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谈现金流量指标在医疗机构财务分析决策中的应用
作者：王红玮 李光磊
【关键词】& 现金
&&& 【摘要】& 在成熟的医疗服务市场环境下，传统的会计分析方法已经不能适应管理决策者的需要。在决策项目符合国家有关产业政策和病员切身利益的基础上，从财务管理的角度，根据资金的时间价值和现金流量指标，对医疗机构财务分析决策提出了新的分析评价方法。运行现金流量指标对投资项目的事前决策事项进行事后监督，以此来评价项目投资方案的正确性，指导未来决策。
&&& 关键词& 现金流量指标 财务分析决策
&&& 随着社会主义市场经济的不断发展，医疗服务市场也日益完善，且已经融入到市场经济中。受市场环境的影响，国家对医疗服务市场的管理基本放开，医疗服务市场的竞争也日益激烈。医疗机构要在医疗服务市场中占有一席之地，在经营决策上就必须与市场经济相结合，适应市场经济的发展。传统会计既不能提供历史的现金流量信息，也不能提供未来的现金流量信息，越来越不能满足医疗机构管理者的信息需要，使管理机构对各种投资项目的管理决策陷入了一种盲目性。为了改变这种局面，现金流量指标在财务经营决策中的应用也就显得格外重要，应用也越来越广泛。
&&& 1 现金流量指标在医疗机构财务分析决策中的应用基础
&&& 在我国，医疗机构是不以营利为目的的社会性福利单位，担负着人民大众的疾病防治和医疗保健工作。国家对医疗机构的经营管理工作有着严格的规定。由于医疗机构的主要职责是保证广大群众的疾病防治，并且不以营利为目的，所以，其经营管理工作不仅要关注对其本身经营活动的影响，还要考虑许多非经济因素，诸如病人需求、国家硬性规定等许多方面。因此，我们在运行现金流量指标进行财务分析决策时，应该建立在决策项目符合国家有关产业政策和病员切身利益的基础上。
&&& 2 现金流量指标在项目投资决策中的应用
&&& 一般而言，医疗机构的投资项目不外乎固定资产购建和固定资产更新等几项。固定资产按其经济用途分为经营用固定资产和非经营用固定资产。由于非经营用固定资产一般是用于管理，不直接服务于医疗服务，所以在购置过程中不需考虑其现金流量指标，在进行投资论证过程中，只需考虑其必要性、实用性、性价比等因素就可以了。对于经营性固定资产直接用于医疗服务，则需运用现金流量指标进行综合分析评价。疗机构根据其经营发展的需要，确定一项投资项目后，就要进行多方考察，提出各种投资方案。一般来讲，各项投资方案之间大都存在独立或互斥关系。项目投资方案是单一独立的，一般采用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。其计算公式是:现值指数=∑ n k=0 I& k（1+i） k ÷∑ n k=0& O& k （1+i） k现值指数的计算方法应该是比较简单的，由于国家对医疗机构的收费标准统一规定，决策层只要能较为准确的确定工作量，就可以测算出投资项目的现金流入和现金流出情况。其主要问题是如何确定贴现率。笔者认为，由于医疗机构特殊的服务性质，可以有以下几种方法来确定其预定的贴现率:（1）以同期银行借贷款利率为贴现率，采用这种方法一般来讲适合采用外筹资金购建并且该投资项目没有可参考的收益率，这种方法属于较为保守的计算，符合会计的谨慎性原则。（2）以上一年度资产收益率为贴现率，采用这种方法能体现出医疗机构整体收益率，比较符合国家产业政策和医疗机构期望的平均收益率。（3）以该项目平均收益率为贴现率，采用这种方法因为有可参考的收益率做参考，所以比较切合实际。具体采用哪一种方法来计算贴现率，应该视医疗机构的投资目的和投资结构来确定。