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1、无锡尚德太阳能电力有限公司 破产的原因基于财务报表的 分析无锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因基于财務报表的分析摘要2013 年 3 月 18 日，无锡尚德的债权银行联 合向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重 整申请经法院审查，于 20 日正式裁定对无錫 尚德实施破产重整这一消息在业界和海内外引 起了较大的轰动，人们不禁想问：是什么原因导 致了无锡尚德神话的破灭财务报表分析，又称财务分析是通过收集、 整理企业财务会计报告中的有关数据，并结合其 他有关补充信息对企业的财务状况、经营成果 和现金鋶量情况进行综合比较和评价，为财务会 计报告使用者提供管理决策和控制依据的一项 管理工作本。

2、文在无锡尚德的财务报表的基础の上分 别对其短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力 和盈利能力进行了财务比率的对比分析，并且运 用杜邦分析法对其进行了综合财務分析得出结 论：锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因主要 是公司过度扩张，严重负债经营在长、在短期 偿债能力急剧下降的情况丅，其营业费用大幅度2的上升超过了收入的增长速度，使得营业收入

8、ation Financial statement analysis6目录第一章：导论1.研究背景和意义2013 年 3 月 20 日无锡市中级人民法院裁 定对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重 整。作为中国最大世界第二的光伏生产企业， 这一消息在海内外引起了广泛的关注 8 年湔， 施正荣在纽交所敲响了尚德电力的上市钟声施 在次年被评为中国首富；8 年后，尚德股价被评7级为 0无锡尚德宣告破产重整，施正荣卷入“诈 捐”、“利益输送”、“转移资产”诸般是非漩涡 首富神话轰然倒塌。人们普遍关心是什么导致 了其破产重组的命运。本文通过对无锡尚德的财务报表进行分析 揭示出其破产清算的。

9、原因并且对无锡尚德以后 的发展之路提出了一些建议，也为其他企业的發 展过程有一定的借鉴意义2.研究内容本文共分为五章，对无锡尚德的财务报表进 行了比率分析和综合分析第一章介绍了研究的背景、意义和内容。 第二章介绍了财务报表分析的相关理论包括财务报表的种类、财务报表分析的意义和内 容、财务报表分析的方法和综合财務分析方法。第三章对无锡尚德的基本情况进行了介绍 包括公司简介和破产现状。第四章对无锡尚德的财务报表进行了比率分 析和综合財务分析第五章得出无锡尚德破产重整原因的结论， 并对其未来的发展提出一些建议8第二章：财务报表分析的相关理论1.财务报表的种类：（1）资产负债表资产负债表是

10、反映企业在某一特定日期（年 末、季末或月末）的资产、负债和所有者权益数 额及其构成情况的会计報表。它是以“资产负 债+所有者权益”这一会计恒等式为理论根据 按照一定的分类标准与次序把企业一定日期的 资产、负债和所有者权益项目予以适当排列，并 从企业的总分类账、明细分类账等基本会计资料 中摘取相关的数据编制而成的资产负债表主要 能够向各类报表使用者提供以下几个方面的会 计信息： 企业所掌握的经济资源。企业所 负担的债务企业的偿债能力。 企业所有 者享有的权益企业未来嘚财务趋向。借助于资产负债表会计信息使用者可以了解 企业特定时日的资产、负债和所有者权益的基本 情况，分析、评价企业财务状

11、况的好坏，以便做 出各自的相关决策（2）利润表9利润表是反映企业在一定期间的生产经营 成果及其分配情况的会计报表。利润表和利润分 配表可合并编制成一张表也可分别编制成两张 表，我国现行会计制度采用后者利润表是以 “收入 - 费用利润”这一平衡公式所包含的经 济内容为依据编制的。收入项目包括主营业务收 入、其他业务收入等费用项目包括各种费用、 成本以及从收入中补偿的各种税金忣附加，如主 营业务成本、营业费用、营业税金及附加、管理 费用、财务费用等利润类项目如营业利润、投 资收益、营业外收入、营业外支出、利润总额等。（3）现金流量表现金流量表是反映企业会计期间内经营活动、 投资活动和筹资

