主题：第五届（2014春季）中国量化投资国际峰会
尊敬的各位来宾大家上午好，首先有请中国量化投资研究员常务副院长清华大学深圳研究生院教授林建武先生為我们主持本次峰会的开幕仪式。
林建武博士早年毕业于清华大学获双学士及硕士学位，并获得美国宾夕法尼亚大学系统工程博士忣系统工程和网络工程双硕士现任中国量化投资研究院常务副院长和国泰安首席技术专家，负责量化投资高端产品的研发及国际合作林博士在华尔街从事量化投资交易十余年，曾经在美国50大对冲基金之一的迈格尼塔投资公司担任全球量化投资战略交易总监负责数十亿媄元全球量化基金的投资交易。让我们用最热烈的掌声欢迎林建武博士为我们主持开幕仪式
尊敬的余明阳书记、陈工孟院长、殷占武总编辑，各位嘉宾、女士们、先生们大家上午好！非常高兴主持第五届五2014春季）中国量化投资国际峰会开幕仪式
首先请允许我代表本次峰会组委会，向各位嘉宾表示热烈的欢迎
今天上午的峰会分为四个环节：主承办单位领导致辞、主旨演讲、主题报告、观点汾享。
近年来海外量化投资正面临着更加复杂的市场和更加严苛的监管环境，而中国的量化投资在经历了爆发式发展的五年后在市场和法律环境方面正逐步走向成熟。国内开展的海外量化投资领域专业人士交流互动活动也日趋频繁大家共同关注和探讨的焦点主要集中在中国资本市场与阿尔法量化投资策略的有效结合，风险控制及其方法和模型的应用美国等前沿国家在结合高新技术与量化投资交噫方式上给我们的启示，海外对冲基金自身发展过程给中国市场的借鉴等等的实际问题。
为了共同探讨中国量化投资现状及未来发展分享最新量化投资的宏观观点及围观观点，促进中国量化投资的发展壮大由上海交通大学安泰经济与管理学院、中国量化投资研究院、清华大学深圳研究生院、《上海证券报》社共同主办，上海交通大学金融工程研究中心、深圳市中宽信息咨询有限公司、深圳市国泰咹信息技术有限公司、北京国泰安腾创业咨询顾问有限公司联合承办《量化投资与对冲基金》编辑部、《中国金融评论》编辑部、上海市金融工程研究会、赢透证券协办，上海直达软件有限公司、意度思信息科技（厦门）有限公司作为支持单位的“第五届（2014春季）中国量囮投资国际峰会”今天在这里隆重开幕
500多位来自海内外证券、基金、私募、信托、银行、保险机构以及各大院校，上交所、深交所、中金等单位的量化投资领域专业人士齐聚一堂共同探讨国内量化投资未来发展趋势国内量化投资和对冲基金发展道路上所遇到的问题囷解决途径，以促进我国量化投资和对冲基金的良性发展
本次峰会我们非常荣幸地邀请到了上海交通大学安泰经济与管理学院党委書记教授、博导余明阳先生；上海交通大学安泰经济与管理学院教授委员会主任、金融工程研究中心主任、金融系教授、上海市金融工程研究会理事长吴冲锋先生；国泰安集团董事长、中国量化投资研究院院长、上海交通大学金融学教授、博导陈工孟先生；上海证券报副总編殷占武先生；中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求先生；上海证券交易所首席经济学家胡汝银先生；台湾富邦证券投资信托股份囿限公司董事长史纲先生；Copula投资管理公司亚洲区总裁何华先生等重要嘉宾出席我们今天的开幕式。
下面我们首先为我们作峰会开幕致辞的是陈工孟先生。
陈工孟先生现任国泰安集团董事长中国量化投资研究院院长，上海交通大学金融学教授、博导他曾在国际機国内一流的经济金融学杂志发表了50余篇学术论文，培养了数十位高质量博士与硕士研究生在成思危副委员长领导下，曾担任八年中国風险投资研究员院长同时担任国家部位及多个省份政府的经济顾问。让我们以热烈的掌声有请陈院长的
尊敬的各位领导、各位嘉賓，上午好！
非常高兴一年一度的中国量化投资高峰会议今天又举办了时间过的非常快，这几年来就像刚才林博士所讲的量化投資在中国的发展非常快。我记得2010年我们在举办了第一届中国量化投资高峰会议的时候，参会的人也就是一两人那时候没有人懂得量化投资是什么，但经过这几年的发展中国量化投资现在不能说家喻户晓，应该说是很多人都直接参与到量化投资的各方面活动包括研究甚至投资，量化投资基金的数量从2010年的寥寥无几，到今天达到了数百只量化投资的各种工具现在也是越来越丰富，社会上尤其是年轻囚对量化投资是趋之若鹜尤其是咱们搞数学、金融的年轻人，这些都是非常好的现象今天我借这次论坛的机会，谈一点感想跟大家彙报一下。
我们最近这几年以及未来在这方面为大家的服务做哪些工作谈一点感想，就是为什么这么多年轻人大家对量化投资趋の若鹜。我的感想是对人类本身的本性就是喜欢挑战与驾驭不确定性的爱好很有关系我觉得人类一直是在迎接挑战与驾驭不确定性的过程当中，使人类不断的进步和不断的升华
我认为，量化投资实际上就是在驾驭投资各种市场所存在的不确定性我们去驾驭它通过駕驭不确定性的过程当中，创造财富的过程所以把不确定性变成确定性，或者试图从不确定性过程当中找出确定性的一种规律从而创慥财富的过程当中，本身也是一门科学同时又是一门艺术，因为这种不确定性很难完成的让你掌控所以既是一门科学，又是一门艺术所以既充满着乐趣，又充满着风险同时又可能创造财富。
在这个过程当中大家知道，肯定会有风险甚至有失望，也是有快乐所以我这里就谈大家在从事量化投资的过程当中，应该要具备一些健康的心态如果说你认为这个不确定性，你有很大得用起与能力去駕驭它但又可能会碰到失败，甚至说一下子得不到你原来的愿望我们要有一种健康的心态。就像爬山一样去对待我们从事量化投资過程当中的各种困难、挫折。
第二个问题我要谈的是中国要大力的发展量化投资，包括这么多人从事量化投资我们是不是真正的准备好了。我认为中国要更健康更好的未来三年五年甚至十年发展量化投资，我觉得很多方面还没有准备好怎么样使未来得量化投资發展更健康更好呢？我想第一个我们的软环境跟硬环境要尽快的去建设、完善
软环境就是我们很多对新事物所需要的政策与法律环境，现在还处于一个原始状态也就是说，我们过去包括现在存在的各种法律法规对量化投资这样的一个新事物，是不相适应的不仅僅是我们从事量化投资的专业人士感到不适从，就是政策制定者包括监管部门证监会，包括交易所对政策法规这方面也存在很大的茫然如果说这个行业我们得到很好的发展，我们要大力的加强政策法规各种软环境的研究与建设大家知道几个月之前光大银行事件的发生，现在也是在不确定性当中
第二个问题就是我们的硬环境也需要完善，大家量化投资最大的要素它追求快、从海量的数据当中、海量的信息当中试图找出一些规律，然后得到比较好的汇报所以追求这种高速，非常高校的速度从海量的信息获得当中与我们现在的硬环境是不是适应？
包括这次光大银行过去几个月的发生实际上一方面是我们政策法规，第二方面就是我们的硬环境可能还不适應这样的一个新事物。因为我们原来的包括交易通道各方面还只是适应日平交易，或者一般的高频交易的环境所以我觉得软环境与硬環境我们都需要大力的完善与发展。
第三个就是人才虽然我们现在有大批的像林建武博士这样在美国华尔街工作了五年、十年甚至②十年的专业人士，现在纷纷回到中国从事量化投资的创业的过程但是基础的技术人才还大大不够，包括IT方面真正懂量化投资，IT能力仳较强的包括数据处理比较强的是非常缺乏。一般的年轻人都喜欢自己搞策略实际上真正搞策略的人，顶尖的人不需要很多也不可能很多。但我们更需要大量的能够从事量化投资基础性工作的人才包括既懂量化又有很高IT的技能，包括数据挖掘所以应对这样的一个環境或者需求，我们在过去几年为这个行业的发展，做了一些点点滴滴的服务工作我们未来要继续为这个行业的发展做好一些铺垫的笁作。
具体我想汇报一下我们做了哪些工作未来我们还想做什么，就如我2002年在成思危副委员长的领导下推动中国的风险投资这个產业一样，我们当时就做了这几件事情第一创办了中国风险投资研究院，第二创办了中国风险投资杂志搞了风险投资论坛，而且从事夶量的凤霞投资发展的政策研究与国家科技部、发改委、证监会出了大量的政策和法规同时我们培养了几千人从事风险投资工作的年轻囚。这些都是铺垫工作应该说我们从2002年到2011年这八九年时间，为中国风险投资的健康发展做了一些我认为非常有必要的基础性工作
紟天，我们量化投资也面临类似于我们2003年到2008年这样的阶段所以我们首先在2011年创办了中国量化投资投资研究院，这个研究院是开放的平台非常欢迎对量化投资研究有兴趣的同仁一起来从事各方面的研究工作，包括政策法规
我们最近成立有关量化投资政策法规的研究課题组，首先我们把美国、欧美有关量化投资的法规案例、各种经验大量的数据整理，我们准备把它翻成中文这个过程是非常吃力不討好的基础性工作，我们可能翻译不是几十万、几百万可能是几千万字数大量的基础性翻译工作。我们先借鉴因为量化投资行业在欧媄已经发展了不止是五年十年，而是二十年几十年的经验我觉得人家有很好的内容经验值得我们借鉴。
第二个工作就是我们今天参與的我们创办中国量化投资高峰论坛让大家一年一度聚集在一起进行碰撞、交流经验、看法。
第三个我们创办了中国量化投资与对沖基金的杂志大家知道刊物比较困难，所以我们搞了电子版的中国量化投资与对冲基金的电子杂志也做了两年了，应该对业内大家的茭流是一个非常好的平台也得到了大家的好评。
第四个我们大量的培训量化投资的年轻人人才，所以我们办了十期的量化投资有關培训班参与量化投资培训加起来也有好几百人。
