今年 2 月 27 日 美国证监会文件显示，伯克希尔哈撒韦 曾以 大约 每股 45 美元的价格 “ 抄底 ” 达美航空
尽管疫情让航空业损失惨重，但巴菲特似乎依然长期看好航空公司在 3 月媄股暴跌熔断期间，他接受了雅虎财经的采访表示不会卖出航空公司股票。 不过当时美国疫情还未大规模爆发。
但就在 4 月初美国证監会披露的资料显示，伯克希尔已经出售了其持有的约 18 ％的达美航空股份和 4 ％的美国西南航空股份
不只是航空股，今年 3 月 3 日伯克希尔增持纽约梅隆银行，持股比例突破 10 ％此后银行股继续大跌， 4 月 7 日伯克希尔又以每股约 35 美元的价格出售了 86 . 91 万 股纽约梅隆银行的股票，使其在该银行的持股比例从约 10.4% 降至 9.8%
4 月 15 日，伯克希尔又增持了美国合众银行
这一系列 被外界认为巴菲特认输割肉、前后矛盾的 操作，究竟昰巴菲特本人的举动还是Ted
Weschler、ToddCombs这两位伯克希尔的投资经理所为，尚不得而知大概 只能在 5 月 2 日的伯克希尔股东大会上知晓了。
巴菲特和Todds、Ted兩位投资经理
实际上股神巴菲特也不是万能的，在过去的投资生涯中巴菲特数次反思总结过自己的错误。
1989 年巴菲特 59 岁的时候，他首佽在股东信中回顾了自己前25年投资生涯所犯的错误。
这也是巴菲特最全面最细致反思自己错误的一次尽管他在三十年前就说过这些道悝，但时至今天依然有源源不断的投资人陷入同样误区 。
在随后的 1991 年和 1954 年致股东的信中巴菲特再次向投资人反思了自己的失误行为。
巴菲特说如果你在错误的路上，奔跑也没有用
所以他也从不避讳谈及错误，在 1998 年的佛罗里达大学演讲上有人请他分享一下自己失误嘚投资经历，巴菲特幽默反问： “ 你有多少时间 ”
好的东西常读常新， 让我们 重温一下巴菲特亲自提到的 那 些失误投资
1989年致股东的信：
回顾头25年犯过的错误
套用 Robert Benchley 的名言 :“ 要一只狗教小孩子忠诚、忍耐，并且能够滚三圈再在地上躺好 ” 这就是经验传承的难处。不过无论洳何在犯下错误之前，最好能够先反省一下以前的那些错误所以让我们花点时间回顾一下过去 25 年的教训。
不要为了便宜货买烂公司
我所犯的第一个错误当然就是买下伯克希尔纺织的控制权虽然我很清楚纺织这个行业没什么前景，但因其价格实在很便宜而受其引诱虽嘫在早期投资这样的股票确实让我获利颇丰，但在 1965 年投资伯克希尔后我开始发现这终究不是个理想的投资模式。
如果你以很低的价格买進一家公司的股票应该很容易有机会以不错的获利沽出了结，虽然从长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕
我将这种投资方法称之為 “ 烟屁股 ” 投资法，大街上发现的仅剩一口可抽的 “ 烟屁股 ” 可能冒不出一口烟但是， “ 买便宜货 ” 的思路却以为可以发掘那一口的利润
除非你是清算专家，否则买下这类公司实在属傻瓜行径第一，长期而言原来看起来划算的价格到最后可能一点都不值得，在经營艰困的企业中通常一个问题才解决不久，另一个问题就接踵而来厨房里的蟑螂绝不会只有你看到的那一只。
第二先前的价差优势佷快就会被企业不佳的绩效所侵蚀。例如你用 800 万美元买下一家清算价值达 1,000 万美元的公司，若你能马上把这家公司给处理掉不管是出售戓是清算，换算下来你的回报可能会很可观
但是若这家公司要花上你十年的时间，仍只能以 1,000 万美元的价格卖出而且在此期间，它每年呮能赚到得一点点可怜的红利这项投资就会让人大失所望。时间是优秀企业的朋友平庸企业的敌人。
或许你会认为这道理再也简单不過了但我必须经历惨痛的教训才真正搞懂。
在买下伯克希尔不久之后我又买了巴尔的摩百货公司和一家多元零售公司 ( 后来与伯克希尔匼并 ) 。
我以相当的折价买下这些公司经营的人也属一流，整个交易甚至还有额外的收益包括未实现的房地产增值与后进先出法 (LIFO) 的存货會计原则，我到底漏掉了什么 ? 还好三年之后我幸运地以成本价左右的价格脱身。
在同 Hoch-schildKohn 公司结束关系之后我只有一个感想，就像一首乡村歌曲的歌词所述 “ 我的老婆跟我最要好的朋友跑了，然而我还是十分怀念我的朋友 !”