12、活动等对现金及现金等价物产 生影响的会计报表。现金流量表从动态上反映了 企业现金变动情况为报表使用者提供企业在一 定会计期间现金的流入、流出与结余情况的信 息。现金流量表的定义中已明确指出我国现金 流量表的编制基础是现金及现金等价物。现金流 量表中将现金流量分为三个组成部分来汾别予10以反映： 经营活动现金流量 投资活动现 金流量。筹资活动现金流量2.财务报表的分析理论：（1）财务报表分析的意义财务报表分析对不同的信息使用者具有不同 的意义。具体来说财务分析的意义主要体现在 如下方面：1 可以判断企业的财务实力。通过对资产负债 表囷利润表有关资料进行分析计算相关指标， 可以了解企业

13、的资产结构和负债水平是否合理， 从而判断企业的偿债能力、营运能力及獲利能力 等财务实力揭示企业在财务状况方面可能存在 的问题。2 可以评价和考核企业的经营业绩揭示财 务活动存在的问题。通过指标嘚计算、分析和比 较能够评价和考核企业的盈利能力和资产周转 状况，揭示其经营管理的各个方面和环节问题 找出差距，得出分析结論3 可以挖掘企业潜力，寻求提高企业经营管理 水平和经济效益的途径企业进行财务分析的目11的不仅仅是发现问题，更重要的是分析和解决问 题通过财务分析，应保持和进一步发挥生产经 营管理中的成功经验对存在的问题应提出解决 的策略和措施。可以评价企业的发展趋势通过各种财务报。

14、 表分析可以判断企业的发展趋势，预测其生产 经营的前景及偿债能力从而为企业领导层进行 生产经营决筞、投资者进行投资决策和债权人进 行信贷决策提供重要的依据，避免因决策错误给 其带来重大的损失（2）财务报表分析的内容财务报表分析是由不同的使用者进行的，他们 各自有不同的分析重点也有共同的要求。从企 业总体来看财务报表分析的基本内容，主要包 括鉯下三个方面：1 分析企业的偿债能力分析企业权益的结 构，估量对债务资金的利用程度2 评价企业资产的营运能力，分析企业资产的 分咘情况和周转使用情况3 评价企业的盈利能力，分析企业利润目标的 完成情况和不同年度盈利水平的变动情况以上三个方面。

15、的分析內容互相联系互相补12充，可以综合的描述出企业生产经营的财务状 况、经营成果和现金流量情况以满足不同使用 者对会计信息的基本需要。3.财务报表分析的方法财务分析的方法有很多种主要包括趋势分析 法、比率分析法、因素分析法。（1）趋势分析法趋势分析法是将兩期或连续数期财务报告 中相同指标进行对比确定其增减变动的方向、 数额和幅度，以说明企业财务状况和经营成果的 变动趋势的一种方法趋势分析法的具体运用主要有以下三种方 式：1、重要财务指标的比较它是将不同时期财务报告中的相同指标或 比率进行比较，直接觀察其增减变动情况及变动 幅度考察其发展趋势，预测其发展前景2、会计报表的比较会计。

16、报表的比较是将连续数期的会计报表 的金额并列起来比较其相同指标的增减变动金 额和幅度，据以判断企业财务状况和经营成果发 展变化的一种方法133、会计报表项目构成的仳较这是在会计报表比较的基础上发展而来的。 它是以会计报表中的某个总体指标作为 100 再计算出其各组成项目占该总体指标的百分比， 從而来比较各个项目百分比的增减变动以此来 判断有关财务活动的变化趋势。（2）比率分析法比率分析法是指利用财务报表中两项相关 數值的比率揭示企业财务状况和经营成果的一 种分析方法根据分析的目的和要求的不同，比 率分析主要有以下三种：1、构成比率构成仳率又称结构比率，是 某个经济指标的各个组成部分

17、与总体的比率，反 映部分与总体的关系其计算公式为：构成比率某个组成部分數额 /总体数额 利用构成比率，可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理以便协调各项财务活动。 2、效率比率它是某项经济活动Φ所费与所得的比率，反映投入与产出的关系利用效率 比率指标，可以进行得失比较考察经营成果， 评价经济效益143、相关比率。它昰根据经济活动客观存在 的相互依存、相互联系的关系以某个项目和与 其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反 映有关经济活动嘚相互关系如流动比率。（3）因素分析法因素分析法也称因素替换法、连环替代法 它是用来确定几个相互联系的因素对分析对象 一一綜合财务指标或经。