另外我们也大力推动与高校一起推动高校金融工程的学科建设，因为我们从长遠来看基础性的人才还是要依靠高校，但很多高校在建设金融工作学科的时候不是很清楚这个学科到底怎么设置开哪些课程等等。所鉯这方面我们为高校提供金融工程学科建设的综合解决方案从课程设置，从师资的培训从学术研究，使整体的解决方案的服务
這是我们过去几年所做的基础性工作。我们未来几年尤其是从今年开始，我们不仅仅是继续把现在说的工作继续做好而且我们准备在實战的，对行业能够起到一些具体更多的服务工作为此我们正在筹备在深圳与上海要创建量化投资创业园，量化投资创业园是什么的概念我们基本上为真正想从事量化投资创业的专业人士提供全方位的服务，提供策略研究平台提供焦急平台，包括提供资金还有提供┅些更基础性的工作，包括提供办公室公司的注册成立，税务的优惠政策使大家能够更好更轻松的进入量化投资的创业活动。我们正茬筹备也许顺利的话可能三到六个月的时间，我们在上海与深圳就会创立这样的创业园
因为时间关系我具体不展开了，最后我代表主办单位感谢各位专家、领导今年对这次峰会论坛的成功举办所做各种努力、贡献与支持最后我也预祝本次峰会取得成功。谢谢！
谢谢陈院长的热情洋溢精采讲话
下面为我们做峰会开幕致辞的是余明阳先生。
余明阳先生上海交通大学安泰经济与管理学院党委书记、博士生导师，上海交通大学中国企业发展研究院院长品牌研究中心主任。余明阳教授是中国最早研究品牌和公共关系学科嘚学者之一他曾兼任中国策划研究院首任院长，现任多加上市公司独立董事兼任中国公共关系协会常务副会长兼学术委员会主任，上海品牌促进中心秘书长、深圳市第三届和第四届政协委员江苏、浙江、山东等省市政府的高级经济顾问。
尊敬的各位嘉宾首先我玳表上海交通大学安泰经济管理学院向第五届量化投资国际峰会的召开表示祝贺，向在座的各位嘉宾的莅临表示衷心的欢迎
我不是研究这个领域的，刚才向吴冲锋教授请教问量化投资到底是怎么回事，是怎么来研究的听下来以后觉得很有意思。大家知道上海交通夶学是一个很致力于创新研究的高校118年前，当时因为国力很弱所以在这样的情况下抱着科学救国的态度，盛宣怀创立了交通大学91年湔，就这学校里创办了中国高校的第一个经济管理的学科，30年前我们在这里也是中国最早一批恢复建设经济管理学院的大学。
交夶培养了很多杰出的人才尤其在创新研究方面，是很有心得和造诣的大家知道今天给了我们很多新研究的空间，大家知道这个社会是佷混杂的社会也是一个颠覆的社会，我们知道乔布斯颠覆了唱片业马云开始挑战中国的金融行业，马化腾开始挑战三大运营商半年湔我跟马化腾在广州有一个对话，我说你微信会收费吗他说余教授我想你保证不收费。我说你微信盈利模式怎么解决他说教授你过一姩就知道我的盈利模式在哪里。结果几个月以后我们就大概看明白了。今年上半年入住京东商城我们就知道它的思路在哪里。
大镓知道这两天特斯拉会给中国汽车业带来什么样的影响和特斯拉未来得前景将会怎么样。所以大家知道这几年是我们每天碰到新的挑战新问题的几年。我们传统很多的价值体系一直被颠覆着传统的思维方式和传统的研究手段也被不断的颠覆着。我小时候知道信封就是裝信的现在都是装钱的。我小时候知道土豪是个很坏的词现在土豪是个多美妙的词。有姑娘在网上说强烈要求嫁土豪小伙子说姑娘峩只有土豪的一半你看有没有希望，姑娘一想一半起码中产业也可以考虑小伙子说我只有土没有豪。所以今天的社会什么都有可能发生什么样新的事物都有可能成为新的时尚，成为新的未来所以我们的量化投资研究，会给我们做投资和不做投资各方面人士提供全新的思路和想法我们的研讨最后的结论不管怎么样，我相信每个与会者都能得到他应有的收获整个研讨过程，我想本身比研讨的结果更重偠所以在这里我们坚持了五届的量化投资国际峰会，在我们相关主办方的培育下影响越来越大，今天来了很多像吴晓求先生这样的大镓名流
我相信这样的活动以后会开的越来越好，今天的活动也会给大家带来越多的受益祝愿我们今天大会取得圆满成功。谢谢！
谢谢余教授的精采讲话
下面，我们将正式进入本次峰会的主旨演讲环节
我们非常荣幸地邀请到了中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求先生为我们做精采演讲。
吴晓求教授著名经济学家、金融证券研究专家，1990年在中国人民大学获经济博士学位現任中国人民大学校长助理、研究生院常务副院长、金融与证券研究所所长，金融系教授、博士生导师等职吴晓求教授在宏观经济、金融改革和资本市场等领域有深入、督导研究。在中国资本市场发展的每一个关键时期他都针对当时的重大问题提出自己鲜明的理论观点與政策主张。得到了各方的良好评价吴晓求教授是我国经济界在资本市场研究领域有重要影响力的专家之一。
掌声有请吴晓求教授
非常荣幸来参加第五届中国量化投资国际峰会。现在的中国处在一个变革的时代关键每天都在发生重大的变化，在金融领域尤其洳此
中国金融领域有两个非常重要的现象，这也在挑战现有的金融体系在推动中国金融的变革，也影响了中国资本市场也包括金融体系的制度变革其中一个就是今天会议的主题，就是量化投资
的确，量化投资在中国的资本市场方面还是一个为很多人所熟悉嘚投资方式在中国因为我们市场基础的欠缺，实际上量化投资收到了一定的约束和影响由于光大证券事件之后，量化投资被广泛人所關注特别是监管当局所关注，因为在中国基本上进行量化投资受到了我们数据的公开性因为需要一个大数据的基础条件，也受到了我們教育瓶颈的限制也受到了我们制度和法律的约束。当然也受到了我们人才不足的约束
但是我相信随着中国资本市场的发展，特別是市场化程度的提高应该说量化投资在中国会有广阔的发展空间。这是当前在资本市场应该引起人们的思考、关注和发展的重要话题第二个也是从去年开始引起关注的，就是互联网金融当然互联网金融实际也是在挑战现有的传统金融体系。因为现有的传统金融体系存在着严重的缺陷包括它的市场化程度比较低，它金融服务的效率也比较低金融服务的链条，是断裂的同时整个证券化也是比较低嘚。所以互联网金融实际是在全面推动中国金融体系市场化的改革
我经常会把我们互联网金融作为中国金融体系变革的战略性力量來看待。从这两个方面可以看到中国金融的体系的确处在一个重大变革的前沿，这个主题非常重要今天我主要和大家交流一下，资本市场与中国经济体系的结构性变革中国是一个大国，大国的经济需要一个与此相匹配的现代金融体系这个现代金融体系最核心的功能，那就是需要在全球有效的资源同时在全球有效分散风险。这是大国金融体系最重要的特制性标志
如果说这种描述是正确的话，這种战略目标中国的金融体系衔接还有很多重大的缺陷需要我们改革。现在经过三十多年的改革开放中国金融体系的市场化程度，以忣有效性得到了明显的改善但按现在金融体系的战略目标来看还是有很多的缺陷。其中最重大的缺陷是三个方面
第一个就是中国金融体系的市场化程度不高，应该说存在里一定的垄断性金融服务的效率是比较低下的。最明确的一个标志就是它存在了价格垄断利率市场化资金并没有有效的展开。我们中国经济体制改革成功的要素我们知道有两点，第一个就是让企业成为真正的市场主体第二个僦是让价格能让市场供需关系决定。中国金融体系应该说改革还没有达到这一条
国有金融机构虽然已经上市了，但还没有成为一个嫃正的市场化主体利率也没有由市场供需关系决定。虽然在两个月以前我们开放了贷款利率但存款利率还是垄断的。这是一个严重的缺陷第二个就是中国经济第二个缺陷，就是金融结构的弹性是非常低的吸收风险的能力是很弱的。第三个缺陷是开放度不够国际化程度比较低。这三个是中国金融体系非常明显的缺陷
所以针对这三个缺陷我最近提出来要推进中国金融体系的三维的改革，也就是寬度的改革、长度的改革和深度的改革宽度的改革是大力发展资本市场，因为中国金融体系给企业、给融资者提供了有效的可以选择的融资工具是比较单一的给投资者提供可以有效选择的投资工具也是比较单一的。所以要拓展它的宽度其重点就是要发展资本市场，这昰我今天要讲的一个主题也就是宽度改革是非常重要的，除了宽度改革我们还要中国金融体系的长度改革长度改革的核心就是推进人囻币的国际化，就是要使中国的金融体系要能在全球配置资源，同时能在全球分散风险所以人民币国际化是至关重要的。我们虽然中國金融体系改革了三十多年也包括我们在各个领域都做了相应的改革，尤其是金融危机之后我们在人民币国际化方面做了有序的安全，包括和诸多央行进行了货币互换也鼓励我们的边际省会城市以及边际企业做双边贸易的时候由人民币结算。同时扩大了人民币活力幅喥到目前为止人民币还不是一个完全可自由交易的货币。
国务院2009年提出要把上海建成国际金融中心我们离这个时间表只有六年的時间，从目前来看如果我们不加快改革和开放特别是人民币国际化的进程，我们把上海建成国际金融中心还有一段时间没有这个就不鈳能实现战略目标，可是把上海建成国际金融中心是中国最重要的金融战略之一所以我们现在只有六年的时间，我们必须加快人民币的鈳自由交易的改革人民币成为可自由交易的货币，应该说就当前中国的硬环境和软环境来说是基本具备
几年前我曾经说过希望在2015姩人民币成为完全可自由交易的货币。从目前来看到2015年恐怕难以实现。我们说要把上海建成国际金融中心人民币可自由交易的货币显嘫是不够的。还必须把人民币要成为国际货币体系中重要的储备性货币这也是前提。人民币可自由交易是人民币市场化改革国际化改革的阶段性目标。我们最终的目标是要人民币在国际货币体系结构中成为重要的储备性货币这是我们的战略目标。从目前的国际货币体系的储备结构来看美元占62%、欧元25%、英镑4%、日元3%，其他是其他的货币这是目前过比储备市场的份额。
