达到了系统性节能、降低过程成本的目的。同时，实行员工薪酬与生产效率直挂钩的管理模式，使日产能得到大幅度提升。
& & 4、向上游资源延伸，跨6省的上万亩中药种植基地，对其原料供应、成本控制将发挥积极作用。
& & 5、有安神滴丸、痰咳净滴丸、糖敏灵丸、五灵颗粒等后续在研品种，将来进一步丰富产品线。
& & 6、为复方丹滴将来通过美FDA三期认证所做的一系列准备工作。
& & 7、对商业资源的整合，并购陕西华氏医药、广东天士力粤健、辽宁卫生服务三家商业公司。新规格复方丹滴丸180粒，全部通过已招标省份。
& & 五、一点分析
& & 1、扣除非经常性损益之后，其净资产收益率14.74%。2010年净资产收益率下降至13.62%，有其增发造成净资产增加因素（净资产增加62.61%）。这种水平的净资产收益率还是令人满意的。
& & 2、收入构成：医药工业收入23.82亿，占比36.44%，同比增加27.4%，毛利率74.72，同比减少0.01个百分点，毛利率保持稳定，公司在中药材原料涨价以及人工成本上涨的形势下，成本的控制能力还是比较强的。这一点从母公司收入报表中也得到佐证。
& & 商业收入41.54亿，占比63.56%，同比（10年27.5亿）增长51.05%，毛利率4.09%，同比下降1.76个百分点。商业毛利率的下降应该有并购三家商业企业的因素，进而影响了整体毛利率的下降。
& & 分析其拳头产品复方丹滴收入16亿左右，占医药工业收入比67.17%左右，同比增速20%以上。其它品种收入7.82亿左右，占比32.83%。复方丹滴180粒全部进入招标省份，彰显出独家品种的优势，同时，公司报告丹滴十年价格变化幅度较小，日服不足5元，显示出其在原材料和人工等成本上涨的形势下的成本控制能力。
& & 3、第四季度收入18.09亿（应有商业收入因素），同比增长27.53%，但净利8755.26%，同比下降31.3%。全年净利润扣非后，仅净利仅增长21.08%，明显低于市场预期。医药工业呈现前高后低迹象，上半年收入增长34.75%，下半年增长21.65%。从母公司（可视为医药工业增长的平台）第四季度工业增长速度2%来看，也有放缓迹象。但是业绩低于预期因素应该还有：计提费用、第四季度管理费用上升以及加大市场营销推广等因素。如：上海天士力第四季度新版GAP认证计提折旧2000万元，子公司金纳生物疫苗11份上市尚未进入正轨亏损2000万元，计提中长期奖励基金2700万，影响净利润。一个季度的增长放缓并不足虑，关键是进行后续跟踪与观察。
& & 4、公司为现代中药的标杆企业，如今又通过子公司上海天士力进入生物医药行业，致力于形成现代中药和生物医药两个平台。包括对上游延伸的完整的产业链、标准化的生产技术运用、组分中药的创新以及向国际化的率先迈进、病患者对复方丹滴这一重磅药品的重复消费以及消费黏性特点（目前已有1000万人以上服用），公司在生产、研发（2011年研发投入1.27亿，同比增长55.47%）、销售全方面表现出来的突出能力（自己一向认为投资如识人用人，应该锁定在这些“能力”层面上），在同行业中已经形成了很高的竞争壁垒。
& & 从收入构成看，公司已渐渐摆脱单纯依靠复方丹参滴丸单一产品的格局，一线产品稳定增长(有望20亿收入品种）、二线产品放量、新品上量（重点关注2011年上市两新品）、后续在研产品不断丰富，将成为公司未来的一大看点。
& & 总体感觉，公司是一个很有野心、很有战略眼光的企业，是一个厚积而薄发的企业，并非仅仅是一个短跑冠军。
& & 其未来增长之源还在于：
& & （1）复方丹参滴丸、芪参益气滴丸新上生产线，拟投资2.06亿元，公司预计年均营收9.55亿，年均税后利润1.59亿，投资期4.14年。复方丹参滴丸扩产项目增发时定为年产80亿粒，现产能年产96亿粒，已无法满足市场需求，如达产后产能将接近翻番。但2011年并未按计划完成投资进度，公司解释：因现有滴制车间进行了技术改造，产能得到提升，本目标准备采用新的滴制工艺技术，优化建设方案，影响项目进度。
& & （2）现代中药出口生产基地集成控制建设项目，年均收入4.76元，年均税后利润6289万元，投资回收期限6.56年。
& & （3)现代中药固体制剂扩产项目。年收入可新增9.78亿，新增税后利润1.2亿元，投资回收期限5.15年。
& & 自己判断，以上项目如果达产达效，理论上公司医药工业收入将在23.82亿基础上实现翻番。公司将来医药工业收入有望实现50亿元的目标，以净利率25%计算，将实现净利12.5亿元。按：仅是自己理论上的推算，不足为信。
& & （4)将来复方丹参滴丸通过美国FDA三期临床的催化作用。
& & （5）商业资源的整合与渠道建立，有可能进一步释放利润。
& & 风险：市场近两年对公司抱有太高的创新、成长预期。
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各有所长，天士力的现代化有点更突出
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天士力 ，4季度单季利润对比3季度下滑，好像主要是研发费用增加了，按道理这不算坏事。但这公司2/3收入来源于极低毛利的医药商业，另外1/3才是其主打产品。所以相比别的一些专业药企，AR,AP，库存等明显偏大。要运作这样的企业，一定需要相对高比例的负债率才能有一定的ROE 。但这样增加财务风险。它43%的负债率，17%的ROE ，但恒瑞只有9%的负债率，就有20%的ROE 。stephenyan
& && & 丹参进入美国临床2期，估计这部分就是增加了研发费用。我觉得市场给这个期望过高。西药国家才不会相信这些说不清的中成药呢。除国外市场，丹参目前可能已经进入老化期了。我不敢碰了zt
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原帖由 不辞远 于
17:53 发表
这两药没什么好比较的，谁也搞不明白疗效到底怎么样。
脑心通名字起的好，脑心都通了，老头老奶喜欢吃。
国外的药讲疗效，都是有实验证据的。
国内的第一没搞实验，第二即使实验搞出来了，也不一定是真的。
家母脑动脉硬化，每年都要服用脑心通，疗效很显著
现金261594
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不太了解，无法比较。
现金152924
