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昆明普瑞眼科医院
昆明眼科医院主要治疗近视手术、白内障手术、青光眼手术、斜弱视诊疗等各类眼科手术及常见眼科疑难病症治疗，是目...详情
昆明普瑞眼科医院 昆明近视眼医院
正规眼科医院医院地址：云南省昆明市五华区近视眼医院版权所有：昆明普瑞眼科医院
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用微信扫码二维码分享至好友和朋友圈 健康时报 权威健康资讯，因专业而信赖！本文专家：（排名不分先后，按姓氏首字母排序）
陈跃国教授北京大学第三医院屈光手术及视光中心主任
张丰菊教授北京同仁医院医学视光科主任
翟长斌教授北京同仁医院屈光手术中心主任暑期将至，亦将迎来近视手术的高峰期。作为重要的近视矫正手段之一，越来越多的人选择通过近视手术的方式摘镜。那么，普通人如何正确认识近视手术？想要做手术的近视患者又如何选择适合自己的手术方式？6月6日，第27个全国“爱眼日”，三位重量级眼科专家，权威解答近视的防控与矫治。1. 近视手术能治愈近视吗？近视手术一度被人误解为是治愈近视的方法，毕竟做完近视手术后，就不用戴眼镜了。但事实上，到目前为止，还没有一种药物或者一种手术能把近视治好。近视手术，仅仅是为了给大家摘眼镜，但近视的状态是永远没有变化的，尤其是高度近视、超高度近视引起的眼球变化。近视，是一种屈光不正的状态，所谓的治近视准确来说是矫正近视。激光手术只能做到摘掉眼镜，并不能治愈、治好近视眼。2. 哪些人适合做近视激光矫正手术呢？北京大学第三医院屈光手术及视光中心主任陈跃国教授表示，“首先要了解患者的视力需求；其次要了解他的角膜厚度是否符合要求；如果选择眼内晶体植入，则要评估眼内空间大小、眼压或角膜层内皮细胞的质量、数量，并结合术前检查评估，方能判定他能否进行手术，这体现了一定的个性化诊疗思路。”一般屈光手术矫正范围在年龄≥18岁、术前戴镜视力≥0.8、散光0-600度，可以去医院检查后遵从医嘱进行手术。[1]3. 近视手术后能不能一劳永逸？很多人在完成近视手术后会走进一个误区，认为做完手术可以高枕无忧了。但其实手术只是把眼镜从鼻梁上拿下来，放到眼球上去了，近视眼还是存在的。北京同仁医院屈光手术中心主任翟长斌教授提醒大家，“近视手术不是一劳永逸，做完手术，还是要养成良好的用眼卫生习惯，这样视力才能保持得更长久。”虽然近视手术后发生反弹的概率非常低，但术后若不注意用眼卫生，过度近距离用眼还是会再近视的。术后还应该像预防近视眼一样保护好自己的眼睛，比如：1）术后不要过多观看电子屏幕；2）减少近距离视物的时间，连续近距离用眼时间不能过长，控制在40分钟至50分钟内；3）经常休息远眺放松，并保证适量的户外活动，避免极限运动、外伤、劳累；4）饮食均衡；5）定期复查视力、眼底。4. 激光会不会损伤眼睛正常内部结构？陈跃国教授介绍，“近视激光手术的安全性取决于激光的能量、聚焦点。准分子激光的波长是193纳米，穿透力较弱，只作用在角膜表面；飞秒激光的聚焦、爆破点则精准聚焦在角膜上，两种激光都不会对视网膜、黄斑等眼睛内部结构产生影响。”5. 有散光可以做屈光手术吗？当然可以！个性化微飞秒矫正范围更广，除了近视以外，还可以矫正散光和远视，近视可以最高矫正到1200度，散光最高600度，远视最高600度。[2]6. 近视手术只能做一次？近视眼手术可以做第二次，但一定要根据第一次手术的削切厚度、角膜曲率的改变，对角膜曲率、屈光度、厚度以及角膜形态进行精确测定。[3]-[5]7. 近视手术后一周没法正常用眼？一般来说，大部分患者术后1天即可正常用眼，并基本达到最好视力。在临床中，近视手术后早期最常见的问题就是术后干眼，早期手术伤口在愈合，患者可能会感觉眼微针刺感，眼干涩，想流眼泪，这些现象在一个星期至一个月后，会逐渐消失，绝大多数患者在三个月后就感觉不到眼睛任何不适。个性化微飞秒可以较好地避免术后干眼情况。[6]做近视手术后会畏光，有可能是由于外界的刺激所造成的敏感反应。选择对的手术，可以较好地改善畏光症、重影、眩光等问题。8. 近视手术种类很多，哪一种最适合自己？准分子激光手术、飞秒激光手术、眼内晶体植入手术……近视手术类目繁多，谈及近视手术的选择，北京同仁医院医学视光科主任张丰菊教授介绍，“个性化微飞秒是根据个性生物学参数，以及患者生活工作需求，提供个性化量身定制的手术方案。‘个性化’就是量体裁衣，‘微’字体现的是微创，减小切口范围。”“角膜屈光手术的个性化发展是必然趋势，个性化、定制化的手术是大势所趋。”翟长斌教授表示，个性化的手术目前来讲是满意度最高的手术方式之一。9. 角膜屈光手术创口是不是越小越好？角膜屈光手术的创口并不是越小越好，角膜就像指纹一样，人人拥有，却皆不相同。好的屈光手术应该为你的眼睛“量体裁衣”，别拿创口大小以偏概全，应该根据每个人角膜形态量身定制个性化微飞秒，这样精准度也会更高。[4][7]10. 