英科医疗主营业务的目的？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2023-09-05 21:50 标签： 英科医疗主营业务
英科医疗，这只2020年度A市涨幅第一牛股，其股价最高涨幅超过14倍，达近300元每股，市值突破了千亿。英科也是是2020年全世界最赚钱的防护手套生产商。根据公司2020年业绩预告，全年预计盈利68至73亿元，同期增长近40倍。拥有如此优异业绩的英科医疗到底牛在哪里？为找到这一问题的答案，笔者将英科与全球医疗手套市场份额最高的几家龙头企业进行了比较，从财务角度对英科医疗进行了深度剖析。根据公开资料显示，2019年全球份额最高的顶级手套占20%，第二名贺特佳10.9%，科山8.7%排名第三，而国内的英科医疗和蓝帆医疗市场份额各占5.7%，我们将它们作为对标企业，同时将前面5家加上supermax和诗董橡胶，一共7家企业的数据得到各指标的行业均值。一、盈利能力分析图1：盈利能力及获现能力对比分析（2020Q1-3）（资料来源：公司年报、季报、泛太分析首先在盈利能力方面，2020前三季度的英科表现抢眼，绝大部分盈利能力指标远超对手，高于行业平均值。销售毛利是企业利润的直接来源。在疫情影响下，医疗手套的价格飞速攀升，加之英科产品的高质量，使其销售毛利率达到68.5%，在一众龙头厂商中位列第一，比第二名的对手还要高出10个点。英科2020年前三季度造就了43.72亿元的净利润和高达48.9%的净利润率，在主要竞争对手中位列第一。另外需要我们关注的两个指标是ROE和ROIC。ROE即净资产收益率，是衡量资产运作效率的核心指标。2020年Q1-3英科医疗ROE高达115.4%，远远高于其他几家公司。显然，英科医疗正是巴菲特所喜欢的能产生更多“实际可分配利润”的高ROE公司。疫情前，医疗手套行业的ROE基本在14-24%之间，英科医疗的ROE基本处于行业平均水平，也证明了公司管理的稳定性。但ROE是用净利润除去股东权益，分母上没有考虑到来自债务方面的投入，有很多公司通过不断借债、提高财务杠杆来增加公司利润；也没有考虑到公司帐上的超额现金，通常这部分现金实际上是没有投入到实体经济中去的。这些都使得ROE有时并不能很好衡量一家公司的盈利能力。因此，我们以ROIC作补充，规避上述提及的可能扰动。ROIC即投入资本回报率，ROIC=EBIT*(1-税率)/(所有者权益合计+有息负债-货币资金)，其分母即为投入资本。相较ROE，ROIC剔除了高杠杆和超额现金的影响，体现了股东和债权人投入的本钱实际上取得的回报。将ROIC分解来看，英科在2020年前三季度获EBIT53.71亿元，属行业之最。公司的出色业绩使其所有者权益从15.02亿元提升至60.73亿元，大量的现金流入使公司的超额现金达38.75亿元。同时，英科的负债压力较小，其平均有息负债仅6.85亿元。由此，英科医疗2020年前三季度的ROIC达到了惊人的674.6%，是同行业其他公司的13倍甚至40倍，这在A股市场上尤为罕见。行业领先的ROE与ROIC体现的是英科强大的竞争优势，在一众竞争对手中，英科有着最为顶尖的盈利能力。二、成长性分析图2：成长性对比分析（2018-2020复合增速）（资料来源：公司年报、季报、泛太分析结合公司披露的2020年度业绩预告，我们对几家龙头企业近3年的成长情况作了对比分析。从成长性指标来看，英科医疗在一众竞争对手中一骑绝尘，以84.70%的收入增速、235.87%的EBIT增速以及219.34%的净利润增速领跑整个行业，有望实现弯道超车，成为全球最大的防护手套供应商。图3：英科医疗2016-2020Q3营业收入及净利润（亿元）（资料来源：公司年报、季报）从单位年份来看，近年来英科医疗业绩持续向好，2020年更是迎来了爆发式增长。在过去几年，公司营业收入和净利润均实现了高速发展。2019年营业收入20.83亿元，相较于2016年11.83亿元增长了近一倍，2016-2019年复合增长率达到20.75%。净利润从0.86亿元上升至1.78亿元复合增长率达27.44%。2020年在疫情背景的催化下，公司迅猛增长，前三季度实现收入89.45亿元，净利润43.73亿元，分别同期增长486.44%和3376.72%，再一次证明了公司稳定的盈利能力与强大的发展潜力。英科为什么能实现这么高的增速？除了之前提到强大的销售能力，还有一个很重要的原因就是英科近年持续扩大的产能。CAPEX即资本性支出，CAPEX与收入比体现了公司用于基础建设、扩大再生产等方面的投资。英科2020年前三季度CAPEX与收入比为0.17，属行业最高。在前几年行情低迷的时期，同行业的竞争对手对于扩产大多采取保守态度。而英科始终将手套业务作为发展重心，积极扩张产能。2018-2020年，英科手套产能从127亿只增加到360亿只，增长283%，为一次性手套行业中产能增长最快的公司。疫情前的积极扩产使得英科充分抓住这波疫情爆发带来的机会，公司前瞻布局的产能释放恰逢其时。三、内生流动性图4：内生流动性对比分析（2020Q1-3）（资料来源：公司年报、季报、泛太分析其次我们需要从内生流动性着手，考察企业产生现金的能力。而现金流正是企业的血液，是保持企业持续经营的资本。