现值指数的评价标准是:当现值指数大于1时，说明其收益超过成本;现值指数等于1时，说明其收益等于成本;现值指数小于1时，说明其收益低于成本。多个不同方案之间的比较，现值指数大于1，则为可行方案，现值指数越大，则方案越可行;反之，则为不可取方案。当医疗机构有多项投资目的或者进行投资项目更新改造时，由于资金数量有限，往往发生冲突，造成多个投资方案相互排斥，不能同时并存。互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。由于互斥方案是建立在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，所以我们要考虑的是各个方案的实际收益率，也就是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法，即项目投资方案本身能够给医疗机构带来的收益率。笔者认为，应该采用内含报酬率法来评价互斥方案的优劣性。所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量等于未来现金流出量现值的贴现率。由于内含报酬率是根据投资方案的现金流量计算的，所以可以看作是方案本身的投资报酬率。在内含报酬率的计算过程中，我们所要注意的仍然是贴现率问题。我们作为评价方案优劣的标准应该是医疗机构投资项目的期望投资利润率。假如某医疗机构有闲置资 金，现有2个投资方案，均具备财务可行性，从现金流量指标分析来看，其衡量标准应该是其内含报酬率能否达到医疗机构投资项目的期望投资利润率。内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。首先估计一个贴现率，用来计算方案的净现值;如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过医疗机构投资项目的期望投资利润率，应提高贴现率后进一步测试;如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于医疗机构投资项目的期望投资利润率，应降低贴现率后进一步测试。计算出各方案的内含报酬率后，可以根据医疗机构投资项目的期望投资利润率，对方案进行取舍。我们应该注意的是医疗机构所估计的贴现率就是医疗机构期望的报酬率。
&&& 3 现金流量指标在项目财务分析中的应用
&&& 在财务分析过程中，传统的会计分析只能对静态的财务状况进行分析。而现金流量指标则能从动态的角度对决策层已接受的项目投资方案进行再评价，投资项目的事后评价可以告诉我们事前决策的偏差，指明我们在决策过程中什么地方偏离了实际;可以告诉我们改善财务控制的标准，指明我们如何改善财务控制环境，有助于我们改正错误，指导未来决策。对投资项目决策进行分析，事实上就是投资决策的逆向思维，即把现在的项目资料根据投资决策时的各项指标还原成方案决策时的现值，与决策分析指标进行比较，分析评价决策方案的实际可行程度，找出差距，以修正决策方案的确定方法以及各项决策指标的计算方法。在对投资决策进行再评价时，需要注意的是，贴现率应该以决策时的实际报酬率为基础进行分析对比，以保证财务决策分析资料的一致性。
&&& 4 现金流量指标在医疗机构财务分析决策应用应注意的问题
&&& 由于医疗机构的特殊经营性质，许多投资方案不但要考虑经济利益，而且还要考虑社会因素和各种国家产业政策，在对项目投资方案进行评价时不能单纯考虑经济指标，我们所讲的现金流量指标分析评价是建立在符合国家产业政策和医疗机构经营性质的基础之上的。利用现金流量指标主要应该考虑现金的时间价值，利用自有资金和外筹资金进行投资，所利用的贴现率以及医疗机构对投资项目的期望报酬率是不同的，所以我们应该明确决策投资资本结构，正确利用各项指标。在对投资项目进行评价时，我们应该尽可能地利用现有的各项数据来计算现金流入和现金流出指标，对于未来的现金流量应该准确估计，以保证项目投资方案的可信性。在对项目投资进行评价时还应该明确投资目的，正确地选择决策方法。不能把现金流量指标作为项目评价的唯一标准，必要时还应该根据需要利用本量利分析等方法进行综合评价。