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脑心通不错，可是丹参滴丸我们这边比较喜欢白云山的
理想很丰满，现实很骨感。
短期目标是一年挣一辆QQ，中期目标是一年十二辆QQ，终极目标是一天一辆QQ。O(∩_∩)O哈哈~
无论你信不信，反正我信了
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zt今年做出的重大决定——将东阿阿胶(000423) 换股天士力(600535)
东阿阿胶和天士力都是我持有快3年的股票，当初的做出投资决策时，还写了篇投资逻辑，在做出重大决定时先回顾一下：
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我为什么选择医药行业，为什么又选择天士力(600535)和东阿阿胶(000423)
& & 现阶段我们国家碰到的问题是转型，未来的趋势大家都明白，消费转型，那么所有和消费有关系的都有希望成为未来二十乃至三十年的黄金行业。而行业的崛起很多都伴随着现阶段制度落后和相应的改革，例如房地产改革。而未来我国社会将会步入老龄化社会。那么结合改革、老龄化、消费以及刚性需求为一体的版块，我觉得出了医药，想不到第二个。
& && &医药行业主要分为：医药原料、西药、中药、生物制药、医药服务、医药流通以及医疗器械。医药原料性质类同于化工行业，有较强的周期性，且处于行业底层，不予考虑。西药则是中国和国外的差距可以说是50年记，恒瑞医药这样的企业算是优秀了，但是也是跟随印度一些仿制药企的步伐。而生物制药则体现的是起步较晚，中国有希望跟随国际一流药企步伐，但是其存在很大的不确定性，中国的企业竞争力不明显。而医药器械则类同于制造业，最近几年，乃至更长一段时间受益于医药改革，享受了很大的政策红利，但是把周期看到20到30年，可能不是最好的投资标的。医药流通未来肯定能诞生一两家绝对龙头企业，但是伴随着是整合，资本投入，对股东的回报多少，不一定好说。而医药服务则是未来很有希望的行业，资本市场给予例如爱尔眼科、通策医疗这样的企业的估值也一直高到离谱，这个行业的机会倒是处于PE以及VC界。所以对于中国来收，最有特色，最有竞争力的是中药行业。所以我在医药行业中锁定中药行业。
& && &中药和中医受到的非议很大。我的看法是中医大发展的可能很低，但是中药的空间仍然较大。而中药是不能代替西医治急病，疗效快等特点的。中药的特点是治未病、滋补调理、多靶点资料、副作用较低等。所以中药未来的发展方向主要有三个：中药消费化、中药滋补化、中药现代化。中药消费化的代表是白药，滋补化的代表是东阿阿胶现代化的代表是天士力。由于中药和日化消费品的联系不是特别的强，而且会受到其他强势品种的合围攻击，所以未来持续成长成卓越企业不定性仍然较大。而中药滋补化则有着较为明显的联系，而东阿阿胶的市场容量也够大，从补血向滋补美容扩展，结合管理层的战略明确，品牌建设日趋完善，符合长线投资的标准，然而东阿阿胶未来市场容量仍然有天花板，但是不失为一个不错的标的，主要优势是品牌强大，有特许经营权。而为什么我最看好的是中药现代化，尤其是天士力。一是它形成了我所看到的最理想的经营团队：闫希军的产业链管理和构建+李文的项目管理执行；二是它构建好了企业的发展平台和基础：拥有了最具市场价值的大病种产品（中国销量第一的药）和代表未来制高点的储备药（中药粉针），同时生物制药和中药现代化两条腿走路（今年的普佑克上市已经代表生物制药开花结果），同时形成了现代中药的数字化制造平台及与之配套的营销网络。其企业的“组织资本”已遥遥领先于业内同行。三是它从事的是一个真正创新型事业：把传统的中药熔入现代医药里。未来天士力给投资者带来的绝不仅仅是几倍，十多倍的收益，它所作的是前无古人后无来者的事，未来成为卓越型公司的可能很大，成为中国医药市值第一的目标绝不是天士力的终极目标。
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今年医药行业发生了比较多的事情，政策随着毒胶囊等一系列恶性事件的发生转向。安徽模式已经确定没法继续，广东模式为医药行业打出了一个缺口。未来医药行业已经发生拐点。阿胶在去年一次性提价60%后遇到了比较多的麻烦，渠道囤货非常夸张（其实我也参与了囤货），企业不得不选择再度控货，公司产品的消费者接受度这几年拓展的并不顺利，衍生品的发展速度也低于我的预期，阿胶浆提价要备案到年底。可以说这些都是公司的短期业绩波动，今年阿胶的业绩增长将会是近年来的最低，估计不超过20%。最终做出换股决定是在听了秦总的股东大会纪录，总感觉秦总好大喜功，对竞争对手不重视，对待程总的态度，对研发的弱化，过多的谈概念，少谈这几年的教训，总之我听了以后感觉相当不好。
对于天士力，依旧还是如我当初投资时候一样，优秀的企业基础，极强的执行力，未来重磅药的储备，以及中药现代化的弄潮儿，开拓者。我通过几个方面比较了天士力和阿胶：
公司体制：天士力优于阿胶（民企对国企）
发展方向：天士力略优于阿胶 （中药现代化对中药滋补消费化）
执行力：天士力优于阿胶
研发：天士力优于阿胶 （差距非常大，阿胶的产品一直应该早做双盲）
行业天花板：天士力优于阿胶 （救命用的，长期服用的药品优于滋补药）
提价能力：阿胶优于天士力
人才结构和储备：天士力优于阿胶 （天士力的人才水平是中国医药界比较高的，工资也是比较高的）
品牌：阿胶优于天士力
资产负载表质量：阿胶优于天士力
利润表盈利能力：阿胶优于天士力
企业成长速度：天士力优于阿胶
病种大小：天士力优于阿胶（心血管疾病是未来最看好的一个子行业）
未来药品储备：天士力优于阿胶（养血清脑、两个冻干粉针、糖灵敏、水灵佳都是大品种，尤其是两个冻干是未来一年业绩爆发的亮点）
估值高低：阿胶优于天士力
综上，在思考了一个月左右后，在6月做出近年来比较重大的投资决定:将东阿阿胶换股天士力，天士力的仓位进一步增加。未来对阿胶的判断在于：衍伸品的发展（尤其是桃花姬），阿胶浆的量价齐升，衍伸品是阿胶的未来出路，阿胶块的市场地位会越来越尴尬。今年将是阿胶的发展低点，明年应能从新轻装上阵。对于天士力来说，打好基础以后，10年以后是企业的二次腾飞期，投资者应牢牢把握
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天士力2012股东大会Q&A
　　Q:公司如何看未来新医改对医药的影响? 复方丹参滴丸进基本药物目录的前景如何?
