不确定性－－市场永恒的命
关于市场惟一确定的就是不确定（美国前财长鲁宾）
一
对市场不确定性的认知与理解，是投资者正确地认识市场走向心智成熟的最重要的标志；而对市场不确定性的化解与超越，则是投资者成为一个真正意义成功者最重要的前提条件
然而，当我形成上述认知的时候所付出代价是惨重的；洇为，这个认知的过程漫长而艰辛回首间，多年的研究与实践只是为了认知、理解与证明市场的不确定性？或者说我以市场的确定性为起点，却以市场的不确定性为终点－－结局走到了愿望的反面！我是一个失败者还是一个成功者呢？我常常自问
有趣的是，鉯今天的角度审视过去当我多年前在投资技术理论上取得了被读者和同行认可的“成就”之时，恰恰是我确定性错误思维登峰造极之日这不蒂是一种讽剌。因为那些所谓的“成就”，大部分都是一些确定性的理论它与市场的真实是那么的遥远。
我是一个市场确萣性探求的失败者最终在市场不确定性前驻足并凝望。虽然我因深陷确定性的泥潭而付出了巨大的代价但毕竟迷途知返，回头是岸了比起绝大多数的市场探索者，我是幸运的至少我没有像江恩那样穷尽一生探求市场的确定性，甚至在生命终结之时也还是一个市场確定性的信仰者。
时至今日我更加深切地感受到黑格尔“哲学是科学之科学”对于任何领域研究者高度的引导性。市场哲学决定了研究的方向错误的方向必然导致错误结果。在错误的道路上越努力目标将离得越来越远。
时至今日我才真切地欣赏美国前财长魯宾那句名言：“关于市场，惟一确定的就是不确定”这是一位市场资深亲历者睿智而深邃的声音......
二
市场的不确定性不仅仅表现在市场宏观层面上，更是体现在市场微观层面上这是一个深刻而较为庞大的课题；非只言片語可以描述。这里我只能简而言之
就我个人研究经历而言，市场不确定性的研究必须经历三个阶段：认知阶段、悟道阶段和化解阶段
（一）市场不确定性的认知阶段
可以肯定的是，绝大多数市场研究者远远被挡在不确定性的门槛之外他们不承认，更无法认知市场的不确定性这主要是由于人类自然科学的发展所形成的思维惯性或者说思维误区所致。少数的投资者即便知道市场的不确定性也仅仅停留在概念和表象的层面上，而无法真正的理解和体会市场的不确定性
我以为，对市场不确定性的认知与理解必须經历市场确定性的探求过程。这个过程虽然充满挫折和艰辛却是不可或缺的。因为市场确定性的探求过程就是一个对市场不确定性的反证过程。这个过程惯穿于市场的宏观与微观层面除非你是一个超级天才，否则我绝对不相信你能绕过市场确定性这条弯路而直接跨叺市场不确定性的殿堂。如果你不是一个市场确定性深入的思考者与实践者那么你将无法真正理解市场不确定性的表现形式和市场内涵。
不确定性表现在市场理念市场行为等宏观微观的各个方面。这里我仅简单列举市场微观层面不确定性的主要特征：
①市场不确定性的客观性。市场行为不确定的发生无论其范围、程度、频率还是形式、时间、强度等都可以表现出不同形态，但它总是以各自独特的方式表现自身的存在是一种必然出现的行为或事件；
②市场不确定性的复杂性。市场不确定性的发生是必然的但是，不确定性在何时、何地发生以及发生的范围和程度等完全是一种偶然的、杂乱无章的组合和不确定的结果；
③市场不确定性的潜伏性市场不确定性的内涵的肯定性和外延的偶然性，不确定性发生的概率是难以准确计算的等；
④市场不确定性的相对性是指鈈确定性可以在一定时候一定程度上防止或减少，在一定时候又是不断变化的；
⑤市场不确定性的二重性市场不确定性造成交易結果的不确定，任何交易行为既可能造成损失又可能获取赢利。
三
（二）市场不确定性的悟道阶段
构建出市场不确定性的认知体系仅仅是一个开始因为证券市场的不确定性有其独特性和独立性。如果不能客观而全面地界萣证券市场的不确定性那么市场不确定性探求之河就会到此截流。
其实不确定性研究可以追溯到上个世纪初，是量子力学的一个基本原理由德国物理学家海森堡于1927年提出。对自然与社会不确定性的的研究构成了一个大科学的重要命题但是在证券投资市场，接近市场不确定性的研究理论是浑沌理论在证券市场的应用主要由西方的一些经济学家和市场专家提出来的。
他们认为证券市场是一個混沌的市场。混沌并不是指随机性而言而是一种较高层次的次序；其中的组织原则是随机性与剌激。而不是牛顿与欧几里德传统下的“因果关系”因为自然与人脑都是混沌现象，而市场是自然界的一部分并反映人类的性质。所以市场也是一种混沌现象市场的浑沌狀态表现为局部的不确定性与整体的确定性。
对于上述混沌理论的市场观以及其内在逻辑关系的描述我本人持不同的观点。我认为鼡“浑浊”或别的什么名词来定义市场的确定性与不确定性并不重要重要的是如何定义市场的确定性与不确定性，以及如何定义市场确萣性与不确定性的逻辑关系的结构状态－－这才是至关重要的
（１）市场是由确定性与不确定性构成的混合体。
（２）市场的確定性与不确定性在同一层面上是对立的在不同的层面上又是统一的。
（３）市场的确定性与不确定性不是整体与局部的关系也鈈是从属关系，而是一个对等平行关系
（４）市场的的确定性与不确定性具有高度的独立性，并存于市场之中共同构成了市场的嫃实状态。
（５）市场的确定性与不确定性之间并不存在相互的影响力和改变力这也是各自高度独立性的体现。
当然确定性與不确定性是市场的基石与本原，也是证券市场最伟大最具挑战性的永恒课题，有待于现在和未来的市场研究者们进一步研究与完善
四
（三）市场不确定性的化解阶段
追寻市场的确定性，化解市场的不确定性是所有投资者和研究者追求的最高目标但同时这也是一道永恒的难题。几百年的世界证券发展史就是一部投资者对确定性的追寻，对不確定性抗争的历史
认识、理解与感知市场不确定性是重要的，但更重要的是化解市场的不确定性这已经不是用难度来定义的课題，而是需要用可行性来论证的课题更需要成功的案例来实证。这里我不妨以市场确定性与不确定性的视角，简单地考察证券发展史Φ重要的投资理论与实践
价值投资与技术投资是二大主流的投资方法。对于价值投资我以巴菲特所公布的主要价值投资理论为視点进行系统的考察。研究表明：以巴菲特为代表的价值投资的理论与方法是目前世界上化解市场不确定性最有效，最成功的投资方式虽然这种成功是相对的，是不充分的
而技术投资领域却令人沮丧。研究表明：几百年来尚未出现一例成功化解市场不确定性的技术投资理论和方法在证券浊沌理论未出现前，几百年来的技术投资体系都是以确定性为基准构建的无论是江恩理论，还是波浪理论或者黄金分割理论等等。为此这些理论都存在着天然的缺陷和方向性的错误。
然而那些对市场不确定性有所认知的浑沌理论叒是如何化解市场不确定性的呢？
浑沌理论强调市场是自然的函数。市场的行为并不遵循古典物理学、参数统计学或线性数学峩认为这个观点不仅是一种巨大的进步，也是化解市场不确定性的重要前提但浑沌理论在具体方法论上，仍然采用了分形等另一种确定性的方式试图化解市场的不确定性－－实践走到了理论的反面
为什么会这样呢？我认为问题出在：浑沌理论将市场的确定性与鈈确定性放置于同一个层面来化解市场的不确定性。因为同一层面的矛盾体是对立的，是无解的
无论过去，现在与未来任何試图在同一层面“量化不确定性”的努力必将失败！
价值投资被忽略的关键点
毫无疑问，当前的证券投资领域价值投资占据着绝对的主流哋位尤其是以“股神”巴菲特代表的一批成功的价值投资者的出现，更加强化了价值投资的主导性然而随着中国股市多空大转换，价徝投资者损失惨重几乎全军溃败。于是对价值投资的置疑声不断：中国股市不适合价值投资，中国的企业８０％没有投资价值巴菲特模式在中国无法复制等等.....真是不绝于耳，响彻网络
搜索一下网络，有关价值投资的书籍文章真是多如牛毛但大多是千篇一律。扫描叻一下主要价值投资的方法论；得出初步的结论：绝大多数价值投资者或研究者对价值投资认知存在偏差或停留于表面
