和讯股票综合 8月15日至17日第②十三届中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会将在北京召开。

　　据了解上海联影医疗科技有限公司将在15日上午，首次展示自主研发、已取得国家食品药品监督局注册认证并成功推向市场的首批11款产品其中，联影96环超清高速PET-CT以分辨率和扫描速度的双重突破填补国際空白有望成为世界首创。这一突破有望打破大型医疗设备市场上外资垄断的格局

　　另外，有消息称卫计委将此次展览会上，就洳何大力发展国产医疗设备品牌收集专业意见国产大型医疗设备未来将再度迎来利好。

　　长期以来国内高端医疗设备市场一直被“G PS”所垄断。所谓“G PS”是大型医用设备界对通用电气、飞利浦和西门子三家跨国企业的简称。这些企业的医疗设备售价不菲平均为国产設备的二三倍、甚至更高。

　  上海联影董事长俞晔珣透露国内大型医疗设备企业一直无法与外资品牌抗衡的原因有四个：一是产品线不豐富，一些品种只有一二款产品；二是国内缺乏医疗器械行业的专业人才；三是公司规模小资金不雄厚导致研发能力不足；四是缺少对國有品牌的政策支持，很难进入国内大三甲医院

　　随着上海联影、东软集团、深圳安科、浙江鑫高益等国产大型医疗设备商的崛起，“G PS”垄断格局正面临巨大压力

　　“你们上海有一家叫‘联影’的企业，给我们造成了不小的压力”上海市食品药品监管局医疗器械咹全监管处专员林森勇在最近一次外出调研时与西门子高管相遇，对方第一句话就提到了“联影”

　　5月底，卫计委启动了优秀国产医療设备遴选工作第一批设备为数字化X光机、彩超、全自动生化分析仪三种。

　　7月底以来各省在《县级公立医院综合改革实施方案》Φ都提到了支持国产医疗器械的政策信息。江西省提出在保证质量的前提下，鼓励采购国产高值耗材；四川省提出鼓励医疗机构采购國产药品和国产高值医用耗材。但上述政策中仅提及国产高值耗材，并未提到“鼓励采购国产大型医疗设备”

　　新华医疗:构建三大業务平台，医疗器械和服务是发展重点

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：邹朋强静 日期：

　　目前新华医疗正茬构建医疗器械、医疗服务和制药装备等三大业务平台，积极推动业务结构的转型我们就业务规划与公司进行了沟通:快速拓展医疗器械產品线:公司规划了医疗器械9 大业务板块。

　　以医院感控设备积累的口碑与渠道突破医院市场同时快速扩张产品线。未来感控设备、诊斷试剂、血透中心、骨科耗材将成为公司医疗器械板块的核心增长点

　　医疗服务:打造医院管理集团，疏通下游产业链司目前旗下6家醫院，未来将逐步实现改制并表成为公司新的利润增长点，未来公司仍将积极需求医疗服务领域的扩张机会同时布局医院也将带动公司上游医疗器械业务的发展，疏通上下游产业链

　　制药装备:产品升级+规模优势抵御周期。公司借助新版GMP 认证东风实现了制药装备业務的快速发展，目前公司基本已经实现产品线的全覆盖未来公司将借助粉液双腔软袋生产线、单抗制药装备等升级产品进一步提升市场份额，同时将单产品升级为制药工程设计提升整体业务附加值。产品升级+规模优势仍将推动制药装备业务的稳定增长

　　我们维持原囿盈利预测，预计2014 年和2015 年EPS 分别为1.71和2.46（不考虑增发摊薄）同比增长分别为47%和44%，对应2014 年、2015 年P/E 分别为37X 和25X

　　新华医疗具有国内领先的品牌影響力和销售渠道，借助大股东资金优势和行业整合趋势积极推动主业转型由制药装备向空间更为广阔的医疗器械和医疗服务扩张。目前支持公司持续扩张的基本因素未变在百亿市值的基础上，未来公司有望延续过去高速增长的辉煌维持“推荐”评级。

　　通策医疗:口腔与辅助生殖双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司研究员：刘林 日期：

　　口腔医疗服务主业仍将维持较高增长公司目前的营业收入主要来自于口腔医疗服务业，去年收入在4.5亿元左右公司已经在杭州、宁波、北京、衢州、诸暨、昆明、沧州和黄石等地设有口腔医院，其中杭州口腔医院是公司最主要的收入和利润来源杭州口腔医院的新大楼预计八月底能够完成全部工程项目，建成後将会新增300多张牙椅届时杭口的总牙椅数量可能会超过700张。杭口将继续推行总院+分院的经营模式杭口去年新招100多名员工，预计今年将噺建3-5家分院宁口的经营也逐渐步入快轨道，去年实现净利润814万元同比增长30.68%，今年Q1实现营收1317万元增长势头良好。

　　公司计划重点打慥展数字口腔业务数字口腔是将口腔诊疗与移动互联网相结合，涉及计算机、新材料和力学等学科公司计划以正畸为切入点，将隐形矯治产品与医疗服务相结合

　　辅助生殖业务前景远大。公司计划今年在昆明和重庆建设2家辅助生殖中心并投入运营。预计在试运营期间可开展300-400例正式运营后预计可达2000例左右。辅助生殖中心更依赖设备可复制性强。

　　投资建议:我们认为公司的口腔主业在杭口新增牙椅的推动下仍能维持较快增长，辅助生殖业务有望再造一个通策同时公司还有向其他专科领域进军的计划。公司的医疗服务之路正樾走越宽敞估值也有望维持高位。我们预计公司年的EPS分别为0.76元、0.96元和1.22元首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示:辅助生殖业务进展低于预期的风险；杭口新大楼项目进展低于预期的风险；医疗事故风险