　　吴总：基药有量的改变，医改后门诊量增加了两倍，大病种尤其是心血管病药物进入基本药物的较多，竞争激烈，国家以后逐渐地按量买单，（基药）独家品种国家有27个，基药司已经开了两次调研会，要求进入基药的独家品种价格调整，国家对复方丹参滴丸已出过价，下一次调整不知什么时候；国家定价后，还得去各省市参加招标。国家说一次出一个价就全国不用招标了，但这个价降得很厉害，不只降5%，而是15%以上，所以一些报价的企业不参加了，现在也没出这个价。
　　闫总：复方丹参滴丸在心血管药里价格中低，临床治疗价值高，专利体系完备，技术难度越来越高（起码进行过十次技术升级，包括技术工艺、包装设备改造等），在价格上有一些博弈的理由。国家对独家品种头疼，不能一刀切也不能不切一刀，这次1+1期间呼声比较大，国家要让老百姓吃好药，吃合理价格区间的药，不能说千篇一律吃便宜药，便宜到违背市场价值的时候一定会出问题，中国医改会有血的教训换取未来成功。正确的评价体系没有建立，zf拍脑门的事常有，这在中国市场经济的博弈中是个常态，做企业的首先要有这个思想准备。复方丹参滴丸第一轮招标全部招完，下一步是什么政策还没明确。最近国家也在考虑增加基药目录，现在的目录保障不了国人吃药的需求，呼声大的是怎么保护创新药为中国人治好病，美国创新药研究出来后，自动进入医保基药，中国创新药研发12到15年时间，有了准生证，无国民待遇（注：午餐时申万医药的楼圣睿解释说先得进14家省级医保然后才有资格进国家医保），大大损失了创新药的价值，中国没有创新药的出现，将来必然是拿高价买外国的。我国政策不完善的些拍脑门的事天天有时时有，还得应对，同时在应对中积极推动国家建立完善的评价体系、保护体系、鼓励体系，推进民族医药发展体系。医改是个常态化的事，对药肯定有影响，通过市场洗礼使强盛的起因不断发展。天士力在医改的过程中提高竞争能力，通过技术创新节能，降低成本，战略性的发展药材资源，企业社会责任，发展企业同时保护社会利益公众利益，员工待遇要不断提高，员工现在才真正是企业的主人，现在用工成本很高，员工的脾气很大，改革成果大家都要分配。通过医改扩大市场，全国药品销售量去年1万1千亿，今年可能接近1万5千亿，过去十年才增加5千亿，现在一年就增加3千多亿，市场容量增加，企业要在这个红海中争夺市场，天士力在市场发展中很好，尽管过去做了许多牺牲，但现在市场发展迅猛，多少年来没有象今天产业吃紧，上半年有几种产品供不上。积极应对医改，在医改中占领制高点，一是技术占领，二是广覆盖，市场结构、产品结构上分梯次。国家在医疗还要持续投资，市场蛋糕迅速扩大，人民健康意识迅速增强。国家鼓励民营医院多元化发展，十二五规定床位数、就诊数、医疗收入总数要有百分之二十在非公立医院，这样就有利于老百姓看病，有利于企业发展，医生价值提高不用拿药品回扣，医药市场向公开公平方向发展，再加医药分开，医院垄断市场行为淡化，所以虽然药价格降了点，企业空间加大了。
　　Q:FDA三期经过前期准备，预计何时展开？
　　闫总：顺利开展中，但这件事情太难，天士力保持谨慎态度，一不过大宣传这件事，二是谨慎策划。难是因为作为处方药，大家对这事都想探索，美国FDA也想探索一条路，世界大公司都想开发中国中药，开发药现在越来越难，程序要求严。大家不要过于强求时间①通过二期临床验证了药是好药，结果非常好，引起美国专家高度重视；②验证了中药真实有效；③验证了药安全。所以在FDA过程中天士力已经在收获，去年市场增量体现了这个影响力。
　　Q：天士力在基药销售状况？其他产品从10年4季开始增长放量的原因？
　　吴总：复方丹参滴丸，4季度开始加大对社区的推广，去年8月营销人员增加了1000多人，销售增长非常大，全国增长比例20%以上。社区包括城市社区和县级医院以下社区，有些省执行得好有些省执行得不好。养血清脑在13省进基药（12省销量大，有一个省小可忽略不计）。其他品种增长快一个重要原因，前年实行的医保其实是没有招标到位的，国家医保招标全部实行到位是在去年的7月份以后。提神益气增长非常快，穿心莲也很快，尤其是养血清脑，荆花胃康，胃药竞争虽比较激烈，但医院销售增长相当大，OTC也在进入，胃药有个特点，一类化学药为主，一类是四联疗法，通过四联加荆花胃康防止耐药性的研究来推广，今年增长非常快，预计销售过亿。水林佳，增长也比较快，但降价8%，国家给单独定价了，没有在水飞蓟类定价，否则降得更多。现在进入3万家药店网络管理系统。
　　Q：中药注射剂这两个产品怎么看？
　　吴总：还是看国家的总体政策。要建立注射剂第一品牌，益气复脉有12个省在招标，没进国家医保，国家医保估计两年内能够进入。丹参多酚酸刚开始招标，是治疗脑梗的，组份上是5个单体在控制质量（绿谷是一个单体），现在刚有两个省进入招标，象这样的品种应该是企业自主定价不参与招标的，但很多省都要招标，只要进医院的品种不管是医保的还是企业自主定价产品全部招标，这个品种是相当好的大品种，脑血管病脑梗病人相当多。这个公司是按终端客户为中心品牌建立来营销两种主要品种。
　　闫总：中药注射剂以前国家想把它枪毙了，现在认为必不可少，是现代中药的代表；全国50多个品种，前几年注射剂出问题后，大的药企科研增加，四期临床观察，对医生科学合理用注射剂培训，研究与哪些药可以配伍，所以在合理合法合规科学使用上有大的提高，中药注射剂完成了历史欠账进程，创造了良好的市场。脑梗心梗疑难杂症化学药没什么好药，给注射剂大的空间。天士力的注射剂今年产能一千万支，准备再扩一个两千万支车间，如果市场推动很好，十二五末，达到三千万到三千五百万支，那就是很大的量了。
