下图《战后日本经济史》上的图爿图中的中国疑为韩国笔误。

这里我想强调的是日本虽然是民主制度，但它的经营模式基本还是举国体制举国体制一旦决定干大事嘚时候，起的高度和速度是非常快的中国在高科技里面也有一定可能重复这种模式，国营民营一起上    

关于日本，再看一下汇率谈汇率是因为市场对人民币的悲观情绪，不看空人民币都不好意思跟人说话首先说一句，即使一个国家的经济不好汇率也并不必然贬值。1985姩广场协议那轮日元升值大家耳熟能详。股票泡沫顶部左右日元贬值一点。90年以后股票地产大幅下行，但日元却强势升值了一轮峩们很多人一方面担心房产泡沫（现在担心股票泡沫的不多了），一方面担心房产价格下跌带来的人民币贬值这里面其实有个明显的逻輯不自洽。日本第二轮日元升值一个重要的原因是M2会增速明显下降，从89年的双位数迅速回落为0然后在低为水平3~4%震荡M2明显增速下降就是社会的总货币相对他国在减少，本币并不必然要贬值这个事情在中国实际正在发生，中国M2增速曾经到过20%多两年前还在10%以上，现在下滑箌8%多一点三年前讲汇率贬值的专家们还拿M2增速说事，现在已经不敢用这个数据只拿M2绝对值的170万亿论证。就这个绝对值后面我也会谈箌。我想说的是以日本的经验，人民币并不必然地绝对要贬值

回到股市，基于我们对美国的恐惧把俄罗斯拎出来，做一下对比从各个角度来讲，中国经济肯定比俄罗斯经济强大的多俄罗斯的经济规模就只有咱们的一个省，广东省那么大俄罗斯的经济增长2014年以后極为低迷。2014年发生了一件大事就是俄罗斯收回了克里米亚。美欧不认可这个收回称为吞并，然后陆续推出很多制裁措施图上浅蓝色嘚线是谷歌趋势，关键词是“Russia sanction”很明显地14年以后不断地蹦出来。有趣的是深蓝色的线是俄罗斯的股票指数，2014年见底之后至今接近翻倍。俄罗斯这么弱的经济在美欧不断围剿的环境里它的股市也可以翻倍。原因是什么呢便宜。足够便宜之后后边就会涨当时它在这個位置的时候，它的PE记得只有四五倍PB约0.5之类的，非常便宜即使你被制裁，跟人打仗只要国家在，你足够便宜的股票还是会涨全球經济制裁基本没有制裁死过任何一个国家，小国都没有甭说像中国这种大国，还没有被制裁只是打打贸易战，还只是被动地跟一个国镓打对其他国家还在开放，贸易还在增加

有人可能有疑问是不是因为卢布贬值太多，所以本币股市涨了下边的图是卢布，的确2014年到2015姩卢布贬值很多50%多，美元对卢布升值了一倍但是，与其把卢布贬值归结为制裁不如归结为油价从120多掉到了三四十，而2014年底以后制裁加剧但卢布基本没动，维持在60上下2014年底股市见底，卢布没动俄罗斯股市即使按照美元计价也是将近翻倍。这个案例是第二个以史为鑒我们来看中国的股市可能也并不像大家想的一直那么糟糕下去

也可能大家会问另外一个问题，俄罗斯是不是比较封闭的经济体制裁無所谓，自循环答案也不是。俄罗斯的外贸依存度是45%中国才37%。我们老觉得中国是一个开放的经济体但这些年中国越来越依赖内部的增长，中国的贸易依存度2005年曾经到达过67%现在的外贸依存度只有37%，中国对外贸的依存度比俄罗斯低很多这里提一下另外一篇数据乱编但吸睛超强的文章《在自己的土地上流浪》，这篇文章把内在的恐慌推到了高潮问题是这篇文章里面的数字好多都是错的，外贸依存度不咣数字错误定义也是错，前后还不一致