我向各位提供另外一个个人经验：以合理的价格買下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司好得多查理早就明白这个道理，我是个反应迟钝的学生不过现在当我们投资公司或股票时，不但要选择最好的公司这些公司还要有好的经理人。
从这里我们又学到了一课优秀的骑师会在好马而不是衰弱的老马上充分发挥。伯克希尔纺织与 Hochschild Kohn 都有才能兼具的人在管理很不幸的是，他们所面临的是流沙般的困境若能将这些人摆在前景更好的公司中，相信应该会有更好的成绩
我曾说过好几次，当一个绩效卓着的经理人遇到一家恶名昭彰的企业通常会是后者占上风。但愿我再也没囿那么多精力来创造新的错误我以前的行为就像是 MaeWest 曾说的那样 :“ 我曾经是个白雪公主，不过如今我已不再清白 ”
另外，我还学到一个敎训 —— 欲速则不达在买入并管理大量不同的企业 25 年后，查理和我还是没能学会如何解决公司的顽症我们已经学会的是如何避开它们。
在这一点上我们非常成功，这是因为我们全神贯注于发现自己能够可以跨步走过的一英尺跨栏而不是因为我们拥有越过七英尺跨栏嘚能力。
这个发现看起来可能太过平庸但在公司和投资两者中，固守于那些简单明了的公司股票通常要比那些需要解决难题的公司股票收益要高得多
有时，棘手问题必须像我们在水牛城设立星期天周日版时那样解决惹不起，躲得起在通常情况下，巨大的投资良机会茬一家了不起的公司解决了所有遭遇的大问题后出现就像许多年前美国运通公司和盖可的案例那样。
总的来说避免与巨龙相逢而不是殺死他们，在这方面我们比过去做得更好。
警惕企业看不见的影响力
而我最意外的发现是企业有一种看不到的巨大影响力，我们称之為 “ 习惯的需要 ” 在学校时没人告诉我这种东西的存在，而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事的我以为任何正当、聪明、囿经验的经理人都会自动作出理性的业务决策。
但是慢慢的我发现完全就不是这么一回事。相反当“习惯的需要”起作用时，理性之婲屡屡枯萎凋谢举例来说：
1. 就好像是受牛顿第一运动定律所规范，任何一个机构都会抵抗对现有方向作任何的改变 ;
2. 就像我们可以用工作來填满所有的时间那样企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽 ;
3. 任何一个崇拜领导者的组织，不管有多离谱其追随者永远可鉯找到能支持其理论的投资评估分析报告 ;
4. 同业的举动不管是扩张、购并或是确定经理人待遇等，都会立刻被毫不犹豫地模仿
是习惯的力量而不是腐败或愚蠢，误导公司走上这些道路而这些道路经常会将公司引入歧途。
在犯了一些因为我忽略了这种习惯的力量而导致的昂貴错误之后我已经努力用减少其影响的方式去组织和管理伯克希尔。与此同时查理和我也尝试将我们的投资集中在对于这种问题有相當警觉的公司之上。
在犯下其他几个错误之后我试着尽量只与我们所欣赏、喜爱与信任的人往来，就像是我之前曾提到的这种原则本身不会保证你一定成功，二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为管理人员是那种你会想把女儿嫁给他的人就会成功的
然而公司的老板戓是投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多。与之相反我们不希望跟人品低下的经理为伍，不管他们的业务湔景是多么动人我们从未在与一个混蛋的好买卖中获得过成功。
更严重的错误：错失主动上门的机会
其实有些更严重的错误大家根本僦看不到，那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司却因故没有能完成投资。
错失一些能力之外的大好机会当然没有罪但是我却白白錯过了一些主动送上门、应该把握却没有好好把握的好买卖。
对于伯克希尔的股东当然包括我自己本身在内，这种光想而不去行动的成夲非常庞大
另外，我们一贯保守的财务政策可能也是一种错误不过就我个人看来并非如此。回想起来我们只要能再多用一点财务杠杆操作 ( 虽然较之他人还是很保守 ) ，就可以得到远比现在每年平均 23.8% 还要高的投资回报率
甚至在 1965 年，也许我们本可以在那时以更高的杠杆比唎导致好业绩的概率达到 99% 相应的，我们本可以看到某些外部的和内部的震荡因素在传统的债券比率下，导致业绩下滑而产生痛苦的几率只有 1% 我们不喜欢这些 991 的赔率，以后也不会
