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2012-8-30化工行业标准化工,标准,行业,化工标准,化工行业,行业标准
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化工行业标准
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电力行业3月报：改革再启动_把握行业长期调整方向-
PEPBPEPB分析师葛军联系人电力行业由看好维持看好行业深度研究报告改革再启动，把握行业长期调整方向行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级000939凯迪电力推荐报告要点?前两月用电增速6.7，重点用电行业增速回落12月，全社会累计用电量7497亿千瓦时，同比增长6.7。工业用电累计同比分别上升4.83、第三产业累计用电量增长10.27，城乡居民生活累计用电量同比增长14.90。我们预计3月份单月用电增速为8.11。600795通宝能源桂东电力湖北能源上海电力国投电力华能国际国电电力推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐?火电新增装机放缓，发电量同比增长7.12011年12月累计新增装机385万千瓦，同比去年下降72.08，其中水电完成41万千瓦、火电完成273万千瓦，火电新增装机较去年同期减少718万千瓦。12月份累计发电量同比增长7.1。2月份国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近2成，水电单月发电量增速为9.0，增速较上行业相对市场表现（近12个月）月明显上升12月份火电发电量同比增长6.8。11//12?港口电厂库存平稳下降，煤价走势待观察电力沪深300截至日，秦皇岛库存788.4万吨，与上月同期水平基本持平。主要是冬季过后，调出量有所增加，而且下游用煤需求开始缓慢启动。随着3、4月进入电煤消费淡季，煤炭库存水平及可用天数可能再次回升。截止到3月12日，大同优混平仓价825元/吨，较2月13日下跌5元/吨?投资策略用电淡季关注电煤库存，长期看点仍在行业改革调整2月份以来，电力指数涨幅为4.34，沪深300涨幅为4.48，电力板块跑输大盘0.15个百分点。去年已然成为行业盈利拐头向上之年，电价年内三次调整，缓解了行业整体经营状况，但直至年末改革苗头才出现。随着行业发展趋势进一步明确，今年行业改革有望再启动同时由于来水出现好转，煤价较高位有所回落，水火电盈利状况今年均有望回归正常水平。短期内应密切关注煤炭库存、煤价企稳情况和上游来水变化趋势中期看，应把握住行业政策改革方面带来的行业盈利改善预期。从电源结构全局长期看，我们认为电源结构调整将势必为清洁能源带来更多拓展空间，相关子行业存在一定投资机会。基于此，维持行业看好评级电价政策改革预期电价体制改革是今明两年电力行业发展的主旋律，建议关注华能国际、国电电力。电力体制改革与区域经济高增受益独立的输配电价实施细则出台后，将为独立的输配电价机制奠定基础，从而推动输配分开，可积极关注桂东电力、通宝能源和湖北能源。电源结构调整今年我国电力结构调整已进入系统优化阶段，未来发展迅速的子行业龙头将明显受益，包括凯迪电力、上海电力、湖北能源、国投电力，国电电力。请阅读最后一页评级说明和重要声明资料来源Wind资讯行业内跟踪公司比较EV/EBITDAEV/EBITDA相关研究用电增速稳步放缓，积极着眼来年布局电力行业2012年度策略结构加速调整，非火电源大有可为.cn执业证书编号S9李昌龙.cn2正文目录用电增速放缓，用电行业产量增速回落................................................5前两月用电增速6.7，较去年同期明显下滑.......................................................512月部分重点用电行业产量增速回落，用电量出现负增长.................................6全国用电增速较去年明显放慢，高增速省份仍多居于西部...................................8预计3月份用电增速8.11，环比缓慢上升.........................................................10火电新增装机明显放缓，短期内供给或将持续紧缩..............................11重点水电站来水情况好转，由于基期季节因素单月增速高...................12基期因素导致单月增速较高，来水改善会否持续待观察.......................................122月来水好转，水电利用小时数处正常区间内......................................................13港口电厂库存平稳下降，煤价走势待观察............................................15秦皇岛库存迅速上升后有所回落...........................................................................15动力煤价环比基本持平，冬储煤期间可能维持高位..............................................16行业估值及投资策略.............