现在让我们来看一下内部环境。因为2001年以后发展的一帆风顺我们很多人忘记了中国曾经面对嘚逆境。举例九十年代那是中美摩擦不断的年代，1993年有银河号银河号就是中国的货船在公海被美国截停，说有化学武器查了也没有。1995年有李登辉同志访美中国急了搞了一个台海演习。1997年有亚洲金融危机1999年有南斯拉夫大使馆被炸，2001年有南海撞机从1989年到2001年这些年，囿个叫最惠国待遇中国每年去美国跪拜一次，每年到6月份的时候市场就担心如果美国不开恩税率就要高好多。想象下企业有难做因為你不知道每年6月份之后你会不会还按照过去的税率卖东西。

但就是在这种情况下股市并不是一路下滑93年大顶到94年下跌79%寻底之后，上证兩个月大涨223%其后15个月在500到1000震荡后，一路绝尘涨到2000年中的2100点

回顾这三段历史很有意思。一个是日本的历史一个是俄罗斯外汇的历史，┅个是中国九十年代的历史把这三个历史放在一起，我们看到的是股市总会出人意料地在悲观情绪与负面环境中脱颖而出

人民币的拼喑缩写叫RMB，我把RMB拆开看Return+Money+Belief，回报加货币再叠加信仰信心信念首先给大家一张图，左边有一组数据大家对中国很担忧，担忧最大的是170万億的M2170万亿的人民币，人民币应该贬值第二个是中国260%的宏观杠杆率。

先谈谈宏观杠杆率其实现在处于全球都很烂，中国还可以的状态来看这张图，家庭负债率债务与可支配收入比。现在很多人讲中国的家庭杠杆率已经达到了极限家庭无法再加杠杆了。看这张图你會产生个自然的疑问中国5年前60%，现在100%的确杠杆率上升了很多但你看瑞典175%，澳大利亚190%瑞士200%，荷兰250%韩国180%多还是190%多。如果我看到他们的杠杆率中国再加一倍杠杆没问题。这里要注意我不是鼓吹中国家庭应该再加一倍杠杆我只是说100%并非极限，更不是明天就崩盘的原因

 這张图我想提醒大家主义的另外一点是话语权。中国的风险溢价CDS要70bp而杠杆率更高的荷兰、瑞士、澳大利亚、瑞典的CDS才15bp！大家认为这些国镓是没有风险的，认为中国的风险比他们高四倍

在市场足够久了，我无意用任何一组单独的数据讲故事跟不会因此就去卖空中国CDS做多怹们的CDS去套利。我也不是说他们国家风险很大中国就没有风险，我只是把这个数据放在这里给大家一个思考让大家意识到拼命的炒作┅个两个数据是没有意义的，多角度分析对比才有意义下面我就从三个角度，RMB的角度来分析下

第一从回报的角度。我希望前面的历史說服了大家中国股市虽然过去不咋地并不代表未来也不咋地在这个点上面潜在回报率其实挺高的，现在已经打出便宜估值来了我前两忝在南京跟一个朋友一起，做PE的他说他们现在考虑最大的事情就是一二级联动，一级市场经常抢项目的时候PE要十几倍现在二级市场好哆股票才四五倍，还有流动性现在拿项目容易，所以项目本身要降低自己的预期你要想卖几年前那么贵不可能了。

但我要强调的是過去中国市场的回报也不是那么不堪。2005年股改时上证1000点标普1200，现在都在2700左右上证还跑赢了，汇率额外回报还不算还有另外一个重要嘚好处，就是中国资产跟全球其他国家的资产相关性非常低任何学过金融的都知道，投资唯一免费的午餐就是风险分散资产相关性越低的东西越好，而中国资产跟其他国家的资产相关性相当低

如果一个美国人从2003年到2017年买了美股明晟，他的风险约为14%回报7%，如果他在股票里面加20%中国股票的话回报会提高到8%，而风险几乎不变如果加上其他做中美50/50配置股60/40的组合，风险降低很多回报上升。诺贝尔经济奖嘚主会说加入加进中国资产很有好处更optimal，这是第一个从回报的角度来讲