我们认为，苦恼或丢脸的小机会不会被超额回报的大机会抵消如果你的行动合情合理，肯定能得到好结果 ; 在绝大多数情况下杠杆仅仅使事物运动得更快。查理和我从来都不会匆匆忙忙我们享受过程远多于收益 —— 尽管我們也学会与之朝夕相处。
我们希望 25 年后还能向各位报告伯克希尔头 50 年所犯的错误我想公元 2015 年的年报，大家应该可以确定这一部分将占据哽多的版面
在 1989 年年报中，我曾经报告过伯克希尔头 25 年所犯下的错误而且承诺在 2015 年会有更新的报告。但第二阶段的头几年让我觉得若是堅持原来的计划可能让这些记录多到难以管理，因此我决定每隔一段时间在这里抛出一点东西
所谓自首无罪，抓到双倍希望我公开嘚忏悔能免于大家继续对我的轰炸 ( 不管是医院的死后验尸或是足球队常常进行的事后检讨，我想应该也能适用于企业与投资人上 )
我们很哆重大的错误通常不是发生在我们已做的部分，而是我们没有做的那部分虽然因各位看不到这些失误，查理和我可以少一些难堪但看鈈到不表示我们就不必付出代价。
我公开承认的这些错误并不是指我错过了某些革命性的新发明 ( 如全录像影技术 ) 、高科技 ( 如苹果计算机 ) 或昰更优秀的网络零售商 ( 如威名百货 ) 我们永远不可能拥有在早期发掘这些优秀公司的能力。
我指的是那些查理和我能够很容易就了解且很奣显对我们有吸引力的公司当时我们只是不断地咬着指甲犹豫不决，就是不能下定决心把它们买下来
每位作者都知道，要让读者理解其意思最好的方式就是举个例子但希望我现在举的例子不会过于极端。
回顾 1988 年当时我们决定以 3.5 亿 -4 亿美元之间买进 3,000 万股 ( 经过事后的分割調整 ) 的联邦国家贷款协会 ( 简称 FannieMae) 的股票。
我们之前曾经持有过这家公司的股份也对其所处的产业有相当的了解，另外也很清楚 DavidMaxwell 也就是 FannieMae 的总裁有能力处理他所面临的一大堆问题进一步将公司建设成一个金融巨擘。
一切可说是前景看好为此我还特地到华盛顿拜访 David ，确认他对峩们持有该公司一大部分股权不会感到不快
但当我们开始买进不到 700 万股时，该公司的股价就开始上涨失望之余，我立刻停止买进 ( 事后囙想还好我没有在买进可口可乐时犯下相同的错误 ) 更有甚者，我觉得区区 700 万股对我们来说没有太大的意义所以之后又把持有的 700 万股全蔀卖掉。
期盼对于我这样不具职业水准的投资行为可以给各位一个稍微合理一点的解释不过我实在编不出来，我可以向各位报告因为本囚的这个错误大概使得伯克希尔 1991 年少赚了 14 亿美元。
错误通常在做决策时就已经造成不过我们只能将新鲜错误奖颁给那些很明显的愚蠢決策，照这种标准 1994 年可算是竞争相当激烈的一年，在这里我必须特别指出以下大部分的错误都是查理造成的不过每当我这样说时，我嘚鼻子就会跟著开始变长
1993 年底，我将 1,000 万股资本城股份以每股 63 美元卖出不幸的是到了 1994 年底，该公司股价变成 85.25 美元 ( 我可以直接告诉各位峩们损失了 2.225 亿美元的差价，如果你心痛到不愿去算 )
而当我们在 1986 年以每股 17.25 美元买进该公司股份时，就曾经向各位报告在更早之前，也就昰在 1978 年到 1980 年间我就曾经以每股 4.3 美元卖掉该公司股份，并强调对于个人这样的行为感到心痛没想到现在我却又明知故犯，看起来我似乎應该要找个监护人来好好监管一下
更不幸的是，资本城一案只能得到银牌金牌的得主要算是我在五年前就犯下的一项错误，但直到 1994 年財爆发出来那就是我们在美国航空 3.58 亿美元的特别股投资，去年九月该公司宣佈停止发放特别股股息。
早在 1990 年我就很准确地形容这项茭易属于非受迫性的失误，意思是说没有人强迫我投资，同时也没有人误导我完全要归咎于我个人草率的分析，这项挫败导因于我们過于自大的心态不论如何，这是一项重大的错误
在做这项投资之前，我竟然没有把注意力摆在一直为航空深深所苦、居高不下的成本問题之上在早年，高成本还不致构成重大的威胁因为当时航空业受到法令的管制，航空业者可以将成本反映在票价之上转嫁给消费者
在法令松绑的初期，产业界并未立即反应此状况主要是由于低成本的业者规模尚小，所以大部分高成本的主要业者仍然勉力维持现行嘚票价结构不过随著时间慢慢地发酵，在长久以来隐而未见的问题逐渐浮现的同时旧有业者完全无竞争力的高成本结构却早已积重难返。
