医疗行业升级定三路线图 12家上市公司有望受益 _ 财经频道 _ 东方财富网()
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医疗行业升级定三路线图 12家上市公司有望受益
　　推进城镇化 领域敲定三条线路图　　以城镇化为核心的新一轮社会经济发展，不但意味着城乡基础设施建设水平的提升，更意味着各项公共服务水平的亟待提高。在医药卫生领域，建设重点是县级医院。而县级医院服务能力的提升，有望给医疗设备市场带来新一轮需求增长。
　　此外，在县以外的城市和农村，医疗机构规划即将调整，城市新增医疗服务需求已确定由社会办医提供，农村地区的重大疾病也已明确为医保工作重点。今年，卫生部将加大力度严控医保外用药，以提高大病报销水平。　　县医院受益最大　　医疗设备需求将增　　“加速推进城镇化进程，提高城乡居民医疗服务水平与目前卫生部门强基层、保基本的思路是一致的。”卫生部新闻发言人近日表示，未来卫生领域城镇化将主要依靠加大县医院改革建设力度进行。　　近期，财政部副部长王保安在地方调研时亦指出，接下来要进一步加大财政投入，落实政府对医疗卫生机构的基本建设、设备购置等硬件投入，县级医院医疗设备有望借新型城镇化的东风迎来新一波机遇。　　近半县医院有设备购置意愿　　波士顿咨询大中华区董事经理夏小燕对记者表示，中国医疗设备市场增长正在呈现出新的特点。“过去三年内基层医疗设备的资源配置更多集中在乡镇卫生院和社区卫生服务中心，特别是乡镇卫生中心的X射线、超声等设备，2009年以来增长非常快，”夏小燕表示，“但根据调研的情况来看，今年开始及未来一段时间内，县级医院将成为基层医疗设备增长的主力。”　　“过去几年县级医院发展更多主要集中在医院规模的扩张和楼馆建设，”对此，一中部省份医院协会会长对记者表示，“一般在规模扩大后，未来几年则将迎来设备配置的高峰。”　　据卫生部门统计，目前中国县级医院数量已达到上万多家。而根据波士顿调研显示，约有40%-50%的县级医院未来两年至三年内都有设备采购的意向，显著高于有设备购置意愿的社区卫生中心和乡镇卫生院20%至30%的所占比重。　　“除了有设备购置意愿外，许多县级医院也有购置新设备的能力，”夏小燕表示，过去几年在县级医院诊疗的人数已经出现了快速增长，医保补助标准的提升和影像检查等医疗服务费收入上升等因素，也使县级医院有能力靠自身收入购置设备。　　据介绍，不同于目前主要通过集中采购购置设备的社区卫生中心、乡镇卫生院，县级医院设备购置的主要方式是自行采购，这就决定了县级医院对财政投入的依赖度较小，更多依靠自身财力。而据波士顿调研显示，目前许多县级医院购置设备的资金来自于自身收入的比重已经达到了60%。　　在一些医院收入实力相对薄弱的欠发达地区，财政部门也表示愿意为县医院装备添置买单。青海省卫生厅负责人即对记者表示，今年县医院改革实行以来财政已经包揽了许多欠发达县的医院设备购置，以支持县医院快速发展。　　医疗设备升级将成主要驱动　　而在基层医疗机构重点配备设备方面，目前无论是乡镇卫生院还是县级医院，在“第一台设备”的普及率上都已不是问题，未来市场增长将主要集中在旧设备的升级换代上，以及医院为满足新增就诊需求添置第二、第三台设备。　　据咨询公司统计显示，目前在相对发达县域地区无论是影像诊断、体外诊断还是外科手术基础设施的第一台设备普及率都已经达到了100%，只有灭菌设备普及率相对较低，只有82%。而在欠发达地区的县级医院除了在免疫分析、核磁共振等设备配置普及率上相对低于发达地区外，其余大部分设备的普及率也已接近100%。　　但整体而言，中国医疗机构医疗装备水平目前已呈现老化趋势。全国工商联医药业商会统计显示，目前全国17.5万家医疗机构拥有的医疗仪器和设备中，有15%左右是20世纪70年代前后的产品，而另外60%也是80年代中期以前的产品，“预计接下来居民医疗消费意识加强将会进一步加速中国医疗器械的升级换代。”一协会负责人表示。　　“此外，许多县医院的人员的设备使用技能水平提升速度远远落后于设备购置速度，造成很多时候设备的闲置或不当使用，” 对此，卫生部规财司负责人表示，目前卫生部门最担心的并不是县医院设备缺的问题，而是县医院缺乏使用设备的能力，未来只有加大对医院设备软件实力水平提升力度，才能真正释放设备市场的成长空间。　　国产设备在基层市场空间大　　“按照卫生部的规划，未来县级医院需要承担90%的卫生诊疗服务，这就意味着县级医院在设备配置上将更接近目前的城市医院，与乡镇卫生院和社区卫生中心相比，县级医院对设备的全面性要求就更高。”夏小燕表示，预计未来几年内影像诊断和手术类设施将是县级医院设备市场的快速增长点。　　而在市场构成方面，夏小燕表示，外资品牌仍将持续在国内医疗设备市场的明显优势，但与城市大型综合医院相比，县级医院对设备的价格敏感度和性价比的要求等都相对更高，此外很多走政府采购的设备采购在招标中也会偏向国内品牌，国内医疗设备企业未来或将在县级医院市场寻得更多空间。　　实际上，去年以来国内医疗器械产业在高端设备市场上的竞争力已有所加强。根据工商联统计去年销往三甲医院的高档医疗器械产品中，国产占比已较前几年的20%提升达到了30%-35%。　　特别是在心电图记录仪、超声波扫描装置的进口方面，去年中国从以往排名前几位国家的进口金额同比都有不同程度的下降，“尤其是超声扫描，去年前几月从最大进口国德国的进口金额同比下降了17%。”