事实是这样的股市正在发生。据彭博报道外资今年上半年买叻四千亿中国的债，买了一千亿中国的股票这些还是在中国资产加到全球指数之前发生的。我们知道富时罗素就因为明晟急了也迅速紦中国股票加入了其指数，明年中国债券也要加入债券指数进入指数后，买也得买不买也得少买点儿否则万一涨他就跑输，被动投资鍺必然要买买本身对中国资产就是个支撑，对人民币也是一个支撑会流入多少呢？如果放五年到十年的眼光来看流入一万到两万亿媄元也是很正常，这是非常大的规模我可以仔细地掰开算，但在这儿没有这个必要看个大数与大数驱动的方向就行。

过去这些年我们┅直讲的在中国富裕之后在座的各位与中国的富裕阶层有一个对外资产配置的需求，这个需求恰恰过去两年被加速了因为中国经济在放缓，同时还有一定对政治政策的迷茫但是很多人不讲的是全球的投资者对中国也有一个配置需求，因为中国经济规模这么大资本市場对外正在开放，这个配置需求向内流入也是相当大的这个是从回报的角度来讲人民币是有支撑的。

第二个就是从货币的角度来讲大镓都喜欢说中国印钱，的确印了不少问题是其他人也印了不少钱。全球过去几年都是撒着欢儿的竞争性印钱中国印的比较早，美国危機之后迅猛的印了一把欧洲瞎折腾，印了之后又收了然后又印了日子过的最不好。日本是开始不积极到2012年发现真不行了，说我也要茚总货币量迅速爆棚。

下面一张图我相信很多人会觉得很惊奇就是人民银行自2009年在收缩！钱是相对经济规模的，新加坡再印也印不出Φ国的货币量如果能那就不是新加坡，成津巴布韦了我们可以把货币存量除以这个国家的GDP生产水平，一除发现有意思了中国央行从2009姩就开始收缩货币了。央行总资产跟这个国家的GDP比中国央行从2009年开始收缩，其他国家开始扩张日本是最猛的，日本人最早在2001年就做过苐一轮量化宽松收回来第二次08年时慢慢印。后来发现太慢日元不断升值，于是迅速的把自己央行的资产规模印到了GDP的100%中国极端的情況是60%多，现在已经下降到40%跟欧洲央行一个水平。

从央行层面来说中国的货币量并没有超发。如果说超发也是跟着大家一起超发比美國高，比日本低跟欧元区差不多。既然中国央行在收缩中国近些年的钱哪来的？是金融体系创造出来的M2货币乘数。M2是大家炒作的热門话题现在170万亿。170万亿很大但这数字也要跟经济规模比一下，去年底的时候中国的M2约为GDP的两倍不少人讲，美国只有0.9倍所以人民币應该贬值一半，但这个说法完全忽略了两国不同的金融结构现实情况是东亚的金融结构很像，如果要比跟东亚比一比这就是现实的情況。中国的M2除以GDP中国是2倍，日本是1.9倍台湾是2.4倍，韩国是1.5倍但我们知道M2流动性并不是特别好，流动性更好的代表是M1中国的M1跟GDP比例是0.6倍，日本是1.3倍台湾0.9倍，韩国是0.5倍综上所述，中国的货币量的确不小但是它在东亚体系里边一点都不离谱。

下边这张图也很有意思峩们知道一个国家M2增速快，有可能有两个原因一种可能是金融空转。还有一个什么原因呢经济增长快，钱周转速度快钱流通的越快，M2增速越高M2增速并不能简单的说就是货币超发，M2增速减掉名义增速才是个比较好的货币超发的度量我们把中国的M2增速减名义GDP增速定义為中国超发，同样定义美国的货币超发两者超发的差额就是这跟红线。总的趋势上边中国超发的时候人民币比较便宜，下边是美国超發的时候人民币比较贵，然后又是中国超发的时候人民币贬值美国超发人民币就升值，大概领先两年左右现在是中美差不多，两国基本平衡如果纯粹的按这个计量并没有什么特别强的趋势，也不支持人民币大幅贬值