　　Q：公司长期经营战略？
　　闫总：天士力是从一个产品创业的，手上没资源，当时制定了三高一新的战略，高速度、高科技、高起点、新思维。企业发展中就早就了这样一个基因：创新、不安分守己。创新过程中也在把握节点，走钢丝走了六七年时间，还是掌握好了一定度。一手抓基础建设，维持企业生存，一手抓创新，现在看，阶段上迷茫，长远上是对的。还是要做一些创新的药，比如注射剂，从中药企业进入无菌制剂，也是需要过程的，打造团队需要六七年时间。生物药更难了，中国发展起来的企业都在大规模进入生物药，其发展前景大于化学药、，为了未来竞争不同质化，发展组份中药，传统中药竞争不过同仁堂。注册FDA，真正花钱现在开始，这条路走出的话，企业未来了不得，股东收益不可想象。中国制药企业总得有人去冒险，否则历史没人推进了。现在看创新的企业力量都上来了。做创新这条路发展慢，但兼并普药时代已错过了。
　　天士力发展商业都慢了，第三方物流天士力不发展，中转站有7个公司，都有盈利，公司对其要求不亏损就可以，柜台网络，天士力药店也进得慢了，4年就提出发展柜台网络，大家认为药店都亏损所以就耽误了。现在看来，没有这些商业网络系统就没有话语权，没有与人交换的Power，当时说市场费用太高了，那么多人，现在约一万人，没有这个，未来就没有后劲，没有这些几个梯次的网络，产品只能2折3折委托别人销售，现在国家马上就要打压这种托管给别人销的行为。在目前的红海中，重新构建营销网络谈何容易。天士力打了18年了，支部建在连上，每个连就是每一个城市，尽管当时亏本成本高也要把阵地站住，后来就最早往县里发展，现在证明是对的。当时复方丹参滴丸在广州包出去四五年，宁愿赔钱也收回了。
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都是捣浆糊的药厂，
王二与李三，
三条腿的鸭子不好找，但总还是有的！
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首先，丹参不可能通过FDA认证
其次，疗效都是庙理的菩萨：心诚则灵
三条腿的鸭子不好找，但总还是有的！
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☆公司大事☆ ◇600535 天士力& &更新日期：◇ 港澳资讯 灵通V5.0
公布2012年半年报
& & 天士力公布2012年半年报：基本每股收益0.78元，稀释每股收益0.78元，基本每股收益(扣除)0.77元，每股净资产7.06元，摊薄净资产收益率11.0763%，加权净资产收益率10.61%；营业收入.04元，归属于母公司所有者净利润元，扣除非经常性损益后净利润元，归属于母公司股东权益.65元。
& & 董监事会公告
& & 1、通过了《天士力2012年半年度报告》全文及摘要
& & 2、通过了《天士力募集资金存放与实际使用情况的专项报告》
& & 3、通过了《公司章程》修订案
& & 4、通过了天士力未来三年（ 年）股东回报规划
& & 5、通过了2012年度与华润天津医药有限公司就药品销售发生关联交易的议案
& & 1、天士力制药集团股份有限公司的控股子公司天津天士力医药营销集团有限公司2012年度继续向华润天津医药有限公司（更名自“天津天时力医药有限公司”，以下简称 “华润天津公司”）销售药品，因华润天津公司原为本公司控股股东天津天士力集团有限公司的控股子公司而构成本公司的关联法人，日，集团公司与北京医药股份有限公司签署“股权转让协议”，将其持有的36%股权转让给该公司，该事项完成后，天津天时力医药有限公司更名为华润天津医药有限公司。根据上海证券交易所《股票上市规则》以及公司《关联交易制度》的相关规定，华润天津公司2012年仍为公司的关联公司。公司控股子公司天士力营销集团与华润天津公司药品销售的交易行为构成关联交易，因该项关联交易2012年度的交易额预计将超过本公司2011年度经审计净资产的0.5％。
& & 6、通过为控股子公司陕西天士力植物药业有限责任公司贷款提供担保的议案
& & 公司控股子公司陕西天士力植物药业有限责任公司为保证生产经营的顺利开展，拟向银行申请流动资金贷款，并由公司为其提供不超过1,000万元人民币的担保。
& & 上述担保事项发生后，公司累计对外担保总额度为人民币8.46亿元及美元1,053万，其中为控股子公司担保总额度为人民币8.46亿元及美元1,053万，占公司2011年度经审计净资产的25.50% ；截至日，公司未经审计的实际对外担保额为人民币4.63亿元及美元1,053万，其中对控股子公司担保额为人民币4.63亿元及美元1,053万，占公司2011年度经审计净资产的14.86%。
& & 7、通过了与法方共同向子公司天士力创世杰( 天津)生物制药有限公司增资的议案
& & 8、通过了关于召开2012年第二次临时股东大会的通知
& & 公司定于日召开2012年第二次临时股东大会，审议《公司章程》修订案、天士力未来三年（年）股东回报规划。
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转帖：关于天士力，忍不住想聊几句
现在提起天士力，俨然中药创新的标杆企业，千亿市值中药企业的战略品种，说起战略品种，去年医药投资策略中各大券商纷纷把海正作为战略性品种，结果。。。天士力中报相当靓丽，我一般不太注重财务，更多的放在产品线以及行业前景，不过错过了华东医药，觉得还能再好好，恩华是有比较后放弃的，基本上不后悔，不过这两者是他话。