协会负责人表示，国内高端医疗器械的企业竞争力正在缓慢上升，未来进口替代方面市场空间广阔。　　“我们确实希望未来加大对国内医疗设备的支持力度，”对此上述卫生部相关负责人表示，但必须承认目前国内医疗设备在产品质量、稳定性和售后服务方面都还相对较弱，而许多医疗设备企业往往一窝蜂往某几个高盈利设备品种处拥，也限制了国内设备技术水平的提高，对此他建议企业应减少重复无效竞争，转而在特定几类产品上寻求长期优势发展。　　今年农村医疗保障　　重点将向大病转移　　在缩小医疗服务城乡差距方面，进一步提高农村医疗补助水平将是农村医疗卫生城镇化的重点。对此卫生部近日表示，年将进一步将新农合人均筹资水平提高到340元左右，其中今年农村医疗保障重点将向大病转移，将20种疾病纳入大病保障范畴，报销比例不低于90%。　　“90%的报销比例包括70%的新农合报销和20%的农村医疗救助报销，实际上目前很多地区都已有了相应要求，”对此卫生部门相关人士表示，但由于种种原因，实际报销比例往往难以达到理想水平。据悉，卫生部今年将严格控制报销外药品耗材使用，以进一步提高实际报销比例，达到90%目标。　　新农合人均筹资水平超目标　　中银国际分析师认为，未来城镇化医保筹资额的增长将集中于政府补贴，加拉动的城镇居民基本医疗和新农合人均筹资额的增长，以及流动人口享受城市人群待遇、由新农合转入城镇职工基本医疗保险所带动的人均筹资额的增长。　　对于政府补助的提高，卫生部部长陈竺近日在卫生工作会议上已表示，今年要提高全国新农合筹资标准要人均筹资340元左右，其中各级政府补助增加到人均280元，预计到2015年要达到360元的水平。　　而据记者获悉，实际上未来相关部门将建立新农合制度与居民收入水平挂钩的动态筹资增长机制，其中标准之一就是人均筹资标准为各省份上年度农民人均收入的4%至8%，按照上述增长速度，到2015年实际人均筹资标准将超过360元的预订目标。　　据了解，在进一步缩小城乡差距方面，卫生部门计划到2015年新农合制度最高支付限额达到不低于农民人均纯收入的10倍，而到2020年使新农合制度最高支付限额力争达到不低于农民人均纯收入的15倍。　　其中，除了中央财政对新农合人均补助标准不低于城镇居民医保外，还要求中西部地区各级财政补助占筹资总额的比重不低于80%，明显高于东部地区70%的财政补助比重要求。据分析师测算表示，到2020年农村居民医保筹资水平提升带来的医药消费市场增量或达4000亿元，较目前整体翻几番。　　在流动农村人口医疗保障水平方面，预计提高医保统筹层次水平、加大推进异地结算转保力度等措施，未来也将能够进一步释放医疗需求。据统计目前1.6亿外出流动农民工人口中，仅有约4000万人口纳入了城镇医保体系。对此，该分析师表示，未来异地医保协作将释放剩余1.2 亿外出农民工医疗消费空间，预计相关潜在市场规模有望扩容400亿元。　　除了异地就医协作外，未来城镇化的推进还有望把上述流动农民工纳入城镇医保体系，进一步实现医保体系的统计，对此分析师测算认为，若未来5年内2.2 个亿的存量外出农民工能够进入城市医保体系，即使按目前筹资水平算新增医保筹资也能达到1200亿元。　　20种大病报销比例提至九成　　相关咨询公司表示，过去三年基层医保补助水平的提高明显带来了相关医药消费结构的升级，而未来医保筹资水平的提高，预计仍是基层医药市场增长升级的主要动力。　　卫生部表示，未来农村医疗保障重点将向大病转移，陈竺要求今年要以省为单位全面开展尿毒症等中末期肾病、胃癌肺癌等恶性肿瘤疾病和心血管病等20种大病保障工作，今年要求新农合按照不低于70%的比例进行补偿，再加上20%的农村医疗救助报销部分，总报销比例要达到90%以上。　　据了解，此前包括山西、福建、四川等多地均已对相关大病保障提出了相关要求，此次提出全国统一目标，预计开展大病保障的地区范围将会全面扩展。此外记者了解到，卫生部计划到2020年参合农民政策性住院费用报销比例力争达到90%，并进一步提高重大疾病的补偿力度和最高支付限额，预计肿瘤、肾病、心血管疾病等几类疾病相关药品市场将迎来放量增长。　　而在地方卫生部门看来，实际上提高大病报销比例目标已并不新鲜，如何提高实际医保的报销比例，才是未来政策关键。　　“比如虽然基本医保政策范围内报销比已达75%，但实际报销比目前只有50%左右，其中大量报销目录外的用药未得到有效控制，”陈竺在近日召开的卫生工作会议上强调，“今年必须加大力度严格控制报销目录外用药，力争实际报销比去年提高5个百分点，并提高基层门诊对慢性病诊疗的报销比例。”　　对此记者了解到，四川近期将进一步扩大新农合诊疗服务报销项目范围，增加了报销药品目录，并在此基础上规定省级定点医院用非报销药品不能超过15%，市级不能超过10%，而县级则不能超过8%，同时要求医务人员在使用非报销药品时必须征得患者或家属同意并实行签字告知制度。　　除了施加定量控制外，陈竺更强调今年加大临床路径管理，特别是重大疾病临床路径管理将是提高报销比例的关键。记者了解到，近期卫生部关于20种重大疾病的临床路径已陆续下发，卫生部要求各省级卫生行政部门应结合当地医疗实际，在制定的临床路径原则内指导辖区内有关医院细化各相关病种的临床路径，严格监督医疗机构在临床治疗中遵守临床路径规范，已控制政策外药品耗材的使用。　　