丰岭资本金斌的底层投资密码，它值得长期持有吗？
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07:20来源：好买基金研究中心
投资都是这样：回头看，市场脉络清晰，可是总&差之毫厘，谬以千里&;向前看，云山雾罩，敢问路在何方?
买基金亦如此。持有人最难将息时，通常是在基金表现不顺的时候，或者是在基金表现繁花似锦但你想加仓的时候。我们该以何种姿态去面对呢?今天，我们来解析丰岭投资。
关于丰岭的三个故事
这是他在2015年牛市的思考。
他把这种参与比作一场看似免费的流水席，&别人已经吃了好几年了，个个肥头大耳的。不去吃吧，馋得慌;去吃吧，又怕买单。我们后来决定派小部队去尝几口，但前提是绝对不能买单，所以定了几个原则：第一、要站着吃，而且要站在门口吃;第二、宁愿吃不着，也要跑得快。这么多人吃了好几年的流水席，这个单要是买起来，破产了也买不起。好多次，由于过分紧张，跑得太快，到嘴巴的肉又丢了。但我们从来没有后悔过，因为这是吃白食，少吃一块肉又没有损失什么。&
这是金斌2016年面对银行低估值而市场不认可的思索。
&这好比在荒郊野外，你让大家跳下一口黑咕隆咚的枯井，估计没有几个人敢，因为不知道底有多深，哪怕事实上只有10 厘米深。但是如果有人丢了一把荧光棒下去，发觉枯井只有1-2 米深，大多数人都敢跳下去&&只要能探明底部，自然就会有勇气。&
不想给他推股票
关于金斌的第三个故事是我从别人那里听来的，有次碰到一个投资的朋友，发现金斌是我们共同的朋友。聊起金斌，这位朋友表示很佩服其投资能力，但他接着说：&但我不想给他推荐股票了，因为他很难相信你，总是很多疑问，觉得你推荐的票会有问题。&
股市背后的投资密码
这三个故事，恰好对应着金斌的三个显著投资风格：灵活、重预期差、谨慎。
灵活-活得更久
&想吃怕买单&的心理，&一吃三回头&的做派刻画了一个灵活的家伙。灵活本质是对市场的尊重，认可市场存在即合理的一面，从而顺势而为。
那么这种灵活，是不是对基本面的背叛呢?芒格曾说过，投资最终的收益率和股票的ROE水平一致。伯克希尔52年的复合内生增长率和股价表现几乎一致(一个是19%多，一个是20%)，完美说明了这点。此中的关窍在于时间。如果时间足够长，长到覆盖股票这类资产的久期(20-40年)，从美国200多年的数据来看，持有时间20年以上，类似于一个收益率7.5%左右的债券。那么，任何的灵活，可能都是&巫术&。但如果考虑到引入时间的因素，灵活则是基于对产品特点的尊重。因为，从持有的期限来看，公募基金普遍在0.6-1年之间，私募可能稍长点，在1-3年之间，远不能使投股票如投债券，能够起到减少波动的效果(股票投资期限越长，年化波动越小)。
金斌这个昔日被银华同事称为&白马&(善于用白马股取得超额收益)，在2016年6月报中反思为何错过贵州茅台，是其为什么保持灵活的一个注脚。&以今天的眼光回过头来看，过去任何时候卖贵州茅台都是错的。但就算是贵州茅台这样的股票，2015年的最高点到最低点，最多也有35.8%的跌幅。如果再往前看，年初茅台跌幅54%，2008年跌幅63%。这是什么概念呢?如果你是一家新成立的私募基金，不幸在2015年的高点满仓买入贵州茅台这样的股票，最低点你的净值将是0.642元，今天你的净值是1.222元。但许多人是等不到这一天的，因为大多数私募基金产品的清盘线设在净值0.70-0.80元附近。在证明你有超群的眼光之前，你已经被市场当成一个傻瓜淘汰了。&&所以对于私募基金来说，无视中间股价波动，以上限仓位买入一家看起来不错的公司长期持有，似乎不是一个完美的解决方案。私募基金的确是比公募基金难做得多，不过这也没有什么好抱怨的，因为我们收费比公募基金要贵，大家对你的要求更高一些，也合情合理。&
再引申一点，从中短期看，股市的投资处于三个纬度之中：规则制度层面、基本面层面(估值与价值)和交易的层面。第一维决定着估值体系，比如定增的限制、类注册制的实施，直接宣告了&壳&价值的破灭;第二维决定着股市的能见度;第三维主要受情绪的扰动。三个维度相互作用，特别是在&新兴+转轨&的A股市场。说，长期来看，我们都死了。熊市总长过你的忍耐期，保持适度的灵活性才能活得更久，。