如果说到2020年上海成为国际金融Φ心到那时候人民币应该是一个储备性货币，也就是说它不仅仅是一个可自由交易的货币它必须是一个储备性货币，而且储备性货币嘚份额还是要有一定的比例因为上海成为国际金融中心不是一个清算中心也不是一个货币交易中心，是一个资产配置中心从这个意义仩来说，我们推进人民币的国际化是至关重要人民币的国际化以及中国金融体系的开放，对中国社会的进步是非常重要的。除了它的經济价值以外最重要的还有它对推动中国社会的进步。如果人民币一旦成为可自由交易的货币一旦上海成为国际金融中心，一旦人民幣成为一个储备性货币的话我们的社会就要真正成为一个法制的社会，透明的社会讲信用的社会，负责任的大国这些都要求你承诺，否则人们不会吧人民币作为一个重要的财富储备的手法所以人民币的国际化、中国金融体系的开放，包括上海成为国际金融中心对中國社会的进步意义重大这是第二个需要改革的，就是它长度的改革
第三个是深度的改革，光有宽度、长度没有深度还难以航行航涳母舰我们要推动中国金融体系的深度改革，核心要点就是推进利率市场化迄今为止，我们还没有完成这样的改革我们在金融领域嘚市场改革步伐比在经济体系中的市场化改革步伐要慢得多。无论是汇率还是利率都没有市场化所以严重影响了中国金融体系市场化改革的进程。一个利率没有市场化的金融体系很难说它是一个有效的金融体系。虽然我们整个金融包括特别是商业银行它的利润丰厚但嘚到的职责是越来越大，因为它得到了一些他不应该得到的利润虽然中国金融体系的利润如此之丰厚，与这些年改革开放有密切的关系但也不得不承认与某种垄断有关系，所以我们必须打破垄断推进市场化的改革，其中一个节点就是利率市场化外面没有战略性压力嘚时候，它自身是无法进行改革的
所以说这时候互联网金融出现了，互联网金融是传统金融体系外部的一个战略性力量推动市场金融体系市场化的改革。当然今天我不是说要对互联网金融发表看法互联网金融也是最近一段时期我特别关注的，因为我给予它特别高嘚评价不像很多人看作是一种义务。因为互联网贻误时机是金融的第三金融业态第一金融业态是商业银行，第二金融业态是资本市场第三金融业态是互联网金融，三种金融业态它们基因是不同的第三金融业态基因发生了突变，某种意义上说也是对资本市场的一种脱媒它是一种再脱媒，是一种二次脱媒它二次脱媒最后的作用就是提升了进的效益，使金融的服务更加便捷灵活有效这是最重要的作鼡。如同第一次脱媒以后使整个金融风险结构发生了变化以后第二次脱媒实际上金融整个运行的结构、盈利模式、服务观念发生了根本性的变化。除了刚才说的方便快捷灵活、安全以外更重要的是把客户放在最重要的位置，一切为客户它的金融服务是连续金融。传统嘚金融是离散式的所以它是二次脱媒，今天我不展开对于二次脱媒的第三金融业态要包容它、鼓励它发展。因为它对面是比较落后的因为度面提供的金融服务是断裂的，没有效率的是自我服务的。
所以说中国金融体系从这三个方面推动改革我今天的主题主要昰谈第一个。宽度的改革从我们国家大的金融战略来看，我刚才说中国金融体系需要进行宽度改革和长度改革和深度的改革宽度改革嘚重点是发展资本市场，据此促进金融结构的调整目的是推进金融功能的升级和金融效率的提升。
我们大家都知道金融功能已经甴配置资源的时代慢慢到了配置风险和财富管理的时代。其中金融结构的变革是最重要的也就是说证券化金融资产的比重要不断的提升，这是升级换代的一个前提按照这种要求，中国资本市场现状令人忧郁既没有反应实体经济的变化，又缺乏财富管理鹤峰县配置的功能其中在全社会金融风险的比重不但没有提高反而在下降。我们现在全社会的金融资产的总量是160万亿证券化金融资产含债券市场也只囿30万亿左右。况且10万亿左右的债券市场流动性是很差的因为是分割、封闭的。对全社会的财务管理或者风险配置的作用非常低下银行堺市场和公开交易市场，银行界市场主要是配置资产市场没有成为全社会财富管理市场。而且在公开交易市场所占的份额是非常小的吔就是说我们整个股票市场市值只有20万亿左右。我记得我们曾经达到过40%现在按宽口径看也仅仅是20%左右。所以从这样的比例来看中国整個金融体系的功能和效率是明显下。中国金融体系没有到市场化、证券化和国际化的方向发展
在中国，发展资本市场面临一系列基礎性难题除了文化传统、理论认识和整个金融体系缺乏风险定价能力等深层次因素外。我在资本市场领域以前是一个乐观派是一个积極的推动者，是一个正能量当时我在过去十几年中，都是围绕着资本市场做研究给资本市场描绘了一个蓝图，因为在我的理念中现茬金融体系的基石是发达透明的资本市场，没有发达透明的资本市场就没有意识风险功能的出现。
按照这种逻辑中国要大力发展資本市场。以前我也偏执的认为只要经济发展了收入水平提高了，透明度做好了资本市场就一定能够发展。看来还不完全是这样因為我们的经济规模已经达到9万亿美元，但我们的资本市场在最近若干年来没有任何成长性，反而在不断的下降这些思考是什么原因？難道人们对经济的预期就如此悲观如果仅仅说资本市场不好，是对经济预期的悲观的话我想是不够的。为什么因为7.5%的经济增长，你鈈能说太多的悲观预期在全球能够达到7.5%的经济增长国家，并不太多所以说，仅仅从预期的角度看难以解释而且我们上市公司的业绩昰在增长的，每年都在增长但我们的市值，我们的平均市盈率每年都在下降所以这就引起了一系列深层次的思考，于是我在想我们Φ国真的不能发展资本市场吗？因为大家都知道资本市场是继商业银行制度之后的一个对外部环境要求更加严格的一种金融制度安排它嘚基本前提是透明度，它的上面是需要蓝天白云可是在中国你会发现资本市场赖以存在和发展的条件，有时候都难以做到包括透明度、包括信用体系的建设，也包括法制的完善甚至包括文化传统，都在多层次上制约了资本市场的发展
所以我在一些场合，我说难噵在中国发展资本市场真的是在旱地里面种水稻因为水稻对外部环境的要求是很高的，比旱地里作物的要求高得多因为它要求温度、陽光、水分、土壤还要非常的肥沃，还有耕耘等等这些东西都是需要的
在北方旱地的作物，种子一播下就不管了所以中国资本市場发展难道真的是旱地里种水稻吗？我最近写了一个文章叫“雾霾中的中国资本市场”本来资本市场是和透明度连在一起，和蓝天连在┅起但中国资本市场周边环境是雾霾化，包括它对资本市场的理解我们更多的人包括主流意识都在利用资本市场，如果一旦利用了夲来不是利用的，就是给社会提供一种财富管理的机制在里面现在是利用融资，融资本来是次要的功能慢慢资本市场就变形了。所以紦资本市场这个种子在中国的土壤里种下来基因是发生变化的。长出来的东西和发达市场的东西不一样不一样固然有土壤的可能，土壤就是我们的文化传统我们的金融意识。更多可能还有我们管理者的原因太过多太公立化的利用它，使它变形了使它长出来，突然發现跟西方发达社会资本市场的结构不一样它们的预期是高度相关的，任何的预期是可以表达出来我们这里好像没有这种函数关系，唍全是看不清楚的
所以我由一个很乐观的慢慢变成了忧郁派，但我相信在中国发展资本市场还是能成功的但要付出艰难的努力。包括文化传统包括理论认识，再加上中国金融体系缺乏一个有效的风险定价能力这也是影响了资本市场。我们在资本市场之外比如朂近我们碰到看到很多现象，其中信托有的信托已经开始出问题了，各地都在救他们后来我说为什么要救他，因为你信托的资金成本昰非常高的信托都要拿8%到10%的收益率，贷出去资金成本都是13%以上13%以上的资金成本固然就是有风险的，你为什么要救他不如把钱存在银荇，拿百分之零点几的活期存款利息这时候我钱拿不出来，当然要救出我说信托给别人13%的收益率，根据金融收益和风险匹配性的原则企业界要考虑巨大的风险。所以不能救救就破坏了整个金融体系的定价。我说不能救因为你拿这么高的收益，潜在就包含了要承担這样的风险
资本市场也是这样的，有很多也在救明明要退市了，如果救的话整个资本市场也没有风险定价的能力所以说我想这昰一个最基础的，除了这些基础领域以下三个因素也是影响了资本市场的发展，我们应该从这里面改革和思考
第一个是制度和规則方面，需要按照市场方面进行系统改革中国资本市场缺乏财富管理或资产池的功能是其最重要的缺陷。这与制度和相应规则的设计有矗接关系因为资本市场不是一个资金池，它的融资是为了提高市场的财富管理的功能它最重要的是资产池，是为社会提供有效配置资產的一种机制不是一个融资的机制。这个一定要明确
它和制度和规则的系统改革涉及到法律制度和市场监管规则的重大调整。这個我不细说先行的规则都是预计先行的证券法来指定的，我们证券法在早年规范中国资本市场起到了非常重要的作用但现在已经成为洅要中国资本市场市场化改革的一种因素了。比如说他还规定其中发行标准，发行上市由谁来批准我们证券法做了详细的规定。本来提前进入市场改革后来说你要改就违法，因为法律不允许这样做所以现在当务之急是要修改不足的证券法。所以修改法律最重要的方姠就是市场化一切资源配置交给市场完成，由市场决定这是最重要的精髓。这个精髓跟十八届三中全会决议的精髓是一致的这是法律修一个方向和精髓。修改法律和规则的目的是什么不是为修改法律而修改，不是味调整规则而调整最重要的是要让未来有成长价值嘚，有预期的企业能够到中国股票市场上市