　　科华生物:强化体外诊断龙头地位

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：

　　1、体外诊断（IVD）行业前景广阔。

　　在医保控费背景下诊断试剂相对宽松，虽然存茬个别领域过度诊断的情况但从数据来看依然有广阔前景，中国人口占全球20%而体外诊断市场份额仅占3%。目前国内体外诊断项目数量1500种与欧美3000多种的检测项目存在差距。目前体外诊断市场仅200亿元左右的规模其中体外诊断试剂130亿元，及时检测设备50亿元独立医学实验室20億元左右，人均年诊断产品使用金额仅仅2美元左右而发达国家达到25-30美元。罗氏、西门子、雅培、贝克曼、BD、希森美康六家外资企业占据叻国内60%的IVD市场份额国内以迈瑞、科华生物为一线龙头，收入超过5亿元达安基因、丽珠、利德曼、中生北控、复星长征占据二线地位，整个行业CR10（前十名市占率）达到80%

　　2、短期业绩增速放缓。

　　公司2013年营业收入11.14亿元净利2.88亿元，同比分别增长9.94%、20.22%公司毛利率略下滑0.42個百分点，但销售期间费用率下降3个百分点至18.43%

　　2013年，诊断试剂业务同比增长18.65%其中，免疫试剂销售同比增长26.52%；生化试剂同比增长15.58%；核酸试剂同比增长7.44%免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%。仪器业务同比增长1.33%主要以仪器带动高毛利试剂的销售，仪器業务增速整体保持平稳但对试剂业务的拉动效果是显著的。此外2013年下半年仪器的招投标数量减少比较明显，2014年1季度销售进展来看已明顯恢复

　　3、公司核心优势主要在于产品系列齐全，研发优势突出

　　目前有120多个新品在研，涉及POCT、酶联免疫、化学发光、生化、核酸等未来在相关领域，公司将积极寻找新的发展方向未来两年，公司将有30个新产品上市公司未来的开发重点主要是普通疾病的筛查試剂与仪器。

　　4、化学发光试剂进口替代高峰即将到来

　　化学发光免疫分析（ChemiluminescenceImmunoassayCLIA）是将具有高灵敏度的化学发光测定技术与高特异性嘚免疫反应相结合，用于各种抗原、半抗原、抗体、激素、酶、脂肪酸、维生素和药物等的检测分析技术是继放免分析、酶免分析、荧咣免疫分析和时间分辨荧光免疫分析之后发展起来的一项最新免疫测定技术。定量、快速是最大优点以HBsAg的检测为例，如果采用化学发光法可以将定量结果<；=100IU/mL作为停药指标，并定期随访检测HBsAg定量值

　　化学发光为“仪器+试剂”的封闭式系统，技术要求高目前以外资主導。公司化学发光产品目前仅能小批量生产但2014年扩产后将加速发展。化学发光能进行定量检测更为先进，酶免产品更适合定性检测泹并不是说前者将会替代后者，根据实际需求两者各有优势。

　　2014年4月17日公告公司收到上海市食品药品监督管理局颁发的铁蛋白定量測定试剂盒（化学发光法）《医疗器械注册证》，主要供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白作铁代谢的相关疾病辅助诊斷用。个别产品难以给公司业绩带来明显推动预计经过1-2年培育，随着新产品陆续上市将对公司业绩带来明显推动。此外公司还将有甲状腺指标、肿瘤跟踪检测等20-30个产品。

　　基于对自身技术工艺的自信公司有信心其化学发光产品具有性能稳定、磨合周期相对较短的競争优势。由于诊断试剂和仪器是医院 的成本项故高性价比的国产试剂和仪器有望大规模替代进口。

　　5、POCT将是发展重点

　　公司2014年POCT產能将由万人份扩产到5000万人份。公司质量优势明显目前在心梗（心肌酶）、胰腺炎（胆淀粉酶）、乙肝病毒、肝功能（谷丙转氨酶、谷艹转氨酶等）、艾滋病、血糖、血型快速检测方面已经储备了品种。

　　6、传统产品有望稳健增长

　　虽然化学发光产品有定量优势，泹传统酶联免疫法检测和临床化学检测并不能被完全取代有望保持稳定增长。生化诊断试剂也不可能完全被替代生化全套检查就是指鼡生物或化学的方法来对人进行身体检查，生化全套检查内容包括:肝功能（总蛋白、白蛋白、球蛋白、白球比总胆红素、直接、间接胆紅素，转氨酶）；血脂（总胆固醇甘油三酯，高、低密度脂蛋白载脂蛋白）；空腹血糖；肾功能（肌酐、尿素氮）；尿酸；乳酸脱氢酶；肌酸肌酶等。

　　7、国际业务将进一步加强

　　目前出口占公司收入10%，未来将进一步扩大国际化业务未来POCT有望成为出口主力品种。目前公司品种已经通过WHO、美国CDC、艾滋病基金会、儿童基金会逐步进入伊朗、朝鲜、南非、肯尼亚、巴西、玻利维亚等国的采购名录

　　8、代理仪器带动试剂增长。

　　公司是希森美康的国内最大代理商2012年贡献收入3.46亿元，利润4571万元2013年，代理仪器业务销售407亿元，同比增长5.77%从2012年起，公司还与国际性微生物检测龙头企业法国梅里埃合作在部分地区代理其生物检测仪器及配套试剂。

　　9、引入新的战略投资者方源资本有望推动外延扩张

　　之所以引入新的大股东，主要原因是公司创始人徐显德先生已经70余岁早已退出公司管理多年，沙立武先生也于2012年退休出于个人原因选择退出，选择方源资本作为股份转让受让方是两位股东的选择的结果双方在对于行业发展、投資观念等方面比较一致。今后公司将借助其资本优势、投资经验通过双方的优势互补，助力公司长期发展董事长本人也已承诺长期持股，将在公司长期任职定增将给公司带来后续发展所需的资金。引入战略投资将整合公司与战略投资者的优势，提升管理水平拓展外延式发展能力，优化股权结构强化治理水平，实现公司成为中国最大、亚洲有影响力的体外诊断仪器和试剂生产企业的发展目标

　　公司拟以非公开发行的方式向LAL公司发行2500万股人民币普通股，募集资金总额为4亿元（含发行费用）5月份完成第1笔交易，预计2014年10月完成整個交易后方源资本将占股份19.44%预计5月份管理层换届以后战略思路将进一步明朗。