& （编辑晓 青）
&&& 作者单位:264000山东省烟台市毓璜顶医院
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论文写作技巧PE二十人访谈录 专访华平投资魏臻：猎捕中国创业独角兽
本报记者&赵娜&北京报道导读&&&&与凯雷、黑石、KKR等全球大型PE机构关注并购投资不同，华平投资是一家以成长型投资为主的股权投资机构。&&&&&&&&“今年到目前为止，我们在中国市场已经完成了三个‘15’，包括投资了15个项目、投出了15亿美元的资金、实现了15亿美元的退出。”12月初，华平中国区联席总裁魏臻接受21世纪经济报道记者专访时介绍。&&&&这一年，也是魏臻加入华平投资的第15年。刚刚加入时，华平投资中国团队仅有五名成员，如今，华平投资中国团队成员已有100多名，其中包括40余名投资人员。&&&&与凯雷、黑石、KKR等全球大型PE机构关注并购投资不同，华平投资是一家以成长型投资为主的股权投资机构。&&&&从1994年开始，华平投资已经累计向中国市场投资超过80亿美元资金。在其目前仍持有的35家被投企业中，超过20家的公司估值超过10亿美元。&&&&12月19日，华平投资宣布完成23亿美元的华平金融行业有限合伙基金募集。该基金在今年6月启动募资，比原定目标超募7亿美元。&&&&华平投资从1971年开始投资金融行业，迄今为止已经投资了95家金融服务类企业，投资总额超过110亿美元。&&&&金融服务的投资方向上，消费金融类资产、资产管理公司、科技金融是华平在华投资的三个重点，已投资的项目包括中国华融、华宝基金、上海灿谷汽车金融、挖财等。&&&&三个“15”背后&&&&2016年，在六个月时间中完成20亿美元中国基金的融资。加上华平全球12号基金中可以用于中国项目投资的额度，这3-4年中将有大约40亿美元的资金投向中国市场。&&&&《21世纪》：2015年年底全球12号基金、2016年完成中国基金的募集后，华平在华投资的节奏和投资规模有何变化？&&&&魏臻：去年和前年的投资节奏差不多，重点说一下今年。我们的中国基金在去年年底完成募集，加上之前的全球基金，我们有更多的资金投向中国市场。&&&&今年到目前为止，我们在中国市场已经完成了三个“15”，包括投资了15个项目、投出了15亿美元的资金、实现了15亿美元的退出。也就是说，从项目数量、投资金额、基金退出的角度都是15。今年也是我来到华平的第15年。&&&&《21世纪》：15亿美金的投资和15亿美元的退出，华平能够在中国市场上持续取得优秀投资业绩的主要原因是什么？&&&&&魏臻：我们是具有全球视野，扎根中国本土的企业成长伙伴。这是我们的初衷，到今天来说也还是这样的定位。&&&&第一，我们是最早来中国的一家全球PE机构，今年已经是我们在中国进行投资的第23年，对中国的情况足够熟悉。&&&&第二，相对于很多全球PE机构做的LBO（“杠杆收购”），我们从60年代成立之初就主要是投资高增长型的企业。这是我们的主业、是我们的DNA，这种投资策略与中国过去20多年的大环境也非常吻合。&&&&第三，我们的投资团队非常本土化。我是2002年加入华平的，当时中国团队的五个人除了我和程总（华平投资中国区联席总裁程章伦），还有孙强、黎辉、冷雪松。大家都是本土的中国人。&&&&由于这几个因素，我们比较早就取得了一些投资的成功，之后就开始有了良性循环。