................................................................172月以来电力板块微幅跑输大盘............................................................................17电力板块估值水平基本合理..................................................................................17投资策略用电淡季关注电煤库存，长期看点仍在行业改革调整........................19请阅读最后一页评级说明和重要声明3行业研究（深度报告）图表目录图12月单月用电量同比增长22.90.....................................................................5图212月累计用电量同比增长6.7.....................................................................5图3第一产业累计用电量同比增长4.38...............................................................6图4第二产业累计用电量同比增长12.16.............................................................6图5第三产业累计用电量同比增长13.62.............................................................6图6城乡居民生活用电累计同比增长10.10.........................................................6图712月累计新增装机385万千瓦.......................................................................11图812月份累计水电新增装机41万千瓦..............................................................11图912月份累计火电新增装机273万千瓦............................................................11图10核电装机容量1257万千瓦.............................................................................11图1112月累计发电量同比增长6.11...................................................................12图122月份发电量同比增长20.6.........................................................................12图1312月份水电发电量同比下降0.30...............................................................12图142月份水电发电量同比增长9.0....................................................................12图1512月份火电发电量同比增长6.8.................................................................13图162月份火电发电量同比增长21.10................................................................13图172月份全国雨量图............................................................................................13图182月份长江中游降水量偏低.............................................................................13图1912月发电设备平均利用小时为720小时.......................................................14图202月发电设备平均利用小时为360小时..........................................................14图2112月水电设备平均利用小时为326小时.......................................................14图222月水电设备平均利用小时为163小时..........................................................14图2312月火电设备平均利用小时为837小时.......................................................14图242月火电设备平均利用小时为419小时..........................................................14图25水电大省利用小时同比略降............