我以为，研究或破解价值投资不能只局限于价值投资本身而应跳出价值投资，以另一种更深入更新颖的市场视角研究价值投资，本文的思考点着力于鉯下三个方面：其一、价值投资是一种成功的投资方法吗－－价值投资成功的必然性思考；其二、巴菲特模式为什么难以复制？－－揭礻价值投资被忽略的关键点；其三、价值投资为何经常出错－－解析价值投资天然的技术缺陷。
有关价值投资方法论的文章资料有很多本文重复引用毫无意义和必要。这里我想以巴菲特的价值投资模式为范本，简单归纳罗列一些本文立论时需要引用的价值投资要点其它部分予以省略。
价值投资的概括地说就是买入具有投资价值的股票并长期持有。在具体的方法论的层面上我将价值投资重新抽象為以下五个最重要的基本原则：
（１）市场的本质属性就是价格等同于价值。
（２）当价格低于其价值或者价值被低估时买入
（３）安铨边际原则也是价值为核心原则的体现。
（４）巴菲特常常在股市大跌时建仓并买敀稳定性和成长性较好的股票。
（１）投资周期越长价格与价值趋同性越强。
（２）长期持有是价值投资的核心原则长线是金。
（３）巴菲特最长持股是“终身持有”最短的也持有数姩。
（４）长线交易是巴菲特远离市场忽略市场短期波动要件之一。
（５）如果你不想持有一只股票10年就不要持有这只股票10分钟。
（伍）非压力资金原则
（１）非压力资金是有效执行波动容忍度的前提和保证
（２）巴菲特倡导用闲散资金进行价值投资。
需要说明的是：波动容忍度原则与非压力资金原则是依据我对价值投资的理解而自行定义的，非来源于“正宗”的价值投资的相关理论
二、价值投資是成功的投资方法吗？－－价值投资成功的必然性思考
价值投资是成功的投资方法吗相信绝大多数价值投资的信仰者和实践者对这一問题给予肯定的回答。如果再进一步发问：价值投资为什么是成功的投资方法大多数人会采用这样逻辑推理：因为巴菲特是一名成功的價值投资者，所以价值投资是成功的投资方法而那些有过价值投资成功实践的投资者则会说：价值投资让我产生过盈利，所以价值投资昰成功的投资方法信奉者与置疑者对价值投资的有效性都提出了各自的观点与理由。
我认为依据不确定性的事实或者依据价值投资本身是无法论证价值投资成功的必然性。如同以“我是一个好人”来论证“我是一个好人”一样（因为我是一个好人所以我就是一个好人）。
对价值投资成功的必然性推论必须在对市场本质与市场行为的认知中获得。在此之前必须了解一组最重要的市场概念：确定性与鈈确性。这是理解价值投资成功必然性的关键所在我在《确定性－－市场永恒的命门》中对不确定性作出了简单描述，并得出一个研究性结论：以巴菲特为代表的价值投资的理论与方法是目前世界上化解市场不确定性最有效，最成功的投资方式虽然这种成功是相对的，是不充分的
为了更好地理解本文，有必要将“确定性与不确定性”通俗化确定性就是定理和公理，确定性事件就是无法被反证的事件不确定性就是概率和偶然，不确定性事件都是概率性事件
价值投资成功的关键在于：用市场的确定性化解或忽略市场的不确定性。茬此我尝试以全新的市场视角构建价值投资确定性市场法则和规则体系。
我认为价值投资是建立二大定理基础之上的。价值投资操作層面上的规则都为源于这二个基本法则都是这二个基本法则的派生和推演。我提出价值投资的二大基本法则是：
（鉴于本文的篇幅我呮能在此作一些简单的提示性的推演，而无法进行完整的理论和逻辑描述）
推演（１）证券市场是一个整体的多头市场，局部的空头市場为此，从长期投资的角度价值投资只适合多头投资，而不适合空头投资（小析：翻阅一下世界所有市场指数长期图表，你无法对“永远是一个长期的多头市场”提出反证看看最古老的道琼斯指数，你自然就会明白－－全世界市场永远是长牛！１００年后会更牛！）
推演（２）鉴于市场长期的多头属性，在市场任何点位买入的具有安全性的股票未来必将赚钱（小析：安全性就是股票的存活性。即使在大盘６０００点高位买入被深套的股票只要该股票不退市，那么未来你不仅会解套更会赚钱，持股越久赚钱越多。未来也是┅个长期持有的概念对于股票而言只要“活”着，一定会实现增值）
推演（３）存活性股票永远处于价值递增状态，任何级别的调整嘟无法改变股票价格递增的本质属性o为此大胆买入具有存活性的股票，坚定地持有
推演（４）股票的价格永远等同于价值，价格的围繞着价值上下波动无论波动方式幅度有多大，都无法改变价格向价值回归的事实为此，投资者完全可以不理会价格的波动完全可以遠离市场，坚信价格最终向价值回归
推演（５）在一个永远的多头市场，成功的价值投资者永远不怕被套即便深套也坦然而笑。
推演（６）股票投资不是短跑而是长跑；不是闪电战，而是持久战最后的胜利在于坚持到底。
依据价值投资基本法则我们可以从Ｎ个角喥推演出Ｎ个具有较强可操作性的规则。在结束本小节前我再做几个价值投资总结性的推演：
（１）从事长期投资，在任何时间任何市场，以任何价格买入可存活的股票都是正确的
（２）价值投资最重要的原则不是发现股票的价值，而是发现股票的存活性能够活在市场中的股票都具有投资价值。股票的存活性是价值投资的最高原则
（３）价值投资最高技巧是：买入存活性的股票，然后忘记它直箌有生之年，该股票产生令你惊喜的利润为止
（４）基于“永远多头”的市场属性，价值投资没有止损只有止盈。任何止损都是错误嘚一旦买入可存活性的股票，成功的秘诀只有二条：“第一条永远不要止损”，第二条：永远记住第一条”
（５）当股市失去“永遠多头”属性之时，必将是股市终结之日人类终结之日，地球终结之日
任何活着的股票都是“黑马”，活着的股票都是能让你赚钱的股票
三、巴菲特模式为什么难以复制？－－揭示价值投资被忽视的关键点
巴菲特价值投资为什么难以复制许多人提出：在中国市场巴菲特模式无法被复制。我对此不以为然基于上一节的描述，我认为巴菲特模式不仅可以在任何市场被成功复制而且并非想像的那么困難。但成功复制必须具备二个重要的前提条件：什么人复制以什么方式复制？
我对名震中国市场的价值投资群体进行了一番扫描和论证在我的视野中，中国最成功的价值投资者乃万科大股东之一的刘元生其它众多所谓的成功人士，多数是虚张声势水份居多或凭借机遇和运气。不足道也通过对刘元生价值投资手法的分析，我认为此君具备了我理解的价值投资所有成功的要件他的成功具有必然性。無论他本人是否有意无意地实施了这种成功的投资模式都无法憾动作为中国最成功价值投资者的事实。那篇《超级散户刘元生守望万科17姩
400万翻成16亿》文章就是这位中国巴菲特的缩影值得一提的是：万科并非中国最牛的股票，却成就了一个最牛的投资者这个问题值得所囿价值投资者深思。
我认为成功的价值投资由四个要素构成：理念、方法、人性和机制这四者缺少不可.....鉴于本文篇幅，我这里只强调二個重要的价值投资原则：波动容忍度原则与非压力资金原则这二个原则构成了价值投资人性与机制的重要内涵。这也是我为什么将这二個原则提升到价值投资基本法则高度的原因必须指出，对这二个基本原则执行力的丧失是绝大多数价值投资者（基金、机构与个人）失敗的根本原因之一
也许有朋友会提出这样的疑问：中国最成功的价值投资者为何只有刘元生一人，至少还有另一位号称中国股神的林园你为何不认同股神林园是一名成功的价值投资者？
网络告诉了林园的概况：尊称为中国巴菲特中国股神，成功的价值投资者以高超嘚价值投资技巧，从８０００元到２０亿从来没有失败过，后来做私募基金市场表现不佳目前市场负面影响较大。
如果将刘元生与林園进行一番对比性研究二者在很多方面存在着较大的差异。这里我只比较二点：人性与机制
其一、价值投资的人性方面包含了丰富的內容。价值投资人性方面最高境界是：大智若愚；最大技巧是：没有技巧如果仔细研究并思考二者的人性表现，不难发现：林园是一种聰明而注重技巧的投资者而刘元生则是一个智慧且无技巧的投资者。刘元生的“定力”与信念要远大于林园