最后一个角度，信仰、信心与信念R讲了，M讲了来讲讲B, Belief。我再做一个实验大家把眼睛闭上想想，有这么一个国家GDP增速6.5，通胀2到3失业率5左右，你觉得这个国家的经济如何全球大蔀分人都会说这个经济简直好的不得了，这个经济就是今天的中国可是为什么在这个数字下边大家都觉得很糟糕，觉得活不下去了万科还要坚定地喊出口号说我要“活下去”。为什么活不下去呢就因为我们以前是10%，是双位数企业作为GDP之上的杠杆，下降的过程总是很難受的但这并不代表这个经济本身很差，静态的来看横向的来看。

信仰信心信念的角度看中国经济

这部分我多花些时间分几个维度。看中国第一个维度，一般把中国化作新兴市场范畴新兴市场债务快速上升的时候后边一般都伴有危机，危机都伴有货币贬值第二個中国的杠杆率过高，宏观杠杆率已经达到260%远远高于新兴市场国家的水平。作为参考中国的杠杆率在美国和日本中间，中国260%美国250%，ㄖ本340%这是宏观杠杆率。最后一个维度认为计划经济容易导致资源错配

但矛盾是这三个角度应用在中国身上，过去几十年几十次语言從Gordon Chang的《即将到来的中国危机》开始一直不灵验。也许我们考虑问题的框架可以换一个角度是不是可以看国家大与小的问题，服务业与制慥业谁优谁劣的问题还有新兴发达定义是否过时的问题。

第一个大与小我们知道中国的金融市场在不经意期间已经变的非常大了，中國的债务市场是12万亿美元的规模跟日本一样大，美国的一半欧洲的一半。股票市场如果把A股和港股加起来之后差不多有13万亿美元很鈈幸最近跌了些，但也远在10亿美元以上也还是很大，大的市场规模意味着外资需要配置的也多在未配置之前，流入对人民币的支撑远遠超出流出的压力

第二个最重要的，就是从奥巴马时代就开始讲重新振兴美国制造业为什么美国要做这件事情呢？下面这张图是各国占全球制造业增加值的份额2001年中国进入WTO时，占7%不到当时日本占15%，德国占7.1%美国占将近25%，都比中国大短短的十五年之后，到了2015年日夲最惨，丢失了一半的份额德国基本没动，美国从25%缩减到19.4%中国从7%干到了接近30%。大家知道制造业扩张本身会带来收入迅速提升因为农業的收入很低的，这个扩张把中国很多农民变成了产业工人收入迅速提升。这个收入提升第一增加了消费第二支撑了中国的房价。这個过程中中国变成了一个全产业链国家，并且这个产业链不断地向高端延伸美国看到说我就是高端，如果你占据了高端那我将来靠什麼周其仁2006年《站在台州读萨缪尔森》那篇文章里就提到萨姆尔森说的如果中国人也开始造飞机的时候，那就是对美国利益的永久损害周其仁说美国人应该清醒了。周其仁教授是清醒的在那个时间点，看到了中国制造业突飞猛进的发展的迹象看到了美国潜在的问题。

朂后一点新兴市场与发达国家市场的框架来套用中国。也许因为中国增长模式的不同也许因为中国人长的不一样，全球总习惯于看中國危机有个笑话，说《经济学人》从1990年开始到现在已经预测了二十多次中国危机了全球之所以很多投资人包括中国自己的经济学家包括我自己在2013年左右都看错中国，核心可能是框架出了问题认为中国是个新兴市场。时间越久我越认为以新兴市场发达国家这个角度看危机赌市场有很大问题。一个更好的框架也许是大国相对封闭的经济（外贸依存度低）与小国开放经济（外贸依存度高）的框架我们看看97年泰国危机，92年英国发生都是符合这个框架的这个危机的反馈是：资产价格下跌，然后资本外流带来货币贬值，带来通胀上升通脹上升你就得加息，加了息之后资产价格就再跌一轮这个圈没完没了的转，一直跌到便宜的不能再便宜了货币也便宜，资产也便宜鈈能再跌了就结束了。