华平来到中国市场足够早，也逐步从内部培养起了一个优秀的投资团队。&&&&《21世纪》：华平现在的合伙人很多都是从分析师一步步做上来的，团队相对整个行业来讲也很稳定。&&&&魏臻：从进入投资行业，到成长为拥有独立项目判断能力的合伙人大概要10年时间，即使做到能独立出去看项目也得五年，所以这是一个周期非常长的行业。&&&&在周期长的行业里，历史悠久的优势就特别明显。比如，我们两年前提升了四位合伙人，他们现在分别负责我们的TMT、医疗、金融和房地产业务，来华平都已经超过10年。&&&&当然也有离开的，但很正常，因为中国机会很多。这就像优秀的球队一定是有成熟的内部培养体系，在每个层级也都有非常优秀的球员储备。我们不太赞成明星投资人的提法，投资没有太多的奥妙，只要足够聪明、足够勤奋，在投资行业时间久了就不难的。&&&&我们通常会从团队的各个层次去分析和考察，不仅看合伙人层面的实力，也关注执行董事、VP、投资经理等层面的成员是否优秀。即使是投资经理层面出现了断层，也一定会重视，进行优秀人才的补充。&&&&从投资到创造&&&&基于消费升级和技术变革两大驱动力，华平投资在中国市场的消费服务、TMT、健康医疗、房地产、金融服务方向上不断寻找着优秀的高增长企业。&&&&寻找并投资高增长性企业是华平的信条，也塑造了华平特有的DNA。除了成长期投资，华平投资还与优秀的企业家共同发起成立新的企业，典型的案例包括易商红木、东久中国、盛煦地产、锐迪科等。&&&&《21世纪》：怎么看中国市场上成长型企业的投资机会，中国市场持续发展最主要的驱动力是什么？&&&&魏臻：我们看到的中国市场最大的两个驱动力，一个是消费升级、一个是技术驱动。我们投资的大多数公司也是这两个驱动力的交汇。&&&&中国有十几亿的人口，巨大的消费群体加上技术驱动可以带来的颠覆性变化，能够让企业以非常大的规模、非常快的速度成长。&&&&我们在中国的团队分为五个行业组，关注消费、TMT、医疗、房地产、金融服务的投资，实际就是看消费升级、技术驱动的大趋势在不同行业的具体体现。&&&&《21世纪》：继2011年与沈晋初及孙冬平发起创立了易商仓储之后，华平投资还与企业家联合创办了东久中国、盛煦地产等项目。一直专注在成长型投资的华平，为什么还选择了这种联合创办的投资方式？&&&&魏臻：这种情况通常是在我们看到了一些机会，但见了一圈公司没有碰到特别满意项目的时候。在公司规模非常小，或者是业务刚启动的时候就和他们合作，这是我们一直投资成长型公司的DNA的表现。在我们看来，团队是最重要的。&&&&有时候我们投资的项目不是当时最大的，但我们可以找到最好的团队去一起把企业做大。易商是一个很好的例子，2011年时我们和曾任普洛斯中国副总裁的沈晋初及孙冬平共同发起创立。&&&&《21世纪》：在华平与企业家联合创办的项目中，是否有持股比例超过管理层的情况？&&&&魏臻：在一些联合创办的企业里，我们的股份比管理层大，无非是我们认识的比较早，还有这个行业是重资产。&&&&至少在中国这个商业环境下，我们作为投资方的股份比管理层多个百分之几并没有什么实际的意义，最重要的是看企业家能够创造什么价值、我们能够创造什么价值。&&&&在一个高增长的行业里，从财务创造角度看，最稀缺的资源是企业家的创业能力、对行业的洞察力。尤其是对行业深刻敏感的洞察力，是要在一个领域扎根多年才能具备的。&&&&我们做的更多是在财务上帮助他们，在大型并购上一起把关、在选择上市地和上市窗口上给一些建议。不会因为股份比管理层多几个点就认为自己是老板。&&&&《21世纪》：中国市场上投资机构和企业家联合创办新企业现象会越来越多么？&&&&魏臻：我认为会越来越多。中国有大量企业家，他们当中的很多人非常热爱创业。