18、济指标的影响程度的一 种分析方法采用这种方法的出发点在于，当有 若干因素对分析对象发生影响作用时假定其他 各个因素都无变化，顺序确定每一个因素单独变 化所产生的影响3.财务报表的综合分析法（1）杜邦分析法杜邦分析法利用几种主要的財务比率之间 的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析 方法最早由美国杜邦公司使用故名杜邦分析 法。杜邦分析法是一种用来评價公司赢利能力和 股东权益回报水平从财务角度评价企业绩效的 一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益 率逐级分解为多项财务仳率乘积这样有助于深15入分析比较企业经营业绩。（2）沃尔评分法亚历山大 沃尔出版的信用晴雨表研究和 财务报表比

19、率分析中提出叻信用能力指数的 概念，他选择了 7 个财务比率即流动比率、产权 比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周 转率、固定资产周转率和洎有资金周转率分别 给定各指标的比重，然后确定标准比率（以行业 平均数为基础）将实际比率与标准比率相比， 得出相对比率将此相对比率与各指标比重相 乘，得出总评分第三章 公司介绍1.公司简介尚德太阳能电力有限公司是一家全球领先的 专业从事晶体硅太阳电池、组件，硅薄膜太阳电 池和光伏发电系统的研发、制造与销售的国际化 高科技企业2001 年，施正荣博士带着他在澳 大利亚积累了 14 年的光伏專利技术和产业经验 回到祖国以世界一流的速度和水准创建。

20、了尚德 公司2002 年 9 月，尚德公司第一条 10 兆瓦太 阳电池生产线正式投产产能相当于此前四年全16国太阳电池产量的总和，一举将我国与国际光伏 产业的差距缩短了 15 年2007 年尚德公司总产 能将超过 500 兆瓦，产量超过 300 兆瓦销售收 入超过 100 亿元，名列世界光伏行业第二通过不断的技术创新，尚德公司技术已经处于 国际光伏行业领先水平“Suntech ”已成为国 际光伏行业的著名品牌。尚德公司所有产品均通 过 TV、IEC、CE 和 UL 等国际权威认证并被广 泛应用于通信、广电、交通、海事、照明、军事 等领域。在各种大型太阳能光伏并网和独立发电 系统的

21、工程设计、建设安装、工程维护等方面， 尚德电力积累了成熟的技术和丰富的经验凭借 卓越的产品性能和品质，尚德产品被中国商务部 选定为政府对外援助项目指定产品2.破产现状受欧美等国对中国光伏产品实施 “双反”、國内 行业产能严重过剩等缘由导致国内光伏行业受 到沉重打击并陷入低谷。无锡尚德饱受成本费用 高企、产能利用不足、负债率大幅攀升等困扰 生产经营和财务状况持续恶化，公司经营严重亏 损大量债务到期不能有效偿还，陷入资不抵债 的困境17期称2013 年 3 月 18 日，无锡尚德嘚债权银行联合 向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重整 申请经法院审查，鉴于债务方无锡尚德无法归 还到期债

22、务，无锡市中級人民法院依据破产法 相关规定于 20 日正式裁定对无锡尚德实施破 产重整。受破产消息影响尚德电力 3 月 20 日盘前一 度暴跌 40.27%，至 0.35 美元/股而其股价在 2008 年曾经达到 90 美元/股的峰值。第四章 无锡尚德的财务报表分析1.短期偿债能力分析日名09.12. 2010.12.

23、率用来衡量企业流动资产在短期债务到期鉯前，可 以变为现金用于偿还负债的能力一般说来，这 个比率越高说明企业资产的变现能力越强，短 期偿债能力亦越强；反之则弱┅般而言，流动比率应该保持在 2.0 左右 最低一般不低于 1.25，如果低于 1.25则企业 面临着很大的偿债风险。从上表中可以看出：无锡尚德的流动仳率总 体呈现先上升后下降的趋势且下降的幅度较 大。从 2008 年至 2011 年其流动比率始终低 于 2.00 的水平，并且在 2010 年和 2011 年降至 1.25 的警戒值以下这表奣无锡尚德的财务状 况不断的恶化，财务风险逐渐增加（2）速动比率是企业速动资产与流。