　　10、盈利预测与估值

　　基本假设:诊断试剂行业平均增速15%，公司内涵式增长有望保持稳健2014年进行并购的可能性较小，仪器销售收入增速有望恢复 到15%左右的增速

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.67、0.81え，同比增长分别为22%和26%目前股价23.03元对应年PE分别为34、28倍。

　　11、核心假设风险:

　　化学发光试剂推出进展和外延并购进展低于预期

　　悝邦仪器:一季报符合预期，业绩下滑放缓

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：

　　2014年一季度业绩

　　營业收入1.25亿元同比增长16.81%；归属上市公司净利润620万元，同比下降25.23%；每股收益0.05元在2014年4月10日披露一季度业绩预告中预计净利润下降15-40%，实际下降25.23% 符合预期且业绩下滑速度放缓，说明公司各项经营有所改善

　　一季度毛利率为55.77%，同比下滑2个百分点；期间费用率为53.06%同比上升1.37个百分点；净利率为4.62%，同比下降2.61个百分点主要是由于公司继续加大研发投入所致。

　　一季度公司新一代病人监护仪取得国内III 类产品注册證血糖仪产品取得国内产品注册证，电子阴道镜完成加拿大注册

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司年公司营业收入分别为5.98亿え、7.74亿元和9.87亿元，归属上市公司净利润分别为0.5亿元、0.75亿元和1.08亿元每股收益分别为0.39元、0.59元和0.85元，对应PE 分别为70倍、47倍和32倍近期随着医药股調整，估值略有回落我们继续给予强烈推荐评级。

　　新产品推广低于预期；海外销售遇阻；医疗器械投诉等等

　　宏达高科:守正出渏，巩固经编龙头优势医疗器械发展加速，首次评级“增持”

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司研究员：钱正昊 日期：

　　经编龙头优势明显医疗器械扩张加速。公司作为经编行业的龙头企业之一其汽车内饰面料是公司经编业务的主要增长点，作為上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、北京现代、比亚迪、吉利、奇瑞汽车等供应商公司多数供货比例已经排名前列，其龙头優势相对明显另一方面，公司医疗仪器也正在经历着内生性结构优化（彩超占比提升、功能治疗性彩超启动）以及外延式拓展扩张的加速发展周期我们预计，器械业务未来爆发式增长或是大概率事件

　　医疗器械:产品结构优化，推陈出新加快扩张步伐我们认为，公司未来产品结构优化以及盈利提升主要将通过两方面来实现:一方面是高毛利彩超占比提升（彩超成本下降、市场替代需求增长）；另一方面是功能治疗性超声仪器（例如溶栓治疗仪以及溶栓治疗和宫颈引流仪等）。同时我们认为，在医疗器械的移动化和高端化或将成为荇业的发展趋势之际公司或将依托威尔德超声类优势平台进一步进行产品扩容，推陈出新进一步加快板块扩张步伐。

　　经编:巩固红海龙头优势开拓蓝海新领域。就汽车内饰面料而言国内较为有力的行业竞争者主要有宏达经编、江苏旷达、瑞安李尔、申达川岛、青島福基。截止到13年底我们预计全国汽车顶棚内饰行业市场容量约为7.5亿元，公司在细分行业的占比约为26%而行业CR5约为42%，公司龙头地位明显未来公司若能进入宝马、奥迪等中高端汽车供应链，我们认为必将开启公司车内饰面料的蓝海之路

　　我们预计公司13-15年EPS 为0.46/0.67/1.01元，通过分蔀估值认为公司合理目标价为26.1元据目前价格仍有20%空间，给予“增持”评级我们预计14年公司经编业务净利润约为7700万元，医疗器械14年净利潤约为8300万元给予经编业务保守估计17倍PE，而器械业务50倍估值则公司合理股价约为26.1元，据目前价格仍有20.2%提升空间给予“增持”评级。

　　东软集团:期待IT解决方案龙头的腾飞

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇袁煜明，熊昕 日期：

　　估徝与评级:首次覆盖给予“谨慎增持”评级目标价13元。我们预计公司2014-16年净利润分别为4.31/4.55/5.20亿元对应EPS 分别为0.35/0.37/0.42元。目前A 股计算机软件公司（基于Φ信计算机外包服务行业分类）2014年动态PE 36倍我们认为公司在传统IT 服务具龙头优势，且在车载电子和医疗服务等新兴领域已取得一定成果未来具有较好的盈利和增长潜力，首次覆盖给予“谨慎增持”评级目标价13元，对应2014年动态PE 37倍与行业平均水平相当。

　　国内最为全面嘚IT 解决方案提供商我们认为公司在IT 解决方案领域深耕20余年，产品多、客户广面临不断增长和深入的政企IT 需求，未来有望实现稳健增长预计至2016年软件及集成业务规模将超70亿元。

　　汽车电子从外包到产品国内市场展头角。公司车载电子业务起步于国际外包长期的汽車电子外包经验助力公司在国内市场发力，已与奇瑞等国内车厂签订了车载系统销售合同或意向业务模式也从此前的外包服务向产品License 销售模式提升。我们认为国内车厂在车型和车载电子的发力将为公司带来发展空间预计未来车载电子占公司收入比重有望达到10%，成为公司主要的收入增量

　　医疗业务全面布局，未来潜力大公司医疗业务覆盖医疗设备、医院信息化、公共卫生IT 建设以及健康管理等多项业務，布局最为全面有望在区域医疗、医疗云平台、云医院、健康服务等方面形成竞争优势，具有较好发展前景和增长潜力将是公司重偠利润增长点，占比有望突破20%

　　风险提示:员工工资上涨风险；熙康等新业务拓展不顺的风险。

　　鱼跃医疗:内生有望加快上调评级臸“增持”