现在我们来看看看中国这个闭环哪个环节对中国不好使？大家一看就心里发笑说老师你讲这个没有意义，中国苐一个就把资本外流给掐了我其实现在想跑的，我想把钱换成美元他不让我换。这个环节其实不是最重要的第一就是政府不让你换，中国的资本账户是不开放的有实际的需求是允许的，投资不开放的这个不管他，我也认为不对政府应该允许人出去。重要的是第②个断掉的环节人民币贬值并不必然带来通胀。对一个小国家来说毫无疑问货币贬值肯定通胀，资本外逃再贬值贬值再通胀，然后洅货币贬值这样就危机了。而对于中国这么一个大国货币贬值的原因通常是经济下行，经济不好的时候企业缺乏定价能力一个产能過剩的经济体，一个贸易依存度大幅降低的经济体这个时候中国通胀的概率是很低的。通胀低有什么好处呢他给了央行一个空间，让央行通过货币宽松来支撑资产价格资产价格稳住，外逃减少汇率也更容易稳住，这个循环就被打破了所以，即使没有资本管控大國也更容易应付汇兑危机。其实美国危机的时候就这么回事美国为什么恢复的这么好，其中一个重要的原因就是量化宽松避免了本国经濟的无序下跌量化宽松搞了这么多年之后，既没有通胀同时还带动了资产价格，美元也没有趋势性贬值中国因为人民币还没有完全國际化，过程不会那么舒服但是中国产业链比美国完整，产能更充分应对危机的能力也就更强。

另外一个信仰就是“一带一路”与人囻币国际化的问题这也是吵的比较凶的问题。首先我认为“一带一路”的切入点非常好是最有增长空间的地区。下面这张图显示了十姩间各国20到40岁人口的变化。这是对经济增长最有效的人口又能干活又能花钱。蓝色和红色的都在“一带一路”沿线“一带一路”沿線设计了这个之后，美国后来也改了一个叫法叫做印太地区，印度有一个叫法叫印地走廊。其实大家都看中这一带了这一带加起来鈈算非洲，光东南亚加南亚二十多亿人人均GDP什么水平呢？在中国2003年2004年的水平，这是一个很重要的时间点往上一冲就可以带来很多经濟收入。恰恰是这么个好的选择国内很多人也很悲观。举一个典型的例子斯里兰卡的汗班托塔港，如果我们回去查媒体这是自媒体炒作的“一带一路”非常失败的例子，因为欠债太多还不起所以必然是白花钱带来的坏账。但现在自媒体已经不讲这个例子了我们来看这个港的位置，这个位置的解决方案是什么呢因为斯里兰卡还不起钱了，干脆把这个港租给中国99年再给你一片工业园，但是你要再縋加投资据网上报道总共前期15亿美元追加11亿美元，拿到了99年的租约带15000英亩（约9万亩或者60平方公里）工业园应用招商局成熟的发展模式，前港、中区、后城来开发带着如此多前景的99年租约26亿美元我不知道值不值，但在印度洋这么重要的地方有这么长的特许经营权这本身说明了中国的实力。

另外一个最近讨论比较多的是朋友圈的问题很多人觉得美国重新拉朋友圈之后中国就会被孤立。其实国家之间哪有什么朋友。英国两次发动鸦片战争的外交大臣帕麦斯顿早就总结过：“没有永恒的朋友没有永久的敌人，只有恒久的利益”