预期差-活得更好
灵活如果没有&锚&则往往成为趋势派，随波逐流。金斌的&锚&在价值投资，在于预期差。有人问到&丰岭究竟是成长还是价值时&，他这么回答，&在我看来，如果你有一套合理的定价方法，并以此作为投资决策的重要参考，那就是价值投资。从这个角度来说，成长是价值的一部分，而不是对立面。所以我们对上面问题的答案是，我们不是你想象中的成长投资者或者价值投资者。我们什么股票都可能买，关键看预期差大不大，预期差大就有买卖的价值，不大就没有。更进一步，你对这个预期差有多大的信心?信心足就值得重仓，信心小就只能试探性的买一点。这是我们的全部秘密!&
预期差，本质是逆向投资，是市场一致预期与自我对股票价值认识的一个差距。这个预期差，在事实面前会逐步收敛。这就是金斌所讲的&井&的故事中所说的，当有莹光棒丢下去，看清楚之后大家都敢跳了，也应实现了预期差的回归。
这种逆向风格，敢于寻找预期差，可能和他一直比较&倒霉&有关。
金斌曾说起过自己工作的经历：
毕业不久，2001 年到国泰君安(香港)研究部上班，由于是新人，领导安排看当时少有人关注的傻大黑粗的家伙，钢铁、有色等。结果不到半年，轰轰烈烈的大宗商品超级大牛市就启动了。2003 年8 月份转到国泰君安研究所，大宗商品行业已经轮不到他看了，只好去负责覆盖暂时没有人研究的家电，被分配到TMT 小组，当时家电行业比较热门的是数字电视概念。他看来看去，发觉白电行业的格力美的其实更好，苏宁电器尤其好。当时苏宁刚开始全国扩张，每年业绩翻倍增长，当年及第二年市盈率分别只有16 倍和8 倍，看到其高增长低估值，金斌激动得写报告劝客户赶紧买一直拿着不要卖。很多同事都劝他，A股喜欢低价股，基本面行不通。事后看来，那段时间正是挖掘基本面牛股的最好时期。
2004 年转到银华基金工作，金斌除了负责家电之外，还要负责研究电力煤炭及旅游行业。由于电力行业是前一年的&五朵金花&之一，电力行业分析员都自觉高人一等，煤炭行业分析员处于鄙视链的末端。一旦对未来煤炭价格走势产生分歧时，电力分析员总是盛气凌人，煤炭分析员则普遍底气不足。他又恰好要负责煤炭的研究。但事实上从那个时候起，电力行业的股票就一直在给投资者亏钱，煤炭行业反而才是明日之星。再后来，金斌去研究食品饮料及农业行业。2005年熊市使得大家普遍没信心，而当时却是茅台开启长期上升通道的起点。2007年，他开始负责部分研究管理工作了，团队的金融和TMT 分析员不愿意去北京，他自己顶上去看了小半年金融行业。当时，很多TMT 老兵直接劝他不要TMT 分析员了。事后看，那时也正是TMT布局最好的时点。
预期差，实际是在基本面价值上打个折，人弃我取中求得安全垫。
谨慎-骨子里的底色
回到了第三个故事，恰巧又和金斌说的一番话相吻合。他说，在看好的股票上，最喜欢听别人说的是为什么不看好。知道所有不看好的原因后，金斌经过自己分析后，如果这些因素可以排除，才会买入。如果无法排除，那就不买。如果总有人在给你看好的股票提意见，你就会明白那位卖方仁兄的想法。
金斌这种谨慎是骨子里的谨慎，凡事都有底线思维。记得和金斌在重庆一次路演聊天时，说到第一次工作的情形，金斌说他那时到年底一看工资，觉得自己就写写报告，好像不值这么多钱。是不是领导搞错了，万一明年不好，会不会不让干了。最后想了想，大不了回家种田。
在出来做私募这件事上，金斌思维模式也是一致的。他说：2013年我准备从银华基金离职时，我并没有预期到随后两年波澜壮阔的大牛市。我把自己定义成一个相对保守型投资者，因此相信自己在熊市里更容易脱颖而出。所以我其实是准备过2-3年熊市的，我当时的如意算盘是，在熊市里慢慢熬两三年，积累起不错的业绩记录，或许能在牛市到来之前募集到一笔可观的资金，接下来就能站着挣钱了。谁知却提前碰到了14、15年两年的大牛市。
因为谨慎，所以选择预期差，价值打折为主线;因为谨慎，所以灵活，总怕成为&买单人&;因为谨慎，总是把风险考虑在前面，风险控制好了，长期业绩自然就来了。
金斌是个靠谱的基金经理吗?