................................................................15图26火电利用小时显示西部用电需求依然较旺盛...................................................15图27冬储煤后秦皇岛煤炭库逐渐回升至正常水平...................................................15图28直供电厂库存可用天数维持在中值附近..........................................................16图29秦皇岛煤价维持高位.......................................................................................16图30电力板块跑输大盘0.15个百分点....................................................................17图31电力板块PB为1.73x，低与于沪深300平均水平.........................................18图32电力板块PE为26.31x，高于沪深300..........................................................18图33电力板块PB与沪深300比较.........................................................................18图34火电水电相对PB情况比较.............................................................................19表1下游行业产量环比下降......................................................................................7表2各省份2月单月用电量增速情况.......................................................................8表3各省份12月累计用电量增速情况....................................................................9表4预计3月份用电增速为8.11（单位亿千瓦时）..........................................10表5重点上市公司盈利预测及评级...........................................................................20请阅读最后一页评级说明和重要声明4请阅读最后一页评级说明和重要声明5行业研究（深度报告）用电增速放缓，用电行业产量增速回落前两月用电增速6.7，较去年同期明显下滑12月，全社会累计用电量7497亿千瓦时，同比增长6.7。2月份单月用电量3863亿千瓦时，同比增速达22.90，增速环比快速上升28个百分点，单月用电增速由于去年春节因素环比上升较快。从前两月累计增速来看，主要是春节因素同时叠加宏观经济增速有所放慢造成同比增速同比下降较为明显。?2月份全社会用电量3863亿千瓦时，同比增长22.90，增速较上月提高超过28个百分点，但实际用电量与去年1月基本持平?12月，全社会累计用电量7497亿千瓦时，同比增长6.7，增速较去年同期下降接近6个百分点，累计用电量进入较缓步上升阶段。图12月单月用电量同比增长22.90图212月累计用电量同比增长6.月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01012增速11增速10增速1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速资料来源中电联、长江证券研究部资料来源中电联、长江证券研究部分产业来看，工业用电形势开始明显趋缓，居民用电及第三产业用电仍保持10以上的较快增速。其中工业用电、重工业用电和轻工业用电累计同比分别上升4.83、6.64和3.85。?第一产业累计用电量123亿千瓦时，同比下降4.74。?第二产业累计用电量5316亿千瓦时，同比上升4.76，增速较去年下降超过6个百分点。其中，工业用电量5226亿千瓦时，同比增速4.83重工业用电量4398亿千瓦时，同比增速为6.64，轻工业用电量828亿千瓦时，同比下降3.85。用电增速环比均有不同程度的下滑。?第三产业累计用电量940亿千瓦时，同比增长10.27，用电需求仍保持较快增长趋势。?城乡居民生活累计用电量1117亿千瓦时，同比增长14.90，增速较去年同期基本持平。请阅读最后一页评级说明和重要声明6图3第一产业累计用电量同比增长4.38图4第二产业累计用电量同比增长12.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速12增速11增速10增速资料来源中电联、长江证券研究部图5第三产业累计用电量同比增长13.62资料来源中电联、长江证券研究部图6城乡居民生活用电累计同比增长10.1月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速12增速11增速10增速资料来源中电联、长江证券研究部资料来源中电联、长江证券研究部12月部分重点用电行业产量增速回落，用电量出现负增长2011年2月份，粗钢和钢材产量环比上月基本维持在附近水平，自去年3季度以来产量高位下滑，目前粗钢和钢材产量基本保持在去年4季度水平。