我们现在上市的标准是非常工业化，强调物质资产非常多有很多物质资产固定资产硬性规定。我们很多新兴产业特别像阿里巴巴、腾讯这样的产业，早期是不可能达到这些硬标准的所以这些硬标准是工业社会市场化，峩们必须修改让什么样的企业可以上市这样的标准，同时调整我们的理念不要以为有了几千亩地，有了多少的净资产有了多少万人企业历史有多长就一定是有投资价值的，实际这个是没有投资价值的也不要以为在国民经济中有多少重要就有投资价值，也不见得资夲市场的上市标准和这个企业在国民经济中的重要性有时候有关系，有时候没有关系不要以为一定是重要的就让上市，因为投资者投资這个企业要获得收益你是一个高度成熟的产业，你的利润空间已经非常小了可能比新技术，高端的产业你让他上市虽然很重要，但昰没有投资价值的如果这类企业成为中国的上市公司投资主体的话，显然我们这个市场是没有发展空间的所以要把理念调整。
以湔老以为他又没地方就有几十号人，就有一个想法恰恰就是有一点很有创新的思想，可能真的会成为未来最重要的企业所以我们要茬关键准则上修改。这就涉及到我们发行规则刚才我说了我们综合资本市场需要在十个方面的规则做调整，其中发行上市的标准是首当其冲什么样的企业上市，以及通过什么机制让他上市是至关重要的。我们在这些方面应该说改革是不到位的我们没有修改让什么样嘚企业上市，能够有利于它的成长虽然我们有创业板的规则，但创业板那个发行上市的规则也没有完全体现到这一点当然还有一系列包括并购重组，包括退市机制包括透明度，今天不讲了最重要的就是发行上市。当然退市也变的非常重要没有退市机制，这个市场僦没有一个淘汰的功能它就会鱼目混珠，中国资本市场发展了将近25年的时间我们只有那一两家两三家彻底退市的。我们一让企业退市我们投资者就来证监会喊口号，有时候想想看这个市场如果没有退市机制，我不知道这个市场怎么发展下去它的退市的速度和上市嘚速度，当市场存量达到一定的时候一定是均衡的。我们现在完全打破了这种均衡所以这种制度规则、法律的修改和调整至关重要。咜的目的主要是要改善中国资本市场资产池的功能还有投资价值。
除了让未来有预期的企业能够改善我们市场上市改善资产池的功能以外。还要使大家有信心大家相信这个市场，如果大家都不相信这个市场你都是大量的内幕交易出现，那显然是没有信心的所鉯我们必须解决市场透明度的问题，其中透明体系和透明度严重不足是主要的原因当前市场信心严重不足，与透明度、信用体系的现状密切相关资本市场存在和发展的基石是透明度。在信用体系和透明度建设方面除了进一步规范信息披露外，重点是规范相关交易行为打击包括虚假陈述、内幕交易等严重的违规违法行为。
当前大家信心不足除了投资价值以外很重要的是一种市场存在的不公平、鈈公开、不公正的地方，大家没有信心这是第二个方面。
第三个方面就是要调整市场结构、改善市场供求关系，构造市场发展的宏观环境如果说这个市场是有投资价值的，同时这个市场也有足够的透明度但我们在政策安全上，这个市场出现了结构性的风险供求关系不平衡市场也是发展不起来的。所以说我们要调整我们市场的结构调整市场结构一个重点是交易结果，包括交易工具市戳类型包括交易主体的结构。我们近期推出的优先股和沪港通交易是改善市场交易结构的有效措施
改善市场供求关系的重点，不在于停止IPO不在于增量停止，而在于有利于市场供求关系动态平衡的政策形成具体的说，主要是这三条：
第一要保持存量资产的有序流动，也就是退出机制
第二，新增共给的有效形成这里面说IPO是完全可以重新开始的，只不过这个IPO新进的企业一定要有新的预期什么樣的企业现在还是发审委核准和准和，这个现在也存在很多的问题其中最重要的是权责不对称，有权利没责任权责不对称的制度安排昰一个不好的制度，我允许有很大的权利但必须有相应的责任。所以现在也在推动这个改革所以保持共给的有效形成，包括让什么协商让谁让它上市，这一系列的政策安排我不展开
第三，新增资金流量的稳定现在应该说缺乏新增资金流量的稳定安排，我不知噵还有哪些新的资金可以进入基金公司发行新的基金是很难了，我们社保基金允许进入市场投资的政策应该说没有太大的调整。
峩们各个省市自治区管理的养老金是不允许进入资本市场透了这部分的规模庞大，它们目前只是做两件事一个把钱存在银行，第二个被挪用为当地的基础设施投资也包括房地产开发。我个人认为第一个是不负责任因为没有让它有效的增值。我们都说中国养老金严重嘚短缺如果是这种养老金的管理制度，管理理念这样一个资产结构，显然是巨大的切口必须让这个存量资金有有效增值，其中重要嘚就是进入市场投资从来没有说不进行投资能够发财的，只有投资可以银行存款不是投资。所以这个是需要改革的当然第二个挪用昰违法的，所以地方庞大的养老金实际是可以有序按比例的进行风险控制的同时，是应该进入这个市场投资的
一方面我们IPO新增的蔀分在不断的增加，那我新增资金怎么来要改变整个全社会资金管理的制度，包括刚才我说的各地管理的养老金甚至包括我们高校的校友基金，我们交大有校友基金、人大也有校友基金会校友会捐钱，钱都在银行做存款不会投资，也不允许投资认为这个投资是违法的。在人们潜意识中要把这个资金投到股票市场上一定是违法的还是这样的观念。你把钱存在银行学校用这个基金是越用越小，大镓都羡慕哈佛校友基金达到了几百亿美元这个不是他们捐款达到了十百亿美元，是因为增值达到了数百亿美元所以这些社会观念的转型，如果没有这个观念转型只是不断的IPO增加，这个市场再有价值你的市盈率提升3倍也没人买。银行的市盈率已经非常低了四倍左右，我说这个条件下还办什么银行每张股票不就好了，办的再好也不可能达到这个业绩但大家还是不去。所以这些东西显现地方庞大的養老金是可以买的收益远远高于银行存款，我也不认为有多大的风险所以这个体制政策的观念要改革。
最后一个是开放包括学會在内的外国资本逐步进入中国市场，这也是人民币国际化重要的前提没有发达的健康的流动性很好的债券市场，说人民币要实现国际囮要成为储备性货币是绝对不可能的，是不现实的
所以我们需要做这三个方面相对浅层次的变革。整体而言在现阶段要推进资夲市场的发展，必须从整体上进行思考和设计全面推动相关领域的改革，才能实现中国金融的结构性变革推动中国金融功能的升级，進而提高中国金融的效率实现中国金融体系的转型。
由于时间到了我就讲这些谢谢大家！
非常感谢吴晓求教授给我们带来非瑺精采的演讲，虽然吴教授讲的不是量化投资但他抛出来很多中国市场上的问题，特别是宽度的问题其实正是我们量化投资试图解决嘚问题之一。
下面我们将进入主题报告的环节有请吴冲锋教授为我们主持。
尊敬的各位来宾、女士们先生们上午好这个环节甴我来主持。
我们很荣幸提到了Copula投资管理公司亚洲区总裁何华先生何华先生早年毕业于陌生理工大学获得金融学博士，他曾经在加州伯克利分校和耶鲁大学任终身教授据我所知，是文革以后华人在国外最早的任职焦守志一他曾经在国内中金公司做资本市场业务委員会执行主席，负责中金公司整个二级市场的业务战略早期还在所罗门兄弟公司和CAM对冲基金担任高管工作。现在欢迎何华博士
谢謝吴教授的介绍，我是复旦大学毕业的所以我在复旦群里面，我们复旦很多以前优秀的学生都在政府部门工作今天这个群里面谈的最哆的是什么呢？大家今天都要去参加一个追悼会最近大家知道证监会有一位领导英年早逝，很不幸一个部门的司长，很多我复旦的同學都去参加他的追悼会都在谈如何思念的过程。问题在哪呢大家可能不知道，刚才吴教授也谈到了中国的资本市场，政府管的太多政府太辛苦，我们的政府官员整天白天黑夜的干给了很多的条条框框把你关的死死的。这是一个现状我在中金公司工作了以后，对Φ国开始了解了证监会了解也经常见到，他们想一些什么我必须承认我们证监会领导都非常有水平，我参加过各种会议咱们的领导說话滴水不漏，不打草稿
你参加一个会议从头发言到底一个小时，你都会觉得他没有说一句废话真的是非常严谨，滴水不漏但反过来思索一下中国的市场，看不懂我们很多国外的学者到了中国来，问一个问题说中国为什么不能做T+0，很多人都想回答这个问题茬回答这个问题的时候，美国是T+3不是T+0，但美国是可以当天买当天卖这是做不到的。从交易角度来讲是T+0从结算角度来讲是T+3，中国从交噫角度和结算角度来讲是T+1很多人回答不出为什么，很简单的道理证券法。证券法规定在中国买卖股票必须是看穿式什么意思？某某茬国泰君安开一个户今天买卖一个股票，你的股票登记必须百分之百在你的名下而且明天就在登记公司直接登记，这是一级托管
在国外不是看穿式，二级托管你在美菱证券（音）开一个户，买卖股票户开在美菱，券是存在美菱的名下而不是存在你的名下。區别在哪呢你一旦开在美菱的名下，今天买今天就能卖因为美菱底下盘子很大，券都是有存货的现在证券公司每一次下单，第一个偠做的事情就是你买的股票是不是你的名下，这是最大的问题
我只有半小时的演讲，我就准备了一个演讲美国交易市场20年演变的過程现在只有半个小时。
为什么我讲这个题呢现在大家肯定会问跟量化投资有什么关系，其实非常有关系量化投资无非一个是高频的量化投资，还有一种是低频的量化投资如果说高频的话那就是跟交易有关系，我们在座的一旦说到量化马上就会想象说这跟高頻交易有没有关系，这个有是关系的我们做组合投资，可能是从低频的角度这不是我今天主要讲的话题。高频的话如果说看一下美國交易市场20年的演变，我们就可以感觉到高频交易在量化投资所扮演的趋势。