屈光手术价格越贵越好？屈光手术不是以价格取胜，而是要从技术出发。经过规范详细的检查，并与经验丰富的医生认真沟通，选取适合自己眼睛、可以带来视觉质量全面提升的手术方式才是明智之选。全国“爱眼日”，关注眼健康，了解眼知识，和自己的眼睛进行一次深沟通，听听它的“真心话”，点击“阅读原文”，测测你是否能“读懂”眼睛吧！参考文献：[1]The Eye Surgery Education Council, ASCRS 2017. LASIK Surgery Screening Guidelines For Patients. Accessed on May 2022:https://med.virginia.edu/ophthalmology/wp-content/uploads/sites/295/2018/01/LASIK-guidelines-for-patients.pdf[2]PMA P020050/S12: FDA Summary of Safety and Effectiveness Data[3]Stulting, D. R. & Fant, B. S. (2016).Journal of Cataract & Refractive Surgery, 42(1),11-18.[4]Ang M, et al. Refractive lenticule extraction: transition and comparison of 3 surgical techniques. J. Cataract Refract Surg. 2014;40.(9): 1415-1424.[5]WebMD. Can You Get LASIK More Than Once? Accessed on May 2022: https://www.webmd.com/#:~:text=The%20doctor%20removes%20corneal%20tissue,purchase%20and%20maintain%20corrective%20len[6]Motwani et al. Clin Opthalmol. 2018;12:1559-1566.[7]Topolyzer Vario User Manual.特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.相关推荐热点推荐
2024-03-10 10:10:44

（报告出品方/作者：方正证券，唐爱金）1 国内民营眼科医院龙头，以星星之火席卷亚欧美市场1.1 二十载辛勤耕耘，跻身民营眼科医院龙头爱尔眼科成立于 2003 年 1 月 24 日，是一家具有优质医疗能力且业务 范围覆盖海内外的民营眼科医疗集团。经过近二十载的辛勤耕耘，公 司现已跻身为国内规模最大的专业眼科连锁医疗机构，同时是民营专 科医院商业化的优秀典范。公司致力于为各类人群提供多层次全眼科 服务及终身眼健康服务，当前主要业务类型包括准分子手术、白内障 手术、青光眼诊疗、眼底病诊疗及眼睛美容等。目前，公司医疗服务 网络覆盖亚洲、欧洲和北美洲，公司在全球范围内已开设眼科医院及 中心达 723 家，其中中国内地 610 家、中国香港 7 家、美国 1 家、欧 洲 93 家、东南亚 12 家。2021 年，中国内地年门诊量超 1000 万人次， 手术量超 100 万台，医疗服务网络覆盖全球近 30 亿人口。1.2 星星之火可以燎原：从长沙走向亚欧美爱尔眼科近二十年的发展史精准阐释了“星星之火可以燎原”，爱尔眼 科不仅为广大眼疾患者带来曙光，同时也逐步改写了民营医院在民众 心目中的面貌。2003 年 1 月，长沙爱尔眼科医院集团有限公司（公司 前身）成立，这标志着公司正式诞生。 公司成立后，管理层专注提升经营质量，重视人才培养，自 2008 年 起公司开始与大学教研合作，如与中南大学联合成立中南大学湘雅医 学院教学医院。2013 年公司着手建设医教研平台，与中南大学合作成立中南大学爱尔眼科学院，专注于培养高级眼科硕博人才；2014 年公 司与湖北科技学院合作成立爱尔眼视光学院，主要培养视光专业本科 人才。至此，爱尔眼科多层次人才培养体系进入成熟期。自 2015 年起，公司开启全球布局战略，正式步入快速发展的轨道。 2015 年，公司布局中国香港眼科市场，设立全资子公司香港爱尔，并 以其收购亚洲医疗集团。2017 年，公司先后收购美国明王眼科中心和 欧洲最大的连锁眼科集团巴伐利亚眼科，公司成为全球唯一一家拥有 中国、欧洲两家上市公司的眼科医疗连锁机构。2019 年公司收购新加 坡 ISEC 眼科集团 56.53%的股份，借此平台正式进驻东南亚市场。 截至 2021 年，公司形成了以“多院”“八所”“三站”“三中心”“二基地”“一 平台”为核心的医教研体系，其中“多院”指爱尔眼科在全国各地的多家 眼科医院，“八所”指包括眼科研究所、眼视光研究所、白内障研究所 在内的八家研究所。