粗钢产量下滑至5588万吨，环比上月减少了85万吨钢材产量7127万吨，环比增加325万吨十种有色金属的产量281万吨，产量增加14万吨，产量增加主要由于春节因素导致1月开工率偏低。由12月累计用电量来看，重点用电行业用电增速出现负增长?黑色金属冶炼及压延加工业用电量788亿千瓦时，同比下降6.18，比去年同期下降20.72个百分点其中铁合金冶炼用电量171亿千瓦时，同比增长下降7.3，比去年同期回落28.8个百分点。建材行业用电量358亿千瓦时，同比下降7.26，比去年同期回落19.27个百分点，其中水泥用电量172亿千瓦时，同比下降6.68，比去年同期回落12.89个百分点。?12月份，有色金属冶炼及压延加工业受其产品产量增加影响，用电量仍保持较快增速。12月用电量589亿千瓦时，同比增长10.63，比去年同期增加5.46个百分点，其中，铝冶炼用电量407亿千瓦时，同比增长17.73，比去年同期增加9.54个百分点。化工行业用电量578亿千瓦时，同比增长7.69，比去年同期增加3.33个百分点，其中请阅读最后一页评级说明和重要声明7行业研究（深度报告）电石用电量103亿千瓦时，同比下降0.46。?纺织用电量185亿千瓦时，同比下降2.14，比去年同期回落4.71个百分点。交通运输设备制造业用电量293亿千瓦时，同比下降0.07，比去年同期回落12.68个百分点。表1下游行业产量环比下降粗钢产量增速钢材产量增速十种有色金属增速产量Mar09Apr09May09Jun09Jul09Aug09Sep09Oct09Nov09Dec09Jan10Feb10Mar10Apr10May10Jun10Jul10Aug10Sep10Oct10Nov10Dec10Jan11Feb11Mar11Apr11May11Jun11Jul11Aug11Sep104,510.084,341.274,645.974,942.475,067.625,232.695,071.065,174.684,726.234,766.445,253.785,035.415,496.815,540.355,614.195,376.625,174.315,163.784,794.645,030.465,017.455,152.225,987.115,430.695,941.625,903.93...940.575.28.26.22.9.042.171.135.913.824.846..987.067.13..565,291.435,729.136,162.176,090.566,198.316,116.256,244.876,295.246,463.876,176.135,559.376,824.516,910.877,121.957,143.376,767.336,968.316,542.416,529.336,589.246,784.336,733.356,353.287,602.257,315.72...617.28.46.18.23.1.544.524.114.583.13.718.14.98..............99..256.571.321.947.659.35.28.20..802.711.841.983.186.549.4.209.请阅读最后一页评级说明和重要声明???8Oct11Nov11Dec11Jan12Feb88...230.651.223...7.775.981.3.81.63.708.1.32资料来源中电联，长江证券研究部全国用电增速较去年明显放慢，高增速省份仍多居于西部12月，从各区域的用电量增长情况来看，用电量增长超过全国平均水平的（6.7）的省份大部分为西部省份经济发展较快、重工业比重较大，如新疆、宁夏、青海、贵州、河南和山西等省份。12月份，用电增速较低的省份主要在华东和东北，如辽宁、上海、福建、江西和浙江。12月份，上海、山东、浙江、福建等外向型经济省份累计用电量增速去年同期下滑较为明显，环比分别下降9.76个百分点、9.16个百分点、11.29个百分点和17.67个百分点，用电增速分别为1.62、4.81和2.95和3。广东用电增速为5.31，较去年同期下降2.61个百分点。12月份，华北地区的内蒙古、山西用电继续保持较快增速，累计用电量同比分别增长9.91、14.32河北用电量增速6.60，增速慢于前两省份，主要由于钢材产量增速回落。12月份，受需求及外送电影响，西北5省区用电增速依然保持较快增长。其中，陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆用电量同比分别增长6.86、3.06、14.23、11.94、25.00。表2各省份2月单月用电量增速情况同比增速（）增速环比MM011M2全国北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建9.095.10.13..625.090.1.907.17.396.328.978.906.9.789..7.053.266.234.750.23.487.939.911.826.5.231.433.225.871.367.556.10.600.014.806.426.7..209.2.18.10.23.28.23.11..27.15.74请阅读最后一页评级说明和重要声明9行业研究（深度报告）江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆10.627..479.397.17.464.12.17.9.656.863.337.22.3.27.18.957..365.18.467.13.58.10..998.6.679..80.11.1.9.14.068.501.743.3.22.36.28.447.17.019.5.627.139.330.24.641.3.15.276.186.