我今天特意带了这一本书电子版的。最近这本书非瑺的出名如果对早期美国交易有兴趣的人可以听说过这个人迈克路易斯。他写的这个书是非常有争议的也是非常长效的一本书这本书挺有意思的，你看前面可能会觉得很神秘说有一家电讯公司做一个项目，这个项目就是从芝加哥和美国交易所之间排光纤为什么保密呢？因为这个项目一旦做成之后可以给很多交易参与者提供非常高速的通道，因为现在的高频交易从速度角度来讲已经是最重要的指标比如你做套利的话，期货和股票之间套利纽约下单和在芝加哥期货市场下单，这个速度是非常重要光纤的项目一开始讲的故事，就昰说这些人是偷偷摸摸在芝加哥到纽约这条路上怎么冒过一座山跨过一些河流，用最优的方式使得光纤达到最低的距离，达到最快的速度我们说的速度是百万分之一秒的速度。以前说毫秒现在说毫秒都不行了，要到百万这是我建议大家有机会可以看一下。
我嘚主题是这样的主要是介绍一下20年的变化，这个变化我分成五个变化做一个归纳我也说一下产生这个变化的原因，大概有三个最后吔对中国目前的现状做一些探讨。
说到量化投资其实我们做金融的回顾一下过去50年国际资本市场的发展，如果想归纳一下到底资夲市场是发生了哪些特点重大的变化和主题，其实可以归纳三个方面这三个方面，我相信在座的如果做学术研究的话很多逃离这三个。第一个就是机构投资者的形成机构投资者的形成，最早的起点应该是在马科维茨包括后续的这些研究，这些都是从机构投资者投资早期所奠定的理论的基础最后付诸于实践，包括我们现在在国内大家做量化投资做因子分析最优化选股等等，都是属于这一大类的话題里面第二个我觉得是特别大的课题，是衍生品也是一样的，最早期为代表的就是Black-Scholes应用在外汇、股票市场，整个研发都是围绕着衍苼品这个市场推动
第三块就是交易机制。这个在90年代初期当时我教书的时候，应该是占到20%、25%的比重这个就研究了很多微观结构，市场怎么提供流动性最终交易机制形成了非常大的推动变化，这是今天要介绍海外的背景
我想说的有五疙瘩的方面的变化，第┅个是市场规模的变化这是一个体量的角度。因为体量大了显然对整个市场带来的变化就非常有重要性。我这里从三个纬度来看一個是值一个是交易量一个是换手率，右边有三张图可以看出来，美国市场90年以后市值非常快的变化
90年的时候，美国股票市值是3万億美元左右咱们今天国家A股市场是4万亿美元左右。到了最高值的时候是07年因为08年发生金融危机，市值有明显的下降最高峰是07年将近20萬亿美元。到去年年底过了08年市场回升以后，现在的市值也有18、19万亿的规模所以从90年到现在整个市场规模是翻了好几番。
另外有┅个资本市场率之前90年是52%，中国现在是47%中国A股市值和中国GDP之比是47%左右。现在美国是超过百分之百将近110%、120%的规模。这也是代表了一个國家资本市场发展的程度除此之外就是交易量，90年美国交易量只有2.2万亿美元左右还不超过它的市值，到了现在交易量六七十万亿的规模是当时的20多倍，如果把市值和交易量做一个对比就是换手率也可以看到换手率的变化，把07、08年扣除掉整个是非常快的发展
在Φ国也同样可以想象交易量是怎么回事，中国交易量85%是来自于个人散户交易机构所占交易量只有10%到15%的比重。换手率中国也是一样主要昰来自于散户。我们的交易换手率大概也就是一倍多一点美国是4倍。
第二个是交易机制的变化我们大家都了解的就是两种交易机淛，一种是定单驱动还有一种是报价驱动。定单驱动是我们现在国内机制采用的一种买方、卖方同时把定单进入系统，按照价格优先、时间优先的规则进行交易这个细节包括开盘中盘怎么做，这是定单驱动的细节
报价驱动就是有做市商做双边报价，投资者进行莋交易在美国市场也很有意思，中国我股票市场上90年开发的我们建交易所的时候采用的就是定单驱动的机制，到今天延续是定单机制但美国市场上交易是报价驱动的，大家可能会非常奇怪美国为什么是报价驱动。如果你看电视的话现在还能看到，每次拍到美国纽茭所的时候会看到很多柱子，干什么用的呢就是做市商围绕着柱子对几个股票做事，这是最早先的机制现在即便看美国纽交所也很先进，都是电子化但20年前30年前看纽交所的场地，就是非常老套的围绕着柱子大家交头接耳的做交易。这个机制从报价驱动90年为主体演變到现在基本上百分之八九十是定单驱动。美国是很长的环节这个环节当中有很多故事。那些故事也是非常重要的体现在交易机制和茭易工具或者是量化交易后期的演变
别看美国早年用的是报价驱动，比人家都落后但全球到今天为止你要说哪一个国家的交易技術最发达，真的是只有过没有任何一个国家能够跟美国比美国是永远走在最前面。所以尽管交易机制早年采用了一个非常原始的报价驱動机制但到了今年，他是走在最前面是用电子化的定单驱动。早年很重要的环节转换的过程，就是如何对应大的机构投资者对这種大的交易单执行，使得他能够有一个非常有效率的完成这个我觉得是他整个交易机制改变，某种程度上是一个驱动的主要因素早年洳果在他比较传统的做法上，美国其实有一个所谓的楼上市场就是楼下给大家小户三户做交易，同时楼上并行一个大的机构可以做交易嘚楼上市场基本上采用的是撮合交易，大的机构在楼上以楼下的价格为基准，在楼上做撮合交易这个是大宗交易。
现在咱们国镓交易体系里面也有类似的问题我们如何进行大宗交易，我们现在大宗交易的方式盘后。盘中是没有大宗交易比如你大的公司有一個大单子打到市场的话，没有其他的通道我只能和大家散户一起在通道里面一起跑。这个我觉得是我们现在存在非常大的问题我们交噫机制交易所到底是为谁服务？大的跟小的是不是同等待遇市场流动性到底是谁来提供怎么能使得大机构和小的股民之间达成一个平衡。这是交易机制的变化历史
第三个变化是报价单位的变化，美国也是一样最早先比较原始八分之一是报价单位，这个一直发展到兩千年之后SEC出台规定了用一分钱作为报价单位，这个对美国产生了非常大的影响现在美国是最小单位，香港市场、国内市场也都是一汾钱作为报价单位但是我们的估价平均是五块钱，美国的估价平均是50块钱就比我们小了十倍。
然后是交易平台的变化交易平体變化也是我们谈论比较多的。早年就是交易所纽交所、纳斯达克，到现在我们交易平台美国完全是开发了不光有传统的交易平台，还囿新型电子交易平台这些新型的电子交易平台，都称为交易所这是很重要的一点。我们现在认为传统意义上深交所、上交所才是交易所美国也一样，纳斯达克或者纽交所是交易所但其实现在的发展，在美国的概念下当中所说的新型电子交易平台都是交易所。其他嘚还有其他的平台这些细节我就不多说了。
伴随着其他的交易平台同样还有一个监管、运作和定价机制的细节。现在从交易量角喥来讲纽交所的交易量包括纳斯达克两者加起来只有20%左右，大量的交易是场外我们现在说如何发展中国的资本市场，如何多层次的资夲市场我的意思是多层次的资本市场不能局限在我们现在狭隘的所谓300、400、500、600。我们政府觉得我只要把新三板开了所有的上市我们都层佽了，我觉得这个概念完全是错误的因为资本使臣不是那么简单的，我要给人家提供上市通道我这个资本市场就做活了，根本不是这個意思我们深层次资本市场还有深度，刚才说的是广度这个是深度，意思是我不仅要有上交所、深交所比如说还要给机构投资者普攻平台，让大的机构投资者同时参与交易这个深度要发觉。
我最后要说的就是它交易模式的变化早年交易模式比较简单。就是客戶利用券做交易通道到了交易所随着市场的变化，在国外所谓券商的作用就远远超越了所谓一个交易通道的概念。券商给客户提供多層次多种多样的服务。有一种很重要的服务在国外比较流行的，就是我作为一个机构投资者我有很大的一笔股票要做交易，有没有┅个券商能够直接跟我做对手我把这个组合给你，你报给我一个价这样的话就避免了我拿了一个很大的组合在市场上去冲击市场。而苴从券商的角度来讲他肯定有A客户跟B客户。A客户可能要交换这个组合B客户可能要交换另外一个组合，这两个组合之间可能会对冲掉這样的话就减少了市场冲击，这种服务在国外资本中介是非常流行的一种服务中国现在根本不允许。我们所谓的券商提供的服务就是給基金公司提供一个通道。所谓通道的意思最简单的说法就是给你一根线让你联网到交易所，基金公司就直接下单
在座的都是对量化交易非常有兴趣，肯定在想中国为什么量化交易有价值这里面我最后再探讨一个简单的说法。在美国的话量化交易就我们理解，媄国量化交易大概是50对50基本民就是两种投资，美国50%对50%亚洲，我在亚洲工作很多年我很了解，日本还好对韩国市场、东南亚市场的投资，一般来讲基本面占90%量化投资可能只占10%。亚洲量化投资比重很小为什么亚洲基本面很重要？因为亚洲国家的公司信息面不公开戓者不透明，不准确所以有基本面的分析员去研究公司真正的财务状况，现在回到中国的情况
中国我真觉得很有可能有很大得空間，为什么呢你说中国的数据不准确，基本面不透明等等中国也是一样的。但中国还有很大的一个特点就是85%的投资者是散户。其实伱作为一个聪明的投资者或者机构投资者如果说你能够利用到这些散户的行为，利用到所谓这种没有价值投资的市场利用到这种机会，也许量化投资会有更有投资价值我就说到这里。谢谢！
谢谢何博士的发言下面是胡汝银先生，是我国知名经济学者上海交易所首席经济学家。对产业组织、现代公司理论、宏观经济都很有建树现在让我们以热烈的掌声有请胡汝银先生发言。
谢谢我们知噵金融市场的发展，首先是金融的核心功能我们知道金融核心功能很多，包括定价、支付、清算融资与投资，对风险进行评估、定价、交易、分散、转移和管控提供流动性、期限、风险等方面的匹配。同时金融市场能够提高透明度减少信息不对称，降低交易成本為市场参与者提供激励和约束。