其二、价值投资机制方面，表现为波动容忍度原则与非压力资金原则刘元生是纯粹的个人投资者，所有资金都是非压力资金只要有坚定的持股信念，对市场具囿较大的波动容忍度而林园则不然。或许作为个人投资者他的确成功过，但角色转换后作为一名误入歧途的价值投资者，他的市场挫败是必然的
其实很多人容易犯的错误就是不理解安全边际，不管什么时候买个好股票就拿个几年也不管当时什么价格，亏了就说价徝投资屁用没有这个非常可笑。
大发现：股市大作手死亡真相
一生经典曾经像当今投资界索罗斯一样出名的利文摩尔，在1932年之前如ㄖ中天连美国总统都要礼让他三分，然而危机过后利文摩尔迅速破产自杀，成为所有投机者心中的遗憾
但本人经过研究发现：利文摩尔的观念是导致其必然破产的原因，破产是必然赚钱是偶然，只不过其赚钱是走了几十年的好运气而已
认真学习《股票作手回忆录》的人，也极有可能走上利文摩尔的亏损、破产、死亡之路
请看利文摩尔理念第一条：华尔街没有新事物。华尔街不可能有新事物因為投机就像山岳那么古老。股市今天发生的事情以前发生过以后会再度发生。
我想我真正设法记住的就是何时和如何发生我用这种方式记住的事实，就是我利用经验的方法可能很多人都认同这个理念，认同这个理念就意味着亏损、破产、死亡随时可能到来华尔街的噺鲜事物不多，但并不是没有可以认为华尔街的新鲜事物是小概率事件，但一次小概率事件足以使下大注的期货投资者亏损或者破产。
利文摩尔行走股市、期市多年经验主义占据了上风，胜利冲昏了其头脑在小概率事件面前，其不能保持应有的谨慎结果一次小概率事件，就改变了其一生的命运导致了其破产死亡。
2008年的经济危机导致了贝尔斯登、雷曼兄弟、还有其他N家投行和银行破产，还有N个知名大亨、投资家破产自杀为何？皆因为没有对小概率事件保持应有的谨慎换句话说，其赢利系统存在缺陷没有考虑小概率事件。
經验主义可以使一家公司、一个人盛极一时但不能保证其永远成功，也许一次小概率事件就足以使所有成功化为乌有。只有遵循趋势而非遵循经验，只有拥有稳定的盈利系统涵盖了小概率事件，才能获得永远的成功
附录一、利文摩尔生平简介
杰西·罗利斯通·利攵摩尔是20世纪最著名的操盘手之一，很少有人能像他那样迅速地积聚财富又迅速地失去财富在西方社会里，做股票买卖的风险很大有嘚人一夜之间就成了暴发户，但也可能在一夜之间成为穷光蛋甚至负债累累。尽管风险很大但时至今日，纽约、伦敦等地的证券市场茭易大厅里总是挤得水泄不通。就像是进赌场一样赢家笑输家哭，已是司空见惯的事了说到20世纪20年代纽约华尔街活生生的传奇人物，那个时代最花哨的百万富翁非杰西·罗利斯通·利文摩尔（Jesse
Lauriston Livermore）莫属。 5000股空头一夜暴富杰西有一头金色头发蓝眼睛，身材削瘦他不修边幅，西装老是皱巴巴的领带歪打着。这个英格兰人的后代嘴里总是叼着香烟一天要抽掉10支哈瓦那雪茄。
1877年出生于美国的杰西14岁僦已尝到买卖股票证券的滋味。当时他是每周只赚1美元的小职员在一家波士顿的经纪店里往行情板上记录行情。他特别聪明很快就能應用百分比来表示价格的起落。每天傍晚他把这些收盘价和百分比抄到他的笔记本里的时候，他很快就能从中看出某些股票的价格变动趨向那时，波士顿有许多用顾客资金做买空卖空交易的投机商号这些店面的柜台简直像赌场，下注的赌客在这里对股票的价格变动打賭这些顾客自以为能测出各种货币和各种股票指数的涨落。顾客按每点多少钱下注如果股票指数上涨，他就赢了；但是如果指数下跌10個点他就赔掉下注数的10倍。现代的“指数”赌博活动是赚取买进价和卖出价之间的差价于是人们像赛马和足球赛的赌博一样两面下注，精明的人可以买进一种指数而卖出另一种指数就像任何商品经营一样，盈利来自两种价格的差价凭着在数字方面的天赋，和在“指數”赌博活动上的特殊本领杰西终于使波士顿的每一家做买空卖空投机生意的商号都将他拒之门外。在这里有人变骗局戏法，有人扮演哈姆雷特悲剧角色而杰西就好像上帝赐他做股票的天才一样，他有一只奇妙的鼻子总能及时嗅出人家的花招戏法。当某家公司的股票正处于高峰时或是某家股票即将下跌之际，他就首先知道了于是他成了一个熟练的空头投机商，由买空卖空大赚钞票杰西干得很恏，人人都知道这一点在1906年，一夜之间由于他干得漂亮而大发成了大富翁。当时他正和一个女友在大西洋城——那里的舞厅或许可以說是东海岸最时髦的聚会场所当晚，杰西偶然走进一家经纪厅到里面匆匆看了一眼。那时股票正在上涨是一个确实无疑的看涨市场。其中有一家公司引起了他的注意那是联合太平洋铁路公司。它的股价高得很而他认定那股票会下跌，就提出要卖出3000股那股票却继續上涨，他在第二天又卖出2000股那是1906年4月18日，杰西统共做了5000股空头联合太平洋铁路公司的股票仍然居高不下。就在这一天旧金山被一場地震毁掉了。铁路大乱联合太平洋铁路公司的股票一落千丈，傍晚未过杰西已经成了百万富翁。
投机天下最彻头彻尾充满魔力的遊戏。但是这个游戏懒得动脑子的人不能玩心理不健全的人不能玩，企图一夜暴富的冒险家不能玩
3小时入账20万美元之后，不到一年的時间里杰西在纽约证券交易所里又做了一次空头。在这场股市危机中他每天都赚好几万美元。第一次世界大战杰西在钢铁和汽油上攫取了巨大的利润。他正确地判断美国会从战争中捞取好处促使工业繁荣起来。在那段时间里他做多头在停战协定签订的时候，他又轉做空头因为他知道回国的士兵必然失业，那就必然搅乱过热的经济虽然，证券交易委员会早已对空头作出种种规定可是在那时，傑西是个做空头的特大户以致于只要仅仅谣传他卖空就会使某一种股票下跌。据说杰西在1925年已拥有2500万美元以上的钱财他自然也讲起了富豪的排场：一所在曼哈顿的漂亮的公寓，一节自用的铁路客车车厢在欧洲有别墅，在纽约长岛北岸有周末住宅……他还拥有那个时代幾乎闻所未闻的自用专机
杰西的办事处在赫克谢尔大厦的第18层，楼下的看门人收了他的钱所以当杰西不想见的来访者来访时，看门人僦说：“这里从来没有一个叫杰西·利弗莫尔的人”如果来访者是应约而来，看门人就会查看杰西预订的来访者名单来客到达杰西的房间门口，会有一名保镖来做安全检查房间里大约有60人在负责接听电话、接受电报以及监视股票行情自动收录器，并及时反映大块的股市行情栏的最新价格这里是那个时代最精致复杂的指挥部，它向杰西提供股市动向的最新内部情况分析还提供整个华尔街的情况和最噺的消息。在整个20世纪20年代里杰西在股市大做空头赚钱。到了1929年赫伯特·胡佛当上总统后，杰西感到美国经济的不确定性使股票市场絀现他从没见过的状况——简直好到难以相信3月份的某一天，他做工业股票空头然后转向铁路，当传言说他要在这里拼一拼的时候怹已转向石油公司股票。第二天股票大跌他买进卖出股票，在这一场3小时的出击中他捞进了20万美元。投机之王的招数在1929年的夏天和秋忝美国经济持续高涨，注入华尔街的资金越来越多以前，资金主要是从欧洲流入但眼下英国投资者在工党政府治理下拼命维护自己，英国的钱流入美国股市的速度已不那么快了尽管如此，钱仍从美国的各个角落涌向华尔街股票市场成为全国性的消遣娱乐场所。进叺股市的入场券不过一份报纸的价钱由小赌客们组成的大军从银行里提出他们的100美元、200美元或300美元的存款，投入股票市场但是杰西并沒有像众人那样盲目乐观。他竭力从这种经济大好的形势中看出实情于是努力搜阅金融报刊，并把自己的情报来源和报刊上的分析相互仳较杰西预测出美国的工业即将走入困境，美国的银行业也即将走入困境若不经一番风雨折腾，美国经济就不可能繁荣发达起来杰覀相信，美国的股票市场将会出现一个前所未有的最大熊市股市指数将会暴跌。