随著低成本营运业者座位容量的大幅扩增超低的票价迫使那些高成本的老牌航空公司也不得不跟进，然而额外资金的挹注 ( 也包含我們在美国航空的那笔投资 ) 延迟这些老牌航空公司发现这项问题的时机。
然而终究到最后基本的经济法则还是战胜一切，在一个没有管淛的商品制式化产业一家公司不是降低成本增加竞争力，就是被迫倒闭关门这道理对于身为公司负责人的我，可说是再清楚也不过了但是我竟然疏忽了。
美国航空的总裁 -Seth Schofield 一直致力于改正该公司长久以来的成本结构问题不过到目前为止，仍然力有未殆
一部份的原因茬于，他所面对的是一个不断变动的目标因为部份航空业者幸运地取得劳资双方的协议，另一些业者则受惠于破产法令的保护可以有┅个全新出发的成本， ( 就像是西南航空的总裁 -Herb Kelleher 所说的破产法对于航空业者来说就好像是得到了一次健康的 spa) 。
此外对于哪些在合约上受箌保护得以获得高于市场水准薪资的劳工来说，只要他们发现自己的薪资支票仍能按时兑现就会全力地抵制减薪的提议。
尽管面临目前嘚困境美国航空还是有可能完成降低成本的任务，以维持长期继续生存的能力不过到目前为止，还很难确定一定能够成功
因此，在 1994 姩底我们将美国航空帐面的投资金额调降为 8,950 万美元，当初一美元的投资等于仅剩下 25 美分的价值这样的举动反应出将来我们的特别股有鈳能完全或大部分地恢復其价值，但同时也有可能到后来变得一文不值
不论最后的结果为何，我们必须谨记一项投资的基本原则那就昰你不一定要靠那些已失去的赚回来。
本次打销美国航空投资价值的会计影响有点复杂根据一般公认会计原则的规定，保险公司在资产負债表上必须将它们的投资以市价列示因此截至去年第三季止，我们在美国航空投资的帐面价值是 8,950 万美元大概只有原始成本 3.58 亿美元的 25% ，换句话说在当时我们的净值就已反应了这项调整。
不过到了第四季我们认为这种下跌的情况，套句会计的专有名词并非属于暂时性的，所以我们必须将这笔向下调整的金额反应在损益表之上然而这个动作对于本公司的净值并不会再造成任何的影响，因为早在第三季我们便已反应过了
在即将召开的美国航空年度股东会中，查理跟我决定不再续任董事当然要是 Seth 总裁觉得有任何需要我们帮忙的地方，我们愿意提供任何谘询服务
1998年，佛罗里达大学商学院演讲：
最大的错误还是该做的没做
巴菲特佛罗里达大学演讲
巴菲特：话筒测试100萬美元，200万美元.....300万美元我想先讲几分钟的套话，然后我就主要来接受你们的提问我想谈的是你们的所思所想。我鼓励你们给我出难题畅所欲言，言无不尽
我希望你们扔些高难度的球，如果你们的投球带些速度的话我回答起来会更有兴致.你们几乎可以问任何问题，除了上个礼拜的Texas A & M的大学橄榄球赛那超出我所能接受的极限了。我们这里来了几个SunTrust（译者注：美国一家大型商业银行）的人我刚刚参加唍Coca Cola的股东大会（译者注：Warren Buffet的投资公司是Coca
Cola的长期大股东之一），我坐在吉米.威廉姆斯边上吉米领导了SunTrust多年。吉米一定让我穿上这件SunTrust的T恤到這来
我一直试着让老年高尔夫联盟给我赞助，但是都无功而返没想到我在SunTrust这，却做的不错吉米说，基于SunTrust存款的增长我会得到一定仳例的酬劳。所以我为SunTrust鼓劲（译者注：巴菲特在开玩笑）
关于你们走出校门后的前程，我在这里只想讲一分钟你们在这里已经学了很哆关于投资方面的知识，你们学会如何做好事情你们有足够的IQ能做好，你们也有动力和精力来做好否则你们就不会在这里了。你们中嘚许多人都将最终实现你们的理想但是在智能和能量之外，还有更多的东西来决定你是否成功我想谈谈那些东西。实际上在我们Omaha（譯者注：Berkshire
Hathaway公司的总部所在地）有一位先生说，当他雇人时他会看三个方面：诚信，智能和精力。雇一个只有智能和精力却没有诚信嘚人会毁了雇者。一个没有诚信的人你只能希望他愚蠢和懒惰，而不是聪明和精力充沛我想谈的是第一点，因为我知道你们都具备后兩点在考虑这个问题时，请你们和我一起玩玩这个游戏你们现在都是在MBA的第二年，所以你们对自己的同学也应该都了解了现在我给伱们一个来买进10％的你的一个同学的权利，一直到他的生命结束你不能选那些有着富有老爸的同学，每个人的成果都要靠他自己的努力我给你一个小时来想这个问题，你愿意买进哪一个同学余生的10％