我们碰到的很多优秀企业家，他们在做好一家企业之后还希望去做第二个、第三个，对我们来说，也就有了第二次、第三次合作的可能性。这对双方来说是很好的一件事情。&&&&当然，联合创业并不代表我们一定要比管理团队占比较多的股份。有些行业是轻资产的，不需要很多资金，企业家自己有足够的资金去支持。&&&&对我们来说，和同一位优秀的企业家重复多次进行合作，是非常好的事情。&&&&全球视野与中国价值&&&&过去两年，华平投资先后落子印度尼西亚移动互联网生活服务平台&Go-Jek&、印度电商物流解决方案提供商&Ecom&Express&等公司。当中国互联网科技企业不断探索在东南亚和印度等新兴市场的扩张，华平投资中国团队也在为公司在这些地区的被投项目贡献来自中国的经验分享。&&&&除了主业的成长型企业投资，和完成多次尝试的与优秀企业家联合创办企业，华平投资正在寻找并购投资的机会。对于一家拥有全球网络的投资机构来说，全球企业在华业务的剥离成为他们正在争取的新标的。&&&&《21世纪》：全球视野和全球资源，对于华平在中国的业务比较明显的支持体现在哪些方面？&&&&魏臻：有几个方面，一个是投前，一个是投后。&&&&投后方面，很多中国企业有到全球其他地区发展的想法，我们在全球主要经济区都有非常好的关系、人脉和网络，可以把这些资源都介绍给他们。&&&&对投资前的帮助也很大，具体包括两层：一是我们通过在一些发达国家的长期积累，知道中国可能在哪些行业会有机会出现，这也是为什么我们在很早就关注中国分类广告行业的投资、二手车行业的机会；另一方面是我们在看一个项目的业务模式时，可以借鉴全球不同地区项目运营经验。&&&&从第一点来说，有时候做投资是需要等的，在全球其他地区的投资经验让我们在面对中国本土新兴行业发展时更有耐心和信心。&&&&从后一点来说，我们在中国地区的投资对在东南亚、印度等新兴市场的投资有非常大的标杆和借鉴作用。过去我们谈及很多的欧美向中国市场输出Intellectual&Capital（“智力资本”）和Know-How（“技能”）输出，我们也在把很多Know-How输出给其它新兴市场。&&&&这两年市场上一个比较有名的案例是麦当劳中国业务的剥离，我们现在也在看类似的投资机会。这也是我们的全球视野和全球资源具有重要价值的地方。&&&&《21世纪》：如何分析中国市场上并购投资的机会？&&&&魏臻：我们看到的商业实质是，中国市场上成长型投资的机会还是非常多的，这也是为什么我们今年投出了15亿美元的资金。同时，并购的机会确实也在涌现，具体有几个原因。&&&&第一，企业家传承问题。创始人有退休的意向，但孩子不愿接班。这种情况下，把公司交给谁。&&&&第二，跨国企业在中国水土不服，或者做的不错但希望把更多精力放在中国以外的市场，这也提供了投资的机会。&&&&第三，中国企业的财务投资人希望实现退出，带来大比例股权出售的可能。这是新出现的一类机会。&&&&中国市场并购投资的机会多了，这也成为我们肯定要做、而且非常认真地去做的一件事。但同时，我们主业的成长型投资势头仍然非常好，所以我们没有压力说今年一定要完成一笔收购交易，可以坦然的、以比较高的标准去选择投资机会。&&&&最理想的方式是能够跟一些对具体领域有很多经验的行业投资人一起合作。产业投资人也有这个需求，他需要有财务投资人和他们分担资金上的压力，更好地进行项目的把关。涉及跨境并购的时候，我们的全球资源也可以更好地帮助到企业。(编辑&林坤)