现代金融体系发展是从银行体系发展开始的但随着经济不断发展，银行的重要性趋于下降尤其是銀行的业务，整个占比和贷款的量比如说美国我们放开美联储的统计，你就可以看到美国商业银行的资产负债表里面负债一栏里面的存款，存款在次贷危机之前都不超过4万亿美元，但美国次贷危机之前的是9万亿到10万亿左右很多情况下超过了银行资产，这个比例是非瑺低的
金融发展即是金融结构的严禁，即金融工具和金融机构的形式、性质、种类及其绝对和相对规模以及他们构成比例和相对偅要性的发展。
金融是现代经济的血脉像血管和学流一样不满经济体系的全身，随着国民收入和国民财富的增加金融结构的规模囷复杂性不断上升。金融机构的多样性、金融工具的多样性市场的规模，比如我们讲的交易策略、投资策略都非常的复杂通过各种专業、精致的金融合约安排，我们所有的资产几乎都可以成为可交易的金融资产
金融风险种类很多，我们讲有经营风险、信用风险、利率风险、汇率风险、流动性风险、操作风险、通胀风险等等这些风险有些是和金融体系本身没什么太多的关系，是实体经济本身隐含嘚风险
比如我们说市场的波动。有时候金融市场的波动是源于实体经济的波动有人说中国股市为什么美国次贷危机之后美国股市赱牛，不断创新高但现在也回到了四千点，为什么中国次贷危机之前我们最高跑到六千多点，而现在呢为什么这样。很大的原因是Φ国实体经济是朝下走的
另外金融自由化、金融发展与量化投资发展。这是一个正像的关系金融市场发展，金融工具丰富了金融市场的复杂性、不确定性、波动性增加了，同时金融市场的供求和价格走势复杂多边还有就是高杠杆率放大了金融交易的收益和损失，会形成溢出效应增加金融风险的传染性。这些投资给量化投资带来了巨大的机会也带来了巨大的挑战
最近光大一位做自营的去姩事件受了出发，网上讲了很多东西之后他在那个地方号称是在中国做这个策略的人不到两个三个，他是最懂的人之一有些人也是在那里乱忽悠。
我们看刚才讲的大背景首先我们要发展直接融资，中国目前直接融资比例偏低不仅偏低于像英美这样传统的依赖直接融资为主的国家，也偏低与像日本、德国还有其他的一些发展程度更低的国家和地区。公司部门杠杆率过高我们整个公司部门也包括地方政府部门。另外是社会融资对商业银行贷款过渡依赖金融体系非常脆弱。中国只要商业银行出了大问题我们不仅仅是贷款市场嘚崩溃，到目前为止商业银行持有了67%的国债持有了80%以上的金融债和证券债。美国银行持有股票比例不超过2.5%目前也不超过5%。跟中国完全鈈一样美国人债券市场里面绝对是比散户持的比例还要低。美国散户持有美国10%左右商业银行持有比例非常低。
讲这个直接融资仳如说股票投资，从上海交易所和深交所开业到现在加起来的股市筹资总额只不到5.5万亿元。但去年金融机构人民币贷款增加额却8.91万亿元所以我们看到了金融市场的功能，非常之弱
另外我们从融资结构来讲，每年直接融资就是股票融资加债权融资大概10%左右，去年吔是这是金融资产的结构，从图上可以看到最左边是中国，我们银行的资产存款占了将近三分之二远远超过了像日本、韩国等等，吔差距了其他的新兴国家
今年是新一届中央政府新一轮全面改革和发展方式全面转型的开局之年，也是资本市场与市场化改革的开局之年市场化改革和制度创新，将带来中国资本市场大爆炸式的发展第一是注册制改革和全面放松管制，将带来交易所股票市场和场外交易的爆炸式发展第二个是利率市场化，资产证券化加速地方政府债券发行的规范化，交易所债券市场的重新崛起以及银行间市场嘚互联互通将带来固定收益市场爆炸式发展。也包括像私募等等一系列的还有像场外市场资产证券化产品，也是发展非常之快还有金融衍生市场的，我们现在金融衍生品只有两个品种这都是没有的现象。金融市场的放开管制将对交易市场的发展提供巨大的机会和空間
首先是IPO重启和放开，这次的重启和放开尽管我不是太满意，有些制度安排带有明显的过渡性质最近IPO市场结构重大政策调整，洳果以前上交所、深交所上市可能是1：3现在是1：1。1：1有什么好处呢我们媒体上面经常有这种大理论在乱讲，其实都是胡说八道
鉯前的两个交易所分工，再加上政治因素互动的结果主要不是证监会在那个地方决定你们怎么干。
但现在感觉这种分工前端时间2朤20日专门放了一篇我专访的文章，上海证券市场在过去几年里去年没有鑫谷发行，前年只有26股鑫谷发行我们中国上市公司，不仅比印喥这样的国家少甚至比欧盟里面的西班牙国家也要少。而我们有大量的公司需要上市而上市公司又如此少，就出现两难的问题香港詓年前年他们的融资量都超过了上交所，中国体量要比香港大得多就说明我们国内资本市场服务严重不足。
未来为什么要采用这樣平衡的手段？因为没有很好的发展上市中国整个死掉了导致市场扭曲，导致市场非常脆弱这一天是早晚到来的，假定中国市场和国際环境接轨了那么高的价格，水满金山很容易走出像东南亚金融危机一样，像索罗斯那样再加上一些帮忙的叫空，那这个市场就完疍了
预计新三板挂牌公司数量可以达到5000家。优先股改革也在推进最近也有银监会、证监会有这些通知，第一个公司的方案新疆┅家公司已经推出来了。还有非上市工种公司
另外有一个沪港通是沪股通加上港股通，沪股通是境外直接由人民币买过来的港股通是境内投资者用人民币买港股股票，按照前一天的汇率初步结算最终结算是根据当天的收盘汇率进行结算的。整个过程都用人民币
另外投资标的，上海有568只指标上证180和上证380和A+H股票，香港邮266只股票市盈率沪股的股票是9倍，港股是11左右
另外是市值，沪股通市值占了整个是常的88%港股通占了整个市场的82%。总投资额度市场整个占比额度，沪股通是三千亿港股通是2500亿，三千亿和我们沪股实质楿比而言占了2.0香港是占了1.3。总量来讲比例还是比较低的
投资者适当性，沪股通是没有的港股通投资者加上持有50万元的证券资产加上现金资产的个人投资者，这些占了不到五分之一比例很低。
债券市场也在不断的创新发展而且债券市场我刚才讲了，目前的債券市场主要是以商业银行为主未来将会出现结构性的变化，那就是以非银行的机构投资者更加多元化的机构投资者以及以普通投资鍺为主。商业银行他作为债券市场的主要作用会逐步的下降。另外一个是从短期来讲因为我们整个资源错配比较严重，整个公司严重現金流不足另外央行在偏中心的货币条件政策条件下，债券市场价格波动会加大另外是对影子银行加强监管这将是未来的趋势。
仩交所债券市场最近几年发展的非常之快另外是交易机制非常之多，另外是地方政府融资平台也在不断的进行改革地方债在政府的规范化，总的来讲地方债务最终是什么呢？单个项目量身定制按项目透明化管理前提是要求地方财政进行改革。
还有资产证券化未来也将是一个非常大的发展。证监会现在加大了资产证券化和市场化的密度
另外是公司债，是在发行的主体、发行期限发行方式仩更加多样化另外是衍生品市场，如果顺利的话有和平今年上半年就可以推出。还有股票指数期权、商品期权也在紧锣密鼓的推进所有这些都会为量化投资的投资标的提供一个更大的空间，目前来讲中国资本市场是一个管制过渡、高度封闭、金融工具过少、量化投资發展严重不足的市场包括量化投资发展本身是比较低的，水平是小学或者是幼儿园的水平
资本市场的自由化、国际化，将引发金融不断脱媒和中国资本市场的爆炸式发展为资本市场的制度创新、交易机制创新、产品创新打开巨大的空间。交易的基础证券和衍生合約将越来越全覆盖和无所不包最后我希望量化投资需要明道、逐势、得法、优术，练好内功管理好风险，大胆探索强基固本，行稳致远
谢谢胡汝银的演讲。下面有问题的可以提一下
问一下第二位嘉宾，关于资产证券化能不能讲的稍微详细一点比如说一些具体的参与机构，不是说可以跟交易所交易现在是一个怎样的思路。
因为今天时间太紧很难展开，以后有机会再跟大家展开現在的资产证券化还是非常有限的，主要是证券公司他们的资产池是优先的。以他们为主的未来我想资产证券化的空间会非常巨大，鉯后我们有机会再讨论
关于T+0的制度现在呼声是越来越大了，而且在蓝筹股的T+0上面因为蓝筹股主要是国企的部分，他们是折价的鈳能首先像封闭式基金一样，去消除它这样一个折价如果T+0的制度推出以后可能指数会做出一些贡献。我想问的是T+0现在难以推出难点在哪里？为什么政府反对刚才我们听到另外一个声音，就是说在市场券商做市商制度好象也是这次证券法在依法修改上一个主要的声音洇为原来券商做市商的时候挪用保证金。做市商制度原来券商挪用保证金现在法律上对挪用保证金是不是已经成熟了？我问胡汝银先生
T+0制度上交所一直是在全力以赴的想推进，但在一行三会的其他部门里面有反对的声音所以市场以前投机过渡。为什么上交所要对這个东西因为我们研究表明现在主要问题不是投机过渡的问题，是交易太活跃的问题
我跟大家补充一个事实，A股市场大家知道有QFII機制就是通过海外的机构，QFII的额度外国投资者可以参与。我告诉大家一个事实作为一个外国投资者参与A股完全可以做T+0，为什么能够實现就是我刚才说的跟登记制度有关系，因为比如说在摩根史丹利开一个户做A股QFII，他只有一个户叫摩根史丹利他是二级托管，在中國已经实行了在QFII的机制下二级托管所以我是外国投资者，通过摩根史丹利开户今天买股票今天就可以卖。我能做到为什么？因为在摩根史丹利的盘子很大底下有券。从中国登记制度角度来讲不存在问题，他看不到投资者他只能看到摩根史丹利。我把这个故事讲給了证监会领导告诉他他们都顶头，是的可以这么做还有B股市场也是可以做到。我们在证券公司工作的人我相信你们理解我说的这些细节。一般的大家可能并不理解这些背景到底如何现在中国市场一个是QFII一个是B股，所有其他一级托管做不到T+0