完善的医教研体系不仅助力爱尔与前沿科研技术 接轨，推动科研成果转化为真正的诊疗手段和教学案例，同时也持续 为爱尔输送优秀的人才队伍，保证了爱尔的临床医疗服务质量。1.3 公司控股权稳定，彰显股东及管理层对公司前景信心自公司成立以来，创始人陈邦先生一直是公司的实际控制人，股权结 构稳定。截至 2022 年 6 月，公司控股股东为爱尔医疗投资集团有限 公司，其持有公司股份 35.07%；公司实际控制人为陈邦先生。陈邦 先生合计持股达 43.87%，其中直接持股 15.81%，通过爱尔医疗投资 集团有限公司间接持股 28.06%。1.4 企业经营稳中向好，具有长期发展潜力1.4.1 收入&利润双高速增长，盈利能力稳中有升，屈光手术增长抢 眼公司营业收入由 2012 年的 16.40 亿元增长至 2021 年的 150 亿元，9 年间复合增长率达 28%。公司归母净利润由 2012 年的 1.83 亿元增长 至 2021 年的 23.23 亿元，9 年间复合增长率达 33%；公司利润端在 疫情期间依然维持了强力的增长趋势。爱尔眼科的盈利能力与费用管控能力保持稳中向好的态势。2021 年销 售费用率 9.65%，管理费用率 14.53%，财务费用率常年低于 1%，各 项费用管控良好。过去十年公司毛利率与净利率均在稳定中上升，整 体呈现良好的发展态势。2012 年公司净利率为 11.1%，2022Q1 公司 净利率达到 16.62%，盈利能力明显改善，主要是公司业务结构有所调 整，高端手术占比（诸如屈光手术等）提升，从而带动毛利率提升。公司主要业务类型包括 5 项，分别为屈光手术、白内障手术、眼前段 手术、眼后段手术和视光服务。从营收构成上看，各项业务收入每年 均呈快速增长趋势；其中，屈光手术业务 6 年间实现高速增长，6 年 复合增长率达 37%，2021 年占公司总营业收入的 36.8%，明显高于白 内障手术占比（2021 年白内障手术收入占比仅 14.6%）。从细分业务 毛利率上看，屈光手术和视光服务毛利率超过 50%（2021 年屈光手术 毛利率为 59%，视光服务毛利率达 58%），明显高于其他各项业务。1.4.2 学术影响力&医生队伍持续扩大，带动业务快速上量近 6 年来，爱尔眼科业务规模保持快速增长。2021 年公司门诊量达到 1019.61 万人次，同比增长 35.07%；手术量达到 81.73 万例，同比增 长 17.64%。2021 年门诊量与手术量分别达到 2015 年的 3 倍和 2.5 倍， 门诊量近 6 年复合增长率达 21%，手术量近 6 年复合增长率达 17%。眼科医院的技术水平不仅体现在机器设备的先进程度及医生临床经 验，更体现在医院自身的学术影响力。自 2015 年起，公司每年约有 百篇学术论文发布，其中既包括 SCI/Medline 的论文，也包括各种中 文核心期刊/统计源期刊论文。2021 年，爱尔眼科有 SCI/Medline 期刊 收录论文 63 篇，中文核心期刊/统计源期刊论文 61 篇，爱尔眼科的学 术影响力不断提升。医院间竞争中的一个关键要素是医生人才队伍的竞争，自公司成立伊 始，公司就注重人才的引进以及人才培养建设，现已与中南大学、湖 北科技学院等高校建立起硕博、本科等多层次的人才培养体系，人才 再生能力不断提升。在完善的人才培养体系的带动下，公司的医疗业 务人员数量持续快速增长。2021 年公司医疗人员数量达到 17420 名， 6 年间的医疗人员数量复合增长率达 19%。 从学历构成上看，2021 年全体 26970 名员工中，本科学历员工占 41.73%，硕博学历员工占 6.75%。2 “政策支持社会办医+市场需求广袤”支撑眼科发展长逻辑2.1 国家鼓励社会办医立场不变，利好民营医院持续发展现阶段，国家政策支持社会办医的立场不变，同时重视眼科事业的 发展。近年来，国家出台了一系列相关政策支持民营医疗服务的持 续发展，助力提升民营医院的服务质量。在实际支持举措方面，政 府在医疗资格审批、医保资格认定等方面对民营医疗服务机构给予 支持，推动民营医疗机构快速扩张，分担公立医院此前承担的服务 压力。 在眼科事业发展方面，政府高度重视国民眼健康问题，2021 年连发 两文强调儿童青少年近视防控的重要性，其中《儿童青少年近视防 控光明行动工作方案（2021-2025 年）》规划了 2021-2025 年的儿童 青少年近视防控蓝图，要求到 2025 年每年持续降低儿童青少年近视 率，有效提升儿童青少年视力健康水平。2022 年 1 月，国家卫健委 发布《“十四五”全国眼健康规划（2021- 2025 年）》，把“关注儿童、 老年患者，重点提升近视科学矫治、白内障复明手术、常见眼病筛 查等能力”放在重要位置。在政策鼓励社会办医的大环境下，民营眼科医院实现快速增长，从 2015 年的 397 家快速扩张到 2020 年的 1005 家，6 年复合增长率达 16.7%。相反，公立医院近年来数量维持稳定，2021 年公立眼科医 院数量达 56 家。