谈起天士力，很快让我想起那篇申万的千亿市值报告，核心逻辑竟然是市场大，就会有千亿市值，这个当时看的我蛋疼，天士力我一直不怎么看好，这下印象分更少了。
今天国信证券出了一篇详细的研究报告，数据充分，内容翔实，里面把未来几年的销售额都规划好了，当时头痛，看的有点粗略，不过要点归纳，欢迎有补充的：
第一，市场大，这个本来大家都清楚，这种大数据存在是有必要的，但是意义却不是很大。
第二，基药放量，这个也是客观事实，基药的独家品种。
第三，美国FDA的广告效应，加上顺势的学术推销，叠加了基药放量效应。再来说说这FDA的审批，现在只是通过二期，二期主要还是针对安全性，三期才是真枪实弹的搞起，有多少好药前两期疗效杠杠的，就是死在了三期上。而且三期应该是要和现在疗效最好的药做对照，这个难度应该相当的大，券商预计2014年上市，拜托！现在貌似还不是以药的身份进军美国市场，只是以保健品。面对铺天盖地的广告和吹嘘，我只是希望谨慎一点而已，市场上更多的或许只是故事。
第四，换包装效应，一线和二线品种都有，规格变一变，一盒多装点，佐力药业也这么干过，带动一波销售，可是接下来呢。。
第五，医保，医保的独家品种增长较快也是认可的，毕竟基数还小，能够保持40%的增速，但是不要动不动来个能够达到多少多少亿，能够看到下一个血栓通么？不要说券商，管理层都不一定能够想到，牛品种往往是出乎意料的，而不是事先规划的。再者，我始终认为中药属于换个马甲的那种，疗效么，再说了。
基药经过这两年的放量，加上去年的广告效应，以及换包装效应，增速或许药慢下来了，那么估值就不能这么高了，毕竟丹参十多亿的销售额，要促进增长应该越来越难了，想要二线驱动，或许也没有那么快，例如恒瑞，多西他塞和奥沙利薄增速趋缓以后，手术用药再怎么高成长，也是促进有限的，要促进恒瑞的高成长只有肿瘤方面的重磅产品。
为什么我不怎么看好中药，很多中药因为疗效不显著，加杂西药来搞的，然后独家品种满天飞。xiaokewan就有西药成分，而且还是很老的西药，西药的研发在于疗效显著以及副作用的改进，老品种的西药副作用考虑过么？所以这个公司的股票我买了才会后悔，加个wanglaoji也不要。
有不同意见，多多交流，打开我思想的局限性，或许还能牛气冲天，个人看法，不做投资参考
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天士力(600535)复方丹参滴丸海外临床三期认证启动
　&&天士力制药集团股份公司董事长阎希军近日在天津举行的2012中国医药企业家年会上向记者透露，复方丹参滴丸已正式全面展开三期临床认证工作，样品已发到美国FDA。他表示，“中药走向国际化，才能推动产业做大，更好地回报资本市场。”
　&&阎希军介绍说，复方丹参滴丸二期临床已有非常好的效果，美国FDA官员开玩笑说，这个产品已经是药了。不过就当前来说，公司仍要走完三期临床的过程。
　&&据悉，复方丹参滴丸的美国FDA认证之旅始于1997年，2010年二期临床结果获FDA认可。
　&&安信证券报告指出，三期临床旨在考察大样本量下的安全和有效性，考虑到复方丹参滴丸在国内有良好的质量口碑和庞大使用人群，三期通过值得期待。2014年FDA三期临床有望出结果，2015年后可打开国际市场。
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天士力未来的思考{derong}
天士力是一家明星公司。在目前这个阶段，要弄清楚它的未来不是件容易的事情。但是，深入思考一下也是值得的。医药商业的利润对天士力公司来说影响不大，对于该公司重点还是看医药工业。
一、医药工业的发展历史，收入构成
在可得且具有连续性的关于医药工业的数据是母公司的历史数据。
自2008年开始，公司医药工业快速发展，增长率逐年创新高。
医药工业收入的构成
注：此图仅列出主要产品。
复方丹参滴丸和养血清脑颗粒/丸合计占77%。
复方丹参滴丸，心脑血管中成药口服用药第一品种，治疗冠心病、心绞痛；养血清脑颗粒/丸，治疗脑供血不足引起的头晕、头痛、失眠等。
二、丹参与养血清脑颗粒/丸的未来
站在这样一个收入增长速度越来越快的背景下，占收入77%的两个主要产品的未来发展将对公司未来几年的发展产生极大的影响。
目前主流有两种观点。一是随着医保覆盖的扩大、老龄化，产品还有很大的空间。另一种是，产品的覆盖面已经很广，较难扩大覆盖面带来增长；自2008年以来的快速增长，与这几年医疗政策和中医药支持政策相关，未来医疗政策及中医药支持政策如果发展变化，将会有不利影响。
继续增长与增长放缓两种观点目前都存在，而且都有其道理。
三、如何看待两种观点？
作为一个外部投资者，难以分辨出哪一种观点正确；而且，在争论较大的情况下，个人投资者不宜站在某一方，作为一个坚定的支持者。这样的一些信息恐怕只有公司自己知道。
还好同业中有一家公司可以拿来做对比。云南白药，同样主要的收入构成来自多个产品。
云南白药母公司营业收入增长速度在2006年达到顶峰后开始下降，其间，合并报表营业收入增长率在2008年后开始下降。但是，其间合并报表净利润增长率增长却是不错。
云南白药靠什么做到的？
2009年—2011年增长主要来自于气雾剂、牙膏和白药膏。在于改变给药方式的产品和大健康产品。期间，公司大力压缩费用，特别是销售费用下降下来了；同时，政府支持，所得税率整体下降。这样保证了净利润的增长速度。