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日，由私募排排网、广发证券和永安期货联袂主办的2017年第六届中国对冲基金年会在上海金茂君悦大酒店拉开帷幕。本届年会以“规范发展新时代，对冲基金新篇章”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴!会上，瑞银资产管理(上海)有限公司总经理陈章龙先生发表了主题演讲。以下为演讲全文：我今天整个分享主题，就是“远见”。外资私募可以说是在今年的中国私募界或者资本市场一个新生事物，也是资本市场对外开放的重要的里程碑之一。作为新生事物，市场包括我们自己圈内都有很多期待和疑问：这些国际资产管理机构到中国来，参与中国私募市场，会扮演一个什么样的角色，怎么给这个市场做出自己贡献。不过无论怎样，我觉得是我们先做好自己的工作，把更多的留给投资者看。瑞银资产管理作为一个外资机构，做中国市场和中国业务，都需要有一种远见——要试着比行业，比市场看得更远。瑞银资产管理从98年就开始为国内大机构投资者提供我们的产品和服务。当时正值亚洲金融危机，而我们开始做这个业务，并不是看中当时的中国投资机构潜力或者当时的业务量，而是预见到未来。截至到2016年年底，管理中国投资者海外资产管理业务量达300多亿瑞郎。2005年，瑞银资产管理与国投集团一起合资组建了国投瑞银基金管理有限公司。实际上
2005年也是中国资本市场非常困难的一段时间，当时非常坚定的原因也在于看到了中国资本市场光明的未来，只要有机会，我们就要参与。此外，国投瑞银也是当年第一家外资持股达到49%上限的一家合资基金管理公司，继合资公司以后，2011年把我们在北京的代表处正式升格为一家外资独立企业——瑞银环球资产管理(中国)有限公司;2015年，我们在上海又设立了第二家——瑞银海外投资基金管理上海有限公司，这是根据上海市的QDLP规则而设定的QDLP管理机构。2017年对我们自己来说是很有里程碑意义一年，我们把上海的WUFEI转成了一个投资管理的WFOE——瑞银资产管理(上海)有限公司，并在11月中正式成功发行了第一支WFOE发行的投资A股市场的股票型私募基金。不只是要帮投资者“走出去”，还要帮投资者“走进来”。我们通过海外的产品帮助海外投资者投资中国市场，同时落地的中国概念和主题的产品，也涵盖了股票固定收益以及多元化的资产方案，比如说股票型策略，包括了下图的大中华股票，中国机会股票和中国A股机会股票，我们把这三大策略统一称为中国股票策略。截至到近期，中国股票策略管理资产总规模超过了70亿美金。因此我认为看中国市场，参与中国市场应该是全方面，多方位的，我们服务国内投资者，同时也服务国外投资者。从投资逻辑抓住长期投资机会。我们挑选中国上市公司超过十几年，也有充分的历史业绩积累。比如今年以来的A股策略，从年初到11月底的回报是67.1%。从长期来看的话，业绩也都不错：比如一年、三年、五年和十年的年化，分别是59.13%，32.70%，25.17%，10.62%，我们都为这些业绩感到得非常自豪。我们的投资逻辑很简单，就是远见。对于很多个人投资者来说，最大的挑战不是没有信息，有时候是信息过载。每天整个市场上充斥着各种经济指标、数据，还有各种专家评论。实际上对于投资者来说，噪音过多反而会让投资者感到很迷惑，抓不住重点。而我们从自己投资逻辑来看，就是要在目前节点上要抓住以下重点：1，中国经济发生的结构性变化。因为这是一个长期趋势，在抓住了这个长期趋势以后再去挖掘投资机会，比如有哪些上市公司会在这结构性变化里受益。2，服务业发展势头迅猛。随着居民可支配收入增长，消费需求升级和人口结构变化带来了很多相关行业的历史性的机遇，比如我们看好的医疗、消费、保险，还有移动互联、信息技术，教育行业。3，互联互通。中国资本市场的整体对外开放，带来的是整个市场投资风格的转变。这也是我们投资者目前所要特别关注的。因为国门慢慢打开以后，像洋私募这样的外资进来后，投资逻辑与原来的国内内资私募是有较大差异的。经济回落同样存在投资机会。很多投资者都很关注经济增长，特别GDP数据，对投资者情绪其实是有很大的影响。