从门/急诊量的维度看，目前眼科门/急诊主要集中 在综合医院，2019 年综合医院眼科门/急诊达 9440 万人次，而眼科 专科医院门/急诊仅 3360 万人次。虽然目前眼科专科医院门/急诊仅 约综合医院眼科门/急诊量的 1/3，但眼科专科医院门/急诊量也正常 快速提升，2015-2019 年 4 年的年复合增长率约 13%，而综合医院眼 科门/急诊量 4 年年复合增长率仅 5%，现眼科专科医院正加速承接 眼健康服务。2.2 眼科医疗需求强劲，发展天花板仍较高2.2.1 屈光：近视手术渗透率低于欧美，2025 年民营市场规模有望超 400 亿屈光手术业务是爱尔眼科的核心业务，2021 年公司屈光手术业务营业 收入达 55.2 亿元（同比增长 26.92%），占总营业收入 36.8%；同时， 屈光手术盈利性也较强，2021 年综合毛利率为 59%。自 2015 年以来， 公司屈光手术业务实现高速发展，6 年复合增长率达 37%，这主要由 两方面因素推动。一方面，全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高， 形成量价齐升的局面；另一方面，公司加大对各地级、 县级医院屈 光科室的建设投入，更好地满足了各地患者的手术需求。 据《国人近视手术白皮书》，我国近视发生率达 48.5%，位居亚洲首位， 近视患者人数已超 6 亿人次。然而，我国近视手术的渗透率仍较低， 中国现有的每千人近视手术量仅为 0.5 台，远低于韩国、欧美等。近 视人群患者规模大，叠加近视手术渗透率低，未来屈光手术仍很大有 需求提升空间。2015 年我国屈光手术市场规模仅 59 亿元，而 2019 年已扩充至 180.7 亿元，4 年的年复合增长率达 32%。其中，民营屈光手术的市场规模 占比逐步扩大，2019 年民营屈光手术市场规模达 90.4 亿。我们认为： 当前我国近视患者基数大（6 亿人次），近视手术渗透率低（每千人近 视手术仅 0.5 台），居民购买力提升（2021 年居民人均支配收入 35128 元，同比提升 9%），未来屈光手术市场规模有望进一步扩张，至 2025 年屈光手术市场规模有望达 725 亿（其中民营屈光手术市场规模达 408 亿）。随着眼科技术的发展迭代，近视手术逐步向更无痛、更安全、副作用 更小的服务转变。近视手术从最开始的普通准分子手术，发展到半飞 秒激光手术，再到目前行业主流的全飞秒激光手术和ICL晶体植入术。 时至今日，近视手术已能为各层次人群提供量身定制的手术服务，满 足不同层次用户的需求。近视手术体验的差异化不仅在医生技艺水平，更在手术器械的先进水 平。为能更好地满足近视患者不同的需求，爱尔眼科为屈光业务配置 不同的手术器械系统，当前爱尔眼科配备有“德国鹰视 FS200 飞秒激 光手术系统”、“德国鹰视 EX500 准分子激光系统”等先进器械，为近 视患者提供“安全、舒适、高效”的手术服务。2.2.2 视光：儿童青少年近视率达 53%，2025 年民营视光市场有望超 150 亿2021 年公司视光业务营业收入达到 33.78 亿元，同比增长 37.68%，占 营业收入比重为 22.52%，毛利率为 58%。同时，公司视光业务近年 来增速较高，近 6 年复合增长率为 22%。这主要系因为：受国家近 视防控战略的推动，公司在青少年近视防控方面加大投入，取得了初 步成效，业务规模及品牌影响力逐步提升。爱尔各医院视光验配质 量和服务质量不断提升，视光产品品类不断完善升级，促进了视光配 镜量的稳定增长及患者满意度快速提升。 视光矫正是矫正近视的最主要方式，同时也是儿童与青少年近视的最 主要矫正方式。据国家卫健委 2021 年 7 月发布的数据，2020 年我国 儿童青少年总体近视率为 52.7%。其中，六岁以下儿童为 14.3%，小 学生为 35.6%，初中生为 71%，高中生为 80.5%。儿童青少年近视现 象仍然十分严重，未来市场需求空间仍较为广阔。预计到 2023 年， 视光业务市场规模将达到 400 亿元左右，其中民营视光业务市场规模 有望突破 110 亿；2025 年整体视光业务市场规模预计将突破 500 亿， 而民营方面有望突破 150 亿元。2.2.3 白内障：老龄化提升白内障患者比例，2025 年民营市场规模有望 接近 250 亿受人口老龄化以及眼健康普及度低的影响，中国白内障患者人数和白 内障致盲人数一直为全球最多。截至 2019 年，我国白内障患者人数 为 1.3 亿人。随着中国老年人口的增加以及白内障发病率的提升，预 计白内障患者人数将持续增长，预计 2025 年中国白内障患者人数将 超过 1.5 亿人。同时，预计 2025 年白内障手术市场规模有望超过 330 亿元，其中民营市场规模有望接近 250 亿元。2021 年公司白内障项目受医保结算政策的影响，手术量的增速阶段 性放缓，但随着消费转型，白内障业务出现从复明性白内障向高质 量的屈光性白内障升级的态势。