四、如果丹参和养血清脑增速放缓，公司可能的应对措施
天士力。做一个假设，如果医药工业营业收入增长速度开始下降，也就是占收入77%的两个产品增速下降。那么，天士力有没有方法维持净利润的增长速度？
二三线产品比较多，增长也较快。其中几个是非心脑血管领域的。但是，同样受医疗政策和中医药政府支持政策的影响。假设，如果政策发生改变。天士力有二三线产品补充，可以缓和；但这些产品受同样的外部政策影响，同时，没有像白药的牙膏那样的不受行业政策影响的产品。政府支持方面，云南白药是省国资委的公司，天士力在这方面弱一些，得到支持应该相对较少一些。
参照云南白药中央产品增速放缓后的做法：
公司同样有其他产品作为补充，也可以有效地节省费用；政府支持部分，云南白药是省国资发控股的公司，天士力则在这方面可能得到的政府支持少一些，降低整体所得税率可能较难。
也就是说，对于天士力这样有优秀管理层；创业者激励（这部分比较有争议，以后再谈），高管激励，中层、技术人员、核心骨干，子公司管理者，各个层面都有激励安排；又有其他产品作为补充。这样一家公司，即使核心产品增速下降，在短期内仍然有方法可以调整和补充；而且，以管理层激励角度来看，也有补充的动力。
对于这样一家公司整体上是安全的。即使核心产品增速下降，也可以有时间来观察及作出决定。
五、股份新高，怎样面对？
天士力二级市场又创新高？作为一个投资者怎样面对？
低成本持有的，我认为应该是安全的。但是，是否应该追进去呢？这是个人观点不同，我个人喜欢在跌的过程中买进，机会是跌出来的。况且还有核心产品增速放缓的可能。
2013最大可能的变数是医疗政策与支持中医药发展的政策，观察是否会带来进入的机会。
{德荣兄的对中药股企业的分析，值得投资去看。国家对于中医药政策的支持只是个开始。好的政策确实能给企业带来好的收益，但对于天士力这样的企业，我们投资者长期关注的应该是其自身的护城河，如果没有宽深的护城河，我看不到长期的希望，只能看到昙花一现。白药的保密配方和文化沉淀形成了白药的品牌力度及护城河，再加上白药的优秀管理，使得白药利用其品牌向其生活产品延伸，而且做得不错。天士力，我看不到这些。从其产品来说，都是可替代的，竞争大，没有多少提价能力！管理层多优秀，也看不到。从其报表里，显示出了销售信用缺失的端倪。在政策的温床里，领导力是看不出来的，只有经历风雨，在逆境中，才能表现出领导力来，所以我还看不出未来。nixiangtouzi}
{天士力毫无疑问是最优秀的现代中药企业，没有之一。
25%的净利润率，对一个制药销售规模30亿的研发型药企来说，可谓优异。
所以市场给这种优异的盈利能力极高估值，对其30亿的销售额，给超过9倍的PS估值（284亿）
天士力高净利率的原因，主要是其主打产品丹滴是高质量的的基药独家。
后面随着二线非基药产品的推广铺开、研发投入加大、FDA认证的投入加大、收购大股东的化药生产线，这种净利润率还能保持吗？gudaobian}
医药股隐忧
& & 作为一个企业来说，在不同阶段都有自己发展上的瓶颈或者担忧之处，而作为投资者除了盯着K线和企业业绩以外，也应该看到企业的隐忧之处。
& & 白药一路走来从白药系列产品扩展到喷雾剂、创可贴再扩展到牙膏、洗发水，基本走的是由药企向日化企业转变的过程，竞争对手也由止血类药品到邦迪再到宝洁，对手的实力也是越来越强大。虽然我非常希望国内出现一个宝洁类型的企业，但是云南白药想成为这样的一个标杆挺难的。未来白药的发展潜力也基本集中在日化类产品上，但是云南白药是否能转型成消费类企业对我来说还是不好判断的。
& & 恒瑞无论从新产品开发还是营销能力看都非常不错，但是恒瑞的隐忧是由于肿瘤线仿制药的激烈竞争，多西他赛、奥沙利铂、伊利替康等产品大部分处于不到20%甚至是个位数的增长，所以可以确定恒瑞肿瘤仿制药基本处于成熟期，维持低速增长。所以未来的看点一方面是由仿制药到新药的转型，不但是关系到恒瑞的未来，也预示着中国制药企业的未来。相对来说另一方面，恒瑞在手术用药等非肿瘤药方面的发展则值得称赞，这块业务是恒瑞在艾瑞昔布和阿帕替尼没出来之前的这段日子，业绩还维持不错的增长的重要原因。
& & 1、康美过去几年的增长源泉除了中药饮片外有一大块是中药材贸易，在10年规模大约就是饮片的1.5倍了，但是我总觉得中药材贸易业务不具有持续性，毕竟中药材贸易规模扩大并且非常赚钱的背景是过去几年中药材价格的持续上涨，但是商品不可能只涨不跌，特别是现在中药材价格维持高位，未来中药材贸易风险是比较高的。
& & 2、康美对未来的规划还包括中药材市场这块，感觉有点类似小商品城或者海宁皮城的性质，想当地主了，但是物业这块业务的生意属性其实基本已经脱离医药的范围了，属于我看不清的业务。
& & 3、过去几年康美基本上靠大量资本投资获得了高速的发展，但是未来还会是这样么？
& & 天士力有最牛的心脑血管药物丹滴，有后续非常不错的以丹参多酚酸为代表的针剂产品并且基层销售能力也非常强，但是对于投资者来说唯一需要顾虑的就是丹滴已经是一个非常成熟的产品了，看规模——大约20亿的销售规模已经是口服药产品绝对重磅了；看区域——现在丹滴已经把基层网络都铺开了，医院销量大约只占丹滴销量的20%；所以，如果丹滴在未来增速下降了请大家不要意外——简单的说主要产品增长乏力的时候，企业的业绩很难有爆发力！
& & 1、毋庸置疑提价后遗症仍然是东阿阿胶需要解决的一个问题，但是我一直认为东阿阿胶在提价-控货-维持销量这一系列营销手段方面做的还是可以的，我相信阿胶有实力把这个做好。