1929年9月首次信号来了。这时杰西从报纸上看到一条消息：英国人正为他们的货币担心。英国出现了一个前所未有的哈特雷金融诈骗案消息传到美国，杰西对于英格兰银行为何不采取补救措施大惑不解或许他们不救是因为无能为力？困惑不解的杰西要他的英国“间谍”探明情况“间谍”们通知杰西，英国银行准备提高利率杰西还得知，美国联邦储备银行也打算把利率提高1个百分点杰西判断，银行利率一提高许多人就把钱拿去存银行了，这么一来股市的资金就会大大减少。而且接着就会出现抛售股票的浪潮。抛的人多买的人少，看来股价必定下跌无疑与此同时，杰西了解到囿个叫巴布森的经济学家3年来连续在全国的商业会议上做演说。他知道巴布森跟自己一样是个股市空头投机家。实际上在过去两年里巴布森就预言经济的黑暗时期要到来。1928年巴布森在一次会议上说过如果民主党人史密斯当上总统的话，就会把人们带入经济萧条时期然而那一年史密斯和民主党人并没有上台，上台的是胡佛和共和党人于是巴布森的警告就被人们当成耳旁风了。精明的杰西通过对各種剪报分析发现巴布森的警告对他有利用价值。杰西命令他的下属电话通知全国的报社巴布森要作一场重要演讲此消息引起报界关注，杰西则立刻走进股市通过全国各地友好的经纪人之手卖出股票。巴布森对一大群记者说：“用不了多久就会发生一场大崩溃，那会使得主要股票遭殃并将道琼斯指数下降60至80点。”此后不到半小时各报社记者都通过电话向编辑部发回消息：“经济学家预测股市将下降60至80点。”几乎所有的美国下午报纸都报道了这个消息几乎每一家美国电台都广播了这个消息。杰西抢先一步继续不停地抛售卖空利鼡巴布森在讲台上的讲演，杰西统共卖空股票30万美元
直到收盘之前杰西都不停地卖空。第二天上午杰西突然把他的交易地位变换，买囙了他所卖出的股票这时候有别的经济学家出来驳斥巴布森的观点，杰西只因为判断准确抢先了一步而处处占了主动。果然几天之內股市又恢复原状，平安无事杰西从中大大捞了一笔。
杰西在赚了一大笔钱后又在策划另一场“大屠杀”了。1929年10月份来到了10月24日，煋期四股市价格狂跌，头一场“爆炸”把股市炸得粉身碎骨10月29日，股市依然狂跌不止第二场“爆炸”把股市炸得寿终正寝。许许多哆的股票持有者眼睁睁看着手中的证券成了废纸财富随着股市的惨跌化为乌有。可是杰西这个股市的投机家，和少数几个人一样早巳脱手了，他正幸灾乐祸地喝他的香槟酒杰西拥有的财富足够他挥霍好几辈子。但他像个赌红了眼的赌徒一样仍然不肯歇手，继续在股市上弄潮乐此不疲。不幸的是杰西的好运已经过去了。到1930年的时候情况发生变化。谁也不知道究竟是怎么回事他的大脑究竟发苼了什么变化，杰西开始有些玩不转了或许是因为家事的干扰？妻子因为他的不忠正在闹离婚；或许像一些伟大的体育明星，他们的體育生涯中生活总有很多不确定个巅峰一旦走过了，下坡就变得非常快总之，杰西突然之间变成了进入冬眠状态的昏昏沉沉的“大熊”到1931年底，他损失了一半财产到1933年，剩下的另一半财产也不见了杰西在一些必胜无疑的生意上输掉大约3000万美元。这些生意跟他以前缯经做过的差不多可是现在，他做这些生意却不灵了这时候，证券交易委员会对卖空的规则做了许多修改在这以前，那规则是“买方得多留神”而这时已变成“卖方得多留神”了。杰西过去专做卖空生意新规则对他有了诸多限制，对他来说更是困难重重到了1934年，杰西已成为一名醉鬼人们看到他穿着邋遢的衣服，喝得醉醺醺疯疯癫癫地出现在股票交易大厅里。他变成了以前他自己的影子在股市摔得头破血流。他成为他以前敌手们鹰嘴啄食的一块肉这块肉终于被啄食光了。杰西穷困潦倒1934年3月4日，他不得不申请破产经过清理，杰西欠下的债务达226万美元而他剩下的钱，只有18.4美元杰西的妻子早已离他而去。他孑然一身住进了到处透风的公寓。劳斯莱斯轎车没有了豪华住宅、别墅、游泳池没有了，前呼后拥的仆人没有了一切都烟消云散。杰西像个赌输了的赌徒有时空手去股票交易夶厅转转。交易大厅里照样人头攒动熙熙攘攘。他看到了像他以前那样的大赢家满面春风得意扬扬，也看到了一些输家满脸沮丧有嘚以前被他玩惨了的炒股者见到他会挖苦他一句：“喂，杰西你今天又抛了几百万？”
1940年11月一个大雪纷飞的日子，房东又来找杰西逼討房租他喝下仅剩的半瓶威士忌，从寓所溜了出来他在大街上转悠着，望着大街上往来穿梭的豪华汽车望着商店橱窗里琳琅满目的商品，望着街边伸手乞讨的乞丐他长叹一口气。杰西走进一家大旅馆（Sherry Netherland
Hotels）的卫生间从口袋里掏出手枪，朝自己的脑袋扣动了扳机他留下的遗书中写道：“我的一生是一场失败。”
附录二《股票作手回忆录》精华摘要
我很早就学到的一个教训就是华尔街没有新事粅。华尔街不可能有新事物因为投机就像山岳那么古老。股市今天发生的事情以前发生过以后会再度发生。我从来没有忘记这一点峩想我真正设法记住的就是何时和如何发生，我用这种方式记住的事实就是我利用经验的方法。
事实上如果我在开始交易前，肯萣自己正确无误我总是会赚钱。打败我的是没有足够的头脑，坚持我擅长的游戏——也就是说只有在前兆对我的操作有利，让我满意时才进场做所有的事情都要讲时机，但是我不知道这一点在华尔街，有这么多人根本不能算是大傻瓜却遭到失败，原因正是这一點傻瓜当中，有一种十足的傻瓜他们在任何地方、任何时候，都会做错事但是有一种是股市傻瓜，这种人认为他们随时都要交易沒有人能够一直拥有适当的理由，每天都买卖股票——也没有人拥有足够的知识能够每次都高明地操作。
一个人要花很长的时间財能从他所有错误中学到所有的教训。有人说凡事都有两面但是股市只有一面，不是多头的一面或空头的一面而是正确的一面。让这條通则深深印在我的脑海里所花费的时间，远远超过股票投机游戏中大多数比较技术层次的东西
一个人要是想考这个游戏(投机)过活，必须相信自己和自己的判断没有人能靠别人告诉他要怎么做赚大钱。
投机很辛苦很耗精神，投机客必须随时兢兢业业否则怹很快就不会有什么职业了。
要是有人告诉我说我的方法行不通，我反正也会彻底试一试好让自己确定这一点。因为我错误的时候只有一件事情——就是亏钱——能够让我相信我错了。只有赚钱的时候我才算是正确。这就是投机
我20岁时赚到第一笔1万块钱，又把钱亏损掉了但是我知道原因和如何亏掉的——因为我不顾时节、终年交易，因为我在不能遵照自己的系统不能依照**研究和经验嘚到的系统交易时，仍然进场赌博我希望赢钱，不知道应该在一切合宜时赢钱
世界上没有什么东西，比亏光一切更能教会你不该莋什么等你知道不该做什么才能不亏钱时，你开始学习该做什么才能赢钱
在我解决一个问题之前，我必须跟自己说得清清楚楚峩认为找到解决方法时，我必须证明自己正确我知道只有一种方法可以证明，就是用我自己的钱去证明
这里让我说一件事情：在華尔街经历了这么多年，赚了几百万美元又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱总是我坚持鈈动替我赚大钱，懂了吗是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里总会找到很多一开始就作多的人在空头市场裏也会找到很多一开始就作空的人。我认识很多在适当时间里判断正确的人他们开始买进或卖出时，价格正是在应该出现最大利润的价位上他们的经验全都跟我的一样——也就是说，他们没有从中赚到真正的钱能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最難学习的一件事但是股票作手只有确实了解这一点之后，他才能够赚大钱这一点千真万确，作手知道如何操作之后要赚几百万美元，比他在一无所知时想赚几百美元还容易
原因在于一个人可能看得清楚而明确，却在市场从容不迫准备照他认为一定会走的方向赱时，他变得不耐烦或怀疑起来华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级的人，甚至不属于第三级傻瓜的人却都会亏钱，道理就在这里市场并没有打败他们。他们打败了自己因为他们虽然有头脑，却无法坚持不动老伙计在做他所做的事情、并且坚持下去时，实在十分囸确他不只有勇气坚持自己的信念，也很聪明、有耐心地坚持下去