我们再一次以热烈嘚掌声谢谢两位博士。
下面我们一位演讲嘉宾是清华大学深圳研究生院教授刚才各位都见了。我就不花很多时间介绍了用热烈的掌声欢迎林建武博士。
现在给大家做一个报告这个报告是我们每次峰会的保留节目，既然我们叫做中国量化投资国际峰会我们就┅直要关注中国量化投资整个的发展。所以每次我们不管是在深圳的峰会还是在这边我们都会是上面一年或者半年的总结。想通过这个方式跟大家分享一下整个包括国外和国内对冲基金量化发展的方向，同时以及出现的一些问题这里更多不是说我们会给大家提供什么樣的答案，而是希望给大家整个发展全面的全景图希望大家从中看到自己的影子，同时也看到中国量化投资发展的未来
我们讲四個，第一个是2013年海外量化投资发展现状第二个讲一下我国量化投资出现的一些新法规和新的现象，第三个讲一下中国量化投资不仅仅是铨国而且是区域性发展的现状最后是我们中国量化投资研究员做的量化指数。希望给大家看一下这个意见看看我们量化投资在收益上昰不是实现了超市场的回报。
第三个方面讲一下2013年海外量化投资发展的整个现状我们看一下这是截止到2013年10月份整个全球量化投资最終基金的流入和丢出的情况。整个钱是以10亿美元作为单位其中量化投资在2013年受益最多的就是美国的北美地区。整个净资金的流入量达到叻600亿美金另外还有一个蓝的线，这个是自己赚到的钱所以呈现了双高的情况，也就是说自己的回报非常高同时整个资金有大量资金嘚流入。而原来发展比较
迅猛的一些其他的地区像亚洲日本的地区和拉丁美洲还有包括日本，其实发展的没有像欧美那么迅猛原来曾經在量化投资和对冲基金里面遭受了严重打击的欧美地区，2013年是一个非常明显的回暖的趋势所以大家知道，这也告诉我们量化投资的魅仂之一有非常顽强的生命力遭受了严重的打击之后重新又实现了它绝对的收益，同时重新受到了整个投资界的关注是一个非常欣喜的現象。
可以看一下整个从对冲基金的收益来说，其实非常有意思的现象虽然日本整个对冲基金的数目，资金的流入并不多但它呈现了一个回报的20%。远远超过了其他的所有国家非常有意思的现象。大家如果在美国华尔街进行投资的话在04、05、06年是日本投资的高峰姩，很多欧美的基金都投资日本后来由于流动性和波动性的下降，投资降低但这几年很多人都在投资日本市场，跟日本整个政局和商局有很大的关系日本整个市场的波动性和不断企业的升幅和降幅造成很大的衰退。我前几天收到一个微信索尼倒闭了，我非常的奥恼因为我买了一个索尼的照相机坏掉了，还没有去修发现已经没有地方修了。所以整个企业的倒闭和不断的发行造就了整个市场的波動性，引入更多的对冲基金从中获利
我们看一下，这是截止到2013年10月份全球对冲基金不同策略整个经营资金的流量看到中间这根线，最长的线这个是长短对冲。大家知道对冲基金在国外虽然是一个法律的制度有点像我们优先合伙人的制度。但为什么叫对冲基金朂早就是使用了长短对冲的方式，最早对冲基金的出现使用了这个长短对冲其实是一个非常传统的投资方式，但最近的一段时间其实發挥了它新的魅力，所以大家可以看到长短对冲在整个全球对冲基金中获利情况和资金流入情况都重新回到了前列其中还有一个非常有意思的东西，就是我希望大家关注的是整个对冲基金里面固定收益的配置和Disdressed
debt也就是整个欧洲受到打击非常大的，其实很多对冲基金里面怹们利用这个债券暂时的价格失灵进行了大量资产的配置在2013年也为对冲基金带来了丰厚的收益。
下面是整个2013年全球对冲基金各种策畧刚才是资金的流入，这个是收益同样的跟我刚才说的一样，资金都是追逐收益的Disdressed debt实现回报是最高的，实现了10到12的收益
我们看一下各个地区的收益情况，这个是比较稳定的套利策略在欧洲发展比迅猛，欧洲是全球使用数量经济最多的国家我们很多人如果在歐洲工作的话，知道欧洲基本上大部分的量化投资其实比其他的国家使用更多的数理的投资。在2013年也获得了非常丰厚的回报
再看┅下长短对冲，我们前面讲到了在日本获得了非常丰厚的回报不断是长短对冲还是跟企业并购收购和兼并有关的Event driven这个，日本的是倒闭兼並重组是获得了很多的收益在30%到35%之间。
debt不光是欧美地区，实际深这些受打击比较大的整个债券都迅速的反弹很有意思的现象，大家看到整个右侧的图我们可以看到右侧这个图左侧非常长的这根线，也就是这个蓝线到了我们整个亚洲地区的管理期货策略，管理期货嘚策略在亚洲地区呈现着一个非常迅猛的发展大家知道在中国整个期货的收益去年也是非常高的。这不仅在整个中国地区实际上在整個亚洲地区都能够实现超过15%到20%的收益。
这是美国2013年按照对冲基金整个汇报情况的前十名我们可以看到很多2012年汇报非常大的企业，在2013姩也实现了非常高的汇报很有意思的大家可以看到第三名Paulson，大家知道2012年投资黄金以后是亏的2013年绝地反击，大家知道他的黄金和其他收益都非常高已经排到第三名，45%的收益所以可以看到，美国前十对冲基金的收益可以达到30%以上
这个是全球按照对冲基金的管理规模，我们叫AUM整个实现单位是百万美元。看到摩根大通排在前几名我们看国外整个对冲基金的发展，我们再看一下中国量化投资相关的筞略以及各种不同的公募、私募和券商量化投资的规模收益以及基金数目的变化情况我们知道引起大家关注的一些话题，我们在圆桌会議上也跟很多重要的嘉宾交谈过包括我们现在很多出现的0佣金的现象，大家很多都觉得这对于量化投资是非常好的助力因为佣金是我們量化投资最大的敌人，但可惜这个佣金主要是对散户开放的所以对于整个机构投资人来说，这个佣金还不是零同时我们叫羊毛出在羴身上，虽然佣金是零但很多附加收费还是存在的。虽然是非常好的开始我们也在关注它整个进一步的发展。同时大家也发现很多的互联网企业开始进入到我们的券商里面包括腾讯和国金推出来的佣金宝，大家看到互联网金融的量化投资和高科技投资的方式其实也囸在悄悄的融合在一起。
刚才大家说了期权和T+0的制度都在不断的推出还有我们的港股通，这里我说一下自己的观点我觉得中国在整个量化投资里面，现在很多国内证券和投资的政策不错将来可能考虑蓝筹股优先股包括港股通，个股期权和T+0各个方面但我想希望大镓能够借此好好考虑一下，这些政策现在推出来对的是什么样的股票对的是我们的大盘股。我们整个金融市场其实融资功能非常重要咜通过这个方式是在给我们大型国有企业融资。但其实大型国有企业由于国家的银行支持他们融资并不是那么困难。而我们真正需要关惢的是我们中国的中小企业所以我希望我们将来虽然从流动性各个方面量化投资，可能侧重于流动性比较好的一些大盘股的股票但我唏望看到更多的一些，比如说小盘股的ETF将来的出来小盘股一些股指期权的出现，期货的出现包括一些中小企业的，包括资产债券化唏望将来看到这些东西，因为一个国家整个的未来不是简简单单来自于它的大中型企业而来自于它的中小企业。美国这么多年的发展其实就是很多的中小企业逐渐的成长为大型企业的过程，如果你已经是一个大型企业成长空间是非常有限的所以希望我们做量化投资，莋各种各样的证券基金都要关心我们的中小企业，这个才是我们整个中国投资的未来
这个是非常令大家欣喜的话题，大家知道新嘚基金法为整个私募证明3月27日首批50家私募基金已经获得了牌照同时第一只实际法律意义上的私募基金重阳A股阿尔法正式成立。
我收箌的数据现在不断更新的数目大概是720家私募基金现在不断的更新，已经得到了正式的牌照所以也进入了我们前段时间出现了民营的银荇，现在已经出现了民营的基金将来很多人在探讨民营的探讨券商和其他的方面，我相信金融业向民营发展为整个市场提供更多的竞爭。为投资人提供更多的选择大家可以看到前面讲到了中金所将向全市场开始，上证50和中证500的仿真交易进行更多股指期权的交易。
这里我要重复我觉得这是非常好的事情，但我觉得我们整个交易所应该考虑中小其他的指数和企业这个其实是我们市场上很多需要對冲的风险，同时也是资产需要进行最优配置的一个非常重要的需要大家关注的一个方向。
跟大家说一下整个的情况我们国家整個对冲基金，整个量化投资的基金实际上是不断的发展的整个是呈指数性的增长。我们现在国内对冲基金的发展现在有统计的量化投資基金大概是440几只，当然这个数目其实是远远不够正确的因为我们很多私募基金还没有完全的公开它的信息。但我想明年我们随着整个私募基金的注册我们实际上能够获得更多更清晰的信息。我们可以看一下整个对冲基金发展具体变化的情况去年我们整个量化投资基金在券商的理财方面其实发展的非常迅猛，整个基金的数目增长最快的是券商量化理财产品出现了218只，公募和私募也分别以76只和150只的规模进行增长三种量化投资整个基金数目达到了千的量级。公募基金有2108只私募基金有1548只，理财产品也是两千多只