“大病保障是未来新农合保障的重点，相关大病药品肯定是重点保障供应对象。”对此分析师表示，但由于医保控费压力加大和卫生部门提高实际报销比例的要求，具体药品市场将极大程度上因是否进入各类医保目录和基药目录而有所不同。　　医疗机构规划将调 社会办医受重视　　“城镇化带来了流动人口的大量增加，这导致我们过去的医疗布局一定程度上已经不适应城镇化的需求，”卫生部医改办副主任梁万年表示，接下来将进行新一轮医疗机构规划调整，而社会办医将在此次规划调整中扮演重要角色。　　对此，业界表示，未来城市新增医疗需求将主要由社会资本提供，社会办医将在新一轮城市医疗卫生城镇化进程中受益最显著。　　新增医疗需求转向社会办医　　记者了解到，近期各地将在卫生部原则性指导框架下，进行医疗机构规划的调整，其中此次规划将细化到市县级，而此前设立的2015年全社会办医服务量占比达到20%的总目标，也将会具体分解落实到各地规划中。　　据悉，如天津市卫生部门即表示接下来全市完成列入“十二五”卫生资源调整的公立医院建设项目后，将不再新增公立医院床位，其余规划床位全部作为社会资本建设非公立医院的预留空间，而福建、北京亦表示，将优先支持社会资本在城市新区、城乡结合部等医疗资源薄弱地区举办综合医院。　　“今后为满足城镇化新需求而所需的医疗服务供给增量将主要由社会资本供给。”对此中银国际分析师表示，其中社会资本直接办医未来在各类专科机构和养老护理机构将更有竞争优势，而在综合医院方面，预计社会资本参与公立医院改制将是主要的经营方式。　　对于前者，据悉云南卫生厅即表示将以需求为导向引导民间资本投资方向，鼓励在适宜的领域中投资，特别是口腔、五官、医疗美容、老年病及慢病护理、康复等专科和中小型医疗机构等，此外也鼓励民间资本通过竞争或招标投资举办社区卫生服务机构，以满足城市新增医疗需求。　　而对于综合医院，业界即表示现有县级医院和城市二级医院等公立医院的建设与收购将是未来五年综合医院投资的主要机遇。据介绍，目前包括制药企业、医药物流和医疗领域的多家都已在该领域展开布局，而在全国公立医院净平均水平一般为4%-6%的情况下，社会资本参与建设改制的综合医院净可高出2到3个百分点，回报十分可观。　　非营利社会办医也可获回报　　除了规划外，此前社会资本办医具体操作中的种种困难，一直以来被普遍认为是限制非公医疗发展的最大因素。最早涉足社会办医的北大人民医院院长王杉即对记者表示，目前出台的许多扶持措施由于部门间协调性不足且实施细则不够完善，政策效果也相对不明显。而据了解在打破民营医院人才瓶颈以及社会办医回报机制的不清晰上等几个主要问题上，近期各地都已推出许多解决措施。　　在鼓励民营医院吸引人才方面，据卫生部有关人员介绍，去年底包括深圳、云南等地都连续推出了多项措施鼓励公立医疗机构人员多点行医。而福建更是在民营医疗机构人员的编制限制上打开了一个突破口，规定原公立医疗机构在编人员经审批同意后，可保留在编前提下应聘到非公医疗机构，而原非公机构符合专业人员也可参加公开招聘考试从有空编的公立机构获取编制。　　而在原先争议颇大的社会办医回报机制方面，允许民营非营利性医院也可从办医结余中取得合理回报也逐渐成为各地共识，据了解温州、云南、福建等地都出台了相关规定，如福建即表示非营利性非公医疗机构可以给举办者累积出资额的一年期存款基准利率两倍的利息额为限，从收支结余中提取一定比例奖励举办者，鼓励社会办医。　　此外，据了解各地近期还从土地、财政补助上出台系列鼓励措施，如各级财政设立专项资金，通过一次性开办补助、床位运营补贴等方式扶持社会办医发展，部分地区还要求各地政府将社会办医所需用地纳入土地利用年度计划，对新办非营利性医疗机构建设用地可采用划拨、协议出让或租赁等方式取得用地。　　“过去各部门关于社会办医的认知确实存在一定争议，”梁万年对记者表示，而最近最大的进展就是各方在鼓励多元化办医上已经形成共识，未来在推行社会办医规划上效果将会更加显著，目前温州等地进行的探索即提供了很好的经验。　　12股望受益医药领域城镇化　　个股点评：　　公告点评：布局中长线，血糖仪引领公司再续奇迹　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：叶侃日期：　　事件：　　公司12月18日晚发布公告，公司拟与全资子公司鱼跃信息共同出资2亿元设立江苏鱼跃医用器材有限公司，其中公司出资占比80%，鱼跃信息出资20%。　　新公司设立后主要从事医疗器械研发、生产和销售。　　投资要点：　　本次投资目的明确，旨在布局中长期　　公司本次投资目的明确，主要为公司后续业绩的持续增长未雨绸缪：1)扩大现有主要战略产品(包括制氧机、压缩机和血糖仪等)的生产规模，解决中期发展的产能瓶颈问题。目前，制氧机和血糖仪是公司业绩的主要增长点，也是公司重点推广产品，随着销售的持续放量，在未来1-2年内将面临产能瓶颈，考虑政府审批、基础建设等时间周期，现在扩大生产规模正当时。　　2)建设专业的医用耗材制造基地，为公司未来深入医用耗材领域奠定基础，旨在解决长期发展的后续产品问题。医用耗材领域是公司战略布局的重点，也是公司开拓医院市场的主力军，然而目前公司在高值耗材领域的主要产品仅有可吸收缝合线，产品线略显单一。