目前，武汉爱尔官网展示了 7 套白 内障系列解决方案，包括老年白内障、老花眼合并白内障、高度近 视合并白内障、散光合并白内障、儿童白内障、复杂白内障等多维 度、多层次的解决方案，为白内障患者提供了更加丰富的治疗方案。（报告来源：未来智库）3 复盘爱尔发展历程及模式，“内外兼修”助力爱尔实现一骑绝尘按照业务增速水平，我们认为爱尔眼科可划分为四个发展阶段，分别 为发展初期（2009-2014 年）、快速发展期（2015-2018 年）、稳健发展 期（2019-2021 年）以及高质量发展期（2022 年至今）。1) 自 2009 年到 2014 年，爱尔眼科处于发展初期，各方面体系均未 建立完善，发展速度较快，这个时期的营业收入年均复合增长率 为 32%，归母净利润年复合增长率为 27%。2) 自 2015 年起，公司开启了全球化布局战略，先后通过自建、收 购等方式在美国、欧洲及东南亚开展业务部署。2015 年至 2018 年底，公司各方面体系制度逐渐完善，业绩迅速增长，营业 收入年均复合增长率为 35%，归母净利润年均增长率为 34%。3) 从 2019 年开始，公司步入稳健发展阶段。在这个阶段，公司在 全国范围内业务渗透率逐步提升，规模优势进一步彰显，优质人 才吸引力较强，品牌知名度走向新台阶。此阶段公司盈利能力持 续提升，营业收入年均复合增长率为 23%，归母净利润年均增长 率为 32%。4) 进入 2022 年，爱尔眼科提出以“高质量”发展为目标的未来发展战 略，构建高质量眼科服务体系，成为国内外领先的创新型眼健康 服务集团。3.1 从 0 到 1：打好基本功，做强单院运营质量3.1.1 成熟医院扛起标杆大旗，单院增长及盈利能力业内领先公司目前拥有 8 家成熟的眼科医院，分布于东北、华中、西南、华南 等地，分别为成都爱尔、武汉爱尔、衡阳爱尔、株洲三三一爱尔、长 沙爱尔、沈阳爱尔、重庆爱尔以及广州爱尔。我们认为，这 8 家成熟 医院可展现爱尔的单院经营能力，因而针对这 8 家医院展开分析有助 于认识爱尔自身独特的经营能力。从增长层面看，2009 年至 2021 年期间，8 家成熟医院收入的复合增 长率达到 17%左右，净利润的复合增长率达到 19%。其中，收入规模 最大的是武汉爱尔，其成立于 2003 年 7 月 24 日，至今已运营 19 年。 2021 年武汉爱尔的营收规模达 5.38 亿，近 5 年收入复合增长率仍维 持 8%增速；净利润达 1.47 亿元，近 5 年复合增长率达 15%。其次， 净利润最高的医院长沙爱尔近 5 年的营收端复合增长率达 13%，净利 润端复合增长率达 16%。从盈利能力层面看，公司 8 家成熟医院的综合净利率近 5 年来保持在 25%左右；其中，2021 年长沙爱尔的净利率达 39%，创历史新高。横 向对比看，爱尔眼科单院盈利能力强于同行，比如何氏眼科 3 家成熟 医院（沈阳何氏、大连何氏、葫芦岛何氏）近 4 年的综合净利率大约 保持在 15%左右；其中，沈阳何氏的净利率约 16%，而沈阳爱尔的净 利率约 20%。3.1.2 “ 服务升级+优化管理+灵活策略”三因素奠定优秀的单店经营 能力剔除行业渗透率提升、居民消费力提升、医院区位因素等客观因素， 我们认为爱尔眼科单院优秀的经营能力主要体现在 3 个方面：技术水平提升带来高端服务产品升级扩容；优质经营管理制度确保医院 高效运营；灵活的经营策略奠定持续增长的基础。1、 借助眼科新技术东风，持续扩容高端服务管线随着眼科医疗新技术的应用、普及与推广，各项眼科医疗服务逐渐向 高端升级，而爱尔眼科也重视自身中高端服务项目的发展，在多个细 分业务领域均推出了多种新型中高端产品，包括屈光业务的全飞秒和 ICL 定制屈光手术，视光业务的角膜塑形镜等，均展现出爱尔眼科向 高端化发展的决心。 从客单价维度上看，爱尔眼科持续推动服务向高端化升级，带动门诊 客单价和手术客单价提升。门诊客单价从 2016 年的 252 元提升到 2021 年的 472 元，5 年复合增长率达 13%；在手术客单价层面，由 2015 年的 8110 元增长至 2021 年的 12433 元，5 年复合增长率为 9%。客单 价的提升主要系因为高端产品持续推出带动业务结构优化，而非“揠 苗助长”（即短期提价），因而客单价提升具有一定的可持续性。从具体的服务产品看，爱尔眼科为患者提供了丰富且精细的解决方案， 能根据每一位患者的具体情况制定出最适宜的医疗方案，为患者提供 最舒适的治疗体验。 例如，对于屈光项目，爱尔眼科为患者提供了各种解决方案，包括高 度近视晶体植入术、SMILE 近视手术、晴逸近视手术和精髓近视手术 等细分项目。在视光项目，爱尔眼科也为患者提供了完整全面的服务 项目，包括近视验光和精确诊治。对于白内障项目，爱尔眼科针对不 同的白内障类型提供了不同的治疗方案，包括老年性白内障、糖尿病 白内障、儿童先天性白内障等。