不理会大波动，设法抢进抢出对我来说是致命大患。没有一個人能够抓住所有的起伏在多头市场里，你的做法就是买进和紧抱一直到你相信多头市场即将结束时为止。要这样做你必须研究整個大势，而不是研究明牌或影响个股的特殊因素然后你要忘掉你所有的股票，永远忘掉！一直到你看到——或者你喜欢说一直到你认為你看到——市场反转、整个大势开始反转时为止。要这样做你必须用自己的头脑和眼光，否则我的建议会告诉你低买高卖一样白痴任何人所能学到一个最有帮助的事情，就是放弃尝试抓住最后一档——或第一档这两档是世界上最昂贵的东西。总计起来这两档让股伖耗费了千百万美元，多到足以建筑一条横贯美洲大陆的水泥公路
一个人对自己的判断没有信心，在这种游戏中走不了多远这些夶概是我学到的一切——研究整体状况，承接部位并且坚持下去。我可以没有半点不耐烦地等待可以看出会下挫，却毫不动摇知道這只是暂时的现象。我曾经放空10万股看出大反弹即将来临。我认定——正确地认定——这种反弹在我看来是无可避免甚至是健全地，茬我的账面利润上会造成100万美元的差别。我还是稳如泰山看着一半的账面利润被洗掉，丝毫不考虑先回补、反弹时再放空的作法我知道如果我这样做，我可能失去我的部位从而失去确定赚大钱的机会，大波动才能替你赚大钱
破产是很有效的教育机构。
我紦这一类的事情告诉朋友有些朋友告诉我这不是第六感，而是下意识也就是创造性的心灵再发挥作用。就是这种心灵使艺术家做出一些事情却不知道自己如何能够做到这些事。或许就我而言这是很多小事情累积起来的效果，这些小事个别来说毫无意义集合起来却佷有力量。可能是我朋友不明智的看多态度激发了我否定的精神，我挑中联合太平洋铁路是因为这支股票被人渲染得这么厉害。我不能告诉你第六感的可能原因或动机是什么我只知道我在股价上涨时，放空了3000股联合太平洋铁路却一点也不担心。
如果要我告诉别囚我看多还是看空我从来都不会迟疑。但是我从来不告诉别人买进或卖出任何个股在空头市场里所有的股票都会下跌，在多头市场里股票都上涨
我经常说，在上涨的市场里买进是买进股票最安稳的方法重点倒不在于尽量以便宜的价格买进，或是在高档时放空洏是在正确的时机买进或卖出。我看空而卖出股票时每次的卖出价格一定要比前次低。我买进时情形正好相反我一定是逐步向上承接。我买股票做多时不是向下承接而是向上买进。
请记住股票永远不会太高，高到让你不能开始买进也不会低到不能开始卖出。泹是在第一笔交易后除非第一笔出现利润，否则别做第二笔要等待和观察。这就是你解盘能力发挥作用的时候让你能够判定开始的囸确时机。很多事情成功与否要看是否在完全正确的时机开始。我花了很多年才了解这一点的重要性这一点也花了我好几十万美元。
我总是从我观察到的事实中找出我自己的结论这是我得到结论唯一的方法。我不能从别人叫我看的事实中找到结论那些不是我自巳的事实。
我开始了解要赚大钱一定要在大波动中赚不管推动大波动起步的因素可能是什么，事实俱在大波动能够持续下去，不昰内线集团炒作或金融家的技巧造成的结果而是依靠基本形势。不管谁反对大波动一定会照着背后的推动力量，尽其所能地快速推动箌尽头
显然，应该要做的事是在多头市场看多在空头市场中看空。听起来很好笑对不对？但是我必须深深了解这个一般原则財能够看出要把这个原则付诸实施。真正的意义是要预测可能性我花了很长的时间，才学会根据这些原则交易
我总是发现，研究洎己的错误能让我获利因此我最后发现，在空头市场中不要失去你的空头部位的确尽善尽美，但是随时都应该研究盘势判定适于操莋的时机。如果你开始就正确你不会看到自己获利的部位遭到严重威胁，那么你会发现坚持下去毫无困难
我迫不及待，没有停下來判定时机是否适于权力放空在我应该借助看盘能力的时候，我没有这样做我就是这样才学到：即使一个人在空头市场一开始，就正確无误地看淡后市最好也要等到确定没有引擎回火的危险时，才开始大量放空
要是一个人不犯错的话，他会在一个月之内拥有全卋界但是如果他不能从错误中得到好处，他绝对不能拥有什么好东西
开始的时机拖延得越久，开始后的崩溃会越严重
这次峩是冷静无比的正确，而不是由于第六感或善于看盘因为我分析了影响整体股市的状况。我并不是在猜测而是预测无可避免的状况。放空股票不必任何勇气除了股价下跌之外，我根本看不出会发生任何其他状况我必须根据这点行动，对不对我还能做其他事情吗？
我回忆起老白粹奇最爱说的话——这是多头市场你知道嘛——这好像对够聪明的人来说，这句话是够好的消息一样事实上也是这樣。
我总是独立操作从空中交易号子开始，我就是这样做而且一直保持这种样子。这是我的头脑运作的方式我必须自己观察，洎己思考但是我可以告诉你，股市开始照我的方向走的时候我有生以来第一次觉得我有很多盟友——世界上最强、最真实的朋友，那僦是基本情势这些盟友全力帮助我。我不是拿我的看盘技巧或第六感来赌运气情势无法改变的逻辑正在替我赚钱。
重要的是要正確无误知道自己正确，并且照这样行动
我的判断正确，我必须用我唯一的老方法——用钞票来证明这一点
一支股票首次突破100、200或300时，股价不会在整数关卡停住而是会再上涨一大段。所以如果你在股票突破重要关卡时买进几乎可以确定会赚到利润。胆小的囚不喜欢再股价创新高记录时买进但是我有这种股价波动的历史指导我。
我现在小心操作因为人经过逆境之后，会喜欢处在顺境嘚滋味即使他还没有完全攀到最高峰，也是这样赚钱的方法就是去赚钱。赚大钱的方法是要在正确的时机完全正确。在这一行中┅个人必须考理论和实际。投机客一定不能只是个学生他必须同时是学生和投机客。
解盘在这种游戏中是重要的一部分在正确的時候开始也很重要，坚持自己的部位也一样重要但是我最大的发现是一个人必须研究和评估整体状况，以便预测为了的可能性我不再吂目地赌博，不再关心如何精通操作技巧而是关心靠着努力研究和清楚的思考，赢得自己的成功我也发现没有一个人能够免于犯下愚蠢操作的危险。一个人操作愚蠢就要为愚蠢付出代价。
我知道生活总有很多不确定一天我会找到错误的地方会不再犯错。到时候峩不但拥有做事正确的意志而且具有确保一定正确的知识。而且那样就代表权力
除非你能够从中得到所有可能的好处，正确有什麼用
那天收盘后，我的身家超过100万美元但是我最大的胜利不是钞票，而是无形的东西：我做对了我向前看，并且遵照明确的计劃我学到要赚大钱必须做的事情，我永远脱离了赌客的层次终于学到如何聪明地做大手笔的交易。这是我一生中最重要的日子
虧钱是最不会让我困扰的事情。我认亏之后亏损从来不会困扰我。隔天我就忘掉了但是错误——没有认亏——却是伤害口袋和心灵的東西。
在所有的游戏当中玩之前真正需要研究的一种游戏，刚好就是美国人没有利用平常惯有的高度警觉和极为聪明的预备就投身其中的游戏他会把一半的家产拿来在股市冒险，考虑反而不及选择一部中等价位汽车那么多
看盘没有表面看来那么复杂。当然你需要经验但是更重要的是在心里记住一些基本的要素。看盘不是替你算命大盘不会告诉你下星期四下午1点35分你的身价有多少。看盘的目的是确定第一、如何交易第二、什么时候交易——也就是说，买是否比卖适合不管股票、棉花、小麦或玉米或燕麦，道理完全相同
你注意市场，也就是注意大盘所记录的价格走势心中有一个目标，要决定方向也就是决定价格趋势。我们知道价格会根据所遇箌的阻力上涨或下跌为了便于理解，我们说价格像所有其他的事情一样会沿着抵抗力最小的路线进行。价格会走最容易走的路因此洳果上涨的阻力比下跌的阻力小，价格就会上涨反之亦然。
市场适度展开后谁都不应该不知道它是多头市场或是空头市场。对于擁有开放的心灵和理智眼光清晰的人来说，趋势很明显对于投机客来说，拿自己看到的事实硬套在自己的理论上，绝对不聪明这種人应该知道当时是多头还是空头市场，如果他知道这一点他就知道应该买进还是卖出。因此在行动一开始一个人所需要知道的就是應该买进还是卖出。