今年一月以来，丰岭产品有回撤，这和以往2015年中指数大幅下跌时、2016年初熔断时表现都不一样，没有当时的&英明神武&。那么，丰岭的产品还能持有吗?
其实这要回到怎么选基的话题。我觉得选基金本质是选人。选基金相比选股票是一个降维的过程。在选股票时，至少要考虑到&三碗面&：政策面、企业基本面和情绪面。而在选人的过程中，不论我们从多少个角度去看，都是在选一个信得过的基金经理。什么是信得过的基金经理呢?是业绩一直排名靠前吗?是回撤一直很小吗?其实都不是，信得过的基金经理就是回撤时能拿得住的基金经理。
什么样的基金经理，会让我们回撤时拿得住的呢?我一般会问自己三个问题：他赚钱的方式是什么?这种方式上他有优势吗?未来还能赚到钱吗?
回到金斌，他的方式就是防守反击，选择的品种上是有预期差的品种。他在这种方式上的优势，在于骨子里的谨慎，以及行业覆盖面的广泛，人脉的深度，总能找到预期差。相比于全攻全守，防守反击的方式虽然在比赛中不是那么好看，但结果往往不错。
在这样的时点上，一定不是数字能打动你的，因为数字是变的，这个时候，看的是对内在的理解，以及对投资理念的信仰。
在金斌的身上，你可以看到许多优秀基金经理的共性。
比如，你看金斌的文章，几乎没有什么掩饰，他会坦露自己的不完美之处，诸如他在2015年5月的《在A股，为什么机构业绩会不如大妈?》、2016年7月《：我们为什么错过了今年的贵州茅台?》、2017年8月的《丰岭资本金斌：那些年我交过的学费之一》。他自己也说，&我们的每一次时步，几乎都是源于对失误的反思。&
同事说，金斌是段子手。仔细看他的东西，和他聊天时，还总是能收获一些&金句&：
&一种盈利模式本身的流行，会充当他自己的掘墓人。&
&如果你想赶上每一波大涨，一定会赶上每一波下跌。&
&风格有多重要，你就有多幸运&。
比如谈到2017年买什么股票时，&当聪明人越来越多，韭菜越来越少时，最后不是聪明人割傻子的韭菜，反而变成了陪明人之间互相伤害&，因此要&买傻子才会买的股票，让聪明人去互相伤害&。
他的思考，很多是从正反两个角度去看问题。
粗略统计一下，在他文章中特别提到的书名《似火牛年-华尔街股票历史上的非风时刻》，牛市是&压低的估值+意料之外的货币放松&;《投资者的未来》，新兴的产业和公司往往不如那些几十年就已经建立的老企业;《随机致富的傻瓜》，关于运气、偶然性与必然性;《股票作手回忆录》、《非同非常的大众幻想与全民疯狂》，来反观市场的情绪。
角度成就深度，而投资就是一个认识变现的过程。有两件印象比较深的事：一个是对于A股的二元论，认为A股在于两拨不一样的人，一个制度套利和事件驱动，注重短期;另一个是基本面与估值分析派，注重长期。这使得&贵及便宜的股票，都在中国。&
2016年底当人民币汇率持续贬值，不少重量级人物跳出来说，7.5甚至8时，金斌认为恐慌压倒了基本面。当时他主要的论据是从日本看，贸易顺差大幅增长，对日元形成强烈的支撑，转而反观全球贸易中国一直是顺差大国，汇率崩溃的可能性微乎其微。
从众是人的天性，独立思考才弥足珍贵。
如果我是丰岭的持有人，这个时候我会继续投金斌一票。
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11:01来源：好买臻财VIP
好买君记性还行，没有忘记情人节的约定(那是因为我把你放在心上)。
那天，跟大家解读业绩报酬来着，哝，就是这个：《事关金钱无小事!业绩报酬计提中的&陷阱&您知道吗?|合同解读》.
上回我们说到只要弄清：&谁的盈利&、&什么时段的盈利&、&是不是只要盈利就收取&这三个问题，&对业绩报酬的种种疑问的也就迎刃而解了，因为种种方式不过是这三个题答案生发出来的组合和再组合。&
今天咱们就直奔主题，深入实际去看看这些&组合&吧!