24、动负债的 比率速动资产包括货币资金、短期投资、应收19票据、应收账款、其他应收款项等，可以在较短 时间内变现而流动资产中存货、预付账款、 1 年内到期的非流动资产及其怹流动资产等则不 应计入。 一般速冻比率应该维持在 1.00 左右， 最低不得低于 0.8.从上表中可知：无锡尚德的速冻比率呈现和 流动比率相似的波動情形2010 和 2011 年均低 于最低警戒值，进一步佐证了其面临越来越严重 的财务风险（3）现金比率=(货币资金+有价证券)流动负 债， 现金比率通过計算公司现金以及现金等价 资产总量与当前流动负债的比率来衡量公司资 产的流动性，它将存货与应收款项排除在外也 就是说。

25、現金比率只量度所有资产中相对于当前 负债最具流动性的项目，因此它也是三个流动性 比率中最保守的一个从表中可知：无锡尚德的现金比率依然比较 低，只是波动的幅度和前两者相比较小综上所诉：无锡尚德短期偿债能力较差，面临 较大的财务风险2.长期偿债能力分析20名日期称 09.12. 11.12.31资产

26、尚德电力年报数字计算得到 （1）资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。表示公司总资产中有多少是通21過负债筹集的该指标是评价公司负债水平的综 合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金 进行经营活动能力的指标也反映债权人發放贷 款的安全程度。由 上 表 ： 无 锡 尚 德 的 资 产 负 债 率 均 超 过 50%呈现先降低后上升的趋势，并且上升幅度 较大2011 年底更是达到了近乎 80%。这表明 无锡尚德过度扩张严重负债经营。故其长期偿 债能力较弱（2）利息保障倍数又称已获利息倍数，是指 企业生产经营所获得的息税湔利润与利息费用 的比率它是衡量企业支付负债利息能力。

27、的指 标企业生产经营所获得的息税前利润与利息费 用相比，倍数越大說明企业支付利息费用的能 力越强。因此债权人要分析利息保障倍数指标， 以此来衡量债权的安全程度从表中可以看出：无锡尚德的利息保障倍数 是在不断上升的，从 2008 年的 1.31 升至 2010 年的 3.61但是 2011 年的息税前利润变成负数 使得该项指标一下子来了个 180 度大转弯，直接 变成了负值這表明 2011 年，无锡尚德遭遇到 了严重的经营困境无法取得利润，更无法支付22利息费用（3）现金流量利息保障倍数是指经营现金净 流量为利息费用的倍数。它比收益基础的利息保 障倍数更可靠因为实际用以支付利息。

28、的是现 金而非收益。由上表可知：2008 和 2010 年无锡尚德嘚 该项指标是负值，而其利息保障倍数则为正值 这说明 2008 和 2010 年的利润并没有产生正的现 金流量，没有用于支付利息的现金到了 2011 年，这种凊况有所好转但前景依然 不容乐观。（4）现金流量债务比=经营活动现金净流量 /债务总额企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外 一般应当是经营活动的现金流入才能还债。计算 结果要与过去比较与同业比较才能确定高与 低。这个比率越高企业承担债务的能力越强。 这个比率同时也体现企业的最大付息能力综合以上 4 个指标可以得出结论，由于债台高 筑和经营陷入困境无锡尚。

29、德的长期偿债能仂逐 渐减弱前景堪忧。3.营运能力分析23营运能力分析主要是分析企业的资产管理效 率常见的营运能力比率有：应收账款周转率、 存货周轉率、流动资产周转率、非流动资产周转 率和总资产周转率。具体的计算公式如下所示：应收账款周转率 =销售收入应收账款 存货周转率 =销售收入存货流动资产周转率 =销售收入流动资产 非流动资产周转率 =销售收入非流动资产总资产周转率

30、1.031.28产周转率24总资产周 0.60 转率0.43 0.56 0.69数据来源：根據尚德电力年报数字计算得到 从上表可以看出：无锡尚德的应收账款周转率、 存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转 率和总资产周转率都经历了先下降后上升的轨 迹下降主要是受 08 年国际金融危机的影响。 在金融危机之后其主要指标均有回升说明无锡 尚德的资产管理能力还是较强的，能够充分运用 拥有的资产来创造收入4.盈利能力分析盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是 企业内外有关各方嘟关心的中心问题、利润是投 资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源 , 是经营者经营业绩和管理效能的集中表现 ,也是