因此，公司计划在未来1-2年通过自主研发、外延并购等多种方式拓展医用耗材领域，并凭借丹阳本地的制造型优势，在新设立基地实现规模化生产。　　传统产品拖累OTC业务增速放缓，期待新产品放量　　公司在经历年持续40%以上净利润高增长的奇迹后，进入调整期，前三季度营业收入仅增长13.42%，归属于母公司净利润同比增速更是下滑至8.37%，但扣非后净利润增速为27.47%，快于收入增速，主要是因为原料成本价格下降导致毛利率大幅提升。以康复护理和医用制氧两大系列为核心的公司OTC业务是公司的核心收入来源，然而2012年OTC业务中除了制氧机和电子血压计仍保持快速增长外，汞柱式血压计、听诊器、体温计等传统产品由于大基数效应以及产品替代效应(如汞柱式血压计被电子血压计替代，听诊器受全科诊断仪冲击等)出现滞涨甚至小幅的负增长，由此导致OTC业务增速大幅放缓。后续有赖于血糖仪、医用空气净化器、睡眠呼吸机等新产品快速导入市场，成为新的业绩增长点。　　积极布局医院市场将是必由之路，短期内费用压力依旧较大　　在公司OTC业务增速回落之际，布局空间更大的医院市场将成为公司能否延续高成长的关键。公司医院终端布局将以高值耗材为主导，辅以DR、中心供氧系统、全科诊断仪等产品。目前公司在高值耗材领域的主要产品仅有可吸收缝合线，产品线略显单一。为此，一方面，公司积极布局医院终端的学术推广能力，扩大自身产品在医院终端的品牌影响力；另一方面，公司将通过研发和并购来扩充产品线，充分发挥渠道的协同性(本次公告也提到了这点).　　血糖仪是公司最大看点　　我们认为，公司未来最大的成长点在于血糖仪和后续的医用耗材，其中血糖仪已经开始全面拓展市场，是公司中期的最大看点。根据我们的测算，受益于我国糖尿病患者确诊率和胰岛素治疗率的提升，到2020年国内血糖仪保有量保守预计可达到4590万台，为年保有量(约600多万台)的7倍多，市场空间巨大，足以让公司立足并快速发展。公司血糖仪目前于OTC渠道和医院渠道双管齐下，一方面立足医院，树立“鱼跃”血糖仪的品牌影响力；另一方面依托于自身的OTC渠道优势快速导入市场。今年由于血糖试条的稳定性问题，公司在铺货方面保持了谨慎的态度，以宣传推广为主，故销售收入不会太高，预计全年在3000万左右。随着产品使用反馈意见的回笼以及稳定性技改的完成，公司在2013年有望进入全面推广阶段，届时有望迎来爆发式增长。而且血糖仪市场类似于剃须刀，具有核心利润来源于配套试条、后续销售客户粘性强的行业特点，一旦公司血糖仪大范围占领市场，有望带动后续业绩的持续增长。　　估值和投资建议　　我们预计公司年摊薄后每股收益为0.48元、0.63元和0.80元，对应的市盈率分别为29、22、17倍。由于基数效应2011年利润增速逐季下降)，加之血糖仪、医用空气净化器在年内陆续上市，公司2012年业绩增速将呈现逐季上扬的相反局面。在OTC业务增速放缓之际，我们中期看好血糖仪的放量，长期看好公司未雨绸缪布局医院市场(尤其是医用耗材领域)。历史见证了“鱼跃奇迹”的诞生，而我们将见证“鱼跃奇迹”的延续。我们对公司的持续成长性持乐观态度，当前估值已趋合理，我们维持公司“增持”的投资评级，6个月目标价17.59元。　　重点关注事项　　股价催化剂(正面)：血糖仪等核心新产品推广超预期风险提示(负面)：医院渠道推广慢于预期；外延式并购具有不确定性　　深度：从循证医学角度看以岭，国内先驱者、领导者　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：梁从勇日期：　　不同于市场观点。市场中认为络病学仅是营销手段。我们认为：络病理论源远流长，是中医药理论体系中的重要组成部分。运用络病理论开发出来的药品，其治疗疑难杂症的疗效得到充分肯定；同时市场中对循证医学的重要性认识不到位。我们认为：循证医学是在国际上西医中最为认可的药品再评价金标准，目前其是中药口服制剂成长为重磅产品的唯一途径。　　循证医学是药品再评价的金标准。循证医学起源于西方国家的西医，循证医学是罗氏等跨国医药巨头成长的主要途径。现在很多国家都把循证医学做为医疗卫生决策的标准之一。我们认为：公司意识到循证医学的重要性，其重磅产品都是在循证医学的推动下成长起来。通心络、参松养心都是在循证医学的推动下成为心脑血管难得的中药口服制剂的大产品，未来2年公司将针对新产品、现有产品扩大适应症方面开展5个循证医学，历史证明：循证医学结果的公布将大幅刺激相关产品快速成长。　　基药政策与循证医学结果公布刺激其产品快速增长。参松养心胶囊与连花清瘟胶囊很有可能进入新版基药目录，如果进入该目录将有利于其基层放量；通心络治疗颈动脉斑块、通心络治疗急性脑梗、参松养心治疗心功能不全伴室早搏、参松养心胶囊治疗窦缓伴早搏、养正消积提供肿瘤患者生活状态改善的循证医学结果的出台将加速相关的快速增长(今年芪苈强心胶囊循证医学结果的公布使其产品今年70%的增长，13年实现翻倍增长).　　估值分析与风险提示。我们预测：2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.49元、0.71元、0.90元，对应PE分别为43X、29X、23X.　　其估值相对较为合理，但考虑到成长性，首次给予“买入”评级。　　