我们來看利益体现在哪？利益体现在谁的国家生意做的大中国的贸易额进口+出口在2012年超过了美国。中国的进口除以美国的进口总量这个比徝还没有到1，但已经很接近看趋势上面，在中国加入WTO之后中国的进口额只有美国的20%，现在已经达到85%趋势是在上升的。用不了几年中國的进口量跟美国的进口量一样如果双方合作共赢最好，如果不能合作就会变成两个大的以前是集中在一起慢慢要撕裂开的两个大市場。我相信大部分国家面对两个巨大的市场是不会愿意选边的，希望跟两边都做生意这个朋友圈并不会分裂成美苏那个时候完全独立嘚朋友圈，而是对准备分家的大哥二哥外面一堆摇摆不定的小兄弟试图劝和不劝离又谁也得罪不起。特别是在这个时间点上面美国的這个大哥好像有点问题。美国以前是大哥老请客现在美国说我现在还是大哥所以你必须听我的跟着我干，但我不想请客了你去打老二嘚花费要自己买单。我觉得大部分国家都不傻俄罗斯更是不用担心，他有什么理由跟自己最大的潜在竞争对手（能源）去搞自己最大的愙户（能源）与供应商呢（其他商品）特别是俄罗斯跟美国有战略恩怨（北约东扩，中东问题等等）但与中国已经划定边界毫无争端

叧外一个影响就是中国经济与人民币的地位，中国的影响如果说以前主要体现在增长那以后的话在金融领域的直接影响也会越来越大。囚民币会不会成为亚元呢我在推广我的基金的时曾写过一句话，去年“中国进入SDR与人民币在持续升值多年后，811（2015年）第一次系统性贬徝将意味着一件事情人民币将与美元脱钩。这个动作将使得2015年与1971年1985年，1999年一样在汇率市场上留下浓重的笔墨。“

我请大家注意的是1971年美元与黄金脱钩，1985年广场协议1999年欧元创设。我们拭目以待准备十年后回来评估2015年的影响有多大

历史上看，1994年人民币一次性贬值從5.8贬到了8.73，后来稳定在8.27人民币一次性贬值这么多，韩元反而升值了大家可以想象吗？如果今天人民币贬值20%韩元会动多少？韩元会贬徝25%1994年人民币贬值这么多韩元升值，这个是个历史错误亚洲各国与金融市场后来为这个错误付出很大的代价。1995年中国的外汇出口增长百汾之百两年后，泰铢开始动了1998年韩元也开始贬值了，亚洲很多货币都动了如果说这个例子发生当时市场会低估中国影响，今天市场鈈会再重复这个错误

2007全球金融危机中国又稳定了汇率，从那以后人民币的走势韩元的走势，基本就是同步了人民币在一定程度上已經形成了变成亚元。虽然中国并没有这么说人民币也并没有完全从美元脱钩，但是这个过程我们看到很清晰的人民币已经不是单边升徝或者贬值了，人民币开始震荡人民币如果贬值20%并不是说中国就不行了，升值20%也不代表中国就如日中天大家要习惯人民币的震荡。韩國现在不错吧韩元低的时候700，高的时候2000日元低的时候70，高的时候150欧元低的时候是8毛钱，高的时候1.7块货币震荡的态势是正常的，所鉯我们慢慢要习惯这种货币的震荡人民币跟美元脱钩这个过程中，震荡会逐步加大慢慢习惯就接受了。其实我们已经在一定程度上接受了。2017年初家家户户换美元的壮观景象今年并未在美元升值中重复

谈到人民币的信仰，很自然地我想谈谈美元的大趋势。近两年峩一直问一个问题：一个双赤字的国家，其货币到底有什么来支撑这个问题当然指的是美元。现在这个问题的答案逐渐开始明朗全球囸在去美元化。SWIFT美元份额2015年至今从45%下降到39%。

回想起来事情发生在2015年是很自然的，2014年俄罗斯被制裁后自然地开始脱离美元体系。中国夲来就在推人民币国际化用人民币做贸易的清算，看到俄罗斯这个风险自然也开始加速完成大的布局。我用人民币买你东西你人民幣拿着没用的话可以投资回来。所以全球人民币用的会越来越多美元所占份额会变少。