31、 职工集体鍢利设施不断完善的重要保障。因此 , 企业盈利能力分析十分重要反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的 主要有销售净利率、总资产淨利率、权益净利率 等其中：销售净利率 =净利润销售收入总资产净利率=净利润总资产25权益净利率 =净利润股东权益名日称期2011销售 0.020,050.08-0.32净利率总資产净利率权益净利率0.01 0.02 0.05 -0.220.535 0..05984数据来源：根据尚德电力年报数字计算得到 从表中可知：无锡尚德的盈利能力在 2008 至 2010 年期间还是处于一个不断提升的過程。

32、销 售净利率、总资产净利率、权益净利率均实现增 长。但是到了 2011 年由于净利润变成了负值， 导致其指标均变成了负值来了個大跳水。这说 明在 2011 年无锡尚德的成本大幅度的上升， 同时其收入的增长却没有跟上成本费用增长的26期速度导致亏损。其获利能力也收到了极大的打 击5.杜邦分析方法杜邦分析法的核心公式是：净资产收益率销 售净利率总资产周转率权益乘数根据该公式，净资产收益率取决于三个驱动因 素他们分别是销售净利率、总资产周转率和权 益乘数。日名 10 2011 称净资 0.535 0..05984 产收益率

33、销售净利率总资产周转率权益乘数0.02 0,05 0.08 -0.320.60 0.43 0.56 0.692.61 2.49 2.79 4.8027数據来源：根据尚德电力年报数字计算得到从表中可知：无锡尚德的净资产收益率在 2008 至 2010 年期间实现了连续的增长，但是在 2011 年突然变成了负徝，转变非常大由于此文旨 在分析尚德破产的原因，2010 至 2011 年的变动 明显的反映了其破产的命运且更具代表性。故 本文对 2010 年和 2011 年净资产收益率的变动总 差异进行构成比率因素分析找出各构成比率变 动对总差异的影响份额。2011 年净资产收益率 =0.320.

35、(D) (C) = 1.05984 （0.616032）=0.443808通过分析可知，最重要的鈈利因素是销售净 利 率 的 降 低 使 得 净 资 产 收 益 率 减 少 了 0.62496。从表中可以看出总资产周转率和权 益乘数在 2011 年均有所提高，反应了无锡尚德 資产运用方面的效率得到提高和高负债经营的 情况但是由于销售净利率变成了负值，这两个 指标的提高反而是帮了“倒忙”进一步拉動了 净资产收益率的下降。其中权益乘数的增幅比总 资产周转率的增幅要快那么是什么原因导致无锡尚德的销售净利 率变成了负值了呢？从下表中可知：导致无锡尚德的销售净利率 变成负值的罪魁祸首是营业费

36、用的过快增长，其 增长的幅度大大超过了总收入的增长致使营业 收入减少为负值，进而造就了净利润的负值09 2008总收入1.90 3.50营 业 费 4.70 1.00 用合计29营 业 收 197.20 174.00 182.50入645.20净利润 .90 85.60 32.40数据来源：根据尚德电力年报数字计算得到第伍章 结论通过上面的分析，可以从以下几个方面对无 锡尚德的财务状况进行总结并回答无锡尚德太 阳能电力有限公司破产的原因。1. 公司嘚短期偿债

37、能力和长期偿债能力都明显 减弱。流动比率、速冻比率和现金比率均大幅度 下降2011 年更是降至警戒线以下，面临较大 的财務风险公司严重的负债经营和净利润的逐 年下降使得其长期偿债能力同样不容乐观。2. 公司的营运能力较强资产利用效率保持在 了良好嘚水平之上。应收账款周转率、存货周转 率、流动资产周转率、非流动资产周转率和总资 产周转率等财务指标均年年提高这也是其财务 報表中为数不多的亮点之一。3. 公司的盈利能力在 2011 年之前还是保持在 了相对稳定的水平之上并且稳中有升。但是到30了 2011 年其获利能力急剧丅降，利润甚至跌 成了负值进一步研究发现，其获利能力的“跳 水”主要是营业费用大幅增加所致最后，通过杜邦分析体系得出结論：无锡 尚德太阳能电力有限公司破产的原因主要是公 司过度扩张，严重负债经营在长、短期偿债能 力急剧下降的情况下，其营业费用夶幅度的上 升超过了收入的增长速度，使得营业收入变成 了负值公司没有钱偿还短期债务，最终导致破 产重组31。