调研简报：更加从容的转身　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：张勇日期：　　投资建议：　　作为传统OTC企业，江中药业正经历向OTC与保健品业务并重的转型过程；OTC业务是公司的根基及短期利润与现金流的来源，而保健品业务则是公司未来得以持续发展的希望。回顾12年，原价格下降明显，公司OTC业务规模恢复至历史高点；保健品产品梯队逐步形成，初元平稳增长，参灵草摸索中前行。展望13年，我们判断成本下降的趋势仍将延续，其释放的毛利润将成为公司业绩的最大增量；保健品业务整体仍面临一定程度的挑战，将考验管理层的智慧，与此同时，OTC业务释放的利润将为保健品的调整和探索提供更宽广的缓冲空间，以完成更加从容的转身。我们预测公司12-14年EPS分别为0.82/1.09/1.32元，同比分别增长11.6%/33.4%/20.9%，对应最新股价PE分别为25.7/19.2/15.9元，公司业绩具有一定安全边际，首次给予“推荐”评级。　　投资要点：　　OTC业务12年恢复良好，13年仍值得期待。12年原材料成本下降明显，公司也增加了广告方面的投入，全年健胃消食片销售情况良好，预期达到11.5-11.6亿的收入规模，超过11年的历史高点。成本方面12年太子参采购均价为200-210元/kg，根据太子参种植情况及目前成交反馈，我们推测13年公司的原材料采购均价有望下降至150-160元/kg，由此将释放近1亿元的毛利润；太子参成本的下降仍将是公司13年最大的业绩增量来源。　　草珊瑚含片及亮嗓12年保持平稳，总体维持在2亿左右的收入规模；古优牌葡萄糖钙增势良好，12年斩获4,000-5,000万的销售收入，13年有望冲击亿元大关。　　保健品业务总体仍处于调整过程中。12年初元增势平稳，收入含税4亿元左右，因为广告成本较高，目前盈利不多，目前公司正积极调整，以期突破阶段性销售瓶颈及提高盈利能力。参灵草推出时间较短，12年收入约2亿元，略低于11年的2.2亿元，产品仍处于调整和探索过程中，寻求终端上量的方法是13年的工作重点。朴卡酒销售情况略超预期，在低成本投入的情况下12年收入近5,000万元，后期公司将制定更加细致的销售策略。整体而言，公司的保健品业务尚处于调整过程及盈亏平衡点附近，13年可能仍将延续该趋势，OTC业务释放的利润将为保健品业务的调整和探索提供更宽广的缓冲空间。　　风险提示：原材料价格下降低预期风险；保健品推广低预期的风险。　　：业务结构渐变，业绩增速有望逐年回升　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：季序我日期：　　业务结构调整，生化产品渐成增长主力　　生化试剂逐渐成公司发力重点。通过新品种投放、仪器和试剂捆绑销售，我们预计12-14年公司生化试剂业务有望保持30%以上的增长。我们估算，12年生化试剂已超越免疫试剂，成为公司最主要的毛利来源，未来随着收入占比不断上升，生化产品对公司业绩的拉动作用将持续增大。　　预计12年增长平缓，未来业绩增速有望逐年回升　　受出口疲软拖累，公司12年业绩增长平缓，公司预计全年净利润增速为0-10%。我们判断：目前增长乏力的酶免试剂业务基数已经较小，在生化产品等高增长业务的带动下，公司未来业绩增速有望逐年回升。　　《生物产业发展规划》出台，利好公司长期发展　　近日，国务院发布《生物产业发展规划》，强调从原料、研发、生产等各个环节推动我国体外诊断行业发展。作为体外诊断行业龙头，科华在诊断试剂、诊断仪器、真空采血系统三大业务领域均有较强竞争力。如果未来产业规划落实为更具体的子领域相关政策，我们相信公司将是重点受益企业。　　估值：维持“中性”评级，目标价从12.8元下调至11.9元　　我们看好公司长期成长，但公司短期增长较慢，我们将12-14年预测EPS由0.52/0.64/0.74元下调至0.50/0.58/0.70元。根据瑞银VCAM估值(WACC8.4%)得到目标价11.9元(原12.80元)，对应12-14年PE24/21/17倍。维持“中性”评级。　　公司跟踪报告：上海泽润收购敲定，大生物战略再下一城　　类别：公司研究机构：第一创业证券有限责任公司研究员：吕丽华日期：　　事件：　　沃森生物公告，出于战略考虑，决定通过收购上海泽润部分股权并对其增资，从而快速进入HPV 疫苗研发领域，进一步丰富公司疫苗产品品种。公司共出资2.65亿元，收购上海泽润生物50.69%的股权，其中，出资1.22亿元，受让惠生投资持有的40.6%股权，并增资1.43亿元，增资后持股50.69%。　　点评：　　20亿美元市场的宫颈癌疫苗，预计2018年上市。HPV 疫苗是目前世界上唯一一种可以预防宫颈癌的疫苗，HPV 疫苗是人类征服癌症的开始。全球每年约有50万妇女被诊断为宫颈癌，每年约有26万患者死亡，在国内，每年新增宫颈癌病例约13.5万，每年约有8万人因此死亡，随着近年来性观念的进一步开放，中国的HPV感染率呈逐年递增趋势。2011年该疫苗全球销售额约20亿美元(其中默克 12.09亿美元，葛兰素史克5.06亿英镑)。默沙东和默克在中国的注册仍处于三期临床阶段，国内企业也仅有上海泽润和厦门万泰2家获得临床批件，处于一期临床阶段。HPV 疫苗是典型的具有高附加值的重磅疫苗产品，按泽润的上市后230元/支计算，保守预计每年销售500万支，贡献收入11.5亿元，40%净利润率计算，贡献净利润约4.6亿元。