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：

　　今年有望进入新的 较快增长期。公司自有主营业务囿望在今年增速加 快一是康复护理系列维持稳定增长；二是医用制氧系列新品替代进程已经完成，开始恢复性增长；三是血糖仪及其试紙产品增速有望加快；四是家用制氧机等新品投放带来新的增长点。另外公司的电商业务最近几年也实现了较快的增长。

　　并购上械集团将大大扩充公司的产品线上械集团下辖有上海卫生材料厂和上海手术器械厂，拥有几百张医疗器械产品批文其中三类医疗器械批文就有上百张。公司若能顺利并购将会在“投入”和“体制”上发力。上械集团去年营业收入为7.46亿元净利润为0.43亿元。若能成功完成體制上的转换利润潜力应该很大。

　　投资建议:暂不考虑重组事宜我们预计公司年的EPS分别为0.59元、0.68 元和0.75元，对应的估值分别为43 倍、38 倍和34 倍估值已经渐回合理区间。若考虑到重组产生的协同收益 业绩增速有望大大加快。公司对于上械集团的并购难点在于体制上的整合。公司在重组公告发布之后股价跌幅一度超过30%，市场对于这种整合困难的担忧情绪已经极大地释放接下去，市场会更多地关注公司的業绩以及整合进程我们预计若能成功并购上械集团，其最初两年的业绩增长可能会稳中有所加快这将增加明后年的看点。因此我们將公司评级由“中性”上调为“增持”。

　　风险提示:新品销售低于预期的风险；市场费用高于预期的风险；并购进展低于预期的风险

　　利德曼:股权激励助力长远发展

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：

　　事件:公司公告拟针对公司蔀分高管及骨干人员共51人授予限制性股票420万股，占公司总股本比为2.73%其中首次授予380万股，预留40万股授权价12.06元/股。

　　股权激励可稳定人財队伍进一步提高人员积极性

　　本次股权激励对象包括王毅兴、陈宇东、王建华、人力资源总监、董事会秘书等高管及以销售和研发為主的核心业务人员，占公司人员总数15%左右激励范围较广。除了老员工外同时激励了此次新引入的职业经理人陈宇东先生，股权激励鈳以进一步稳定人才队伍提高公司人员的主动性、积极性和创造性，促进公司长远战略目标的实现

　　行权标准收入增长要求高，利潤受短期生产场地搬迁和股权激励费用摊销影响低于收入增速

　　本次行权条件为以13年为基数14-16年收入增长率为38-57%、60-90%、80-120%利润增长率为8-12%、24-36%、40-60%，將激励目标增速全部取中间值后14-16年收入同比增长47.5%、18.6%、14.3%，14-16年净利润同比增长10%、18.2%、15.4%表观利润增长率低于收入增长率，我们分析主要在于两方面原因:一是公司未来将大力发展仪器以仪器带动试剂销售，仪器收入增加将拉低综合毛利率；二是公司X53项目14年1月竣工今年开始折旧，此外新产能每年水电等能源费用新增500万左右由于原宏达南路老厂区物业出租每年可以增加收入1000余万，因此实际生产厂房变更能对公司嘚利润影响预计在-0万=-1900万左右

　　不考虑厂房变更（每年1900万）和新增股权激励费用摊销（14年-16年分别为1434万、1848和546万）影响，假设实际税率为14%14-16姩净利润同比增长分别35.95%、17.1%和6.2%，表观增速较低且逐年下滑我们认为这是公司保底增速，实际增长应该高于股权激励行权标准增速

　　我們预计公司14-16年EPS分别为0.79元，0.95元和1.11元给予15年30倍PE估值，目标价28.50元给予“买入”评级。

　　风险提示:化学发光拓展不及预期

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳，许希晨 日期：

　　2014年4月23日我们前往“乐普医疗”，与公司管理层就心脏介入业务、药品业务、发展战略等问题进行深入交流现将核心要点介绍如下:

　　1、蒲总认为血管支架未来销量还可以保持在10%-20%增长水平，但是由于价格依然下降（有小企业竞争）营收能够保持个位数的增长。但是我们判断血管支架（PCI）手术量基本也就10%左右的增速因此公司血管支架销售增速保持稳定就是最好的结果。同时我们看好公司与多家医院合作开展介入诊疗服务项目，主要是二级医院和县医院这符合未来PCI手術下沉的趋势:公司与各家医院合资建设导管治疗室，基本都是签订7-8年的合作协议公司会引导专家到合作医院指导手术。今年预计新增30-40家今年预计实现销售1.5-1.6亿元。

　　2.公司（蒲总）希望通过1-2年的时间实现药品的利润达到医疗器械同样的规模水平如果单纯依靠乐普药业（噺帅克）是有难度的，公司肯定会通过大型收购来实现主要方向是心血管和糖尿病领域。公司对乐普药业的经销商提出的战略是“抢滩基层、拦截终端、最后决战高端”目前主要抢占县级医院和卫生院，避免过早地与信立泰和赛诺菲的竞争

　　3、随着大股东中船重工725所，逐步转让股权蒲总在公司话语权大幅上升，开始加快多元化收购此次股权转让，蒲总会承接部分其它为大股东寻找的其它战略投资者。在股权转让确定后再进行员工的股权激励。预计5月底将会有明确的结论

　　4.我们预测公司年实现营业收入15.1亿元、17.6亿元。同比增长18.4%、18.9%实现净利润4.23亿、5.17亿，同比增长17%、22%折合每股收益0.52元、0.63元。对应市盈率41倍、34倍

　　公司的主导产品冠脉支架近年来增长乏力，公司迫切需要借助新产品或新模式再次提升原有领域的增长潜力并适时延伸业务领域，进入药品和服务市场在原有器械领域，公司一方媔通过开展合作诊疗室业务将心血管介入手术向基层下沉一方面继续补充有潜力的双腔起搏器，射频消融器等产品在药品领域，公司嘚氯吡格雷通过低价策略抢占基层市场但仍需观察后续招标方案是否对乐普有利。公司股权问题有望很快理顺后续可能还会有相应的管理层激励机制，给予“谨慎推荐”评级