2、 管理+技术有机结合的经营管理制度确保医院高效运营目前国内绝大多数医院的院长由医学专家担任，而这些院长主要是医 学方面的专家，但在经营管理方面往往缺乏专门的知识或经验，同时 还要兼顾到本专业的业务工作，精力难免分散，不利于医院经营管理 水平的提升。 作为民营连锁医院，爱尔眼科旗下各连锁医院均实行 CEO 负责制， 以医院的经营绩效考核各医院 CEO。其中，医院的 CEO 由专业的经 营管理人才担任，有效促进了医院经营管理的专业化。同时，每家连 锁医院均配备一名由眼科专家担任的业务院长，负责医院的医疗业务、 质量控制、学术科研等工作，为医院的专业技术发展提供了可靠的保 障。管理人才和技术人才的有机结合，是公司近年来持续快速发展的 重要原因之一。3、 灵活的经营策略奠定持续增长的基础我们认为，灵活的经营策略是爱尔眼科经营质量更出类拔萃的重要因 素，其经营策略之所以称之为灵活主要体现在：流程化诊疗服务， 提升服务满意度；推行多种优惠促销活动及服务活动，不仅提升民 众对用眼重视性及企业自身品牌力，同时带动用户的消费热情；“一 城多院”的总分运营策略持续提升医院品牌在当地影响力。流程化诊疗服务有效提升服务满意度爱尔眼科根据自身诊疗标准，并结合每一家医院和门诊的实际情况， 设计出每一家医院和门诊最合理的就诊流程，确保患者可以最便捷地 完成诊疗过程。同时，患者就诊过程中有相关服务人员进行悉心指引， 消除患者初到医院的恐惧感，提升患者就诊的满意度。多种优惠&服务组合拳，助力提升品牌认知度作为营利性的民营医疗机构，爱尔眼科采用多种优惠活动、服务活动 来普及眼科知识，挖掘潜在客户，并提升自身品牌的知名度。 在优惠活动方面，公司有公益科普活动、近视手术优惠活动、医学镜 优惠活动及其他眼病优惠活动（诸如干眼病、白内障等）。公司结合 特定的活动推出相应的优惠套餐。比如结合“高度近视门诊专家见面 会”，公司推出了近视手术的优惠价（如“近视手术至高优惠 10000 元”）， 这不仅能够科普用眼常识及近视眼手术知识，也能提升爱尔眼科的品 牌知名度，从而挖掘潜在客户，并带动新老客户的消费。在服务活动方面，针对不同人群均有量身定制活动，比如对于术后人 员有“术后服务”活动，对于投资者等有“服务体验官”活动。 爱尔眼科不仅有针对患者的贴心服务活动，同时也有针对投资者的体 验活动（即“服务体验官”活动）。为了让投资者更好地了解公司具体的 业务开展情况，爱尔眼科开展了“服务体验官”活动，让投资者以患者 的身份进入医院体验爱尔眼科问诊就医的全过程，从而能够更好地了 解爱尔眼科每一项分业务的实际体验，对服务过程、诊疗流程评分并 提出自己的建议，推动爱尔眼科优化业务运营的各类问题，有助于爱 尔眼科提升公司公信力和满意度。截至 2021 年，爱尔眼科“服务体验 官”活动已累积开展两期，共有 206 名投资者参与活动，共体验了 52 家医院的诊疗服务，提出了 285 条建设性意见，有效促进了整体医疗 服务水平的完善与提升。“一城多院”的总分运营策略持续提升医院在当地影响力为能覆盖更大范围内的患者，提供更优质的眼科诊疗服务，同时提升 爱尔眼科单院的业绩表现，爱尔眼科医院在周边区域建立一些分医院 和门诊部，为眼科患者解决一些相对简单的眼部疾病，同时将一些病 症相对严重的患者及时向中心医院转诊。这不仅扩张总院的品牌力， 同时也充分挖掘当地市场，提升单院收入规模。3.2 从 1 到 N：巧用并购基金推行“曲奇模式”扩张3.2.1 可复制性强：成熟管理制度+流程化完善+人才队伍强连锁商业模式的核心在于单店/单院的可复制性，我们认为管理制度+ 流程规范化+人员培养制度奠定了爱尔眼科可复制性较高的基础。管理制度成熟：双院长制+合伙人制双院长制度是指一家医院设有两位院长，一位院长类似于企业中的 CEO 或者总经理，专门负责医院的日常运营事务、日常管理等；另一 位院长主管医疗，主要负责医疗服务相关事务，例如门诊，主要对患 者负责。这样的双院长分工制度在工作上可相互补充，各自可专注于 自己的专业领域，从而提升医院的运营效率与服务质量。 公司的合伙人制度吸引核心骨干参与经营，提升高层的积极性和主动 性，奠定单院业绩具备可复制的基础。公司合伙人制度分为公司层面 的合伙人制度和省会合伙人制度，其中公司层面的合伙人制度授予公 司高管参股新建医院的机会，公司高管有机会获得医院经营所得和升 值获得的资本性收入。省会合伙人制度针对各个省内部的经营管理人 才，授予省份经营技术人才参股省内新建眼科医院的机会，如果医院 经营得好，可以获得经营分红和被上市公司并购后的资本利得。 省会合伙人计划由公司牵头，每个并购基金旗下新建医院或者新收购 的医院，给医院的核心经验管理人才一定比例股份，剩下的股份为爱 尔眼科和并购基金共同持有。2017 年以来随着并购基金旗下医院逐步 进入到上市公司，省会合伙人计划展示出较强的优越性，参股的经营者平均回报较加入爱尔眼科前的收入超 3 倍，最高回报达 14 倍。流程规范化：打造标准化眼科服务爱尔眼科流程规范化不仅体现在手术操作流程的规范化、服务指引流 程规范化，同时也体现在分级诊疗规范化。