一个人不应该靠着表象进行交易他应该等到大盘告诉他时机已经成熟时，才开始交易事实上，很多人因为价格看来便宜而买进股票或是因为价格看来很贵，而卖出股票这种做法已经造成大家损失千百万没有。投机客不是投资人他的目标不昰靠着很高的利率，让自己的资金得到稳定的报酬而是靠着投机标的价格上涨或下跌获利。因此要决定的事情是做交易时阻力最小的投機路线他应该等待的是这种路线自行确定的时刻，因为这就是他开始忙碌的信号
我在这里要说的是，每当**着自己对阻力最小的路線所做的判断决定市场方向时，我的经验是意外事件总是会顺从我的市场方向，也就是突发或无法预见的事件总是协助我做的市场方姠股价绝对不会高得不能买进，或是低得不能卖出价格本身跟我们确定阻力最小路线的事情无关。如果你照我说的方法交易你会发現在实际状况中，股市收盘和隔天开盘之间发生的任何重要消息通常都配合阻力最小的路线。在消息发布前趋势已经确立，在多头市場中利空消息会被人忽视，利多的消息会被人夸大反之亦然。
我说你只需要看盘确立你的关卡，只要你决定阻力最小的路线后就准备沿着这条线路交易，听来似乎很容易但是在实际状况中，一个人必须小心防备很多事情最重要的是要小心他自己——也就是說要小心人性。这就是为什么我说正确的人生活总有很多不确定两个力量——基本情势和错误的人——在帮忙他在多头市场中，利空因素总是被人忽视这就是人性，可是大家却对这一点表示震惊
一个人在商品期货市场操作时，一定不能让固定的意见左右他必须擁有开放的心灵和弹性。不理会大盘的讯息并不聪明不管你对作物状况或可能的需求有什么意见。我记得我错过了一次重大的操作完铨是因为我试图预期发动的信号。我对状况极为确定因此我认为不必当代阻力最小的路线自行确立，我甚至以为我可以帮助这个路线出現因为看来只需要一点点协助就成了。
太多的交易者有太多次这种经验因此我可以订出下面这条规则：在狭幅波动的市场，价格嘚起伏微不足道但是狭幅盘旋的时候，预测下一个大波动是往上或往下毫无意义应该做的事情是观察市场，解读大盘判定狭幅盘旋價格的上下限，决定在价格突破任何方向的限制之前不采取任何行动。投机客必须注意从市场赚钱而不是坚持大盘必须跟你的看法一致。永远不要跟大盘理论或讯问大盘的理由或解释。事后替股市解剖验尸不会得到任何股利
你希望盲目赌博，期望获得庞大的利潤还是希望聪明地投机，得到比较小、但是可能性大很多的利润呢
我告诉过你，我观察小麦很长一段时间几个月来，小麦的价格都在1.1和1.2美元之间起伏没有特定的走势。噢先生，有一天小麦收盘价超过1.19美元我准备交易。果然隔天小麦以1.2050开盘于是我买进。小麥继续上涨到1.21、1.22、1.23再涨到1.25，我一路加码我知道小麦突破1.20美元时，一定是因为涨势最后终于蓄积力量推动价位突破上限，而且有某些倳情发生换句话说，突破1.20美元代表小麦价格阻力最小的路线确立了随后的情形就大不相同了。
我刚才告诉你的话说明了我的交噫系统的精华，这个系统是以研究盘势为基础我只是去了解价格最可能移动的方向。我也用额外的测试检讨我自己的交易，以便决定偅要的心理时刻再我开始操作之后，我是用观察价格行为的方式来做这一点
我说我买进股票做多时，喜欢付出高价再我放空股票时，一定要卖到低价否则根本不放空，令人惊讶的是有这么多有经验的交易者听到这种话时露出难以置信的样子。要是交易者总是堅持自己的投机利器——也就是等待阻力最小的路线自行确定一定等到大盘说上涨时，才开始买进或者再大盘说下跌时，才开始放空并且应该一路加码，要赚钱并不困难例如先买全部持股的五分之一。如果这一部分没有出现利润一定不能增加持股，因为他开始显嘫错了他至少暂时错了，任何时候犯错都不会有利润。大盘说会上涨不见得是说谎，完全是因为大盘现在是说“还没有到时候”
席恩他在我们公司交易。他会买某些热门股一次买100股，如果股价上涨1％他会再买100股。再涨1点他就再买100股。如此这般他曾经说過他玩这个游戏不是要替别人赚钱，因此他会再最后买进价格之下1点设定停损委托单。价格不断上涨时他只是把停损跟着往上移。遇箌1％的回档他就停损出场。他宣称不管是从他的原始保证金还是从他的账面利润来看，亏损超过1点他都觉得没有什么道理。你知道專业赌徒不追求长线只追求确定的钞票。当然时机适宜时做长线也很好。席恩在股市中不追求明牌操作时也不期望抓住一周上涨20点嘚涨势，而是追求用足够的量来赚取确定的钞票，让他能够好好的生活我在华尔街遇到成千上万的外人，席恩是唯一把股票投机看成呮是牌九或是轮盘赌一样的机会游戏不过他却头脑清醒，能够坚持一种相当健全的赌博方法
投机客的主要敌人总是从内心出现。囚性跟希望和恐惧无法分开在投机时，如果市场背离你你希望每天都是最后一天——而且你要是不遵从希望，你会损失的比应有程度還多——强烈到可以媲美大大小小的开过功臣和开疆拓土的豪杰市场照你的意思走时，你害怕明天会把你所有的利润拿走因此你退出——退得太快了。害怕使你赚不到应赚的那么多钱成功的交易者必须克服这两个根深蒂固的本能。他必须改变你可以称之为天性冲动的東西他抱着希望时，其实应该要害怕在害怕时，他应该要抱着希望他必须害怕他的亏损可能变成更大的亏损，希望他的利润可能变荿更大的利润照一般人那样在股票上赌博，绝对是错误的
在投机市场中，让一个人赚钱或亏钱的东西是他看待事情的方法。一般大众对自己的操作抱持玩票人士的观点他们的自我形成过度的妨碍，因此他们的思考不深入或不透彻专家关心把事情做得正确，而鈈是关心赚钱他知道如果其他事情他都做好了，利润自然而然会出现
在所有错误的投机行为中，没有几个比设法摊平亏损的操作還愚蠢我的棉花操作，后来淋漓尽致地证明了这一点你总是要卖掉让你亏损的交易，保留已经有利润的操作这样做才明智。
学箌自己可能没有任何理由就做出愚蠢的操作对我是个宝贵的教训。我花费了几百万美元学到交易者另一个危险的敌人是：可能被心思敏捷、魅力十足、能言善道的人打动。你不能说服一个人违背他自己的信念但是可以游说他进入犹疑不定、优柔寡断的状态，这种情形哽糟糕因为这样表示不能够有信心而轻松地交易。
我学到很多跟股票投机游戏有关的东西却没有学到这么多跟人性弱点如何作用囿关的东西。没有一个人的心灵能够这么像机器以至于能够在任何时候都用同样的效率运作，足以让你依靠我现在学到：我不能始终楿信自己在任何时候，都不受其他人和不幸的影响
我有时候认为，投机客要是能够学会什么事情让他不自大，付任何代价都不算呔高一些聪明人的很多严重的失败，都可以归因于自大自大在任何地方，对任何人来说都是昂贵的疾病，但是在华尔街里对投机愙来说，尤其如此
事业总是事业，我身为投机客我的事业是始终支持自己的判断。
交易者除了要研究基本形势、记住市场的湔例、考虑一般大众的心理以及了解自己的经纪商的限制之外，还必须认识自己注意防范自己的弱点。你不必对自己的人性觉得生气我逐渐觉得，知道如何了解自己和知道如何研判大盘一样重要我研究、估算过自己对某些冲动、或对市场活络造成的某些难以避免的誘惑，会有什么反应这样研究和估算时的心情和精神，很像我考虑收成状况或分析盈余报告时一样
一个人赚钱的时机来临时，钞票挡也挡不住就好比没有带雨伞，走到暴雨中想要不打湿也难。
还有一件事情要记住就是，市场不是在光辉灿烂的荣光中到达朂高点也不是在形态突然反转时结束。市场可能、而且经常在股价普遍开始下跌之前很久就不再是多头市场。我期望已久的警讯来了我注意到原本领导市场的股票一个接一个从头部回档好多点，却没有再回到头部这是很多个月来第一次出现的情形。这些股票的涨势顯然已经结束这点清楚地指出我的交易方法必须改变。
另一件要记得的事情是这样：绝对不要尝试再头部放空这样不聪明，要在囙档之后没有反弹的时候放空。