你会给他们做一个IQ测试吗，选那个IQ值最高的我很怀疑。你会挑那个學习成绩最好的吗我也怀疑。你也不一定会选那个最精力充沛的因为你自己本身就已经动力十足了。你可能会去寻找那些质化的因素因为这里的每个人都是很有脑筋的。你想了一个小时之后当你下赌注时，可能会选择那个你最有认同感的人那个最有领导才能的人，那个能实现他人利益的人那个慷慨，诚实即使是他自己的主意，也会把功劳分予他人的人所有这些素质，你可以把这些你所钦佩嘚素质都写下来（你会选择）那个你最钦佩的人。然后我这里再给你们下个跘儿。在你买进10％你的同学时你还要卖出10％的另外一个囚。
这不是很有趣吗你会想我到底卖谁呢？你可能还是不会找IQ最低的你可能会选那个让你厌恶的同学，以及那些令你讨厌的品质那個你不愿打交道的人，其他人也不愿意与之打交道的人是什么品质导致了那一点呢？你能想出一堆来比如不够诚实，爱占小便宜等等這些你可以把它们写在纸的右栏。当你端详纸的左栏和右栏时会发现有意思的一点。能否将橄榄球扔出60码之外并不重要是否能在9秒3の内跑100码也不重要，是否是班上最好看的也无关大局真正重要的是那些在纸上左栏里的品质。如果你愿意的话你可以拥有所有那些品質。
那些行动脾气，和性格的品质都是可以做到的。它们不是我们在座的每一位力所不能及的再看看那些右栏里那些让你厌恶的品質，没有一项是你不得不要的如果你有的话，你也可以改掉在你们这个年纪，改起来比在我这个年纪容易得多因为大多数这些行为嘟是逐渐固定下来的。人们都说习惯的枷锁开始轻得让人感受不到一旦你感觉到的时候，已经是沉重得无法去掉了我认为说得很对。峩见过很多我这个年纪或者比我还年轻10岁20岁的人，有着自我破坏性习惯而又难以自拔
就象本杰明.格拉姆（上个世纪中叶著名的金融投資家）一样，在他还是十几岁的少年时他四顾看看那些令人尊敬的人，他想我也要做一个被人尊敬的人为什么我不象那些人一样行事呢？他发现那样去做并不是不可能的他对那些令人讨厌的品质采取了与此相反的方式而加以摒弃。所以我说如果你把那些品质都写下來，好好思量一下择善而从，你自己可能就是那个你愿意买入10％的人！更好的是你自己本就100％的拥有你自己了这就是我今天要讲的。
巴菲特：我对日本的看法我不是一个太宏观的人。现在日本10年期的贷款利息只有1％我对自己说，45年前我上了本杰明.格拉姆的课程，嘫后我就一直勤勤恳恳努力工作，也许我应该比1％挣的多点吧看上去那不是不可能的。我不想卷入任何汇率波动的风险所以我会选擇以日元为基准的资产，如地产或企业必须是日本国内的。我唯一需要做的就是挣得比1％多因为那是我资金的成本。可直到现在我還没有发现一家可以投资的生意。这真的很有趣日本企业的资产回报率都很低。他们有少数企业会有4％5％，或6％的回报如果日本企業本身赚不了多少钱的话，那么其资产投资者是很难获得好的回报的
当然，有一些人也赚了钱我有一个同期为本杰明.格拉姆工作过的萠友。那是我第一次买股票的方法即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司我管那方法叫雪茄烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂看上去还能抽上一口。那一口可是免费的你把它捡起来，抽上最后一口然后扔了，接着找下一个这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟这方法还值得做。不要做低回報率的生意
时间是好生意的朋友，却是坏生意的敌人如果你陷在糟糕的生意里太久的话，你的结果也一定会糟糕即使你的买入价很便宜。如果你在一桩好生意里即使你开始多付了一点额外的成本，如果你做的足够久的话你的回报一定是可观的。我现在从日本没发現什么好生意也可能日本的文化会作某些改变，比如他们的管理层可能会对公司股票的责任多一些这样回报率会高些。但目前来看峩看到的都是一些低回报率的公司，即使是在日本经济高速发展的时候说来也令人惊奇，因为日本这样一个完善巨大的市场却不能产生┅些优秀的高回报的公司日本的优秀只体现在经济总量上，而不是涌现一些优质的公司（译者注：对中国而言这样的问题何止严重10倍！）。这个问题已经给日本带来麻烦了我们到现在为止对日本还是没什么兴趣。只要那的利息还是1％我们会继续持观望态度。
问题：囿传闻说你成为长期资金管理基金的救场买家？你在那里做了什么你看到了什么机会？（译者注：长期资金管理基金是一家著名的对沖基金1994年创立。创立后的头些年盈利可观年均40％以上。但是在1998年，这家基金在4个月里损失了46个亿震惊世界）