由于医疗手套市场长期存在缺口，供不应求，英科凭借其医疗手套的优质性获得了客户的广泛认可，经销商一般都是现款提货甚至先款后货，这为公司提供了良好的现金流保证。2020年前三季度，英科医疗经营性现金流达51.69亿元，经营性现金流与收入比达0.58，为全行业最高。除了顶级手套的0.55与英科接近，其他几家公司这一指标都在0.2-0.4上下。同时，英科的应收帐款与收入比为0.07，处行业最低水平。可以看到，英科以优秀的产品质量和强大的销售团队为支撑，有着行业顶尖的变现能力。其在销售过程中以现金结算的方式居多，先货后款的情况较少，展现了其主营业务的优秀盈利能力，内生流动性十分强健。四、运营能力图5：运营能力对比分析（2020Q1-3）（资料来源：公司年报、季报、泛太分析英科的运营能力同样属于行业领先水准，这是其销售团队强大实力的另一佐证。一家企业的应收账款周转率和存货周转率越快，周转天数越小，其运营便越有效。从销售渠道来看，英科稳定优质的客户资源保证了回款速度，多年经营的渠道优势在去年完全体现。英科2018、2019年应收账款周转天数分别为52.35天、55.80天，略高于顶级手套与贺特佳。到2020Q3，英科应收账款周转速度大幅提升，周转天数低至14.37天，远低于主要竞争者，不到行业均值的一半。结合应收账款账龄来看，截至2020第二季度，其账上基本都是账龄一年内的应收账款，坏账的风险较低，营运资金周转压力较小。从销售模式来看，英科采取“以销定产”战略，按市场需要开展生产计划。这使英科的存货库存仅与发货安排有关，存货积压的风险较小。2018、2019年公司存货周转天数分别为46.81与50.81天，2020Q3降至38.28天，仅略高于排名第一科山的37.25天。结合较低的应付账款周转天数，英科医疗的现金周期为26.44天，远远领先其主要竞争对手。这意味着企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间非常短，运营效率很高。五、偿债能力图6：偿债能力对比分析（2020Q1-3）（资料来源：公司年报、季报、泛太分析最后再看偿债能力。静态的讲，是用企业资产清偿企业债务的能力。动态的讲，就是用企业资产和经营过程所创造的收益来偿还债务的能力截至2020Q3，英科资产负债率近30%，略低于行业平均水平，举债数额较低。而其中的有息负债率仅为3.90%，不到行业均值的四分之一。归功于主营业务的高歌猛进，英科的已获利息倍数达到了夸张的3355.45。结合公司36.74亿的自由现金流来看，公司自有资金充裕，偿债压力很低，资产负债表非常健康。英科医疗股价与业绩起飞的背后，是全球医疗手套需求的爆发、公司提前产能布局以及公司自身多年形成的优秀销售、经营能力。从财务数据上我们看到，英科医疗不愧为是一家竞争优势明显、自由现金流健康、快速增长的医疗手套行业新领袖。英科的未来，让我们一同拭目以待。
英科医疗是一家立足于中国的综合型医疗护理产品供应商，业务遍及全球。公司总部设在山东淄博，主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。一次性手套是公司当前的核心业务，在中国及全球有着卓越的市场占有率。在疫情的影响下，公司的业务量暴增，吸引了市场的关注，股价一度接近300元/股，目前来看股价下跌超过50%，这是机会么？引起了本人的兴趣。公司在2020年生产约360亿只一次性非乳胶手套。按照报告期内的产能计算，公司是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。未来市场需求依然较大，根据弗若斯特沙利文报告，预计全球一次性手套销量将由2019年的5,290亿只增长至2025年的12,851亿只，年复合增长率为15.9%。预计2020-2025年期间，丁腈手套年复合增长率19.8%， PVC手套年复合增长率16.0%。丁腈手套销量将超越PVC手套，占据全球一次性手套最大的市场份额。如果和预测一致的话，未来公司一次性手套将会有较大的发展空间。2021年公司将继续加快公司各生产基地的建设，预计在未来12至15个月之内，公司一次性防护手套总产能将达到1200亿只。具体看一下公司的财报数据。一、合并资产负债表1、总资产2015-2020年公司的总资产分别为：7.5亿、10.9亿、16.6亿、24.2亿、30亿、129.3亿总资产增长率分别为：44.78%、 51.87%、 46.22%、 23.40% 、332.31%从数据上看，公司在2020年除了受益于疫情外，其余年份均保持较快的增长，未来3年公司大概率仍会保持较快速度的增长。2、资产负债率公司最近5年的资产负债率分别为：53.99%、 34.42%、 47.49%、 49.81%、 27.00%从数据上看，2020年资产负债率明显降低，发生债务风险的可能性进一步缩小。3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。公司最近5年的准货币资金和有息负债的差额分别为：-2.2亿、0.4亿、0.4亿、-1.4亿、61.1亿从数据上看，仍然是2020年表现较好，未来需要继续关注。4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势公司最近5年应付预收和应收预付的差额分别为：0.04亿、-0.9亿、-0.9亿、-0.3亿和7.5亿同样是2016-201年表现得不温不火，2020年公司无偿占用上下游的资金达到7.5亿，能否持续也是需要关注的。