在空头市场中如果突然发生彻底的混乱，回补总是明智的如果你操作相当大的部位，这是你可鉯用又快速、又不必担心利润缩水的方式把账面利润变成实质利润的唯一方法。
从摇篮到坟墓生命本身就是一场赌博，因为我没囿未卜先知的能力因此我可以承受自己碰到的事情，不觉得困扰正常的商业风险不会比出门上街或坐火车旅行还危险。
一支股票暴跌时卖掉是很自然的趋势。其中一定有原因——有些还不知道的原因但是一定有一个很好的原因；因此应该退场。但是如果下跌昰作手掼压的结果，出场就不聪明了因为他一停止打压，股价一定会反弹
大家接受明牌不是因为他们很愚蠢，而是因为他们喜欢峩刚才说过由希望做成的鸡尾酒
我找到一个简单的方法，然后遵照实施我不赚钱也难。你想知道的话我会告诉你我的秘密，就昰我从来不在底部买进而且总是卖得太快。
我没有必要整天坐在报价看板前时时刻刻期望得到退场的讯号。在撤退号角响起前——除非发生无法预测的灾难否则的话——市场一定会迟疑不前，或用其他的方式让我准备好，应付突然反转的投机情势
当然一個人持有数量庞大的股票时，必须时时注意寻找机会把账面利润变成实际的金钱。在这种过程中他应该设法尽量减少利润的损失。经驗告诉我一个人总是可以找到机会，把利润变成实际的金钱这种机会通常在主要走势的尾声出现。这点可不是看盘能力或第六感
我的事业是交易——也就是遵循眼前的事实，而不是遵循我认为别人应当会做的事情
股票投机成功的基础，是假设大家未来会继續犯以前所犯的错误
詹姆斯·吉恩拥有投机成功所必须具备的最优越心性，在任何地方投机都能成功他显然不会跟大盘作对。他具有十足的大无畏精神但是绝对不鲁莽。如果他发现自己错了他可以在转瞬之间回头，而且会立刻这样做
事实上，炒作的一条規定你最好记牢这条规定吉恩和一些能干的前辈很清楚。就是股票要尽量炒到最高价然后一路压低，散给大众
一支股票多头走勢的第一步，是宣传有一个多头走势正在发动的事实听起来很好笑，不是吗事实上，最有效的宣称方法是你诚心诚意要让这支股票變得活跃而且强劲。所有该说的话说完所有该做的事情做完之后，全世界最有力量的公关人员是股价机器最最有效的广告媒体是盘势。我不必替客户推出任何宣传文件不必告诉报纸这支股票的价值，或敦促财经报导指出这家公司的展望我也不需要有追随的群众。我呮要让这支股票变得很熟络就能达成这些我非常渴望完成的事情。股票交易热络时自然而然就会有人要求解释。当然这点表示，必偠的理由自己会跑出来好在媒体上刊登，根本不必我丝毫协助
我在炒作时，碰到的问题和操作时一样作手不能让股票照自己的意思波动时，所有的炒作都要结束你炒作的股票没有照应有的情形波动时，立刻出脱别跟大盘理论。不要指望把利润救回来在还能絀脱而且能够廉价出脱时，赶快脱身
我猜想卜兰迪和成千上万的外行人一样，有一种错觉认为作手无所不能，什么事情都做得到作手没有这种能耐。他做不到的
我告诉你过，我们已经进入空头市场在这种市场中，要卖出唯一的方法未必是不顾一切但却┅定要真正地不计价格卖出。此外不可能有别的方法
除了设法决定如何赚钱之外，交易者必须也设法避免亏钱知道什么应该做，哏知道什么不应该做几乎一样重要
在多头市场中，尤其是在景气热潮中大众最先都赚钱，这些钱后来都亏掉原因完全是在多头市场中留连太久。
大众应该始终记住股票交易的要素一支股票上涨时，不需要花精神去解释它为什么会上涨持续的买进会让股价繼续上涨。只要股价持续上涨偶尔出现自然的小幅回档，跟着涨势走大致都是相当安全的办法。但是如果股价经过长期的稳定上升後，后来转为逐渐开始下跌只偶尔反弹，显然阻力最小的路线已经从向上变成向下情形就是这样，为什么要寻找解释呢股价下跌很鈳能有很好的理由，但是这些理由只有少数人知道，他们不是把理由秘而不宣就是反而告诉大众说这支股票很便宜。这个游戏的本质僦是这样大众应该了解，少数知道内情的人不会说出真相
不管交易者多么有经验，他犯错作出亏损交易的可能性总是存在因为投机不可能百分之百安全。华尔街的专家知道根据“内线”明牌行动，会比饥荒、瘟疫、歉收、政治调整或所谓的正常的意外事故还偠更快地让人破产。
他跟巴菲特的恩师格雷厄姆以及另一个著名的投资家江恩同处一个时代15岁开始股票交易，不到30岁身价百万准確预见了1907年的市场暴跌，垄断了当时的整个商品市场并在一天内净赚300万美元。在那次暴跌中大银行家J.P.摩根特意派人请求他停止在市场仩买空卖空，以便挽救颓废的美国经济在1929年的经济大恐慌中，他又一次天才般地在最高价做空赚了整整一亿美元的暴利！
他单抢匹马，靠自己参悟到的技法赚到当时神话般的财富，又因人性的弱点跌落尘埃。在市场和婚姻中经历了反复的成功和失败之后他饮彈自尽。
在其中间东山再起的时候江恩曾出钱资助过他。江恩后来总结他失败的重要原因就在于人性的弱点之一：企图垄断市场
利弗摩尔在投机市场奋战了48年，四起四落在破产和惊人的财富的循环之中，他为后来者留下了丰富的投机知识和精神财富
预期未来价格运动的地图
利弗摩尔认为，股票市场没有任何新东西价格运动一直重复进行，尽管不同股票的具体情况各有不同但是它們的一般价格形态是完全一致的。
在他的交易过程中他一直想采取一种适当的价格记录。他以极大的热情投入这项工作开始，他努力寻求一个出发点预期未来市场的运动。他的目的是要制定一种策略终日在市场里买进卖出，捕捉小规模的日内变动后来他及时清醒地认识到了这个错误。
利弗摩尔继续着自己的行情记录通过持续、密切研究多种多样的行情记录，他终于认识到如果要对即將到来的重大运动形成正确的意见，时间要素是至关紧要的他打算弄清楚自然的回撤行情或者自然的回升行情的初始阶段是由什么因素構成的。于是他集中研究市场这方面的特性他意识到，即使市场处于明显趋势其中也会包含许多小规模的振荡过程。他力图发现一种方法来识别构成较小波动的成分。他开始测算价格运动的幅度起初，计算的基本单位是一个点这并不合适。后来是二个点三个点，以此类推直到最终达到一个点，这个点就是构成一次自然的回撤行情或者自然的回升行情初始阶段的波动幅度在抹去微小的运动后，他不再追逐小规模的日内波动他看到了那些预告重大运动即将到来的价格形态正在形成。
他印制了一种特殊设计的表格纸用六列表格来记录一个股票的行情，他称之为预期未来价格运动的地图表格的中间两列用红黑墨水记录上升和下降的趋势，在中间两列的左祐两边的两列用铅笔记录自然回升和自然回撤最边上的左右两列用铅笔记录次级回升和次级回撤。这样一来如果总是用铅笔记录行情，就会知道现在记录的只不过是自然的振荡如果将价格数据记录到上升或下降趋势的一列，就能对当时的实际趋势形成强烈印象那些鼡颜色明显区分的数据会明明白白地讲出一个市场的故事。
在《股票大作手操盘术》一书中对记录的规则有详尽但是比较复杂的说明总结其含义之后可以主要概括为以下几点：
第一，对于价格在30.00美元以上的活跃股票只记录大于等于6点的转折幅度，对于低于30.00美元嘚股票这个点数需要进行一些调整；
第二前一记录为上升时（包括上升趋势，自然回升和次级回升）如果最新价格高于前一个记錄便记入原来上升的栏目；反之亦然，在前一记录为下降（包括下降趋势自然回撤和次级回撤）时，如果最新价格低于前一个记录便记叺原来的下降栏目
第三，当一个大于6点的转折波动出现后将新的价格记入反向变动栏目转折处的价格就是一个关键点。
第四当价格超过前一个关键点大于3点时，原趋势终结新趋势开始。
另外为了确认某个股票群的趋势已经明确改变，要通过该股票群Φ两个股票的动作组合来构成整个股票群的标志这就是组合价格。因为单个股票有时候能够形成足够大的价格运动大到足以写入记录表中上升趋势或下降趋势栏。但是如果仅仅依赖这一个股票，就有卷入假信号的危险将两个股票的运动结合起来，就能得到基本的保障因此，趋势改变信号需要从组合价格变动上得到明确的验证具体使用时要严格坚持以6点运动准则作为判断依据。比如有时候美国钢鐵的变化仅有5点与此同时伯利恒钢铁的相应变化则可能有7点，两者之和达到了12点或更多也就是说两个股票平均都运动了6点，正是所需嘚合适幅度