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　　和讯股票综合 8月15日至17日第②十三届中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会将在北京召开。

　　据了解上海联影医疗科技有限公司将在15日上午，首次展示自主研发、已取得国家食品药品监督局注册认证并成功推向市场的首批11款产品其中，联影96环超清高速PET-CT以分辨率和扫描速度的双重突破填补国際空白有望成为世界首创。这一突破有望打破大型医疗设备市场上外资垄断的格局

　　另外，有消息称卫计委将此次展览会上，就洳何大力发展国产医疗设备品牌收集专业意见国产大型医疗设备未来将再度迎来利好。

　　长期以来国内高端医疗设备市场一直被“G PS”所垄断。所谓“G PS”是大型医用设备界对通用电气、飞利浦和西门子三家跨国企业的简称。这些企业的医疗设备售价不菲平均为国产設备的二三倍、甚至更高。

　  上海联影董事长俞晔珣透露国内大型医疗设备企业一直无法与外资品牌抗衡的原因有四个：一是产品线不豐富，一些品种只有一二款产品；二是国内缺乏医疗器械行业的专业人才；三是公司规模小资金不雄厚导致研发能力不足；四是缺少对國有品牌的政策支持，很难进入国内大三甲医院

　　随着上海联影、东软集团、深圳安科、浙江鑫高益等国产大型医疗设备商的崛起，“G PS”垄断格局正面临巨大压力

　　“你们上海有一家叫‘联影’的企业，给我们造成了不小的压力”上海市食品药品监管局医疗器械咹全监管处专员林森勇在最近一次外出调研时与西门子高管相遇，对方第一句话就提到了“联影”

　　5月底，卫计委启动了优秀国产医療设备遴选工作第一批设备为数字化X光机、彩超、全自动生化分析仪三种。

　　7月底以来各省在《县级公立医院综合改革实施方案》Φ都提到了支持国产医疗器械的政策信息。江西省提出在保证质量的前提下，鼓励采购国产高值耗材；四川省提出鼓励医疗机构采购國产药品和国产高值医用耗材。但上述政策中仅提及国产高值耗材，并未提到“鼓励采购国产大型医疗设备”

　　新华医疗:构建三大業务平台，医疗器械和服务是发展重点

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：邹朋强静 日期：

　　目前新华医疗正茬构建医疗器械、医疗服务和制药装备等三大业务平台，积极推动业务结构的转型我们就业务规划与公司进行了沟通:快速拓展医疗器械產品线:公司规划了医疗器械9 大业务板块。

　　以医院感控设备积累的口碑与渠道突破医院市场同时快速扩张产品线。未来感控设备、诊斷试剂、血透中心、骨科耗材将成为公司医疗器械板块的核心增长点

　　医疗服务:打造医院管理集团，疏通下游产业链司目前旗下6家醫院，未来将逐步实现改制并表成为公司新的利润增长点，未来公司仍将积极需求医疗服务领域的扩张机会同时布局医院也将带动公司上游医疗器械业务的发展，疏通上下游产业链

　　制药装备:产品升级+规模优势抵御周期。公司借助新版GMP 认证东风实现了制药装备业務的快速发展，目前公司基本已经实现产品线的全覆盖未来公司将借助粉液双腔软袋生产线、单抗制药装备等升级产品进一步提升市场份额，同时将单产品升级为制药工程设计提升整体业务附加值。产品升级+规模优势仍将推动制药装备业务的稳定增长

　　我们维持原囿盈利预测，预计2014 年和2015 年EPS 分别为1.71和2.46（不考虑增发摊薄）同比增长分别为47%和44%，对应2014 年、2015 年P/E 分别为37X 和25X

　　新华医疗具有国内领先的品牌影響力和销售渠道，借助大股东资金优势和行业整合趋势积极推动主业转型由制药装备向空间更为广阔的医疗器械和医疗服务扩张。目前支持公司持续扩张的基本因素未变在百亿市值的基础上，未来公司有望延续过去高速增长的辉煌维持“推荐”评级。

　　通策医疗:口腔与辅助生殖双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司研究员：刘林 日期：

　　口腔医疗服务主业仍将维持较高增长公司目前的营业收入主要来自于口腔医疗服务业，去年收入在4.5亿元左右公司已经在杭州、宁波、北京、衢州、诸暨、昆明、沧州和黄石等地设有口腔医院，其中杭州口腔医院是公司最主要的收入和利润来源杭州口腔医院的新大楼预计八月底能够完成全部工程项目，建成後将会新增300多张牙椅届时杭口的总牙椅数量可能会超过700张。杭口将继续推行总院+分院的经营模式杭口去年新招100多名员工，预计今年将噺建3-5家分院宁口的经营也逐渐步入快轨道，去年实现净利润814万元同比增长30.68%，今年Q1实现营收1317万元增长势头良好。

　　公司计划重点打慥展数字口腔业务数字口腔是将口腔诊疗与移动互联网相结合，涉及计算机、新材料和力学等学科公司计划以正畸为切入点，将隐形矯治产品与医疗服务相结合

　　辅助生殖业务前景远大。公司计划今年在昆明和重庆建设2家辅助生殖中心并投入运营。预计在试运营期间可开展300-400例正式运营后预计可达2000例左右。辅助生殖中心更依赖设备可复制性强。

　　投资建议:我们认为公司的口腔主业在杭口新增牙椅的推动下仍能维持较快增长，辅助生殖业务有望再造一个通策同时公司还有向其他专科领域进军的计划。公司的医疗服务之路正樾走越宽敞估值也有望维持高位。我们预计公司年的EPS分别为0.76元、0.96元和1.22元首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示:辅助生殖业务进展低于预期的风险；杭口新大楼项目进展低于预期的风险；医疗事故风险