市场会经常带来短期的波动，但投资应该关注更长远的趋势，中国不可能再像过去那样两位数的经济增长，有回落正常。但关键在于：如果经济增长回落，到底还有没有机会?我们觉得其实是有的。投资者不应该过多地担心短期GDP波动，因为随着经济发展和经济转型，这种机会还有很多，比如以服务业为主导消费型经济的发展，那么相关的消费和服务行业，就有非常多机会。大家可能觉得消费品竞争激烈，消费品企业回报未必那么好。其实不是，如果大家看每个细分行业，尤其是非必需消费品行业，实际上企业、上市公司议价能力很高。除了消费行业外，我们还需要关注跟改革相关的一切主题，比如前面提到的像医疗保险、消费品、信息科技，这些都是跟日常生活非常紧密相关的行业，未来随着国民收入的提高和生活水平的改善，这些行业必将会有一个长足的发展。服务业占比将随着老龄化而上升。如果我没有记错，从2011年开始，第三产业超过第二产业成为对GDP主要的贡献来源，从图上可以看到，整个第三产业过去已经发展得很快，但是即使到现在，如果跟一些发达经济体来比，比重依然偏低。尽管没有人可以预计准确数字，但至少说明发展空间很大。此外，还有包括第三产业的增长来自哪里的问题。显然，人口老龄化这个趋势是不会改变的，而且这个趋势是不会随着GDP增长而改变，也不会随着经济政策而改变，这就是人口自然增长的趋势。所以由这个趋势所带来的第三产业的增长，我认为也是很值得把握、关注的。医疗保健行业发展潜力依然巨大。国内医疗保健支出的复合增长率非常高，但实际上我们相比一些发达经济体的整个医疗保健开支，显得还是很低，如刚才所说，未来发展空间依然很大。而像医疗保健领域相关的上市公司的发展潜力也是我们需要关注的。另一方面如图，现在国内医疗保健行业研发开支很大，这就意味着很多医药行业上市公司的未来预期增长率会很高。另外还有重要的一点，是一些医药公司应该对标的是国际领导、全球领先的企业。到那时候，我们再看这家上市公司估值的时候，比如PE值到底多少倍合理，就成为了一个很重要的考量因素。中国制造现更多高附加值产品。过去几年，中国制造业明显处在全球行业分工的最底端，但如今则不断地向价值链上游靠近，出口的高附加值产品越来越多，正如我前面所说，很多中国企业的估值和未来发展潜力正在爆发。也正因为此，我们站在全球来看，强调的是它有没有全球竞争力，而不只是国内市场竞争力。国际增量资金将重新诠释A股估值。资本市场的国际化，包括MSCI，沪港通和深港通在内，互联互通的资金进来对国内市场的影响很大。虽然到目前为止，外来资金在资本市场占比可能只有3%-4%，但是影响力很大，因为外资持股很集中，他们对基本面的研究和认识是非常系统的，我们可以看到一些今年涨幅比较高的上市公司，很多都是靠外资。可以说，这种投资其实是用很小资金量撬动了整个市场投资风格变化，同时我们也觉得这与2017年整个A股表现之所以会如此分化也是有一定关系的。另外，我们认为这个趋势还只是开始，2018年，2019年，整个A股市场投资风格转变，以及对估值，不同板块认识的转变，还会继续进行下去。所以，由互联互通带来的国际化趋势，也是我们投资者一定要关注的投资机会。除了互联互通以外，在国际化上面大家比较关注的，A股纳入MSCI指数，我们预计，未来国际资金，大机构投资者和各个类型投资者都会增加对A股的配置，这部分新增的资金，特别是对一些普遍受外资认同的板块估值是有很大影响力的。上述的林林总总与瑞银资产管理在过去几十年对中国市场和中国业务的远见是分不开的，我们也非常希望以一个新的洋私募的身份，跟在座各位业界同仁一起远见中国私募界未来，远见中国资本市场未来，也远见中国经济发展美好的未来。
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