资料来源中电联，长江证券研究部表3各省份12月累计用电量增速情况同比增速（）增速环比MM011M12全国北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东11.891.178.169.9..11.10..22.299..11.10..20.888..12.10..21.988.019.427.663.13.10..22.338.559.285.503.13.10.366.667.954.856..994.746.981.628.012..364.815.087.082.474.081..541.481.552.907.552.5.55请阅读最后一页评级说明和重要声明10河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆9..15.19.17.11..16.18.18.11..15.17.18.11.999.318.698.14.17.19.12.878.698.958.14.18.20.13.297.189.225.312...863.25.000.421.510.273..9.395.0.570.23资料来源中电联，长江证券研究部预计3月份用电增速8.11，环比缓慢上升由于自去年3季度以来，工业经济增长速度开始缓慢下行，特别是部分重点用电行业产量增速回落明显，导致用电需求趋于疲软，目前下游行业用电需求仍保持较低水平，但12月用电增速下降有部分原因是春节因素导致的。因此结合历史数据，我们预计3月份单月用电增速为8.11。表4预计3月份用电增速为8.11（单位亿千瓦时）2011YoY2010YoY2009YoY2月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6.0.11.11.819.9.00.625.21.14.8.588.495.382.33.420.224.283.资料来源中电联，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明????11行业研究（深度报告）火电新增装机明显放缓，短期内供给或将持续紧缩2011年12月累计新增装机385万千瓦，同比去年下降72.08，其中水电完成41万千瓦、火电完成273万千瓦，火电新增装机较去年同期减少718万千瓦，主要由于各大发电运营主体明显放慢了常规火电的投资。我们认为，火电装机容量的减少部分短期内将难以得到妥善解决，用电高峰期来临时，部分地区仍将可能出现用电紧张局面。但电源结构调整是未来行业格局演化的主要趋势，随着今年核电项目审批的放开以及水电项目的加快开工，清洁能源比重将在未来明显提升，从而大幅改善我国目前的电源结构。12月累计新增装机容量385万千瓦，6000千瓦以上发电设备容量达102497万千瓦，同比增长9.2012月累计水电新增装机容量41万千瓦，6000千瓦以上水电装机容量19685万千瓦，同比增长7.812月累计火电新增装机容量273万千瓦，6000千瓦以上火电装机容量76495万千瓦，同比增长7.50核电装机容量1257万千瓦。图712月累计新增装机385万千瓦图812月份累计水电新增装机41万千瓦月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速12增速11增速10增速资料来源中电联，长江证券研究部图912月份累计火电新增装机273万千瓦资料来源中电联，长江证券研究部图10核电装机容量1257万千瓦02月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速资料来源中电联，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明资料来源中电联，长江证券研究部???12重点水电站来水情况好转，由于基期季节因素单月增速高基期因素导致单月增速较高，来水改善会否持续待观察12月份累计发电量同比增长7.1。2月份国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近2成，水电单月发电量增速为9.0，增速较上月明显上升12月份火电发电量同比增长6.8。12月份，规模以上机组完成发电量7187亿千瓦时，同比增长7.12月份完成发电量3702亿千瓦时，同比增长20.6。12月份，规模以上水电机组完成发电量687亿千瓦时，同比增速为0.302月单月完成发电量337亿千瓦时，同比增长9.0。受长江流域和黄河流域来水较好影响，水电发电量同比增长较快。12月份，规模以上火电机组完成发电量6089亿千瓦时，同比增长6.80，增速比去年同期下降近3个百分点2月单月完成发电量3146亿千瓦时，同比增长21.10。2月份火电发电量增速较快主要由于去年春节因素的影响。图1112月累计发电量同比增长7.1图122月份发电量同比增长20.月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速12增速11增速10增速资料来源中电联，长江证券研究部图1312月份水电发电量同比下降0.30资料来源中电联，长江证券研究部图72月份水电发电量同比增长9.