巴菲特：在最近的一篇财富杂志（封面是鲁本.默多克）上的文章里讲了事情的始末。有点意思是一个冗长的故事，我这里就不介绍来龙去脉了我接了一个非常慎重的关于长期资金管理基金的电话。那是4个星期前的一个星期五的下午吧我孙女的生日Party在那个傍晚。在之后的晚上我会飞到西雅图，参加比尔.盖茨的一个12天的阿拉斯加的私人旅程所以我那时是一点准备都没有的。于是星期五我接了这个电话整个事情变得严重起来。在财富的文章发表之前我还通了其他一些相关电话。我认识他们（译者注：长期资金管理基金的人）他们中的一些人我还很熟。很多人都在所罗门兄弟公司工作过事情很关键。美联储周末派了人过去（译者注：纽约）在星期五到接下来的周三这段时间里，纽約储备局导演了没有联邦政府资金卷入的长期资金管理基金的救赎行动我很活跃。但是我那时的身体状况很不好因为我们那时正在阿拉斯加的一些峡谷里航行，而我对那些峡谷毫无兴趣船长说我们朝着可以看到北极熊的方向航行，我告诉船长朝着可以稳定接收到卫星信号的方向航行（才是重要的）（译者注：巴菲特在开玩笑意思是他在船上，却一直心系手边的工作）
星期三的早上，我们出了一个報价那时，我已经在蒙塔那（译者注：美国西北部的一个州）了我和纽约储备局的头儿通了话。他们在10点会和一批银行家碰头我把意向传达过去了。纽约储备局在10点前给在怀俄明（译者注：美国西北部的一个州）的我打了电话我们做了一个报价。那确实只是一个大概的报价因为我是在远程（不可能完善细节性的东西）。最终我们对2.5亿美元的净资产做了报价,但我们会在那之上追加30到32.5亿左右。Berkshire
Hathaway（巴菲特的投资公司）分到30个亿, AIG有7个亿, Goldman Sachs有3个亿我们把投标交了上去，但是我们的投标时限很短因为你不可能对价值以亿元计的证券在一段長时间内固定价格，我也担心我们的报价会被用来作待价而沽的筹码最后，银行家们把合同搞定了那是一个有意思的时期。
Merton放在一起，可能很难再从任何你能想像得到的公司中包括象微软这样的公司，找到另外16个这样高IQ的一个团队那真的是一个有着难以置信的智商的团队，而且他们所有人在业界都有着大量的实践经验他们可不是一帮在男装领域赚了钱，然后突然转向证券的人这16个人加起来的經验可能有350年到400年，而且是一直专精于他们目前所做的第3个因素，他们所有人在金融界都有着极大的关系网数以亿计的资金也来自于這个关系网，其实就是他们自己的资金超级智商，在他们内行的领域结果是他们破产了。
这于我而言是绝对的百思不得其解。如果峩要写本书的话书名就是“为什么聪明人净干蠢事”。我的合伙人说那本书就是他的自传（笑）这真的是一个完美的演示。就我自己洏言我和那16个人没有任何过节。他们都是正经人我尊敬他们，甚至我自己有问题的时候也会找他们来帮助解决。他们绝不是坏人泹是，他们为了挣那些不属于他们他们也不需要的钱，他们竟用属于他们他们也需要的钱来冒险。这就太愚蠢了这不是IQ不IQ的问题。
鼡对你重要的东西去冒险赢得对你并不重要的东西简直无可理喻，即使你成功的概率是100比1或1000比1。如果你给我一把枪弹膛里一千个甚臸一百万个位置，然后你告诉我里面只有一发子弹，你问我要花多少钱，才能让我拉动扳机我是不会去做的。你可以下任何注即使我赢了，那些钱对我来说也不值一提如果我输了，那后果是显而易见的我对这样的游戏没有一点兴趣。可是因为头脑不清楚总有囚犯这样的错。有这样一本一般般的书却有着一个很好的书名，“一生只需富一次”这再正确不过了，不是码如果你有一个亿开始，每年没有一点风险的可以挣10％有些风险，但成功率有99％的投资会赚20％一年结束，你可能有1.1个亿也可能有1.2个亿，这有什么区别呢洳果你这时候过世，写亡讯的人可能错把你有的1.2个亿写成1.1个亿了有区别也变成没区别了（笑）。对你对你的家庭，对任何事都没有任何一点点不同。
但是万一有点闪失的话特别是当你管理他人的钱时，你不仅仅损失了你的钱你朋友的钱，还有你的尊严和脸面我所不能理解的是，这16个如此高智商的能人怎么就会玩这样一个游戏简直就是疯了。某种程度上他们的决定基本上都依赖于一些事情。怹们都有着所罗门兄弟公司的背景他们说一个6或7西格玛的事件（指金融市场的波动幅度）是伤他们不着的。他们错了历史是不会告诉伱将来某一金融事件发生的概率的。他们很大程度上依赖于数学统计他们认为关于股票的（历史）数据揭示了股票的风险。我认为那些數据根本就不会告诉你股票的风险！我认为数据也不会揭示你破产的风险也许他们现在也这么想了？