我国有适龄妇女约2亿人，每年新生女性约800万人，按每人接种3针计算，我国HPV 疫苗市场存量约6亿支+2400万支每年增量，市场空间广阔。　　已完成一期临床，在国内企业中处于领先地位。根据流行病学资料，绝大部分宫颈癌由HPV16和18型感染引起。目前全球仅有默沙东(Merck)和GSK 的两种宫颈癌疫苗上市，技术壁垒较高。　　默沙东开发的HPV 疫苗(Gardasil)2006年上市，包含HPV16、18、6、11四个型别，采用酵母表达系统生产。GSK 的二价(16/18型)HPV 疫苗(Cervarix)2008年上市，采用昆虫细胞表达系统生产。国内企业中，仅有厦门万泰(厦门大学)和上海泽润生物的二价HPV(16/18型)疫苗已经获得临床批件。厦门万泰采用大肠杆菌表达系统生产。上海泽润生物的二价HPV 疫苗采用毕赤酵母(真核)表达系统，是国内第一家采用真核表达系统研发并获得临床试验批件的HPV 疫苗，绕开了国外专利，具有自主知识产权，已申请10多项国内外专利。　　优秀研发团队，股权激励到位。上海泽润拥有一支50余人的专职研发团队，其中60%以上具有博士、硕士学位，团队带头人史力博士是世界上第一个宫颈癌预防疫苗Gardasil 的制剂设计者，入选中组部“千人计划”，核心团队成员具有20多年国际研发经验。团队掌握4大核心技术平台：病毒样颗粒制备技术平台(VLP)、重组蛋白表达技术平台、灭活病毒疫苗平台、佐剂研发评估平台。该HPV 疫苗项目获科技部“十二五”国家科技重大新药创制临床前药物专项课题资助。本次收购增资完成后，研发管理团队出资796万美元，持股7.4%，股权激励到位。　　维持“强烈推荐”评级。我们认为公司布局长远，收购上海泽润后，“大生物”战略又走出了坚实的一步。此次收购对提升公司研发实力，搭建重组疫苗平台具有积极意义。我们预计年EPS为1.38元，1.60元，1.81元；对应当前PE 分别为29倍，25倍，22倍。我们预计公司未来2年将保持扣非后净利润20%以上增长，公司价值低估，建议长线投资者买入。　　风险提示：新产品研发进度和上市推广低于预期。　　：源远流长，价值再造　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：刘舒畅日期：　　400多年历史的“中华老字号”，品牌形象厚重　　马应龙拥有400多年的历史，是国家首批认定的“中华老字号”企业。始创于1582年，发端在河北定州的“定州眼药”，后更名为“定州马应龙眼药”。　　历经周折，1919年南迁至武汉，此后介入了肛肠治痔领域。2011年，“马应龙眼药制作技艺”成功入选国家非物质文化遗产。不同于市场的一般看法，我们认为马应龙的品牌形象厚重、历史悠久，品牌潜力尚未充分挖掘。　　做强肛肠专科全产业链，从药品到连锁医院　　“马应龙”在治痔领域形象突出，痔疮膏/栓市场占有率高，增长稳健。为做强肛肠全产业链，公司进军肛肠连锁医院。经过4年多的试运营，经营模式已基本成熟。当前投入运营的连锁医院已达5家，预计“十二五”期间将增加至10-15家。我们认为公司在肛肠专科领域的优势是竞争对手不可比拟的，治痔类药品能保持20%左右的稳定增长，连锁医院将逐步贡献盈利。　　依托“八宝”古方，药妆定位精准　　依托传统“八宝”古方，公司药妆精准定位于眼部护理。为淡化不良感受，“马应龙八宝”系列药妆上市以来，虽保守推广，仍取得了很好的市场反响。　　新品牌“瞳话”于2012年8月上市，由专业团队运营主要覆盖专营店、超市等通路。目前，药妆双品牌覆盖不同渠道，产品系列化满足多样需求。我们预计药妆业务2013年将加速上量，具备爆发式增长的潜力。　　老字号品牌价值低估，维持“推荐”评级　　公司治痔类药物保持稳健增长；肛肠医院的扩张将有所加快，是潜在的增长点；依托传统“八宝”组方，药妆产品潜力巨大，值得市场期待。预计年EPS分别为0.55元、0.72元，老字号品牌价值低估，维持“推荐”评级。 　　：产业与资本双驱动，植物药航母再出发　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：李惜浣日期：　　康恩贝是我国现代植物药的龙头企业之一。经过多年市场的培育公司在心脑血管系统用药和泌尿系统用药两大领域建立了完整的产品梯队和品牌优势，同时在消化系统用药、抗感染用药等领域拥有名牌产品和较强的市场竞争力；公司在各用药领域的产品线布局，通常是植物药与化学药相结合、处方药与OTC互补，更有助于产品系列的推广和公司在该领域的品牌建设。　　新老品种共同打造心脑血管用药大品牌。主导品种天保宁如果能够进入更多省份的增补目录，则目前的高速增长态势有望延续；收购获得的独家品种麝香通心滴丸具备成为未来心脑血管一线用药的潜质，与天保宁中高端互补打造心脑血管领域大品牌。　　泌尿系统用药实力更加突出。公司主导产品前列康在调整期后有望迎来恢复性增长；大股东资产注入使公司泌尿系统用药再添潜力品种龙金通淋胶囊，在市场定位和销售终端上与前列康形成了差异化经营和市场互补，使公司在泌尿系统用药领域的实力更加突出。　　风险因素：主要产品招标价格低于预期的风险；新品种市场推广低于预期的风险。　　股价催化剂：龙金通淋胶囊进入医保目录；公司主要产品中标价提升。　　