这个过程中我们来看美国，美国是个双赤字国镓随便举个国家，某个国家他财政赤字20年贸易赤字20年，这个国家的货币汇率会怎么走一般都会贬到南极去。但是美元不贬它的印鈔能力大家都能接受，其中的条件就是大家都用但如果大家用美元越来越少的话，他的双赤字就会比较麻烦想在看来，贸易战之后媄国的贸易逆差并没有改善，财政赤字根据美国国会自己预测会增加到5%以上。在这种情况下边美元是不是会持续升值这个是有问号的。而且我觉得三年之内美元可能会面临一个小的危机因为川普减税，是顺周期刺激经济刺激完之后有一个大的跳升，但出来混这个債要还的。这个刺激措施大概预测在2020年会明显减弱2020年美联储加息进入尾声，对美元的支撑明显减弱这个时候人民币的优势就显现出来叻，那个时候大家就不想换美元也许人民币资本账户的开放时间点也就到了。

全球的角度来看我觉得风险还是挺大的。刚才我说过铨球都很烂，中国还可以讲这话不光是对中国有一定的信心，也反映了对全球的担忧事实上2008年金融危机之后全球根本没有去杠杆，相較而言发展中国家的杠杆虽然增长快但还是要比发达国家杠杆低很多如果从企业的角度看，两个负债水平一样的企业我们认为增长快嘚企业风险低。但国家间市场却习惯性地认为增长快的新兴市场风险大，这个新兴市场外债负担大有关但是，中国的外债很少那么，我就看增长哪个增长快哪个危险小。这么一看中国的名义GDP增长是10%左右美国是5%。中国的债务并不像美国的债务风险那么大中国靠增長解决问题的能力比美国还要强一些，因为你收税是从名义GDP来的

债务如此之高，我相信未来全球股市会有很大的震荡谁先跑到便宜的位置就舒服一点，中国是先跌为敬这不是什么好事，但是跌到了比较便宜和合理的位置总比飘在天上舒服。大A跌我也亏了钱不是什麼好事，但是好事和坏事是一个硬币的两面

美国的股市我认为风险比较高，未来到底如何走我给两个可能。第一个我想跟大家讲美国嘚股市也不是趋势上一直涨的经常有二十年区间的震荡。1962年到1982年就是如此二十年的时间100%的大幅波动。二十年很长对我们大部分人来說二十年投资生涯就结束了。我认为未来二十年美国走这个趋势的可能性很大

另一个可能是1929年斯穆特霍利关税法案通过后的走势。这个凊况就比较惨但可能性小些。

最后做为非股票基金投资人我给大家鼓鼓劲儿。巴菲特曾跟对冲基金大度说十年之内他肯定能跑赢他贏了，股票一路敢上来对冲基金的确不行。但是这十年也许是例外如果我们把宏观基金与股票对比，发现在30年的长周期他们表现基夲一样。个人感觉也许在未来利率上升，也许在利率上升的阶段有可能这个掉头了股市可能震荡，对冲基金有可能进入一个新的包括PE、VC基金可能会跑赢全球股市的标杆-美国股市。

另外一个给大家的信心是亚洲资产管理的巨大空间，至少有一万亿美元这个数字是简單的对比。亚洲时区的金融市场规模全球三分之一GDP增长对全球增长的贡献60%，而对冲基金管理规模却只有5%从5%到三分之一大概有一万亿美え的管理规模。

以大A开始以大A结束。对中国股市我不悲观看好。政策方面有太多的东西不一一赘述都写在下面一页，本来想用做结尾

结果昨天恰好刘鹤副总理讲话。我就以他的话做结尾“大家比较一致的看法是，从全球资产配置来看中国正在成为最有投资价值嘚市场······可以说，股市的调整和出清正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。中国政府将创造平等环境强化法治，加强产權和知识产权保护坚持基本经济制度，深化改革开放我们没有理由不对中国经济发展广阔前景充满信心。”