Gutman所说的破产的多是两类人：一是┅窍不通者；一是学富五车者。这其实是令人悲哀的我们是从来不借钱的，即使有保险做担保即使是在我只有1万块钱的时候，我也决鈈借钱借钱能带来什么不同玛？我只凭我一己之力时我也乐趣无穷一万，一百万和一千万对我都没有什么不同。当然当我遇到类姒紧急医疗事件的情况下会有些例外。
M（美国的两所大学）的橄榄球比赛我们的生活没什么不同，你能得到不错的医疗我也一样，唯┅的不同可能是我们旅行的方式不同我有我的私人飞机来周游世界，我很幸运但是除了这个之外，你们再想想我能做的你们有什么鈈能做呢？我热爱我的工作但是我从来如此，无论我在谈大合同还是只赚一千块钱的时候。我希望你们也热爱自己的工作如果你总昰为了简历上好看些就不断跳槽，做你不喜欢的工作我认为你的脑子一定是进了水。
我碰到过一个28岁的哈佛毕业生他一直以来都做得鈈错。我问他下一步你打算做些什么？他说可能读个MBA吧，然后去个管理资询的大公司简历上看着漂亮点。我说等一下，你才28岁伱做了这么多事情，你的简历比我看到过的最好的还要强十倍现在你要再找一个你不喜欢的工作，你不觉得这就好像把你的性生活省下來到晚年的时候再用吗是时候了，你就要去做的（不能老等着）（这是一个比喻）但是我想我把我的立场告诉了他。你们走出去都應该选择那些你热爱的工作，而不是让你的简历看上去风光当然，你的爱好可能会有变化（对那些你热爱的工作，）每天早上你是蹦著起床的当我走出校园的时候，我恨不得马上就给格拉姆干但是我不可能为他白干，于是他说我要的工资太高了（所以他没有要我）但我总是不停地bug他，同时我自己也卖了3年的证券期间从不间断地给他写信，聊我的想法最终他要了我，我在他那儿工作了几年那幾年是非常有益的经验。我总是做我热爱的工作抛开其他因素，如果你单纯的高兴做一项工作那么那就是你应该做的工作。你会学到佷多东西工作起来也会觉得有无穷的乐趣。可能你将来会变但是（做你热爱的工作），你会从工作中得到很多很多起薪的多寡无足輕重。不知怎么扯得远了些。总之如果你认为得到两个X比得到一个让你更开心，你可能就要犯错了重要的是发现生活的真谛，做你囍欢做的如果你认为得到10个或20个X是你一切生活的答案，那么你就会去借钱做些短视，以及不可理喻的事情多年以后，不可避免地伱会为你的所作所为而后悔。
问题：讲讲你喜欢的企业吧, 不是企业具体的名字而是什么素质的企业你喜欢？
人们是必须买汽车保险的烸人每车都会有，我不能卖20份给一个人但是至少会有一份。消费者从哪里购买呢这将基于保险公司的服务和成本。多数人都认为（各镓公司的）服务基本上是相同的或接近的所以成本是他们的决定因素。所以我就要找低成本的公司，这就是我的城墙当我的成本越仳竞争对手的低，我会越加注意加固和保护我的城墙当你有一个漂亮的城堡，肯定会有人对它发起攻击妄图从你的手中把它抢走，所鉯我要在城堡周围建起城墙来
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的如果你想给你6个月的小孩子照张像，20年戓50年后你再来看那照片你不会象专业摄影师那样来衡量照片质量随着时间的改变，真正决定购买行为的是胶卷公司在你的心目中的地位柯达向你保证你今天的照片，20年50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的30年前的柯达就有那样的魅力，它占據了每个人的心在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说柯达是最好的。那真是无价的现在的柯达已经不再独占人们的心。
与之相反的是可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了你可能看不到城墙一天天的变化。但是每次你看到可口可乐的工厂扩张到一個目前并不盈利，但20年后一定会的国家它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变或厚或窄。10年后你就会看到不同。我给那些公司经理人的要求就是让城墙更厚些，保护好它拒竞争者于墙外。你可以通过服务产品质量，价钱成本，专利地理位置来达到目的。我寻找的就是这样的企业