、估值及投资评级：预测未来三年全面摊薄后的EPS分别为0.36元、0.48元和0.61元，对应PE分别为26倍、20倍和16倍；未来六个月的合理估值区间为14.1-15.3元，对应PE为29.3-31.9倍；我们取区间的中值14.7元作为目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。　　：收购资产逐步贡献收入，订单有望保障今年高增长　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：田加强，李淑花日期：　　事件　　公司发布2012年度业绩预告，预计实现净利润21740万-26088万元，同比增长0%-20%。投资要点预计全年收入增长有望超过25%。公司收入增长来自于两个方面：一方面来自于冻干机业务的稳定增长，预计全年增长超过10%，另一方面来自于合并报表后的德惠和驭和资产，随着业务的持续开展我们预计已有部分订单确认为收入，这为整体营收贡献一定增量。纵观全年，公司主要精力用于争取更多订单机会，已发货产品的验收工作相对滞后，导致冻干机业务的主营收入未有大幅增加。　　需求愈发旺盛，估算全年新增订单近13亿元。新版GMP大限的日益临近推动无菌制药企业的改造、新建实施的高峰，三季度末公司预收款为6.94亿元，相比年初增加2.8亿元，据此估算前三季度新增订单近10亿元，全年有望达到13亿元的目标，同比2011年有60%以上的增长，这将有效保障2013年业绩的高增长。　　考虑费用先于利润提前确认，或影响当期盈利。我们认为，公司为抓住市场机遇获得更多订单机会，同期产生较多销售费用，前三季度销售费用同比增长超过50%，预计全年也将维持这一增幅，考虑到订单转化为收入要延迟至少6个月以上，费用先于利润提前确认，或影响当期盈利。　　财务与估值　　根据业绩预告，我们调高公司费用率水平，相应调整年每股收益分别为1.20、1.69、1.83元(原预测分别为1.29、1.80、2.00元)，参照可比公司市盈率的取值范围，估值切换到2013年后给予22倍市盈率，对应目标价37.20元，维持公司买入评级。　　风险提示　　新版GMP标准执行低于预期，冻干单机向系统升级低于预期。　　：获得GMP认证，有利于公司产能释放，维持“增持”评级　　类别：公司研究机构：证券股份有限公司研究员：郭鹏日期：　　获得GMP认证，有助于公司产能释放。根据及国家药监局1月18日药品GMP认证公告(第253号)，公司大容量注射剂[非PVC软袋，三、四(2154线)、五车间]、冲洗剂(2154线)符合《药品生产质量管理规范(2010年修订)》要求，发给《药品GMP证书》，有效期为日至日。此次拿到GMP认证证书的药品包括公司募投2.22亿元的非PVC软包装大输液三期项目(5500万袋)，以及用1.8亿元超募资金投入的非PVC软包装腹膜透析液项目产品(3000万袋)，获得GMP认证有利于公司以上产能的顺利释放。　　国内腹膜透析市场扩张空间巨大。1)腹透比血透性价比更高，更适合在中西部推广：对患者来说，腹透治疗效果与血透无差异，治疗痛苦度更小、成本更低(节约30%)、更便利(可在家治疗)；对医院来说，推广腹透治疗的收益成本比更高。2)我国腹透治疗比重远低于国际水平：欧美腹透与血透比重为20%-40%，泰国为50%、香港为80%，我国仅为10%。3)腹透市场增长空间数十倍：目前国内腹透液市场规模仅10亿元，假设选择透析治疗的人群占比和选择腹透治疗的比重均由10%增长到30%，则市场规模增长7.9倍至79亿元。　　公司是卫生部唯一指定的非PVC腹透液供应商，未来必将分享国内腹透市场大蛋糕：1)替代外资产品：主要竞争对手百特占据国内98%份额。与百特相比，公司优势在于终端价比百特低15-18%，且采用非PVC包材。而从PVC转为非PVC需1年左右的生产转换周期、2年左右的审批周期。2)专业营销团队：公司从百特挖来了资源丰富的职业经理人团队负责腹透营销，原担任百特肾科产品部苏皖豫大区经理何亿，目前负责公司腹膜透析液产品的市场推广和销售。3)与卫生部独家合作：2011年6月公司与卫生部签订了5年合作协议，共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”，在全国建立59家腹透培训示范中心，规范腹透治疗流程。　　维持“增持”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计年公司业绩复合增速35%左右，实现EPS0.45元、0.74元和1.00元，分别对应PE40倍、24倍、18倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商，必将分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。　　：研发为王，业绩快速增长　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：邵青日期：　　投资要点　　肠外营养产品稳定增长，新产品迅速放量：海思科主要从事化学药品的研发和销售，主要产品包括肠外营养产品、肝胆疾病用药和特色抗感染用药。