& & 2、其次，现在大家看到阿胶赚钱了，其他企业也开始扩大产能或者进入这个行业，对东阿阿胶威胁最大的就是福胶和同仁堂这两个对手，前者和东阿这些年一直纠结在一起，后者凭借自身的品牌效应迅速填补了阿胶提价后的空白价格区间。但是我有点纳闷，九芝堂干嘛去了，要知道阿胶补血颗粒本身就是九芝堂的产品！
& & 如果凭空想象很难想象医药市值前十名中竟然有生产生理盐水这种产品的企业，要知道大输液现在是大部分企业都不赚钱的行业，但是科伦和刘新革的确做到了，依靠不断的并购以及成本控制，科伦在一个竞争激烈并且产品价格低廉的行业做到了龙头老大的地位。但是问题也是明显的：
& & 1、这个行业赚钱不容易，科伦近10亿利润想想需要卖出多少袋大输液才能赚到（印象中是30多亿袋）。
& & 2、科伦从现在的规模其实已经快看到行业的天花板了，据说科伦一家比前十名其他九家加起来规模还大。
& & 3、虽然科伦依靠玻璃瓶向塑袋转型这几年的增长依然不错，但是从大输液从产品属性来说更类似工业品而非医药品，更多的是靠规模、靠成本控制来获胜，与心脏支架等其他医疗器械有典型的不同。
& & 4、现在科伦主动也好被迫也好的进入了硫红霉素行业，成本控制是科伦的看家法宝。如果时机好的话，科伦可以在规模和成本两个方面占有先机，但是这个行业属于大宗原料药，未来的价格不确定性非常强，如果整个行业产能过剩的话，科伦是否还能如大输液行业做到“剩者为王”是非常不确定性的事情。
& & 1、同仁堂的主要产品基本都是传统丸剂产品，对于这类产品我一直认为在现在西药流行的背景下很难在医药畅销。
& & 2、同仁堂虽然品牌效应非常强，但是由于历史原因，主要产品中没有独家品种是个较大的缺陷。其实无论是安牛、六味地黄、乌鸡白凤都是不错的产品，但生产的厂家也不少，即使同仁堂都有不错的份额，但是在产品价格维护、市场推广等方面不如独家产品那样得心应手。
& & 3、国企管理机制。同仁堂是老字号，但是管理机制不需要老一套，从现在的市场环境来看还是需要挖掘品牌潜力，扩张经营边界，云南白药在经营管理算是给同仁堂做了个榜样。
& & 三九在大股东实力、OTC品牌等方面都具有优势，但是：
& & 1、OTC市场竞争过于激烈，特别是三九所在的感冒、皮肤、胃药等领域都有很多大品牌、明星药，在OTC行业整体增速一般的情况下，OTC企业即使投入更多的资源也很难获得更多的份额。
& & 2、过去几年三九的发展部分是依靠不断的外延扩张，说白了就是华润把自己的医药资产都注入进三九来，包括最近的山东三九和紫竹药业，三九一方面需要整合这些资产，另一方面个人一只对外延扩张型企业抱着一份警惕，毕竟如果不是靠不断提高自身资产质量而是依靠不断收购来增加规模终究不是个事。但是对于三九来说，这几年的外延扩张相对从结果来看还是良性的。
& & 我觉得信立泰的发展历程应了那句“成也氯吡格雷，败也氯吡格雷”，围绕氯吡格雷这个产品看看信立泰未来发展值得关注的问题：
& & 1、氯吡格雷仿制药竞争。现在片剂帅克已经获批了，誉衡做代理，原料药方面恒瑞、正大天晴等企业也都拿到了批文，也许短时间会由于招标、学术营销等因素不会对泰嘉影响太大，但是对于这类重磅药，各家都会花大力气做推广是毋庸置疑的，未来氯吡格雷仿制药到底仍然是泰嘉一股独大还是群星格局的局面的确不好说，但是泰嘉再也不会享受过去那种宽松的竞争环境是确定的事情。
& & 2、信立泰是否会再创造一个“嘉第二”。信立泰手里的牌包括比伐卢定、艾力沙坦等产品，也许信立泰依靠医院心血管领域强大的营销能力造就出几个重磅炸弹，但是是否能做到氯吡格雷的量级上是个问题。
& & 对于双鹭这类纯研发型企业，研发能力以及后续产品是非常需要关注的：
& & 1、贝科能
& & 贝科能的规模和盈利现在差不多占到了双鹭现有产品线的半壁江山，所以过去几年双鹭的业绩以及未来几年的发展和贝科能息息相关。贝科能算是百搭药，这个特点对于过去几年的辉煌是其很大作用的，无论是肝炎领域还是肿瘤领域都适用，多科室的推广对贝科能的放量促进作用巨大。但是未来，在医保控费的背景下，贝科能这种百搭药的前景是值得关注的事情。
& & 2、后续产品
& & 过去几年双鹭一直没有新产品面世，包括长效立生素等大家期待已久的产品依然卡在药监局审批阶段；但是好在双鹭有其他重磅药开始进入临床了，虽然离端到台面上还有很长一段时间，但是毕竟是我们对双鹭的未来有了期待。
& & 3、投资
& & 从双鹭过往的几个参股投资的例子看都是妙笔生花之作，投资医药商业公司普仁鸿，虽然当时有开拓北京市场的意思，但是从卖给北医的价格就能看出其投资眼光，投资的卡文迪许带来了来那度安和达沙替尼的临床，接下来双鹭也在医院、疫苗、单抗等方面进行了参股、投资的布局，虽然代价都不是很大，而且从国外业绩看最终结果都不错，但是投资毕竟有不确定性，希望双鹭未来能在投资这一块有个好收成！
& & 对于医药板块热得烫手的片仔癀不想过多说，提醒大家注意两点：
& & 1、提价天花板
& & 现在片仔癀锭剂每粒大约350元左右，作为高端保健品属性的片仔癀应该还有较大的提价空间，但是对于提价不提量的品种，终究会面临天花板的问题，也许是1000元或者更多，至少按照现在这样的提价速度，大约5年后就面临消费者接受能力这一问题。
& & 2、提价后渠道管理
& & 只要是提价产品，无论是茅台还是阿胶抑或是片仔癀，都会面临提价后渠道囤货这样的问题，对企业的管理是个考验。
& & 1、营销