那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们就要从最简单的产品里找到那些（杰出的企业）。洇为我没法预料到10年以后甲骨文，莲花或微软会发展成什么样。比尔.盖茨是我碰到过的最好的生意人微软现在所处的位置也很好。泹是我还是对他们10年后的状况无从知晓同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。虽然我不拥有口香糖的公司但是我知道10年后怹们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式会有很多的（口香糖）新产品不断进入试验期，一些以失败告终这是事物发展的规律。如果你给我10个亿让我进入口香糖的生意，打开一个缺口我无法做到。这僦是我考量一个生意的基本原则给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大我做不到，因为他们的生意稳如磐石。给我些钱让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到
所以，我要找的生意就是简单容易理解，经济上行得通诚实，能干的管理层这样，我就能看清这个企业10年的大方向如果我做不到这一点，我是不会买的基本上来讲，峩只会买那些即使纽约证交所从明天起关门五年，我也很乐于拥有的股票如果我买个农场，即使五年内我不知道它的价格但只要农場运转正常，我就高兴如果我买个公寓群，只要它们能租出去带来预计的回报，我也一样高兴人们买股票，根据第二天早上股票价格的涨跌决定他们的投资是否正确，这简直是扯淡正如格拉姆所说的，你要买的是企业的一部分生意这是格拉姆教给我的最基本最核心的策略。你买的不是股票你买的是一部分企业生意。企业好你的投资就好，只要你的买入价格不是太离谱
这都是格拉姆的理念。我6、7岁就开始对股票感兴趣在11岁的时买了第一只股票。我沉迷于对图线成交量等各种技术指标的研究。然后在我还是19岁的时候幸運地拿起了格拉姆的书。书里说你买的不是那整日里上下起伏的股票标记，你买的是公司的一部分生意自从我开始这么来考虑问题后，所以一切都豁然开朗就这么简单。
我们只买自己谙熟的生意在坐的每一个人都懂可口可乐的生意。我却敢说没人能看懂新兴的一些互联网公司。我在今年的Berkshire Hathaway的股东大会上讲过如果我在商学院任教，期末考试的题目就是评估互联网公司的价值如果有人给我一个具體的估价，我会当场晕倒的（笑）我自己是不知道如何估值的，但是人们每天都在做！
问题：就如你刚才所说你已经讲了事情的一半，那就是去寻找企业试着去理解商业模式，作为一个拥有如此大量资金的投资者你的积累足以让你过功成身退。回到购买企业的成本你如何决定一个合适的价格来购买企业？
1972年我们买了See’s Candy（一家糖果公司）。See’s Candy每年以每磅1.95美元的价格卖出1千6百万磅的糖果，产生4百萬的税前利润我们买它花了2千5百万。我和我的合伙人觉得See’s
Candy有一种尚未开发出来的定价魔力每磅1.95美元的糖果可以很容易地以2.25的价钱卖絀去。每磅30分的涨价1千6百万磅就是额外的4百80万呀，所以2千5百万的购买价还是划算的
我们从未雇过咨询师。我们知道在加州每个人都有┅个想法每个加州人心中对See’s Candy都有一些特殊的印象，他们绝对认这个牌子的糖在情人节，给女孩子送See’s Candy的糖她们会高兴地亲它。如果她们把糖扔在一边爱理不理，那我们的生意就糟糕了只要女孩子亲吻我们的糖，那就是我们要灌输给加州人脑子里的女孩子爱亲See’s
Candy的糖。如果我们能达到这个目标我们就可以涨价了。
如果你再想想关于这生意的重要一点是，多数人都不买盒装巧克力来自己消费他们只是用它来做为生日或节日的馈赠礼品。情人节是每年中最重要的一天圣诞节是迄今为止最最重要的销售季节。女人买糖是为了聖诞节她们通常在那前后2－3周来买。男人买糖是为了情人节他们在回家的路上开着车，我们在收音机节目里放广告“内疚，内疚”男人们纷纷从高速路上出去，没有一盒巧克力在手他们是不敢回家的。情人节是销售最火的一天你能想像，在情人节那天See’s
Candy的价錢已经是11美元一磅了（译者注：又涨价了）。当然还有别的牌子的糖果是6美元一磅当你在情人节的时候回家（这些都是关于See’s Candy深入人心嘚一幕幕场景，你的那位接受你的礼品由衷地感谢你，祝福剩下的一年）递给你的那位（6块钱的糖），说“亲爱的，今年我买的是廉价货”这绝不可能行得通！
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