月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速12增速11增速10增速资料来源中电联，长江证券研究部资料来源中电联，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明??13行业研究（深度报告）图1512月份火电发电量同比增长6.8图162月份火电发电量同比增长21.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增速11增速10增速12增速11增速10增速资料来源中电联，长江证券研究部资料来源中电联，长江证券研究部2月份，全国大部分地区降水偏少，仅江南中东部、东北中部及青海、新疆西部降水偏多。2月份，国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近2成月末重点水电厂总可调水量、总蓄能值分别为781.33亿立方米和155.92亿千瓦时，同比分别增加32.64亿立方米和7.01亿千瓦时。图172月份全国雨量图资料来源水利部水文局，长江证券研究所图182月份长江中游降水量偏低资料来源水利部水文局，长江证券研究所2月来水好转，水电利用小时数处正常区间内由于来水好转，水电发电量环比上升较快，根据历史数据来看水电设备目前累计利用小时处于正常区间内。12月份，火电设备累计利用小时837小时，同比增加2小时，水电设备累计利用小时326小时。2月份，6000千瓦以上发电设备平均利用小时为360小时，较去年同期下降7小时累计平均利用小时为720小时，比去年同期减少15小时2月份，6000千瓦以上水电发电设备平均利用小时为163小时，较去年同期下降25小时累计平均利用小时为329小时，比去年同期下降49小时，但目前处于枯水期，对水电全年发电量影响较小。请阅读最后一页评级说明和重要声明???142月份，6000千瓦以上火电发电设备平均利用小时为419小时，与去年同期基本持平累计平均利用小时为837小时，比去年同期增加2小时。图1912月发电设备平均利用小时为720小时图202月发电设备平均利用小时为360小时月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增减值11增减值10增减值2009资料来源中电联，长江证券研究部图2112月水电设备平均利用小时为326小时资料来源中电联，长江证券研究部图222月水电设备平均利用小时为163小时2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增减值11增减值10增减值2009资料来源中电联，长江证券研究部图2312月火电设备平均利用小时为837小时资料来源中电联，长江证券研究部图242月火电设备平均利用小时为419小时0月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12增减值11增减值10增减值2009资料来源中电联，长江证券研究部资料来源中电联，长江证券研究部水电大省湖北、四川同比略降，降幅最大的省份是广西和贵州，其水电设备利用小时下降幅度超过150小时。火电利用小时全国各省份同比基本属正常波动范围内，西部省份由于外送电较多及省内经济发展较快，利用小时数仍居于高位。请阅读最后一页评级说明和重要声明福建宁夏海南青海四川湖北河南甘肃云南陕西重庆江西新疆辽宁湖南内蒙古浙江广东广西江苏吉林山西贵州安徽河北黑龙江福建青海宁夏北京四川广西安徽重庆陕西天津河北江苏湖南河南贵州上海甘肃山西湖北新疆山东黑龙江内蒙古辽宁海南江西浙江广东吉林云南北京15行业研究（深度报告）图25水电大省利用小时同比略降11M1M全国平均资料来源中电联，长江证券研究所图26火电利用小时显示西部用电需求依然较旺盛12M1M2全国平均资料来源中电联，长江证券研究所港口电厂库存平稳下降，煤价走势待观察秦皇岛库存迅速上升后有所回落截至日，秦皇岛库存788.4万吨，与上月同期水平基本持平。目前来看，港口库存2月上升后，目前处于缓慢下降阶段。主要原因是冬季过后，调出量有所增加，而且下游用煤需求开始缓慢启动。直供电厂库存可用天数目前也维持在历史中值附近。随着3、4月进入电煤消费淡季，煤炭库存水平及可用天数可能再次回升。图27冬储煤后秦皇岛煤炭库逐渐回升至正常水平请阅读最后一页评级说明和重要声明Mar09Mar10Mar11Dec08Dec09Dec10Dec11Sep09Sep10Sep11Mar12Jun09Jun10Jun11May11May10May09May08May07Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Sep07Sep08Sep09Sep10Sep11Jan12???300200资料来源Sxcoal,长江证券研究部图28直供电厂库存可用天数维持在中值附近资料来源Sxcoal,长江证券研究部动力煤价环比基本持平，冬储煤期间可能维持高位截止日，秦皇岛煤炭价格行情大同优混平仓价820830元/吨，较2月13日下跌5元/吨山西优混平仓价770780元/吨，较2月13日下跌持平山西大混平仓价665675/吨，较2月13日下跌5元/吨图29秦皇岛煤价维持高位请阅读最后一页评级说明和重要声明J/08J/09J/10J/11M/08M/09M/10M/11S/08S/09S/10S/1112Mar14Mar16Mar1Feb3Feb5Feb7Feb9Feb11Feb13Feb15Feb17Feb19Feb21Feb23Feb25Feb27Feb29Feb10Mar18Mar20Mar2Mar4Mar6Mar8MarJ/1217行业研究（深度报告）0300100大同优混山西优混山西大混资料来源Sxcoal,长江证券研究部行业估值及投资策略2月以来电力板块微幅跑输大盘2月份以来，电力指数涨幅为4.34，沪深300涨幅为4.48，电力板块跑输大盘0.15个百分点。