5、固定资产2015-2020年固定资产工程占总资产的比率分别为：53.42%、 44.95%、 33.44% 、37.04% 27.62%从数据来看，公司转变为轻资产型的企业。6、判断公司的暴雷风险首先看公司的存货与总资产的比值，分别为：12.94% 、9.79% 、8.54%、 7.80%、 6.55%该比值呈现下降的趋势，存货比的风险较低。另外公司的商誉为0，从目前来看，公司基本没有暴雷风险。二、合并利润表1、营业收入2015-2020年公司的营业收入分别为：10亿、11.8亿、17.5亿、18.9亿、20.8亿、138.4亿营业收入增长率分别为：18.55%、 47.96%、 8.12% 、10.06%、 564.29%公司的成长速度较快，尤其是2020年受疫情影响，营业收入大幅度增加，需要继续关注该科目。2、毛利率最近5年的毛利率分别为：24.50%、 24.92% 、24.94%、 25.10%、 69.03%.毛利率能否持续保持40%以上是判断公司是否具备核心竞争力的标准之一，未来能否保持这么高的市盈率值得关注。3、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。公司最近5年的费用率分别为：15.40%、 14.57% 、13.80% 、14.88% 、8.18%费用率/毛利率分别为：62.86%、 58.48%、 55.32% 、59.28% 、11.85%毛利率显著提高和费用率明显下降的共同作用下，公司的成本管控能力在2020年表现得很好，同样的问题是能否持续。4、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。公司最近5年的主营利润率分别为：8.65%、 9.78%、 10.15% 、9.34%、 60.45%主营利润占营业利润的比率为：102.27% 、101.68%、 94.40%、 96.06%、 99.94%从数据可以看出，2020年的主业盈利能力很强。5、净利润现金含量比公司最近5年的净利润现金含量比分别为：93.70%、 171.01% 、103.59%、 184.94% 、122.64%最近5年的平均值在100%以上，说明公司赚的钱是真金白银。6、归属于母公司的净利润2015-2020年归属于母公司的净利润分别为：0.6亿、0.9亿、1.5亿、1.8亿、1.8亿、70.1亿该值的增长率分别为：33.99%、 68.61% 、23.61% 、-0.57%、 3829.56%2020年公司业绩暴增，2021年的第一季度同比增长也超过20倍，关键还是能否持续稳定的增长。7、净资产收益率公司最近5年的净资产收益率分别为：17.13% 、13.34%、 14.09% 、12.07% 、74.99%2020年是特殊的年份，未来应该不会有如此高的净资产收益率。三、合并现金流量表1、成长能力购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率分别为：267.12%、 85.54%、 166.09% 、162.75% 、33.63%2020年的值是比较正常的，这样的发展潜力较大。2、分红情况分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额分别为：18.81% 、5.98% 、15.16%、 16.69%、 1.90%该值表现不好，这也是需要投资者重视的问题！四、结语从以上数据分析，得出2020年公司的表现异常出色。因此股价也在一年的时间内涨了10倍，目前公司的股价已回调50%。原因一方面是公司的股价前期涨太多，另一方面原因是公司的产品被美国扣押，引起市场的悲观情绪。目前国外疫情仍然严重，尤其是印度，甚至波及到其周边国家，希望这个国家有能力应对这场灾难。说回这家公司本身，目前的TTM市盈率只有4.8，这是很低的水平，虽然股价的绝对值仍是比较高的，但是投资是需要看企业能否持续稳定的盈利。从目前来看，个人认为公司至少在3年内还有很大的发展空间。五、估值2020年公司的归属于母公司的净利润为70亿，即使2021年“只”增长50%(完成这一目标的难度不大)2021年归属于母公司的净利润为105亿，即使给予10倍的市盈率，那么公司的合理市值为1050亿。目前公司的市值为509亿。按照7折的安全边际价格/3.53的总股本，公司的好价格为208元。现在大多数证券公司预测未来3年公司归属于母公司的净利润呈现下降的趋势，这是导致公司市盈率低的主要原因。个人认为未来2年随着产能的释放，净利润应该还会增长， 即使同比增长10%，公司2023年的市盈率也应该在1270亿左右。未来3年的5折为目前的好价格，即1270*0.5/3.53=180元。当然以上分析仅供参考，不作为投资的建议！未来公司将在港股上市，我将会继续关注该公司！最近抱团股跌幅较大，茅台跌破1900元，因此买基金的尤其是买股票型基金的投资者尝到了苦头，当然跌多了就会涨，设定好自己的投资标准吧！

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