重阳投资陈苏明：投资中的“看长”与“做短”
众所周知，巴菲特做投资是着眼公司的长期内在价值。他曾经在致股东信中写道，“我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易”。他还写道，“如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增持股份。”“以更低的价格增持”硬币的另一面就是“以高估的价格提前实现收益”，即“看长做短”。在我们看来，优质投资标的必须满足“三好”要求，即好行业、好公司、好价格。如果短期内公司股价上涨幅度过大，透支了公司未来的成长预期，那么从投资的角度而言，它也就不再是我们认为的好标的了，这时候就需要通过“做短”来防范可能的风险，同时提前实现投资收益。在“看长”与“做短”这对辩证关系中，“看长”是前提。长期看，成功投资的关键在于做好风控前提下挖掘优质公司的能力，即获取超额阿尔法收益的能力。我们努力研究并挖掘行业发展空间大、具有独特商业模式和竞争优势(爱基,净值,资讯)且管理层优秀的公司，对其投资价值进行评估，充分考虑安全边际，在股价大幅低于内在价值的时候进行投资。这是价值投资的应有之意，即着眼企业长期投资价值，与优质企业共同成长。优质企业价值发现的过程既符合商业逻辑，也能够促进资本市场定价效率提升和资源配置的优化。“做短”则是基于“看长”基础上防范风险，提升投资效率的一种方式。举例而言，比如我们着眼三年甚至更长时间的某笔投资，在外在某些因素的推动下，股价在短期内(比如三个月内)就大幅上涨，实现了我们原本预计三年才能实现的投资收益，透支了未来价值增长(爱基,净值,资讯)的空间。这种情况下，公司不再低估，甚至泡沫化，那么选择现在而不是不确定的三年后锁定投资收益是更加明智、更加符合商业逻辑的理性选择。但是要注意避免过度追求“做短”，它存在三个主要的负面效应：一是频繁“做短”，尤其是在伟大企业身上“做短”，不但难以提升投资收益率，反而可能错失战略投资机会，因小失大;二是交易频次提升也相应提升了犯错的几率，有可能降低整体投资业绩;三是频繁的短期博弈会消耗投资人大量的时间和精力，导致投资人对更多、更重要的长期重大问题的思考不足。总体而言，在长期安全、稳健增长为目标的投资体系下，适度放弃短期效率，有利于投资人将精力更多地放在长期战略问题的思考上，能够更加有效地保证长期投资收益的实现。而如果短期因为市场交易或情绪的因素，给投资人提供了提前实现投资收益的机会，在预留充分安全边际的前提下“做短”则是理性选择。换句话说，“看长”是道，“做短”是术。“做短”必须建立在“看长”的基础上，在“看长”有了较深的理解和造诣后，结合公司基本面和市场情绪的短期变动进行“做短”博弈。从这个角度看，它与“价值基础上的博弈”理念相通。(原标题：重阳投资陈苏明：浅论投资中的“看长”与“做短”)
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众所周知，巴菲特做投资是着眼公司的长期内在价值。他曾经在致股东信中写道，&我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易&。他还写道，&如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增持股份。&
&以更低的价格增持&硬币的另一面就是&以高估的价格提前实现收益&，即&看长做短&。在我们看来，优质投资标的必须满足&三好&要求，即好行业、好公司、好价格。如果短期内公司股价上涨幅度过大，透支了公司未来的成长预期，那么从投资的角度而言，它也就不再是我们认为的好标的了，这时候就需要通过&做短&来防范可能的风险，同时提前实现投资收益。
在&看长&与&做短&这对辩证关系中，&看长&是前提。长期看，成功投资的关键在于做好风控前提下挖掘优质公司的能力，即获取超额阿尔法收益的能力。我们努力研究并挖掘行业发展空间大、具有独特商业模式和竞争优势且管理层优秀的公司，对其投资价值进行评估，充分考虑安全边际，在股价大幅低于内在价值的时候进行投资。这是价值投资的应有之意，即着眼企业长期投资价值，与优质企业共同成长。优质企业价值发现的过程既符合商业逻辑，也能够促进资本市场定价效率提升和资源配置的优化。