图30电力板块跑输大盘0.15个百分点电力沪深300资料来源Wind,长江证券研究部电力板块估值水平基本合理截至3月19日，电力行业PB为1.73倍，低于沪深300平均PB水平，仅高于黑色金属、金融服务和交通运输而市盈率平均为26.31倍，高于沪深300的平均水平。我们认为去年丰水期由于严重旱情影响水电来水，水电行业盈利水平大幅下滑，与此同时火电行业持续承请阅读最后一页评级说明和重要声明黑色金属交通运输金融服务建筑建材公用事业房地产交运设备轻工制造家用电器纺织服装机械设备商业贸易信息服务信息设备农林牧渔有色金属医药生物餐饮旅游农林牧渔食品饮料电子电力化工采掘电子综合信息服务采掘化工电力金融服务建筑建材交通运输房地产家用电器交运设备纺织服装黑色金属商业贸易机械设备公用事业有色金属食品饮料医药生物轻工制造综合信息设备餐饮旅游18受较高燃料价格，部分电厂处亏损状态下继续发电，盈利能力明显不足。因此尽管从PE来看，行业不具备估值优势。但从电力板块相对沪深300PB的比值来看，基本位于历史平均水平。其中火电与沪深300相对PB比值与电力相对比值差距较大。图31电力板块PB为1.73x，低与于沪深300平均水平市净率（整体法）资料来源Wind,长江证券研究部图32电力板块PE为26.31x，高于沪深0100市盈率（TTM，整体法）沪深300沪深300资料来源Wind,长江证券研究部图33电力板块PB与沪深300比较请阅读最后一页评级说明和重要声明??19行业研究（深度报告）.210.80.60.40.20沪深300资料来源Wind,长江证券研究部图34火电水电相对PB情况比较1.61.41.210.80.60.40.20电力电力相对比值电力相对比值火电相对比值水电相对比值资料来源Wind,长江证券研究部投资策略用电淡季关注电煤库存，长期看点仍在行业改革调整去年已然成为行业盈利拐头向上之年，电价年内三次调整，缓解了行业整体经营状况，但直至年末改革苗头才出现。随着行业发展趋势进一步明确，今年行业改革有望再启动同时由于来水出现好转，煤价较高位有所回落，水火电盈利状况今年均有望回归正常水平。估值上看，全行业PB排序仍具一定优势，尤其是火电相对比值仍然较低。从行业政策层面看，今年行业政策改革有望在艰难中得到推进，相关政策可能在电价形成机制方面，包括水电上网电价形成机制以及煤电联动形成火电上网电价机制方面推出新的合理化政策。因此我们认为短期内应密切关注煤炭库存、煤价企稳情况和上游来水变化趋势中期看，应把握住行业政策改革方面带来的行业盈利改善预期。长期看，我们认为电源结构调整将势必为清洁能源带来更多拓展空间，相关子行业存在一定投资机会。基于此，维持行业看好评级，建议积极从以下几个方面布局行业总体投资机会电价政策改革预期电价体制改革是今明两年电力行业发展的主旋律，输变电成本监管办法对电力企业构成利好，单位机组效率高，自有资源丰富的上市公司受益程度最高，建议关注华能国际、国电电力。电力体制改革与区域经济高增受益独立的输配电价实施细则出台后，将为独立的输配电价机制奠定基础，从而推动输配分开，可积极关注桂东电力、通宝能源和湖北能源。请阅读最后一页评级说明和重要声明?20电源结构调整今年我国电力结构调整已进入系统优化阶段，待若干历史遗留问题妥善解决后，未来发展迅速的子行业龙头将明显受益，包括凯迪电力、上海电力、湖北能源、国投电力，国电电力。表5重点上市公司盈利预测及评级公司简称股价EPS（元）P/E（X）评级11E12E13E11E12E13E凯迪电力通宝能源桂东电力湖北能源上海电力国投电力华能国际国电电力11.296.814.126.255.076.35.412.590.550.560.880.30.260.270.380.310.780.731.020.390.310.380.470.350.910.771.150.510.360.520.520.16.23.4.479.16.7.2.12.推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐资料来源Wind,长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明甘鞠程张行业评级公司评级对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话Email周志德主管露华东区总经理雷华南区总经理杨华北区总经理李劲雪上海私募总经理晖深圳私募总经理（07（16（63（98（26（0755）......cn投资评级说明报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为看中看好性淡相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为推荐相对大盘涨幅大于10谨慎推荐相对大盘涨幅在5～10之间中减性持相对大盘涨幅在5～5之间相对大盘涨幅小于5无投资评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号Z。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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