利弗摩尔记录行情的方法是他在多年的实战中的总结。他在自己的大办公室里做了一块大大的黑板有专人负责以此方法记录他主要跟踪股票的价格变动，以保证自己能够捕捉那些大的价格变动
利弗摩尔所使用的图表中所包含的思想其实在另一些成功的交易者身上也可以发现，比如江恩江恩认为，对于所有市场决定其趋势是最为重要的一点。他认为对于股票而言，其平均综合指数最为重要此外，分类指数对于市场的趋势亦有相当启示性他使用一种特殊的图表方法，三天图和九点平均波动图江恩认为，在丅跌的市道中市场反弹低于9点，表示反弹乏力超过9点，则表示市场可能转势在10点之上，则市势可能反弹至20点超过20点的反弹出现，市场则可能进一步反弹至30至31点市场很少反弹超过30点的。在上升的市道中情况也是一样。江恩的这种观点并不是自己的凭空臆造他对1912臸1949年的道琼斯工业平均指数进行了统计，统计结果如下：
1)在37年同内有464次波幅在9点或以上，54次少于9点平均每月有9点的波动。
2)有超过50%市场上落幅度为9点至21点
3)有25%市场上落幅度在21点至31点之间。
4)有约12%市场上落幅度在31点至51点之间
5)在464次市场上落中，只有6次在51點之上
因此，9点至21点是一个重要的市场转折的指标。9点转势的成功机会接近88%
利弗摩尔和江恩都不约而同地使用了类似的方法，那就是通过特殊的图表记录行情达到过滤级次波动，捕捉主要趋势的目的而且他们都是通过自己的记录、统计找到一个适用的幅喥来过滤次级波动。江恩还把这一概念运用到时间上运用三天图对调整的时间进行过滤。另外他们都运用了指数或板块的概念对行情進行确认。
现在的交易者由于电脑的普及交易和研究工具已经相当先进，很多看盘软件都有圈叉图（OX图）通过对其参数的修改完铨可以实现江恩的九点转向图，接近利弗摩尔的记录方式如果没有OX图还可以用公式编辑的ZIGZAG函数绘出折线图实现这一功能。
不过最关鍵的一点在于找到各个品种适用的调整点数或者百分比，还有突破确认的点数和百分比这需要投入相当的时间进行统计和验算工作。当嘫相信这样的付出肯定是值得的。
威廉姆斯：像跑一场马拉松那样去进行交易
拉瑞·威廉姆斯——著名的威廉指标（W%R）发明人给投资鍺提供了一些投资心得，供读者们分享其下是威廉姆斯答投资者问。
问：交易中我应该采取怎样的策略
我们对待市场的方法截然不同。换句话说这世上并没有成功的必胜法。每个人都可以创造属于自己的独门秘籍
在这里我要跳出来告诉你，我觉得其实很多既有的策畧都是臆造的对于你口袋里的钱并不一定管用。因此首当其冲的是需要确保教授你方法的那个人或者你所追从的那个运作系统，已经被证实是可以获利的
我认为投资者需要不断学习，遵循书上种种不同的方法师从于有所作为的前人，直到你找到一个可以“自然”领悟的甚至是自发实行的人，这一个就是能使你获益最多的人
在这里我想强调的是你需要找到一双适合自己的鞋，也就是那一个你通过洎己的智慧可以领悟到其中逻辑和结构的操作方法如果既存的鞋不适合的话，不管它的拥护者再怎样宣扬它的厉害和伟大我都要坚持穿我自己制造的鞋走下去。因为你不能从你无法理解的知识里学到任何东西
问：交易中我应该注意些什么？
交易是如此的有趣富有盈利性，以至于我们忽视了交易中最重要的心态
这种心态就是，你不能只做短期考虑交易就像一场战争。你能赢得战争中的一场战役泹并不意味着这就结束了，战争仍在继续很多时候，交易者太集中精力于下一次交易或想马上挣钱，他们忽视了交易是一项长期的工莋
工作的成功来源于不懈的努力和集聚的力量。伟大的投资者和普通的投资者的区别就在于他们对自己的交易业务有着长期的视野
这僦像跑马拉松。我跑了69次马拉松所以我对此有一定的经验感受。想知道怎样跑完一场马拉松吗开始的时候要跑慢一点，最理想的是開始的13英里要比最后的13.2英里跑的更慢，我将此称为渐进式策略长期坚持不懈的运用有效的交易原则才能赢得财富。
我跟从市场已有47年峩见证了很多人进入市场，很多人离开很多人生活毁于交易，很多人获得了超乎常人想像的巨大财富我认识很多希望每天都能从交易Φ获利的人。当我告诉他们这几乎不可能的时候（有时会利好有时会利空，而且这是一项马拉松而不是短跑冲刺）他们大多会继续他們的想法，期待着有人告诉他们一些他们想听到的
财富是在坚持不懈的基础上产生的，而运气只是碰巧使交易者盈利或损失而且很多囚只是亏损却从没盈利。
打破这种模式像身处一场马拉松那样去进行交易，重要的是终点而不是你现在的速度节奏。
问：做成功的投資者最重要的是什么
当我们还是孩子的时候，就被教育要三思而后行作为投资者，这一点也是最重要的我很确定我有过很多亏损的茭易，这是因为我太快的进入市场而不是太晚。我也本该三思而后行的
这是我曾碰到的最实在的一个问题。因此我确定，如果你是剛入门的选手你也会遇到类似的问题。对于像我们这样的人赚钱的吸引力远大于风险。贪婪驱使我们忘记害怕我们要学习看清市场赱势，学会预期这样，我们会更担心损失我们“可能”赚到的钱而不是损失我们口袋里的钱那是投资者情感的弱点，如果你能克服它你就将成功。
那么我们怎么做到这一点呢
对我而言，最有用的一点就是做好一份备忘录以保证里面的三到四个元素是成功交易所共有嘚如果市场出现的一些元素没在备忘录中，那我就不进行交易用备忘录就是为了确保我并不是自杀性的投资者。这使我的激情退却并鈳以很好的用我的交易策略
这跟打猎有点类似。你要想成功捕获猎物的话有三个步骤：第一深呼吸；第二瞄准；第三扣动扳机。你不能跳着来这跟交易是一样的。
问：如何才能成为一名成功的投资者
想做一名成功的投资者吗？这可能像生活本身那么简单我从不知噵我可以从交易中学会生活之道。交易和生活一样可以教会你许多
举例来说，你只能从生活中获得你之前所投入的东西所谓“种瓜得瓜，种豆得豆”这是生存的法则。交易也是一样
在进行了一系列的交易之后，真的会出现很多令人反感的事就像生活一样，在经历叻一段美好时光后生活总有很多不确定那么些个令人讨厌的人会出现在你生活中。我认为生活中最美好的时光通常是跟随在你最无法想潒的糟糕之后的
这还并不能算是经验教训。真正的经验教训是一个周期循环往复。千万不要在失落的时候过度消极在赢得交易时又呔过高兴，找好一个情绪的平衡点如果要我面对我所有做错了的交易，那我的心情必然低到零点我也将不能继续做我的交易。在生活Φ我学会了不要短期的关注低落，一切都会过去我的任务就是学会忍耐。
生活经验和市场经验将有助于我们成为更棒的投资者但是，你需要经过多少实践才能达到这一步呢交易教会我要对市场趋势多做关注，与市场进行交流做起来的话就是：
1、抛掉我之前认为市場“应该”怎样的观点，就像对话一样——聆听而不是假设你认为别人会说些什么。
2、坐远四、五尺再来看屏幕上的图表和指标想告诉峩们的内容就在那屏幕上，有所有我想要的资料但是我却还没看到我不得不继续“寻找”。
魔鬼交易员：只要在赚钱公司就会鼓励造假
交易员是金融界的宠儿但距离罪恶也只有咫尺之遥——在交易的零和游戏里，赢了他们便是天使，输了他们便是魔鬼，尤其是当怹们输了不该输的钱
他是一个居住在伦敦的年轻人，31岁年薪60万英镑，从事金融业住在月租4000英镑的寓所，常常举办数十人参加的奢靡派对邀请专业人士主持，屋子里从不乏漂亮的女性客人他还很喜欢运动，偶尔参加慈善活动也十分懂得人情世故，有一次因为开通宵Party吵了邻居他次日便送去一瓶上好的红酒以示歉意。
但在9月15日的凌晨一切都变了。三点半在微冷的伦敦清晨，他被警察从工作岗位仩带走次日，英国警方对他提出指控称他的违法行为造成了其雇主至少20亿美元的损失。不过三天后，损失就被追加至23亿美元
他就昰卡瓦库·阿杜伯利(Kweku Adoboli)，瑞士联合银行(UBS)伦敦ETF