既从术前、术中、术后等 进行标准化，又从省级医院往县级医院布局进行规范化，多层次多维 度确保连锁医院可复制性及可操作性。1、手术操作流程规范化首先，爱尔眼科加强重点手术、角膜塑形镜验配质量控制与准入管理。 以屈光手术为例，爱尔眼科屈光手术整体流程主要分成 5 步：医生 了解每个有屈光手术需求的近视患者的基本情况；医生对患者进行 术前检查，采集相应的数据；医生根据患者实际情况制定出最适合 患者的手术方案；严格按照质量标准实施手术；在术后及时跟进， 并长期为患者提供周全的护理。眼科手术可复制性强也为手术流程化奠定基础。以全飞秒 SMILE 激 光手术为例，主要可分为三步：根据患者的近视情况用飞秒激光制 作一个相应厚度的角膜基质透镜；用飞秒激光制作一个微小角膜切 口；通过微小的角膜切口将制作好的角膜基质透镜取出。取出角膜 基质透镜后，即可达到矫正近视的目的。2、分级诊疗规范化经过多年的经营与探索，爱尔眼科已建议一整套完整高效的分级诊疗 运营体系。公司在各地建立不同等级的医院，形成“中心城市医院-省 会城市医院-地级市医院-县级医院和眼科诊所”的自上到下的分级模 式。 分级诊疗模式既有助于发挥等级医院专家资源，又能通过基层医院快 速引流。在医疗资源方面，上级医院拥有专业的医生资源，可为下级 医院提供指导与培训；在下级医院遇到无法解决的疑难患者时，可及 时将患者向上级医院转诊，从而带动下级医院医疗服务水平持续提升。 在获客及引流方面，上级医院可利用其影响力提升下级医院的客流量， 基层医院可利用公司品牌效应在基层市场迅速立足。同时，下级医院 也可满足基层民众对于眼科医疗服务的需求，为上级医院分担部分客 流资源，从而提升整个体系的客流转化效率。 爱尔眼科的分级诊疗模式顺应了我国的分级诊疗政策，同时也在公司 逐步完善经营网络的过程中确保了公司的营业收入与净利润的持续 增长。人才队伍：造就可再生、能进阶的人才培养体系自公司成立伊始，爱尔眼科就十分重视人才，经过多年的不断调整与 完善，爱尔眼科已逐渐形成了一整套完整的人才引入、培养与激励体 系，为每一位员工创造不断成长的机会。2021 年，爱尔眼科获得 2021 中国人才管理“机制典范奖”。在人才引进方面，爱尔眼科制定并实施了“引才引智项目”和“伯乐奖”。 其中，“引才引智项目”包括 5 个子项目，分别为“爱尔外国专家项目”、 “博士人才引进政策”等，力图通过引进各种专业人才提高自身实力与 影响力。“伯乐奖”的设立也鼓励现有员工积极向爱尔眼科潜在人才宣 传爱尔眼科优势所在，从而逐渐形成人才引进的良性循环。在人才培养计划方面，公司针对不同类型的人才，量身定制相应的人 才培养计划。例如，针对有一定经验的成熟医院院长，为持续提高其 带教能力与团队建设能力，公司推出了“总院长研修班”和“院长培训班” 项目，截至 2021 年已有超过百人在培；针对专业眼科医疗人才，爱 尔眼科推出了“优才计划”，通过国内、国外集训等多样化形式培养专 业技能突出并具备独立继续开展眼科专项技能培训的骨干人才，截至 2021 年已有近百人在培；对于专业管理人才，已有超过 250 人通过“岳 麓计划”、“E 计划”、“湘江计划”等管理人才培养项目完成培训，提升 了自身战略谋划、经营决策、领导组织等方面的能力。在员工激励方面，为了充分激发员工的积极性与主动性，公司推出一 系列员工激励机制，包括以基本年薪和绩效奖金为主的短期激励，也 包括以合伙人计划和股权激励为主的长期激励，除此之外还有针对各 种不同类型人才的专项激励。自 2009 年上市后，爱尔眼科在 2011 年 至 2021 年期间已陆续推出多次股权激励计划，形成了短中长期相结 合的相对完整的激励体系，在吸引各种优秀专家人才的同时，能够持 续增强公司的竞争力。（报告来源：未来智库）3.2.2 “借鸡生蛋”：巧用并购基金解决医院扩张的资金压力在爱尔眼科近二十载的发展史中，并购基金一直扮演着重要角色。借 助并购基金模式，爱尔眼科得以凭低成本收获一大批优质医院资源， 从而实现持续高速发展。 从并购基金的运营模式上看，整体可以划分成 3 个阶段：投资期。 此阶段爱尔眼科旗下的并购基金和其他合伙人投资设立医院，但爱尔 眼科出资比例较小，大部分资金由 PE/VC 机构提供，同时合伙人中往 往有核心人才参与（比如医生骨干等）。培育期（3-5 年）。此阶段 爱尔眼科主要提供品牌和技术咨询，而医院由核心人才进行管理。 资本增值期。经过 3-5 年的培育期，医院基本进入稳定运营阶段， PE/VC 会将所持股权转让给爱尔眼科，从而兑现投资收益；而核心人 才亦能收获一部分股权收益，并参与爱尔眼科旗下医院的管理。 这种模式具备 3 方面优点：以较小的资金支出快速进行扩张；待新的医院运营成熟后，爱尔眼科能以较低成本进行收购，带动收入和 利润双增长；最大限度避免医院运营初期就并入体系导致的盈利负 担。自 2014 年爱尔眼科设立并购基金以来，爱尔体系内医院数量规模迅 速扩大， 2021 年底已拥有 174 家医院。