1、按基金资产整体高水位计提
有些东西看着挺专业的，只是因为话说的长、标点符号少、括号又多(实话)。有只基是这样表达的：
【合同条款】
&管理人将根据整体高水位净值法对基金资产增值部分提取业绩报酬。& 再详细点：&即在业绩报酬计提基准日(开放日、基金清算日)，基金计提业绩报酬前的份额累计单位净值大于历史基准日基金份额累计净值的最高值(首次计提时，则默认为1.000)时，计算本次计提期间的份额累计净值增长差额，对基金资产增值部分按20%比例进行计提。&
其实就是说&每当累计净值在计提基准日创新高，那么(新高-前高)*20%的部分就送给管理人。&
以下是该产品的净值曲线，成立以来总共提了5次业绩报酬。
红色数字是开放日创出新高的净值;
黑色数字是创新高后扣除业绩报酬后的净值，也是计算下次开放日计提的基准。
这就是万能公式：
扣除业绩报酬后的净值=扣除业绩报酬前的净值-(扣除业绩报酬前的净值-前高)*20%
例如第2次计提：
&1.173=1.195-(1.195-1.085)*20%
每个基金单位分给管理人的业绩报酬是
(1.195-1..0173
管理人每个开放日公布给投资人的都是扣掉业绩报酬后的净值，这种提法不会对客户的持仓份额产生影响。&
按合同约定，如果我在图中A点申购，B点赎回，虽然我盈利了，但是可以免于被计提业绩报酬，因为在此期间，基金资产未创新高。
现在按基金资产整体计提业绩报酬的方法已经逐渐变少了。
2、按单人单笔高水位法计提
这种方法就是说&只要管理人给投资人带来了资产增值，就要计提业绩报酬。&
【合同条款】
&业绩报酬计提基准日【每年的第一个赎回开放日(固定计提日)、有基金份额持有人赎回的开放日、基金清算日】的基金份额累计净值大于上次成功计提日(首次计提时，则为参与日基金份额累计净值)时，分别计算每笔份额在上一计提基准日至本次计提基准日持有期间的基金份额累计净值增长差额，对超过上次成功计提日基金份额净值部分按【3%】比例进行计提，业绩报酬通过扣减基金份额持有人持有份额的方式提取应计提的业绩报酬。&
&申购开放日为每个自然月的20日(遇节假日顺延到下一交易日)，赎回开放日为每个自然季度首月(即每年1、4、7、10月)第一个交易日。&
快来看看这个产品开放日净值，下图标记了4个赎回开放日的净值，但是净值是0.993和1.083这两个日期无持有人赎回，按合同约定不计提业绩报酬。那我们就研究下在净值是1.041和净值是1.142这两个日期的业绩报酬该如何计提。
把握住这个公式就可以计算出来啦：
扣减份额=[(赎回开放日净值-上一计提基准日净值)*份额*3%]/赎回开放日的净值
假如有个投资者发生了如下两笔交易(除净值外，全部四舍五入，不保留小数)：
是赎回开放日且当日有持有人赎回，因此，根据上述公式计算：
第一笔交易需要扣减的份额为：
-1.002)*%/1.041
第二笔交易需要扣减的份额为：
548= (1.041-0.979)*%/1.041
是每年第一个交易日为固定计提日，
第一笔交易需要扣减的份额为：
-1.041)* %/1.142
第二笔交易需要扣减的份额为：
812 =(1.142-1.041)* %/1.142
针对每笔申购单独计算需要扣减的业绩报酬，会影响持仓份额。但是净值不变。
3、按单人单笔一次性计提
前面两个例子都是高水位的方法，下面再来一个只提一次的。
【合同条款】
同一基金份额持有人不同时间多次认购或申购本基金的，对基金份额持有人每笔认购或申购份额分别计算年化收益率，并在赎回或者终止时分别计提业绩报酬。
在业绩报酬提取日，若相关基金份额持有期年化收益率R 小于等于8%，则不计提业绩报酬;若相关基金份额的持有期年化收益率大于8%，则管理人对超出持有期年化收益率8%部分按5%的比例累进提取业绩报酬。
这个合同条款涉及到的年化收益率是指区间收益率折算成年收益率，一般我们按单利计算年化收益率。
举个栗子，假如30天收益是2%，那么一年有多少个30天：365/30=12.17个，
2%*365/30=24.3%就是按照单利计算的年化收益率了。
赎回时计算业绩报酬第一步先判断能否计提：
&[(赎回日净值-申购日净值)/申购日净值]*365/持有天数&是否大于8%
如果&8%,则需要计算[(赎回日净值-申购日净值)/申购日净值-8%]*持有份额*(持有天数/365)*5%
假如有个客户发生如下交易，从申购到赎回总共持有206天。
那我们一起看看赎回时候看看是否满足计提业绩报酬的条件：
[(1.121-1)/1]*(365/206)=21.439%
21.439%&8%,所以需要计提业绩报酬。
计提的金额为：
(21.439%-8%)*6/365)*5%=5689元(结果四舍五入)
这个例子中出现了门槛收益率，计提业绩报酬除了跟计提比例有关外，还跟持有的天数有关。
投资是门学问，分钱也是一门学问。
你学会了么?
当然还存在其他多种多样的形式，感兴趣的话就给我们留言吧。
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