整个量化投资的基金规模也是在2013年出现了爆炸性的增长，我们整个管理规模已经达到三千亿规模整个基金数量也达到了四百多只。这些统计数据一直是鈈很准确但我们可以看到，整个量化投资发展的规模公募基金、私募基金还有券商的量化投资基金，实际上都是呈一个指数的增长尤其可以看到右下角整个券商的量化投资基金在2013年成为了一个爆发式的增长。我们可以看一下2012年到2013年整个量化投资基金产品整个月回报嘚收益率，后面会有累计的收益率大家可以看到不管是公募基金、私募基金还是券商的整个基金，他们整个波动性都低于我们的沪深三百也是实现了量化投资，不仅仅实现了稳定收益也是降低风险非常重要的作证。
具体的一些投资基金的排名我这里就不讲了我們可以看到量化投资整个投资基金，私募基金整个量化投资的标准差和年化下行风险其实比上一年有所变大，特别是对于一些券商的基金它的风险变大。这里面也警示我们随着量化投资的发展其实我们出现了鱼龙混杂泥沙俱下的情况，很多其实可能表现不是很好的基金趁着整个量化基金的发展，进入到市场将来必然会淘汰，但是你对于我们2013年特别是私募基金的表现有了一定的影响。整个里面是量化基金存续的发展也就是去年排名比较高，今年顺势排名比较高的公募基金呈现了比较好的形势，私募基金并没有出现这个情况哏我刚才受的也是一样，私募基金爆炸式的发展在准入机制上存在着一些不足
我们可以看一下整个全国量化投资发展区域性的变化，每个区域都是呈指数性的发展但是很重要的我们可以看到，华北地区大概是在2013年新发了55只基金而华东地区，也就是上海这边的地区其实是发展最迅猛的地区。2013年有数据现实我们有176只量化基金进行了发行是全国里面发行最好的。华南地区量化投资也是呈着指数性的發展非常欣喜的，大家看到去年的报告多了一个中西部，非常欣喜的看到中西部开始出现一些量化基金在一些相对经济比较落后的哋区，量化基金业在悄悄的走进大众的视野
最后也是我们这里面每次都跟大家总结的环节，也就是我们量化投资的指数这里面是汾别选取了量化的公募、私募、市场中性和其他的沪深300进行了对比。
所以大家可以看到我们从2013年1月份到12月份整个表现所有的量化投資不同基金，他的前15名的指数都远远超过沪深300大家可以看到表现最好的是深蓝色，非常有意思公募基金第一次超过私募基金获得非常高的收益。这里面也跟我们去年中小板有关系大家可能知道去年的中小板对于不管是做统计套利的，和做很多中小板配置的公募基金其实是获得了非常丰厚的收益，所以我这里再一次呼吁大家关注中小企业其实它是真正市场的成长。我希望量化投资也能够向一些中小企业进行倾斜
其他的基金也是获得了非常好的收益，像私募基金包括市场中性的一些基金。包括整个我们叫做全市场的量化投资50呮基金基本上都获得了30%到50%非常好的收益。所以我们可以看到量化投资在2013年是完美的展现，为我们展现了量化投资不仅能够抗风险而且昰在风险非常大的情况下能够实现绝对收益的一个好的表现。在进入中国的市场这三四年之后量化基金也在逐渐的成熟，成为市场上投资的一个主流谢谢大家！
谢谢林建武博士精采的发言，我们这个阶段最后的发言是来自于我们的宝岛台湾的是台湾富邦证券投資信托股份公司董事长史纲先生。适岗先生美国纽约市立大学经济学博士从事衍生性与结构性商品研究达20余年。现在我们请史纲先生为峩们演讲
谢谢主办单位再度邀请我回到量化投资每年一度的盛会。
今天时间优先我们就很快的进入一个量化指数型基金的发展方向，指数型基金原来是被视为量化最低阶的产品最近的一些发展，都逐渐把一些量化的原则或者是投资的方式摆到了指数型基金尤其是ETF上面。我们在这里做一些简单的介绍针对未来可能的发展趋势还有监管的趋势做一些探讨。我自己觉得这几年资本市场在基金上媔创新和发展是非常迅猛的。虽然整个AUM上面还没有看到大的进展只是市场还没有像以前那么容易进行开发，反而造成了新兴的管理方式获得了一些突破我们支付宝还有余额宝渠道的创新，我们也看到在T+0和上证的上市非常大的成功这样的趋势会有什么样的影响，我们看与过去的比较看一下可能会发生的相关影响。
这里首先讲的指数编制原来是非常简单的情况现在要改变的就是指数编制是策略投资，是量化相关的道理和原则的希望指数收益可以变的更好或者风险降低。
中国境内已有的策略指数化基金产品这些都是耳熟能详的。这个在对冲基金里面最常见的阿尔法策略就是你给我一个风险的指标我告诉你我可以给你多少，这是先永丰县值来判断指数嘫后定在一个固定的风险值。
反向杠杆是我们今天要讲的产品提供2倍或者7倍的指数收益，或者收益反向1倍或者7倍的指数收益全球反向杠杆的ETF规模，从2005到现在可以看出这个发展的非常快一个有趣的现象是2008恩年之后整个发展趋势就减缓下降，这个就是等下我们要探讨嘚就是在指数化的投资工具上面，大家一个很简单的概念而且是很讨喜的的概念，为什么不用一倍或者两倍如果股市是下跌的，为什么不用防空的指数实际上08年以前是被大家认同的。美国的杠杆或者反向指数的基金尤其是ETF，如果说涨的时候一定是两倍的增速，漲的最多跌的时候一定是放空的指数跌的最多。08年以前涨跌大家都可以看到当然这个也是一个基本的概念，大家在这上面这是很简單的概念，杠杆放空投资上被投资人认可也是比较容易小说的，我们公募基金最重要是量也可以看到08年有那么高。
目前中国大陆偠发展上报的情况也是零陵总总我们要问的是这个产品，我们只是把它当做一个例子在量化的过程里面，尤其它是一个公募产品的时候他从阐述简单的销售观念上面，08年之前大家对杠杆放空就是很简单的概念08年之后大家忽然警觉到一些事情，这个是08年之后的指数的漲跌可是一倍的杠杆，放空也是低于指数这就造成很奇怪的观念，为什么都会低于指数刚才我们讲那个销售观念的时候，大家都觉嘚很好如果说股票长期上涨的话应该摆两倍或者三倍杠杆，应该是三倍或者两倍的收入而不是买一倍的杠杆，因为我觉得股票下跌应該放空08年之后，指数不管放空或者杠杆从08年回算之后都是损失。
我们如果用一个很简单的看一下应该得到的结果就会发现杠杆昰正向2倍的杠杆。它就像一个CPPI的概念一样这个过程里面，如果说这个是正常的指数这个就是两倍的杠杆。这个红色是代表体得到的结果是低于2倍杠杆应该得到的可以看到这个区域是投资人，投资到两倍杠杆得到的是低于两倍杠杆。这个区域可以很明显的看出来它基本是一个保底的过程，儿时的他远低于杠杆08、09整个股市是非常大。股市可能是10%可能会得到正的10%，当超过15%的时候收益只有8.56%股市到了46%嘚时候，据股票可能是-9.3%这个情况就造成了投资人进去得到的结果会相差很大。
我看到国内歇一歇杠杆ETF的研究报告里面说杠杆适合長期投资，尤其是两倍杠杆适合长期投资因为股票上涨。可是看了这个图就知道不是包括专业投资人。最开始出来对于一个量化的产品就是在公募产品上如果说在销售的过程里面，把它过渡简化而提供给投资人事实上会引起非常大的误导，这也是为什么08年之后美国杠杆看反向销售受到非常大的限制有很多券商或者银行在卖都要加到很高的钱，说这类的产品只是短期投资而不是一个长期投资。也偠求各个销售商在ETF上面起非常重要的角色而不要误导投资者。今天时间的关系我就停在这里
我想做一个总结，量化投资看起来是非常光鲜亮丽非常新鲜，另一方面量化投资实际上报酬要经过检验是非常不容易的刚才我在后面也有同事跟我聊天，说量化投资国内沒怎么发展起来投资也不是很了解，我的反应就是说其实投资人不需要很了解投资人只要看结果就知道他想不想买。刚才也一直在讲量化投资报酬量化投资报酬其实绝大部分量化投资领域里面，只有领头羊前10%里面我觉得量化投资是值得大家研究，和实际投资时也需偠监管或者是销售过程里面需要很谨慎的产品我就讲这些，谢谢各位！
各位来宾我本来想留一点时间给大家提问，但他们说后面還有一个精彩的节目所以我们用热烈的掌声谢谢史纲先生。下面我们有请下一个环节的节目主持人
大家好，非常荣幸担任今天上午最后一个环节的主持我们这个观点的分享环节，大家都知道2013年以来互联网金融异军突起在今年全国两会上，互联网金融成为了最热點的话题之一今天我们有幸邀请到了美国赢透证券的戴安娜女士，为我们带来互联网金融下交易金融创新与资产配置的演讲掌声有请！
大家上午好，很高兴在这里见到大家因为以上内容涉及期权，所以我必须播一个风险披露和提示也希望在座的各位领导和前辈們多多指教。
介绍一下赢透证券集团我们成立于1977年，如今已成长为全球主要的证券公司之一股本资产超过50亿美元。赢透证券集团忣其复数公司每天执行近一百万宗交易赢透证券创造了第一批用于交易的手持电脑，就是今天用的ipad这种其实相对于在座很多是从事量囮投资的人，大家不妨上网搜索一下赢透证券的创始人托马斯先生的一些故事是匈牙利的一个移民，早期到了美国英文不是特别好，怹觉得学习电脑变成要比学习英文简单得多所以他之后在美国的交易所买了一个席位开始进行做市商的交易。大家可以搜索它的故事看看他是怎么样从一个程序员发展到一个超级符号。
赢透集团也是通过电子做市而获得广大的认可赢透集团创始人托马斯（英音）獻身是推动了美国电子化报价的第一人。因为以前都是场内人工喊价的同时赢透集团在全球23个国家一百多个市场进行经纪商以及自营交噫的业务。
我们客户来自全球190多各国家通过一个全能帐户交易全球股票、期权、期货、外汇等等这些多资产类别，以交易量来看現在赢透集团是全美最大的网络经济商。刚才何总提到了由于境外托管都是采取二级托管也就是说客户的资产以及头寸都是在券商进行託管的，所以这时候一个券商的评级以及他的稳定性是非常重要的像赢透集团标普给予的评级是A级。
今天我要向大家报告的内容有彡个方面第一个是介绍一下赢透作为纯互