同时，并购基金每年均向爱 尔输送优质医院标的，助力爱尔快速扩张规模，2021 年共有 25 家体 外医院并入公司。目前，爱尔眼科有 8 家主要的并购基金，拥有约 293 家体外医院。丰富的体外医院储备，叠加成熟的管理体系，预计未来 爱尔眼科仍将有一系列优质医院并入体内。4 强者恒强，规模优势&品牌效应加深爱尔护城河4.1 强者恒强，二十载积淀造就规模优势及品牌优势经过近 20 年的发展，爱尔眼科在全球有近 723 家医疗机构，业务遍 布中国大陆、中国香港、东南亚、欧美等，已形成规模效应及品牌效 应，同时规模效应带来的是资源的集中度提升，比如医生的人才数量 的集中度等。 目前，爱尔眼科最主要的竞争企业包括华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼 科、朝聚眼科和希玛眼科等。从门诊量、手术量、营收、归母净利润、 净利率等指标看，爱尔眼科均处于领先位置。我们认为，可复制性强 是未来爱尔持续增长的核心驱动力，爱尔眼科未来凭借全球 723 家医 疗机构带来的规模优势，叠加自身打造出的品牌和口碑，未来有望持 续保持领先地位。 从业务布局区域上看，爱尔眼科覆盖国内 90%省会城市和 80%地级市， 海外已扩展至欧洲、美国、东南亚；而华厦眼科目前主要布局全国 17 个省与 46 个城市，覆盖华东、华南、华北、西南等区域。从医院网 点量上看，爱尔眼科国内有 610 家医疗机构，而海外有 113 家眼科机 构，其他民营眼科机构暂无海外业务且国内网点数量明显少于爱尔眼 科。从业务规模上看，2021 年爱尔眼科门诊量达 1019 万人次，手术 量达 81 万人次，遥遥领先于其他企业。在收入和归母净利方面，2021 年爱尔眼科的营业收入超过 150 亿元， 归母净利润达到 23.23 亿元，均远超过同行业其他民营企业。除爱尔 眼科之外，华厦眼科的营业收入和归母净利润相对较高，分别为 30.6 亿元和 4.55 亿元。目前，无论是营业收入、净利润等财务指标，还是医院门诊量、医疗 人员数量等业务指标，爱尔眼科均是民营眼科医院的龙头，且各项指 标均高于其他民营眼科公司。虽然爱尔眼科已跻身民营眼科龙头医院， 但在医疗水平和声誉方面仍与顶尖公立医院存在差距。爱尔眼科下一 发展阶段的目标定位为“高质量发展”，未来将以北京同仁眼科中心、 复旦眼耳鼻喉医院和中山大学眼科中心等国内顶尖眼科中心为奋斗 目标，致力于提升自身医疗水平、学术水平和品牌影响力。4.2 “1+8+N”再创业，迈向高质量发展新高度经过 20 年的发展，公司已成为国内最大的眼科连锁医疗集团，营业 收入、净利润、门诊量、手术量等指标均处于行业领先水平。为保持 领先地位并扩大现有优势，爱尔眼科提出了下一个阶段发展战略（即“1+8+N”长期发展战略）：“1”是指将长沙爱尔打造成世界级眼科医 学中心，利用其在学术与医疗领域的影响力独树一帜，从而提升爱尔 眼科整体的品牌影响力，并结合爱尔眼科独特的分级诊疗模式，不断 为下层医院提供更先进的诊疗技术指导、输出更专业的医疗人才； “8”是指在北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、沈阳、武汉建立起 8 家国家级区域眼科医学中心，使爱尔眼科的影响力可在全国各地均 衡发展；“N”是指在每个省会城市建立区域级一流眼科医院，同时 设立眼科研究所，通过眼科医学的学术与医疗网络，继续更好推进分 级诊疗模式，使得爱尔眼科可以下沉到更加基层市场，推动医疗机构 之间的合作与发展。5 盈利预测根据公司现有业务，预测公司营收及成本，我们做以下假设： 1）屈光手术：预计该业务继续保持高速增长，2022-2024 年的收入增 速均为 25%；未来 3 年毛利率设定参照近 3 年屈光手术毛利率均值， 未来 3 年毛利率均设定为 58.15%。 2）白内障手术：预计该业务继续保持稳健增长，2022-2024 年的收入 增速分别为 11.41%、12%、12%；未来 3 年毛利率参照近 3 年均值， 设定为 38.61%。 3）眼前段手术：2022-2024 年的收入增速分别为 15%、20%、30%； 未来 3 年毛利率参照近 3 年均值，设定为 46.88%。 4）眼后段手术：2022-2024 年的收入增速分别为 17.45%、22.49%、 22.49%；未来 3 年毛利率均保持 34.96%。 5）视光服务：2022-2024 年的收入增速参照近 3 年均值，设定为 31.83%； 未来 3 年毛利率均保持 56.96%。 6）其他病种项目：2022-2024 年的收入增速参照近 2 年增速，设定为 22.94%；未来 3 年毛利率保持 45.45%。 7）其他业务：2022-2024 年的收入增速均设定为 48.62%；未来 3 年 毛利率参照近 3 年均值，设定为 80.38%。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。