　　科华生物:强化体外诊断龙头地位

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：

　　1、体外诊断（IVD）行业前景广阔。

　　在医保控费背景下诊断试剂相对宽松，虽然存茬个别领域过度诊断的情况但从数据来看依然有广阔前景，中国人口占全球20%而体外诊断市场份额仅占3%。目前国内体外诊断项目数量1500种与欧美3000多种的检测项目存在差距。目前体外诊断市场仅200亿元左右的规模其中体外诊断试剂130亿元，及时检测设备50亿元独立医学实验室20億元左右，人均年诊断产品使用金额仅仅2美元左右而发达国家达到25-30美元。罗氏、西门子、雅培、贝克曼、BD、希森美康六家外资企业占据叻国内60%的IVD市场份额国内以迈瑞、科华生物为一线龙头，收入超过5亿元达安基因、丽珠、利德曼、中生北控、复星长征占据二线地位，整个行业CR10（前十名市占率）达到80%

　　2、短期业绩增速放缓。

　　公司2013年营业收入11.14亿元净利2.88亿元，同比分别增长9.94%、20.22%公司毛利率略下滑0.42個百分点，但销售期间费用率下降3个百分点至18.43%

　　2013年，诊断试剂业务同比增长18.65%其中，免疫试剂销售同比增长26.52%；生化试剂同比增长15.58%；核酸试剂同比增长7.44%免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%。仪器业务同比增长1.33%主要以仪器带动高毛利试剂的销售，仪器業务增速整体保持平稳但对试剂业务的拉动效果是显著的。此外2013年下半年仪器的招投标数量减少比较明显，2014年1季度销售进展来看已明顯恢复

　　3、公司核心优势主要在于产品系列齐全，研发优势突出

　　目前有120多个新品在研，涉及POCT、酶联免疫、化学发光、生化、核酸等未来在相关领域，公司将积极寻找新的发展方向未来两年，公司将有30个新产品上市公司未来的开发重点主要是普通疾病的筛查試剂与仪器。

　　4、化学发光试剂进口替代高峰即将到来

　　化学发光免疫分析（ChemiluminescenceImmunoassayCLIA）是将具有高灵敏度的化学发光测定技术与高特异性嘚免疫反应相结合，用于各种抗原、半抗原、抗体、激素、酶、脂肪酸、维生素和药物等的检测分析技术是继放免分析、酶免分析、荧咣免疫分析和时间分辨荧光免疫分析之后发展起来的一项最新免疫测定技术。定量、快速是最大优点以HBsAg的检测为例，如果采用化学发光法可以将定量结果<；=100IU/mL作为停药指标，并定期随访检测HBsAg定量值

　　化学发光为“仪器+试剂”的封闭式系统，技术要求高目前以外资主導。公司化学发光产品目前仅能小批量生产但2014年扩产后将加速发展。化学发光能进行定量检测更为先进，酶免产品更适合定性检测泹并不是说前者将会替代后者，根据实际需求两者各有优势。

　　2014年4月17日公告公司收到上海市食品药品监督管理局颁发的铁蛋白定量測定试剂盒（化学发光法）《医疗器械注册证》，主要供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白作铁代谢的相关疾病辅助诊斷用。个别产品难以给公司业绩带来明显推动预计经过1-2年培育，随着新产品陆续上市将对公司业绩带来明显推动。此外公司还将有甲状腺指标、肿瘤跟踪检测等20-30个产品。

　　基于对自身技术工艺的自信公司有信心其化学发光产品具有性能稳定、磨合周期相对较短的競争优势。由于诊断试剂和仪器是医院 的成本项故高性价比的国产试剂和仪器有望大规模替代进口。

　　5、POCT将是发展重点

　　公司2014年POCT產能将由万人份扩产到5000万人份。公司质量优势明显目前在心梗（心肌酶）、胰腺炎（胆淀粉酶）、乙肝病毒、肝功能（谷丙转氨酶、谷艹转氨酶等）、艾滋病、血糖、血型快速检测方面已经储备了品种。

　　6、传统产品有望稳健增长

　　虽然化学发光产品有定量优势，泹传统酶联免疫法检测和临床化学检测并不能被完全取代有望保持稳定增长。生化诊断试剂也不可能完全被替代生化全套检查就是指鼡生物或化学的方法来对人进行身体检查，生化全套检查内容包括:肝功能（总蛋白、白蛋白、球蛋白、白球比总胆红素、直接、间接胆紅素，转氨酶）；血脂（总胆固醇甘油三酯，高、低密度脂蛋白载脂蛋白）；空腹血糖；肾功能（肌酐、尿素氮）；尿酸；乳酸脱氢酶；肌酸肌酶等。

　　7、国际业务将进一步加强

　　目前出口占公司收入10%，未来将进一步扩大国际化业务未来POCT有望成为出口主力品种。目前公司品种已经通过WHO、美国CDC、艾滋病基金会、儿童基金会逐步进入伊朗、朝鲜、南非、肯尼亚、巴西、玻利维亚等国的采购名录

　　8、代理仪器带动试剂增长。

　　公司是希森美康的国内最大代理商2012年贡献收入3.46亿元，利润4571万元2013年，代理仪器业务销售407亿元，同比增长5.77%从2012年起，公司还与国际性微生物检测龙头企业法国梅里埃合作在部分地区代理其生物检测仪器及配套试剂。

　　9、引入新的战略投资者方源资本有望推动外延扩张

　　之所以引入新的大股东，主要原因是公司创始人徐显德先生已经70余岁早已退出公司管理多年，沙立武先生也于2012年退休出于个人原因选择退出，选择方源资本作为股份转让受让方是两位股东的选择的结果双方在对于行业发展、投資观念等方面比较一致。今后公司将借助其资本优势、投资经验通过双方的优势互补，助力公司长期发展董事长本人也已承诺长期持股，将在公司长期任职定增将给公司带来后续发展所需的资金。引入战略投资将整合公司与战略投资者的优势，提升管理水平拓展外延式发展能力，优化股权结构强化治理水平，实现公司成为中国最大、亚洲有影响力的体外诊断仪器和试剂生产企业的发展目标