肠外营养产品占公司收入的比例超过60%，包括转化糖注射液系列、脂溶性维生素、中长链脂肪乳等。12年转化糖注射液增速减缓，但转化糖电解质由于仍处于新进地方医保放量期，预计将保持50%以上增长，预计全年转化糖系列产品收入将达到1.8亿元，同比增长25%左右。辽宁海思科中长链脂肪乳注射液、盐酸纳美芬等新产品12年迅速放量，预计收入将达到1.2亿元(11年3000万左右)，13-14年仍将保持高速增长。　　在研产品获批将逐步丰富公司产品线：公司具备较强的研发能力，目前共有30多个在研品种，其中12年已有盐酸马尼地平、头孢甲肟、头孢替安等生产批文。在研品种中，还有氯乙酰左卡尼汀片、复方维生素注射液(13)和脂肪乳氨基酸葡萄糖注射液(三室袋)等潜力品种。我们认为随着这些品种的获批，公司将新增心脑血管、神经系统、内分泌系统等多个产品线，形成综合性化学药产销平台。　　轻资产和税收优惠是公司持续发展的极大助力：公司“轻资产”的模式是由研发机构前身逐渐发展形成的。未来公司还将坚持采用自产和“委托生产”相结合的轻资产运营模式，减少折旧，提升公司的整体盈利水平，但需要注重合作和委托生产厂商的药品质量监管，避免出现药品安全问题。目前公司主要享受的税收优惠政策包括年所得税全额返还和增值税返还一定比例，预计12年计入营业外收入的与税收相关的政府补贴约为1.1亿元。我们认为可持续的补贴可使公司具备更强的资金实力来支撑相应的研发和市场投入，帮助公司持续发展。　　盈利预测及评级：预计公司12-14年的EPS分别为1.05、1.34和1.68元，对应12月31日收盘价27.50元的PE分别为26.2,20.5和16.4倍。我们认为公司正处于产品线逐步丰富，潜力品种陆续获批的成长期，首次给予“推荐”评级。　　风险提示：新产品获批进度不及预期、合作生产药品安全风险　　深度研究报告：短期看817、3合1，长期看华润战略整合　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：梁从勇日期：　　不同于市场观点。市场认为：相对于华润双鹤管理能力较强及市场占有率较高，相对于双鹤应该给予溢价及投资首选科伦药业。但我们不同意该观点，原因如下：其一是科伦药业的管理能力可能高于双鹤药业而不是华润双鹤。华润双鹤入主后使前面说法不再成立，华润入主后第一步是对管理层变革及其薪酬体制的改革从而有助于管理水平的提高；第二步是华润很可能考虑管理层的现金股权激励，从而使管理层管理潜力充分挖掘。我们认为：华润双鹤未来3-5年其将发生蜕变，敬请拭目以待。　　未来2年817与3合1及治疗性输液将是业绩主要驱动力、未来3-5年需要华润引领公司蜕变。817、尤其3合1占领大输液包材最前沿，13年817、3合1的销售收入增速分别为50%、300%，它们的高利率分别贡献净利润约为4000万、万，其将大幅增加13年业绩弹性；治疗性输液收入占大输液的22%，12年前3季度同比38%，13年有望保持较高速度增长；未来3-5年公司需要华润引领其蜕变。　　降压0号微增长，匹伐他汀将快速增长。0号是心脑血管最主要产品，其增速12年与11年持平，13年有望保持约5%增长。但该产品是贡献现金流最大产品；匹伐他汀是超级他汀，目前竞争环境较好，该产品很可能成长为重磅产品。　　估值与投资策略。我们预测：2012年、2013年、2014年对应EPS分别为1.06元、1.33元、1.66元，对应PE分别为22X、17X、14X.　　类似公司科伦药业12年、13年PE分别为23X，18X，因此公司估值相对被低估。首次覆盖，我们给予“买入”评级。　　：医疗城镇化，加速扩张　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：李秋实日期：　　12年业绩预告：主业收入近5.8亿，增长20%，净利润1.20亿-1.35亿，增长52%-71%，超越市场一致预期。肿瘤微创设备四季度医院采购力度加大，全年收入近2.7亿元，增长39%。分子筛制氧四季度收入结算超预期，全年收入近1.7亿元，增长47%。公司收入增速大幅低于利润增速，主要是因为公司减少了低毛利率的代理业务，集中精力发展肿瘤、制氧、影像三大自主产品。　　营销改革效果显着，主业增长加速。公司12年调整营销策略，由以前的分区销售改为分线销售。销售队伍按照肿瘤、制氧、影像三条产品线分为三组，每个销售人员只卖一类产品。而以前的分区销售造成销售人员只卖成熟的肿瘤设备，新产品制氧设备和影像设备销售不畅。分线营销策略在12年取得显着成效，肿瘤、制氧业务增速均超过市场预期。　　医疗城镇化加速，县级医院大有可为。未来十年医疗城镇化的浪潮中，县级医院将迎来新一轮的建设高峰。公司避开一线城市大型医院与跨国品牌的直接竞争，产品定位与价格敏感的县级医院，契合医疗城镇化的政策方向。2012年底，公司覆盖医院数量约400家，潜在目标客户超过4000家，市场空间巨大。　　投资建议：增持，目标价30元。我们认为，凭借为县级医院量身打造的产品线和，在医疗城镇化的浪潮中，公司的发展将全面提速。预计公司12-14年EPS为0.64元、0.86元、1.17元，按照13年35倍PE，目标价30元，建议增持。
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