&&做短&则是基于&看长&基础上防范风险，提升投资效率的一种方式。举例而言，比如我们着眼三年甚至更长时间的某笔投资，在外在某些因素的推动下，股价在短期内（比如三个月内）就大幅上涨，实现了我们原本预计三年才能实现的投资收益，透支了未来价值增长的空间。这种情况下，公司不再低估，甚至泡沫化，那么选择现在而不是不确定的三年后锁定投资收益是更加明智、更加符合商业逻辑的理性选择。
但是要注意避免过度追求&做短&，它存在三个主要的负面效应：一是频繁&做短&，尤其是在伟大企业身上&做短&，不但难以提升投资收益率，反而可能错失战略投资机会，因小失大；二是交易频次提升也相应提升了犯错的几率，有可能降低整体投资业绩；三是频繁的短期博弈会消耗投资人大量的时间和精力，导致投资人对更多、更重要的长期重大问题的思考不足。
总体而言，在长期安全、稳健增长为目标的投资体系下，适度放弃短期效率，有利于投资人将精力更多地放在长期战略问题的思考上，能够更加有效地保证长期投资收益的实现。而如果短期因为市场交易或情绪的因素，给投资人提供了提前实现投资收益的机会，在预留充分安全边际的前提下&做短&则是理性选择。
换句话说，&看长&是道，&做短&是术。&做短&必须建立在&看长&的基础上，在&看长&有了较深的理解和造诣后，结合公司基本面和市场情绪的短期变动进行&做短&博弈。从这个角度看，它与&价值基础上的博弈&理念相通。重阳投资陈苏明：A股市场内在韧性提升
来源：搜狐基金
作者：重阳投资
　　一系列迹象表明A股市场内在韧性正在提升。5月初，人民日报刊发权威人士论经济，将未来经济政策的重点重新拉回到去年年底中央经济工作会议的基调上来，引发市场对经济复苏和货币宽松预期的降低。随后市场利空不断，经济数据回落、通胀担忧、美联储加息预期升温、分层、金融去杠杆新政等悉数登场，但A股市场并没有如市场所预期的那样再次下台阶，在2800点上下70点的狭窄空间来回震荡。即使日内在市场短期恐慌大幅下跌之后，当天基本都能有惊无险地收复失地。在利空冲击下，市场主要指数保持相对稳定，表明A股市场内在韧性在提升。
　　从人民币汇率角度看，去年“811”汇改以来，人民币汇率的涨跌成为A股市场风险偏好变动的重要风向标。直观而论，人民币汇率的阶段性持续贬值往往会引发A股的大幅调整。其背后的逻辑在于，人民币快速贬值引发市场对资本外流、国内流动性收缩、货币政策宽松受限，甚至对中国经济改革和转型前景的一系列担忧。我们观察到，与之前人民币贬值引发市场大幅调整不同，5月中旬以来，人民币兑美元即期汇率累计贬值1.28%，而沪指基本保持横向震荡，这是A股市场内在韧性提升在人民币汇率层面的体现。
　　从市场多空博弈的角度看，背后的逻辑是市场已经提前反映并消化了这些利空。市场空头已经通过主动卖出，降低仓位来体现其担忧，这使得沪指自4月中旬以来最大调整约10%。随着仓位的逐步降低，其进一步卖出的力量减弱，而在市场不发生恐慌抛售的情况下，股价的下跌有利于吸引更多价值投资者的入场。换句话说，A股内在韧性提升的基础是，部分蓝筹股的估值已经回落至对长期价值投资者具备吸引力的区间。市场多头力量逐渐积聚，多空力量暂时达到某种平衡。这种短暂平衡的外在表现即是，虽然市场利空不断，但市场在指数层面保持了相对稳定。
　　近期打破市场平衡的力量之一为外资的持续净流入。沪股通在5月25日以来的8个交易日中累计净流入159亿元，其中上周（5.30-6.3）大幅净流入123亿元，单周净流入幅度创出今年以来新高。另外，近期南方富时中国A50 ETF连续获得外资机构的净申购，最近一周外资机构累计净申购44亿元。外资的大比例流入A股，可能是为了博弈6月A股成功纳入MSCI新兴市场指数和深港通的推出，这在资金层面对A股构成支撑。
　　展望未来，市场对经济数据回落、货币政策回归中性、人民币贬值（美联储加息）、金融去杠杆等事件的消化比较充分后，市场后续变化因素主要在于改革的进一步推进，重点聚焦供给侧改革和国企改革，以及A股纳入MSCI新兴市场指数、深港通推出、养老金入市等。从边际上看，这些变化因素整体多大于空，指数大跌的风险并不大。另一方面，在经济转型、深化改革的成功曙光出现之前，在市场完成去杠杆、去泡沫之前，指数也难有系统性机会。
　　具体到策略上，在市场“系统均衡、结构分化”的情况下，精选优质公司是最佳策略。
(责任编辑：谭玉庆 UFO56)
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