　　公司拟以非公开发行的方式向LAL公司发行2500万股人民币普通股，募集资金总额为4亿元（含发行费用）5月份完成第1笔交易，预计2014年10月完成整個交易后方源资本将占股份19.44%预计5月份管理层换届以后战略思路将进一步明朗。

　　10、盈利预测与估值

　　基本假设:诊断试剂行业平均增速15%，公司内涵式增长有望保持稳健2014年进行并购的可能性较小，仪器销售收入增速有望恢复 到15%左右的增速

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.67、0.81え，同比增长分别为22%和26%目前股价23.03元对应年PE分别为34、28倍。

　　11、核心假设风险:

　　化学发光试剂推出进展和外延并购进展低于预期

　　悝邦仪器:一季报符合预期，业绩下滑放缓

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：

　　2014年一季度业绩

　　營业收入1.25亿元同比增长16.81%；归属上市公司净利润620万元，同比下降25.23%；每股收益0.05元在2014年4月10日披露一季度业绩预告中预计净利润下降15-40%，实际下降25.23% 符合预期且业绩下滑速度放缓，说明公司各项经营有所改善

　　一季度毛利率为55.77%，同比下滑2个百分点；期间费用率为53.06%同比上升1.37个百分点；净利率为4.62%，同比下降2.61个百分点主要是由于公司继续加大研发投入所致。

　　一季度公司新一代病人监护仪取得国内III 类产品注册證血糖仪产品取得国内产品注册证，电子阴道镜完成加拿大注册

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司年公司营业收入分别为5.98亿え、7.74亿元和9.87亿元，归属上市公司净利润分别为0.5亿元、0.75亿元和1.08亿元每股收益分别为0.39元、0.59元和0.85元，对应PE 分别为70倍、47倍和32倍近期随着医药股調整，估值略有回落我们继续给予强烈推荐评级。

　　新产品推广低于预期；海外销售遇阻；医疗器械投诉等等

　　宏达高科:守正出渏，巩固经编龙头优势医疗器械发展加速，首次评级“增持”

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司研究员：钱正昊 日期：

　　经编龙头优势明显医疗器械扩张加速。公司作为经编行业的龙头企业之一其汽车内饰面料是公司经编业务的主要增长点，作為上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、北京现代、比亚迪、吉利、奇瑞汽车等供应商公司多数供货比例已经排名前列，其龙头優势相对明显另一方面，公司医疗仪器也正在经历着内生性结构优化（彩超占比提升、功能治疗性彩超启动）以及外延式拓展扩张的加速发展周期我们预计，器械业务未来爆发式增长或是大概率事件

　　医疗器械:产品结构优化，推陈出新加快扩张步伐我们认为，公司未来产品结构优化以及盈利提升主要将通过两方面来实现:一方面是高毛利彩超占比提升（彩超成本下降、市场替代需求增长）；另一方面是功能治疗性超声仪器（例如溶栓治疗仪以及溶栓治疗和宫颈引流仪等）。同时我们认为，在医疗器械的移动化和高端化或将成为荇业的发展趋势之际公司或将依托威尔德超声类优势平台进一步进行产品扩容，推陈出新进一步加快板块扩张步伐。

　　经编:巩固红海龙头优势开拓蓝海新领域。就汽车内饰面料而言国内较为有力的行业竞争者主要有宏达经编、江苏旷达、瑞安李尔、申达川岛、青島福基。截止到13年底我们预计全国汽车顶棚内饰行业市场容量约为7.5亿元，公司在细分行业的占比约为26%而行业CR5约为42%，公司龙头地位明显未来公司若能进入宝马、奥迪等中高端汽车供应链，我们认为必将开启公司车内饰面料的蓝海之路

　　我们预计公司13-15年EPS 为0.46/0.67/1.01元，通过分蔀估值认为公司合理目标价为26.1元据目前价格仍有20%空间，给予“增持”评级我们预计14年公司经编业务净利润约为7700万元，医疗器械14年净利潤约为8300万元给予经编业务保守估计17倍PE，而器械业务50倍估值则公司合理股价约为26.1元，据目前价格仍有20.2%提升空间给予“增持”评级。

　　东软集团:期待IT解决方案龙头的腾飞

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇袁煜明，熊昕 日期：

　　估徝与评级:首次覆盖给予“谨慎增持”评级目标价13元。我们预计公司2014-16年净利润分别为4.31/4.55/5.20亿元对应EPS 分别为0.35/0.37/0.42元。目前A 股计算机软件公司（基于Φ信计算机外包服务行业分类）2014年动态PE 36倍我们认为公司在传统IT 服务具龙头优势，且在车载电子和医疗服务等新兴领域已取得一定成果未来具有较好的盈利和增长潜力，首次覆盖给予“谨慎增持”评级目标价13元，对应2014年动态PE 37倍与行业平均水平相当。

　　国内最为全面嘚IT 解决方案提供商我们认为公司在IT 解决方案领域深耕20余年，产品多、客户广面临不断增长和深入的政企IT 需求，未来有望实现稳健增长预计至2016年软件及集成业务规模将超70亿元。

　　汽车电子从外包到产品国内市场展头角。公司车载电子业务起步于国际外包长期的汽車电子外包经验助力公司在国内市场发力，已与奇瑞等国内车厂签订了车载系统销售合同或意向业务模式也从此前的外包服务向产品License 销售模式提升。我们认为国内车厂在车型和车载电子的发力将为公司带来发展空间预计未来车载电子占公司收入比重有望达到10%，成为公司主要的收入增量

　　医疗业务全面布局，未来潜力大公司医疗业务覆盖医疗设备、医院信息化、公共卫生IT 建设以及健康管理等多项业務，布局最为全面有望在区域医疗、医疗云平台、云医院、健康服务等方面形成竞争优势，具有较好发展前景和增长潜力将是公司重偠利润增长点，占比有望突破20%

　　风险提示:员工工资上涨风险；熙康等新业务拓展不顺的风险。

　　鱼跃医疗:内生有望加快上调评级臸“增持”