& & 海正在研发能力上是毋庸置疑的，但是短板也非常明显，那就是“营销”，自从海正还是转型制剂以来，应该说有很多不错的产品，但是由于营销问题，很多大品种一直没有放量，基本上靠产品所在行业的整体放量带动增长。而现在合资之后，营销方面到底是从合资公司学到些东西对自己的营销有所改进还是说产品、营销都包给合资工资，自己重新沦落为代工厂，是个不确定的事情。
& & 2、原料药到制剂转型
& & 之前海正一直顶着特色原药料企业的标签，但是海正这几年也的确努力转向国内制剂类业务，客观的说从06年3亿的规模发展到11年9.5亿，其实还是不错的，但是大家都感觉相对其产品线来说，其制剂业务应该再上个档次。
& & 3、辉瑞合资
& & 中外合资的事情不少，在医药领域海正和辉瑞的合资应该也是个大事件，短期看应该对海正现在的制剂放量有较大的促进作用，但是未来对海正的制剂业务和营销网络的影响还有些看不清。
& & 海思科是我现在还看不清的企业之一，所以也没办法说出海思科面临的不确定性，说几点我看不清的地方吧：
& & 1、几个主打药完全是不同领域的产品，包括肝胆药、抗生素、肠外营养药，一方面从企业的产品看不出其研发优势在哪个领域，另一方面这些产品所在领域都不是印象中的产生重磅药的地方；也许这种情况是由于早期从天台山就继承了这几个优势产品批文吧！
& & 2、海思科现在差不多是4.5亿利润、100亿市值的企业，而市场中过百亿市值的企业无一不是在某一空间较大的领域龙头，只有海思科却在几个空间不是很大的领域，依靠独家优势成就了较高的利润，但是总觉得对于药企想赚4.5亿利润是非常难的事情，但是海思科依靠几个特色药却做到了。
& & 3、海思科有着出奇高的利润率，一方面是销售外包导致销售费用非常低，大约只有4%左右，A股中另外一个例子是双鹭药业；另外一方面是营业外收入较高，近几年来营业外收入占收入比例大约是13%；使得毛利率不到70%的海思科最终的净利率是50%。
& & 4、对于这类轻销售重研发的企业，重点是很看研发能力，海思科2012年获批的产品包括头孢替安、头孢甲肟、马尼地平片等品种，而未来研发能力仍然是需要观察的重点。
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网友评论：
投资即修心：挑来挑去，看看哪只都不是让人省心的货。齐鲁、正大、扬子江还都没上市。博主再研究研究器械类行业吧，或许比医药省心点。userfield：其实剩下的大家伙不算多了，现在A股药企相对国内医药行业还是有一定代表性的；医疗器械行业方面基本CT、核磁共振等领域还在外资手里，对于国内医疗器械企业的选股思路还在于有自身特色的，譬如渠道优势或者成本优势的企业。
断风：化药挺难理解的，看文献化学名经常会搞错。因为中药有文化承载，有生活经验看得见摸得着，个人觉得中医药股好懂些，当然中医药药理除外。userfield：其实化药很好理解，毕竟其把所有的药理，从分子式到临床对比结果都呈现给你，至于名字复杂，人家有人家的一套命名体系，至少看名字知道大致是什么药；反过来说，中药在循环论证方面做的都不大好，而且现在中药中真正的新药少，基本都靠老方子。但是好在中药的格局相对清晰而且半封闭，不用和化药来比。
简单快乐：其实恒瑞处于不大不小，不上不下的阶段——规模小点，专著仿制药，快速增长；规模大点，可以去FDA做创新药临床，避开国内糟糕的创新环境。& & 国内目前的市场环境做创新药是非常难的，大多数海归回国做创新药研发的基本上都被审批搞死了，申请临床批件就得好几年，还不一定能批得下来，就比如双鹭药业投资控股的辽宁迈迪的乳腺癌诊断试剂吧，从日本引进的技术，09年申请临床，到现在拿批件遥遥无期，原因是你这东西全新的，人家没有审评的标准。这还不是创新产品，是日本已经上市的东西。就算好不容易拿到临床批件，花大价钱顺利的完成临床申报生产，等待生产批件又不知道要几年，而且肯定会不断的要求补充材料，补充试验；理由大多是程序上的问题，甚至是文本格式的问题，而非产品技术上的问题；不确定性极大。所谓绿色通道是黄是绿不好说，阿帕替尼就必须要看胃癌三期最终结果。当然长期看是必须要做创新药的，只是现在的市场环境确实太糟糕。& & 个人觉得恒瑞目前更应该把更多的精力放在仿制药上（欧美市场销售前二十名的肿瘤药），同时注意控制成本（恒瑞的研发费用基本是净利润的一半），把盈余规模做大，为将来做FDA创新药临床做积累，同时耐心等待国内创新环境的改观。& & 相对来说双鹭药业要灵活的多，在市场环境导致创新研发困难的时候做技术收购（比如卡文迪许），成本控制极低，恒瑞上市一个替尼类重磅所能贡献的净利润增幅，双鹭也许一个普通的二线品种就能实现了，资本效率更高。userfield：感觉双鹭未来爆发性比恒瑞要好，后者基本靠艾瑞昔布和阿帕替尼两个药支撑预期；双鹭有时候你要顺着徐董的思路看双鹭未来的发展。
简单快乐：是的，双鹭成本控制极低，所以效率很高，增长的弹性大，徐总不管在收购，还是技术储备，还是投资建医院各方面的动作实际上都是在灵活的适应市场环境的变化和政策的改变。& & 恒瑞研发确实强大，不是双鹭所能比的，肿瘤药临床各省主要肿瘤医院同时做，上市后推广容易，欧美市场肿瘤用药销量前列的产品都在研，只是最起码有一半分给了豪森，豪森是个不确定因素，如果两家合并的话，那老牛了。
[ 本帖最后由 丁灿辉 于
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