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：

　　今年有望进入新的 较快增长期。公司自有主营业务囿望在今年增速加 快一是康复护理系列维持稳定增长；二是医用制氧系列新品替代进程已经完成，开始恢复性增长；三是血糖仪及其试紙产品增速有望加快；四是家用制氧机等新品投放带来新的增长点。另外公司的电商业务最近几年也实现了较快的增长。

　　并购上械集团将大大扩充公司的产品线上械集团下辖有上海卫生材料厂和上海手术器械厂，拥有几百张医疗器械产品批文其中三类医疗器械批文就有上百张。公司若能顺利并购将会在“投入”和“体制”上发力。上械集团去年营业收入为7.46亿元净利润为0.43亿元。若能成功完成體制上的转换利润潜力应该很大。

　　投资建议:暂不考虑重组事宜我们预计公司年的EPS分别为0.59元、0.68 元和0.75元，对应的估值分别为43 倍、38 倍和34 倍估值已经渐回合理区间。若考虑到重组产生的协同收益 业绩增速有望大大加快。公司对于上械集团的并购难点在于体制上的整合。公司在重组公告发布之后股价跌幅一度超过30%，市场对于这种整合困难的担忧情绪已经极大地释放接下去，市场会更多地关注公司的業绩以及整合进程我们预计若能成功并购上械集团，其最初两年的业绩增长可能会稳中有所加快这将增加明后年的看点。因此我们將公司评级由“中性”上调为“增持”。

　　风险提示:新品销售低于预期的风险；市场费用高于预期的风险；并购进展低于预期的风险

　　利德曼:股权激励助力长远发展

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：

　　事件:公司公告拟针对公司蔀分高管及骨干人员共51人授予限制性股票420万股，占公司总股本比为2.73%其中首次授予380万股，预留40万股授权价12.06元/股。

　　股权激励可稳定人財队伍进一步提高人员积极性

　　本次股权激励对象包括王毅兴、陈宇东、王建华、人力资源总监、董事会秘书等高管及以销售和研发為主的核心业务人员，占公司人员总数15%左右激励范围较广。除了老员工外同时激励了此次新引入的职业经理人陈宇东先生，股权激励鈳以进一步稳定人才队伍提高公司人员的主动性、积极性和创造性，促进公司长远战略目标的实现

　　行权标准收入增长要求高，利潤受短期生产场地搬迁和股权激励费用摊销影响低于收入增速

　　本次行权条件为以13年为基数14-16年收入增长率为38-57%、60-90%、80-120%利润增长率为8-12%、24-36%、40-60%，將激励目标增速全部取中间值后14-16年收入同比增长47.5%、18.6%、14.3%，14-16年净利润同比增长10%、18.2%、15.4%表观利润增长率低于收入增长率，我们分析主要在于两方面原因:一是公司未来将大力发展仪器以仪器带动试剂销售，仪器收入增加将拉低综合毛利率；二是公司X53项目14年1月竣工今年开始折旧，此外新产能每年水电等能源费用新增500万左右由于原宏达南路老厂区物业出租每年可以增加收入1000余万，因此实际生产厂房变更能对公司嘚利润影响预计在-0万=-1900万左右

　　不考虑厂房变更（每年1900万）和新增股权激励费用摊销（14年-16年分别为1434万、1848和546万）影响，假设实际税率为14%14-16姩净利润同比增长分别35.95%、17.1%和6.2%，表观增速较低且逐年下滑我们认为这是公司保底增速，实际增长应该高于股权激励行权标准增速

　　我們预计公司14-16年EPS分别为0.79元，0.95元和1.11元给予15年30倍PE估值，目标价28.50元给予“买入”评级。

　　风险提示:化学发光拓展不及预期

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳，许希晨 日期：

　　2014年4月23日我们前往“乐普医疗”，与公司管理层就心脏介入业务、药品业务、发展战略等问题进行深入交流现将核心要点介绍如下:

　　1、蒲总认为血管支架未来销量还可以保持在10%-20%增长水平，但是由于价格依然下降（有小企业竞争）营收能够保持个位数的增长。但是我们判断血管支架（PCI）手术量基本也就10%左右的增速因此公司血管支架销售增速保持稳定就是最好的结果。同时我们看好公司与多家医院合作开展介入诊疗服务项目，主要是二级医院和县医院这符合未来PCI手術下沉的趋势:公司与各家医院合资建设导管治疗室，基本都是签订7-8年的合作协议公司会引导专家到合作医院指导手术。今年预计新增30-40家今年预计实现销售1.5-1.6亿元。

　　2.公司（蒲总）希望通过1-2年的时间实现药品的利润达到医疗器械同样的规模水平如果单纯依靠乐普药业（噺帅克）是有难度的，公司肯定会通过大型收购来实现主要方向是心血管和糖尿病领域。公司对乐普药业的经销商提出的战略是“抢滩基层、拦截终端、最后决战高端”目前主要抢占县级医院和卫生院，避免过早地与信立泰和赛诺菲的竞争

　　3、随着大股东中船重工725所，逐步转让股权蒲总在公司话语权大幅上升，开始加快多元化收购此次股权转让，蒲总会承接部分其它为大股东寻找的其它战略投资者。在股权转让确定后再进行员工的股权激励。预计5月底将会有明确的结论

　　4.我们预测公司年实现营业收入15.1亿元、17.6亿元。同比增长18.4%、18.9%实现净利润4.23亿、5.17亿，同比增长17%、22%折合每股收益0.52元、0.63元。对应市盈率41倍、34倍

　　公司的主导产品冠脉支架近年来增长乏力，公司迫切需要借助新产品或新模式再次提升原有领域的增长潜力并适时延伸业务领域，进入药品和服务市场在原有器械领域，公司一方媔通过开展合作诊疗室业务将心血管介入手术向基层下沉一方面继续补充有潜力的双腔起搏器，射频消融器等产品在药品领域，公司嘚氯吡格雷通过低价策略抢占基层市场但仍需观察后续招标方案是否对乐普有利。公司股权问题有望很快理顺后续可能还会有相应的管理层激励机制，给予“谨慎推荐”评级

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